第4章 货币的供给与需求

第4章 货币的供给、货币的需求与利息率的决定

简单的凯恩斯宏观经济模型，是因为那是在一些简化的假定下逐步展开的。具体说，考察总需求的四个项目(消费、投资、政府开支和净出口)及其增量怎样通过乘数效应导致国民收入的均衡值成倍扩大。在那里，我们假定投资支出是给定不变的外生变量。根据凯恩斯的投资理论，即在资本边际效率给定条件下，任一时期的投资量取决于利息率的高低，两者反方向变化。那么，被假定为给定的利息率又是由什么因素决定的？这是本章所要考察的问题。

第一节 货币需求的三种动机

按照凯恩斯货币理论，作为价值尺度的货币具有两种职能。其一是交换媒介或支付手段，其二是价值贮藏。人们宁肯牺牲持有生息资产(如债券)会取得的债息收入，而把不能生息的货币保存在身边，称为货币的需求(Demand for Money)，决定货币需求的函数式，称为货币需求函数。至于人们之所以宁肯持有不能生息的货币，据认为是由于同其它资产比较，货币具有使用的方便灵活的特点，是因为持有货币可以满足三种动机：交易动机，预防动机和投机动机。所以凯恩斯把人们对货币的需求称为流动偏好（liquidity preference），决定流动偏好的函数式．称为流动偏好函数。

一、交易动机

在商品经济中,无论个人和厂商，都在市场上出售物品和劳务（包括要素劳务）以获得货币，并且又用货币购买别人提供的物品和劳务。在这里，货币是作为交换媒介来使用的，为了日常的交易而持有货币，

是由于人们的收入和支出不是同时进行的。一个人的收入和支出的时间越是接近，为了交易的目的而平均保留在身边的货币就越少。例如假设某君每月初收入工资400元，并且在一个月内平均支出全部数额，则他手边持有的货币，第一周的第一天为400元，第二周的第一天为300元，第三周的第一天为200元，第四周的第一天为100元，周末持有的金额为0。这样，他在一个月内平均每天在手边持有的货币（货币需求）将是每月收入的一半即200元。如果假设每周发一次工资100元（一月四周共400元）则某君一个月内平均每天持有的货币将是50元。由此可见，个人和厂商为了作为交易媒介而需要在手边持有的货币，是随着领取收入的次数的增加而减少的。

如上所述，出于交易动机的货币需求，虽然收入和支出的时间间隔因人而异，因企业而异，但从全社会看，总的时间间隔（加权）平均数以及由此决定的货币流通速度，取决于诸如支付习惯、工业集中程度以及其他制度性因素，因而在短期内可视为稳定的，所以在进行短期均衡分析时，一般把作为交易动机的货币需求视为收入的线性函数，两者有着固定比例关系。

二、预防动机

这种性质的货币需求产生于人们未来可能的收入和支出并不是完全确定的。为了应付日后未曾料到的支出的增加（如生病的医药费和有利的购买机会）或未曾料到的收入延迟，人们需要在手边持有不能生息牟利的货币，以备不时之需，出于预防动机的货币需求的数量，同交易动机的货币需求一样，主要取决于收入的大小，两者同方向变

化。

当然，无论出于交易动机还是预防动机的货币需求，在一定程度内还取决于利息率的高低。因为持有货币而不是持有生息债券，将损失利息收入，利率越高持有货币牺牲的利息越多，因而货币需求越少，两者反方向变化。为了简化分析，我们假定，出于交易动机和预防动机的货币需求，唯一地取决于收入的大小，货币需求函数是：

M1=交易动机货币需求+预防动机货币需求

= L1(PY)= kPY

k：P：Y

三、投机动机

投机动机的货币需求是指人们为了在将来的某一适当的时机进行投机活动而保持一定数量的货币，这种投机活动最典型的就是买卖债券。投机活动的货币需求大小取决于三个因素：当前利率水平、投机者心目中的正常利率水平以及投机者对未来利率变化趋势的预期。如果整个经济中有许多投机者，而且每个投机者所拥有的财富对于所有投机者的财富总额是微不足道的，那么，投机动机的货币需求就成

为当前利率水平的递减函数，即M2=L2(r)。因此，M=L1（Y）+L2（r）。凯恩斯的流动性偏好理论直接而明确地指出货币的投机需求受利率的影响，至于交易需求，则不受利率影响。

人们之所以宁肯持有不能生息的货币，还因为持有货币可以供投机债券买卖之用。在这里，货币起着价值贮藏手段的作用。试以英国政府曾发行的一种统一公债（Consols）为例。这种国债券事实上没有偿还资金的时期，（故又译为永久公债），虽然债券持有人可以随时在市场上售出，收回本金。由于每张债券的利息是固定不变的，所以它的市场价值V等于固定债息R除以年利率r之商：V=R/r。例如，设R=10元，若r=5%则该债券的市场价值为200元；因为一张200元的银行存款单，若年利率为5%，一年期间可得10元的利息。同理，若r=4%则V=250；若r=10%，则该债券的市场价值只有100元，由此可见，对于债券为固定的债券来说，其市场价值将随利率反比例变化。

凯恩斯指出，在任一时刻，人们心中一定存在着某种“标准”的利息率（例如年利率5%）。假如现行利息率为（例如）6%，那么他会预期利息率将趋于跌倒“标准”利息率。在这场合，他将按（10/0.06）166（2/3）元市价用货币买进这张（债息每年10元的）债券。以便日后利率下降到5%，债券上涨到200元（债息每年10/0.05元）时卖出债券，换回货币。反之，假如现行利率为4%，一张债息10元的债券的市价为250元，在这场合，由于他预期利息率日后将回升到5%，他将按250元市价卖出债券，换回货币，以便日后利率

回升，债券价格下降到200元时再买进债券。由此可见，出于投机动机的货币需求MSP是利息率的函数：MSP=L2（r）,两者反方向变化。利率越高，投机性货币需求越少，反之则反是。

据以上推理，我们可以发现两种极端情况，其一，假如现行利率高达（例如）10%，人们预期，日后利率只跌不涨（债券市价只会上涨）这时，投机性货币需求MSP=0；另一极端是，利率低达（例如）2%，人们预期利率不可能再低下去了，也就是债券未来的市价只会下跌，在这场合，人们必将卖出债券，持有货币，由此，货币当局在公开市场活动中收购债券所增加的货币供应量，必将全部被公众作为价值贮藏手段保存在身边，所以凯恩斯称之为“流动性陷阱”（Liquidity Trap），在这场合，投机性货币需求的利率弹性为无穷大，货币需求曲线在利率降低到2%时变成一条与横轴平行的直线

回升，债券价格下降到200元时再买进债券。由此可见，出于投机动机的货币需求MSP是利息率的函数：MSP=L2（r）,两者反方向变化。利率越高，投机性货币需求越少，反之则反是。

据以上推理，我们可以发现两种极端情况，其一，假如现行利率高达（例如）10%，人们预期，日后利率只跌不涨（债券市价只会上涨）这时，投机性货币需求MSP=0；另一极端是，利率低达（例如）2%，人们预期利率不可能再低下去了，也就是债券未来的市价只会下跌，在这场合，人们必将卖出债券，持有货币，由此，货币当局在公开市场活动中收购债券所增加的货币供应量，必将全部被公众作为价值贮藏手段保存在身边，所以凯恩斯称之为“流动性陷阱”（Liquidity Trap），在这场合，投机性货币需求的利率弹性为无穷大，货币需求曲线在利率降低到2%时变成一条与横轴平行的直线

流动性陷阱：凯恩斯的流动偏好理论中的一个概念。又称凯恩斯陷阱或灵活陷阱，是指当利率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而不能增加投资引诱的经济状态。

当利率极低时，有价证券的价格会达到很高，人们为了避免因有价证券价格跌落而遭受损失，几乎每个人都宁愿持有现金而不愿持有有价证券，这意味着货币需求会变得完全有弹性，人们对货币的需求量趋于无限大，表现为流动偏好曲线或货币需求曲线的右端会变成水平线。在此情况下，货币供给的增加不会使利率下降，从而也就不会增加引致投资和有效需求，当经济出现上述状态时，就称之为流动性陷阱。但实际上，以经验为根据的论据从未证实过流动性陷阱的存在，而且流动性陷阱也未能被精确地说明是如何形成的。

三、货币的总需求

MdMtMspM1M2L1(PY)L2(r)kPYhr

MdkPYAhr

Md(kyhr)p

图A表示交易和预防动机的货币需求，PY=4000亿元，K=1/4， 则M1=1000亿元，B表示投机性货币需求，假定利率=4%，M2=100亿元，则货币总需求为Md=1100亿元，当利率=6%时，M2=50亿元，则货币总需求为Md=1050亿元。

第二节 货币供给

一、货币供给和货币供给量

货币供给量是指银行体系以外的企业、个人及外国所握有的通货及其他随时可自由支用的存款货币二者的总和。

货币供给是指经济主体创造货币供给量并把它投入流通的过程，即中央银行和商业银行向流通中投入、扩张或收缩货币量的行为和过程。

二、货币层次划分

1、划分的主要依据

金融资产的“流动性”，所谓“流动性”，是指金融资产能及时变现并不蒙受损失的能力。

2、国际货币基金组织的划分

（1）M0（现钞）

M0不包括商业银行的库存现金，而是指流通于银行体系以外的现钞，包括居民手中的现金和企业单位的备用金。这部分货币可随时作为流通手段和支付手段，因而具有最强的购买力。

（2）M1（狭义货币）

M1由M0加上商业银行的活期存款构成。由于活期存款随时可以签发支票而成为直接的支付手段，所以，它同现金一样是最具有流通性的货币。M1作为现实的购买力，对社会经济有着最广泛而直接的影响，因而是各国货币政策调控的主要对象。

（3）M2（广义货币）

M2由M1加准货币构成。准货币一般由定期存款、储蓄存款、外币存款以及各种短期信用工具，如银行承兑汇票、短期国库券等构成。

3、主要国家的货币层次划分

现阶段我国货币划分为以下三个层次：

（1）M0＝流通中现金

（2）M1＝M0＋企业单位活期存款＋农村存款＋机关团体部分存款

（3）M2＝M1＋企业单位定期存款＋自筹基本建设存款＋个人储蓄存款＋其他存款

第三节 银行制度与存款创造

一、中央银行

中央银行的性质

中央银行的性质是指中央银行自身所具有的特有属性。总之，从中央银行业务活动的特点和发挥的作用看，中央银行既是为商业银行

等普通金融机构和政府提供金融服务的特殊金融机构，又是制定和实施货币政策、监督管理金融业、规范与维护金融秩序、调控金融和经济运行的宏观管理部门。这可以看作为对中央银行性质的基本概括。

中央银行的职能

（一）中央银行是发行的银行

中央银行是“发行的银行” 即指国家赋予中央银行集中与垄断货币发行的特权，成为国家唯一的货币发行机构（有些国家硬辅币的铸造与发行由财政部负责）。

（二）中央银行是银行的银行

具体表现：

1、集中存款准备金；

2、对银行融通资金；

3、组织银行间的清算；

4、主持各外汇银行的外汇头寸抛补业务。

（三）中央银行是政府的银行

具体表现：

1、代理国库；

2、对政府融通资金；

3、代理政府金融事务。包括代理国债发行与偿还、代管黄金和外汇储备等。

4、代表政府参加国际金融活动，处理国际金融事务。

（四）中央银行是管理金融的银行

具体表现：

1、制定和执行货币政策；

2、制定和执行金融法规与银行业务基本规章制度；

3、监督和管理各金融机构的业务活动；

二、存款准备金

存款准备金(Deposit Reserve)

是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率（Deposit Reserve Ratio）。准备金本来是为了保证支付的，但它却带来了一个意想不到的“副产品”，就是赋予了商业银行创造货币的职能，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。现已成为中央银行货币政策的重要工具，是传统的三大货币政策工具之一。

1．起源

银行（bank）起源于板凳（bench）。起初只是兑换货币，后来增加新业务，替有钱人保管金银，别人把金银存放在他的保险柜，它给人开张收据，并收取一定的保管费。天长日久，有聪明人看出其中门道，虽然每天都有人存，有人取，但他们的保险柜里，总有些金银处于闲置状态，很少有保险柜被提空的情况。于是兑换商玩起“借鸡下蛋”的把戏，别人每存一笔钱，他们只在手中保留一部分，剩下的则悉数贷出去。被兑换商保留在手里的那部分金银，就是后来的存款准备金。

我国的存款准备金制度是在1984年建立起来的，至今存款准备金率经历了二十六次调整（1984-2004年仅调整8次，2005年0次，2006年3次，2007年至今15次）。最低的一次是1999年11月存款准备金率由8%下调到6%；最高一次为2008年6月由16.5%上调至17.5%。

2．作用

准备金本来是为了保证支付的，但它却带来了一个意想不到的“副产品”，就是赋予了商业银行创造货币的职能，并最终成为中央银行货币政策的重要工具。金融制度演进到今天，原来的“副产品”已经成为“拳头产品”，上升到了主要地位。准备金保支付的作用倒不那么显山露水了，因为随着金融市场的发展，商业银行融通资金的渠道越来越宽，应付客户提款，已经不像早期那样过分依赖准备金了。

最简单的说，就是各家银行需要交给人民银行保管的一部分押金，用以保证将来居民的提款，而如果押金交的比以前多了，那么银行可以用于自己往外贷款的资金就减少了。

3．存款准备金率

金融机构必须将存款的一部分缴存在中央银行，这部分存款叫做存款准备金；存款准备金占金融机构存款总额的比例则叫做存款准备金率。

打比方说，如果存款准备金率为7％，就意味着金融机构每吸收100万元存款，要向央行缴存7万元的存款准备金，用于发放贷款的资金为93万元。倘若将存款准备金率提高到7.5％，那么金融机构

的可贷资金将减少到92.5 万元。

在存款准备金制度下，金融机构不能将其吸收的存款全部用于发放贷款，必须保留一定的资金即存款准备金，以备客户提款的需要，因此存款准备金制度有利于保证金融机构对客户的正常支付。随着金融制度的发展，存款准备金逐步演变为重要的货币政策工具。当中央银行降低存款准备金率时，金融机构可用于贷款的资金增加，社会的贷款总量和货币供应量也相应增加；反之，社会的贷款总量和货币供应量将相应减少。

央行决定提高存款准备金率是对货币政策的宏观调控，旨在防止货币信贷过快增长。前几年，我国经济快速增长，但经济运行中的突出矛盾也进一步凸显，投资增长过快的势头不减。而投资增长过快的主要原因之一就是货币信贷增长过快。提高存款准备金率可以相应地减缓货币信贷增长，保持国民经济持续快速协调健康发展。 rd：法定准备金率

re：超额准备金率

一般意义上，存款准备金率这一货币工具被认为是比较猛烈的货币政策手段。

存款准备金率政策的真实效用体现在它对商业银行的信用扩张能力、对货币乘数的调节。由于商业银行的信用扩张能力与中央银行投放的基础货币量存在着乘数关系，而乘数的大小则与存款准备金率成反比。因此，若中央银行采取紧缩政策，可提高法定存款准备金率，从而限制了商业银行的信用扩张能力、降低了货币乘数，最终起到收

缩货币量和信贷量的效果，反之亦然。但是，存款准备金率政策存在这样三个方面的缺陷：一是当中央银行调整存款准备金率时，商业银行可以变动其在中央银行的超额准备，从反方向抵消了中央银行存款准备金率政策的作用；二是存款准备金率对货币乘数的影响很大，作用力度很强；三是调整存款准备金率对货币量和信贷量的影响要通过商业银行的辗转存、贷，逐级递推而实现，成效较慢、时滞较长。因此，存款准备金率政策往往是作为货币的一种自动稳定机制，而不是将其当作适时调整的经常性政策工具来使用。

三、存款创造与存款乘数

下面要谈的问题是，在部分存款准备金制度下，当中央银

DdR rd

R：新增存款准备金

rd：

Dd：新增存款总额

在阐述上述过程以前，必须指出，以上所述是为了论述简明，以 以下三项假定为前提：

第一，银行不持有超额准备金（E），因此，银行每增加一笔存款D时，只是法定准备金相应增加，即E0。

第二，假定公众任何支付，全部使用支票，不使用现钞（或称通货，记为C），这意味着中央银行新增通货，作为银行新增存款准备金R全部留存在银行保险柜，这就是说，虽然发生了D，并无C，C0。

第三，假定银行存款只有一种，即可以签发支票的活期存款，以Dd表示，而没有定期存款Dt，这意味着新增准备金R，并无新增定期存款发生，Dt0。

15

16

DdR[1(1rd)(1rd)2(1rd)n1R

R

1(1rd)rd

四、存款创造过程中的“漏出”

上述简单的存款创造过程以及推导出来的乘数之值

1

是以上述rd

三坝假定为前提的。在存款创造过程中，缩减每—轮可用于贷款的金额和由它派生出来的存款的唯一一项“漏出”，就是法定存款准备金。在现实生活中，当我们放松上列三项假定，逐步引入另一些“漏出”项目以后．存款乘数之值将越来越小。

（一）超额准备金

现在假设银行除了备有法定存款准备金以外，还自愿保留一笔超额准备金（E），并假设

E

re Dd

在这场合，银行体系新增存款准备金R=新增法定存款准备金+新增超额存款准备金=DdrdDdreDd(rdre)R

Dd

R

rdre

R：新增存款准备金

rd： re

Dd：新增存款总额

（二）支票存款转为定期存款

17

新增定期存款与新增活期存款之间有一固定比例：

Dt

t DdDt：

Dd：

18

rt：新增定期存款准备金率

定期存款准备金：tDdrt

当存款创造过程最终停止进行时，新增存款准备金R分解为三部分：活期存款准备金、超额存款准备金、定期存款准备金。

RDdrdDdretDdrtDd(rdretrt)

Dd

R

rdretrt

Dd：新增活期存款

新增定期存款Dt

DttDd

tR

rdretrt

全部新增存款（包括活期与定期）是：

DdDt

RtR(1t)R



rdretrtrdretrtrdre

trt

19

（三）存款转化为通货

假设公众在新增支付手段中,除支票存款以外，还持有一部分现金C，并假定公众所持现金与活期存款之间有固定的比例，记

rc

C

Dd

C： Dd： Dd

Rrdretrt

rc

当存款创造过程最终停止进行时，新增存款准备金R分解为四部分：活期存款准备金、超额存款准备金、定期存款准备金和公众新增手持现金C。

RDdrdDdretDdrtDdrcDd(rdretrtrc)

Dd

R

rdretrtrc

Dt

tR

rdretrtrc

RtR(1t)R



rdretrtrcrdretrtrcrdretrtrc

DdDt

（四）存款创造的被乘数

现钞的存款准备金C，跟上述中央银行新注入一笔存款准备金银行体系新增100元现钞的准备金C也会产生一连串的贷R一样，

款与存款，它引起的存款总额是：

Dd

C

rdretrtrc

20

Dt

tC

rdretrtrc

CtC(1t)C



rdretrtrcrdretrtrcrdretrtrc

DdDt

这样，由R和C引起的活期存款总额是：

Dd

(CR）

rdretrtrc

在乘数分析中，人们称R和C为强力货币，或称基础货币，这表示这二者都有创造出多倍存款的作用。B=R+C，BRC

Dd

B

rdretrtrc(1t)B

rdretrtrc

Ddt

第四节 货币供给量的决定

一、货币供给量的决定

以M1表示狭义货币，包括公众手持现金C(存款机构的库存现金不包括个内)和存款机构的活期存款Dd。以M2表示广义货币，以M1和各种定期(包括储蓄)存款组成。即：

M1CDd M1CDd M2M1DtCDdDt M2M1DtCDdDt CrcDd

21

Dd

B

rdretrtrc

Dt

tB

rdretrtrc

(1rc)B

rdretrtrc

M1CDd(1rc)Dd

M2M1DtCDdDt(1rct)Dd

(1rct)Brdretrtrc

1rc

：狭义货币乘数

rdretrtrc

1rct

：广义货币乘数

rdretrtrc

M1m1B M2m2B

二、影响货币供给量的因素

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第五节 货币的供给和需求与均衡利息率的决定

按照凯恩斯的利息率理论，利息率是由货币市场上货币的供给和需求决定的。假设货币当局决定的货币供应量和国民收入为既定，则在市场机制供求两种力量作用下，必将有—特定的利息率，在该利息率水平下，人们自愿在手边持有的货币(货币需求)恰好等于货币的供给。这种使得货币需求与货币供给相等的利息率，称为均衡利率。正如像使商品的供求平衡的市场成交价格称为均衡价格一样。

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已知货币需求方程为：

Md=Y(0.8-4i)，并假设：

1、公众不持有通货。2、准备金存款比率为10％。如果初始基础货币为1000亿元，名义收入Y为5万亿元。试计算：

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1) 对高能货币的需求是多少？

2) 通过高能货币需求等于高能货币供给求出均衡利率。

3) 总货币供给是多少？

1）Md0.150000(0.84i)5000(0.84i)

2）10005000(0.84i)

i0.15

3）Ms1000

0.110000

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