财务管理(2017)章节练习_第7章 期权价值评估

章节练习_第七章 期权价值评估

一 、单项选择题 （ ）

1、

下列对于期权概念的理解，表述不正确的是（ ）。

A 、期权是基于未来的一种合约

B 、期权的执行日期是固定的

C 、期权的执行价格是固定的

D 、期权可以是“买权”也可以是“卖权”

2、

关于期权，下列表述正确的是（ ）。

A 、期权的到期日是交易双方约定的

B 、美式期权只能在到期日执行

C 、欧式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行

D 、过了到期日，交易双方的合约关系依然存在

3、在到期日或到期日之前，以固定价格购进一种资产的权利合约是（ ）。

A 、远期合约

B 、期货合约

C 、看跌期权

D 、看涨期权

4、若某种期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利，则该期权为（ ）。

A 、看跌期权

B 、看涨期权

C 、择售期权

D 、卖权

5、

下列关于“买权”和“卖权”理解正确的是（ ）。

A 、看涨期权的多头具有“买权”

B 、看跌期权的多头具有“买权”

C 、看涨期权的空头具有“卖权”

D 、看跌期权的空头具有“卖权”

6、某投资者买进执行价格为280元的7月小麦看涨期权，权利金为15元，卖出执行价格为290元的小麦看跌期权，权利金为11美元。则其损益平衡点为（ ）元。

A 、290

B 、287

C 、280

D 、276

7、

某投资者在2月份以300元的权利金买入一张5月到期、执行价格为10500元的看涨期权，同时，他又以200元的权利金买入一张5月到期、执行价格为10000元看跌期权。若要获利100元，则标的物价格应为（ ）元。

A 、9600

B 、9500

C 、11100

D 、11200

8、甲投资者准备采用抛补看涨期权投资策略，已知股票的购入价格是45元，以该股票为标的资产的看涨期权价格为6元，执行价格为50元，一年后到期，到期股价为60元，则甲投资者获得的净损益为（ ）元。

A 、11

B 、10

C 、9

D 、5

9、当预计标的股票市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时，则最适合的投资组合是（ ）。

A 、购进看跌期权与购进股票的组合

B 、购进看涨期权与购进股票的组合

C 、售出看涨期权与购进股票的组合

D 、购进看跌期权与购进看涨期权的组合

10、下列有关看涨期权价值的表述中，不正确的是（ ）。

A 、期权的价值上限是执行价格

B 、只要尚未到期，期权的价格就会高于其价值的下限

C 、股票价格为零时，期权的价值也为零

D 、股价足够高时，期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近

11、某看跌期权标的资产现行市价为20元，执行价格为25元，则该期权处于（ ）。

A 、实值状态

B 、虚值状态

C 、平值状态

D 、不确定状态

12、某股票的现行价格为85元，看跌期权的执行价格为100元，期权价格为16元，则该期权的时间溢价为（ ）元。

A 、1

B 、16

C 、15

D 、0

13、假设某公司股票目前的市场价格为49.5元，而一年后的价格可能是63.8元和46.2元两种情况。再假定存在一份200股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为52.8元。投资者可以购进上述股票且按无风险利率10%借入资金，同时售出一份200股该股票的看涨期权。则套期保值比率为（ ）。

A 、125

B 、140

C 、220

D 、156

14、假设某公司股票目前的市场价格为45元，6个月后的价格可能是55元和35元两种情况。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，到期时间是6个月，执行价格为48元。投资者可以购进上述股票且按无风险利率10%借入资金，同时售出一份该股票的看涨期权。则套期保值比率为（ ）。

A 、0.35

B 、0.2

C 、0.1

D 、0.5

15、某股票期权距到期日时间为2年，股票年收益率的标准差为0.16，且保持不变。则采用多期二叉树模型计算股价上升百分比为（ ）。

A 、20.95%

B 、18.04%

C 、25.39%

D 、30.05%

16、某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格相同，期权均为欧式期权，期限3个月，3个月的无风险利率为2%，目前该股票的价格是38元，看跌期权价格为4.8元，看涨期权价格为1.8元，则期

权的执行价格为（ ）元。

A 、41.82

B 、41

C 、40.20

D 、42.52

17、某国库券目前价格300元，预计三年后价值为315元，则该国库券的连续复利率为（ ）。

A 、1.45%

B 、1.63%

C 、1.21%

D 、2.25%

18、标的股票为同一股票的欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为47元，6个月到期，若无风险名义年利率为10%，股票的现行价格为42元，看涨期权的价格为8.50元，则看跌期权的价格为（ ）元。

A 、11.52

B 、15

C 、13.5

D 、11.26

19、下列关于布莱克-斯科尔斯期权定价模型中估计无风险利率的说法中，不正确的是（ ）。

A 、无风险利率应选择无违约风险的固定收益的国债利率来估计

B 、无违约风险的固定收益的国债利率是指其市场利率，而非票面利率

C 、应选择与期权到期日不同的国库券利率

D 、无风险利率是指按连续复利计算的利率

20、售出甲股票的1股看涨期权和买进1股看跌期权，并同时购进甲公司的2股股票。看涨期权和看跌期权的执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元，股票的价格为50元。如果到期日股票价格为48元，该投资组合的净收益是（ ）元。

A 、-1

B 、-3

C 、1

D 、

3

二 、多项选择题 （ ）

1、假设该公司的股票现在市价为45元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为48元，到期时间是6个月。6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者下降25%，年无风险利率为4%，则利用复制原理确定期权价格时，下列说法错误的有（ ）。

A 、股价上行时期权到期日价值12元

B 、套期保值比率为0.8

C 、购买股票支出20.57元

D 、以无风险利率借入14元

2、假设某公司股票现行市价为55元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为60元，到期时间是6个月。6个月以后股价有两种可能：上升42%，或者下降29%。无风险年利率为4%，则利用风险中性原理所确定的期权价值为（ ）元。

A 、7.75

B 、5.93

C 、6.26

D 、4.37

3、下列关于多期二叉树模型的说法中，正确的有（ ）。

A 、期数越多，期权价值更接近实际

B 、期数越多，与BS 模型的差额越大

C 、不同期数的划分，可以得到不同的近似值

D

、，其中t 是以年表示的时段长度

4、关于风险中性原理，下列表述中正确的有（ ）。

A 、投资者既不偏好风险，也不厌恶风险

B 、风险中性投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险

C 、无风险利率既是所有证券的期望报酬率，也是现金流量的折现率

D 、期望报酬率=上行乘数×上行报酬率+下行乘数×下行报酬率

5、关于布莱克-斯科尔斯模型，下列表述正确的是（ ）。

A 、可以用于对不派发股利欧式期权的估价

B 、可以用于对派发股利的欧式看涨期权的估价

C 、可以用于对不派发股利的美式看涨期权的估价

D 、不能用于对派发股利的美式看跌期权的估价，但是具有参考价值

6、下列各项属于BS 模型的假设有（ ）。

A 、没有交易成本

B 、看涨期权只能在到期日执行

C 、短期的无风险利率是已知的

D 、允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金

7、下列关于看涨期权的价值，表述正确的有（ ）。

A 、股价足够高时，股票价格升高，期权价值会等值同步增加

B 、看涨期权的价值和内在价值之间的差额部分为时间溢价

C 、如果股价为零，期权的价值也为零

D 、在执行日之前，期权价值永远不会低于最低价值线

8、在其他条件不变的情况下，下列变化中能够引起欧式看跌期权价值上升的有（ ）。

A 、执行价格上升

B 、到期期限延长

C 、股票价格上升

D 、股价波动加剧

9、下列关于看涨期权和看跌期权价值的表述中，正确的有（ ）。

A 、看涨期权价值的上限是股票价格，下限是内在价值

B 、看跌期权价值的上限是执行价格，下限是内在价值

C 、只要未到期，看涨期权的价值都是高于其内在价值的

D 、当股票价格高到一定程度，看涨期权的时间溢价几乎为零

10、下列各项期权处于“实值状态”的有（ ）。

A 、看涨期权的执行价格低于当时标的资产的现行市价

B 、看涨期权的执行价格高于当时标的资产的现行市价

C 、看跌期权的执行价格高于当时标的资产的现行市价

D 、看跌期权的执行价格低于当时标的资产的现行市价

11、下列有关期权时间溢价的表述中，正确的有（ ）。

A 、期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分，时间溢价=期权价值-内在价值

B 、在其他条件确定的情况下，离到期时间越远，美式期权的时间溢价越大

C 、如果已经到了到期时间，期权的价值就只剩下内在价值

D 、时间溢价是“延续的价值”，时间延续的越长，时间溢价越大

12、对于美式看跌期权而言，下列因素与期权价格反向变动的有（ ）。

A 、股票价格

B 、无风险利率

C 、预期红利

D 、到期期限

13、关于期权标的物价格与执行价格，下列说法正确的有（ ）。

A 、执行价格与标的物价格的相对差额决定了内在价值的有无及其大小

B 、就看涨期权而言，标的物市场价格远超过执行价格越多，内在价值越小

C 、当标的物市场价格等于或低于执行价格时，内在价值为零

D 、当一种期权处于极度实值或极度虚值时，其时间价值都降趋向于零

14、关于保护性看跌期权，下列表述正确的有（ ）。

A 、执行价格可以低于当前的股票价格

B 、执行价格至少应当为当前的股票价格

C 、执行价格越大，期权的保护作用越强

D 、执行价格越小，期权的保护作用越强

15、对于空头和多头看涨期权来说，如果标的股票价格上涨，下列说法正确的有（ ）。

A 、期权一定会被放弃，双方的价值均为零

B 、双方的净损益均为零

C 、多头的价值为正值

D 、空头的价值为负值

16、甲股票的1股看涨期权和1股看跌期权执行价格均为55元，到期日相同，看涨期权的价格为6元，看跌期权的价格为5元。如果到期日的股票价格为60元，则空头对敲投资组合的净收入与净损益分别为（ ）元。

A 、5

B 、-5

C 、-6

D 、6

17、下列表述中，正确的有（ ）。

A 、净损失有限（最大值为期权价格），而净收益潜力巨大是看涨期权买方损益的特点

B 、净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定是看涨期权卖方损益的特点

C 、净收益不确定，净损失也不确定是看跌期权买方损益的特点

D 、净收益有限（最大值为期权价格），净损失有限（最大值为执行价格-期权价格）是看跌期权卖方损益的特点

18、甲投资人有资金10000元，想进行一项投资，面临两种投资方案，方案一：以每股5元的价格购入ABC 公司的2000股看涨期权；方案二：购入ABC 公司的股票100股，当前股票市价每股100元，执行价格100元。如果到期日股价为120元。下列表述正确的有（ ）。

A 、购买期权的净损益为30000元，报酬率为300%

B 、购买股票的净损益为2000元，报酬率为20%

C 、与股票相比，投资期权具有巨大的杠杆作用

D 、投资期权的风险远远大于投资股票的风险

19、甲投资人预期股票价格将会降低较大幅度，他可以采取的措施包括（ ）。

A 、买入看涨期权

B 、卖出看涨期权

C 、买入看跌期权

D 、卖出看跌期权

20、下列表述中正确的有（ ）。

A 、空头期权的特点是最小的净收入为零，不会发生进一步的损失

B 、期权的到期日价值，是指到期时执行期权可以取得的净收入，它依赖于标的资产在到期日的价格和执行价格

C 、当标的资产到期日价格低于执行价格时，看跌期权的到期日价值，随标的资产价格下降而上升

D 、如果在到期日股票价格低于执行价格，则看跌期权没有价值

21、下列关于看涨期权执行净收入的说法中，正确的有（ ）。

A 、它被称为看涨期权到期日价值

B 、它等于股票价格减去执行价格的价差

C 、它没有考虑当初购买期权的成本

D 、它称为期权购买人的“损益”

三 、计算分析题 （ ）

1、三周前w 买了一份100股看涨期权合约。该看涨期权的到期日自今天算起还有五周。在那天，标的股票的价格将是120元或95元。两种状态的出现是等概率的。目前，该股票售价为96元；其执行价格是112元。w 能够购买32股股票，能以10%年利率借到钱。w 的看涨期权合约的价值是多少？（提示，一年有52周）

2、假设ABC 公司股票目前的市场价格为24元，而在一年后的价格可能是35元和16元两种情况。现存在一份100股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为30元，一年以内公司不会派发股利，无风险利率为每年10%。

要求：

（1）根据风险中性定理，计算一份该股票的看涨期权的价值。

（2）根据复制原理，计算一份该股票的看涨期权的价值。

（3）若目前一份100股该股票看涨期权的市场价格为306元，能否创建投资组合进行套利，如果能，应该如何创建该组合。

四 、综合题 （ ）

1、

假设目前市场上以甲公司股票为标的的每份看涨期权价格3元，每份看跌期权价格7元，两种期权执行价格均为52元，到期时间均为6个月，甲公司不派发现金股利，年无风险利率为8%。 要求：

（1）利用看涨看跌平价定理计算股票当前的价格；

（2）如果甲公司的股票价格出现波动，简要说明波动幅度和投资人应该采取的措施；

（3）A 投资人购买甲公司的一股股票持有；B 投资人同时购买甲公司的一股股票和一份以该股票为标的的看跌期权。简要分析A 投资人和B 投资人的风险和收益。

2、D 股票的当前市价为25元/股，市场上有以该股票为标的资产的期权交易，有关资料如下：

（1）D 股票的到期时间为半年的看涨期权，执行价格为25.3元；D 股票的到期时间为半年的看跌期权，执行价格也为25.3元。

（2）根据D 股票历史数据测算的连续复利收益率的标准差为0.4。

（3）无风险年利率为4%。

（4）1元的连续复利终值如下：

要求：

（1）若年收益的标准差不变，利用两期二叉树模型计算股价上行乘数与下行乘数，并确定以该股票为标的资产的看涨期权的价格。

（2）利用看涨期权-看跌期权平价定理确定看跌期权价格。

（3）D 股票半年后市价的预测情况如下表：

投资者甲以当前市价购入1股D 股票，同时购入D 股票的1份看跌期权，判断甲采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益。

答案解析

一 、单项选择题 （ ）

1、正确答案： B

答案解析

期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定的日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。所以B 选项不正确。

2、正确答案： A

答案解析

双方约定的期权到期的那一天称为“到期日”。在那一天之后，期权失效。

按照期权执行时间分为欧式期权和美式期权。如果该期权只能在到期日执行，则称为欧式期权。如果该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行，则称为美式期权。所以只有A 选项是正确的。

3、正确答案： D

答案解析

看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。

4、正确答案： B

答案解析

看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“购买”，因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“出售”，因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。

5、正确答案： A

答案解析

看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“购买”。因此，也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“出售”。因此，也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。

多头也就是买入，所以说A 选项正确；B 选项错误。空头也就是卖出，对于期权的卖出方，由于获得了期权费的收益，所以只具有义务，不再享有权利。所以C 、D 选项错误。

6、正确答案： B

答案解析

假设到期日股价为X ，处于[280,290]之间，则看涨期权的净损益=X-280-15，卖出看跌期权的净损益=11-（290-X ）。所谓损益平衡点，就是使得净损益为零的股价，所以X-280-15+[11-（290-X ）]=2X-280-15+11-290=0，解得X=287。如果X ＜280，则看涨期权的净损益=-15，卖出看跌期权的净损益=11-（290-X ），-15+[11-（290-X ）]=0，解得X=294。不符合要求。

7、正确答案： C

答案解析

对于这种题目，我们用排除法来解释。选项A ，当执行价格为9600元时，看涨期权的净损益=-300（元），看跌期权的净损益=（10000-9600）-200=200（元），不符合要求；选项B ，当执行价格为9500元时，看涨期权的净损益=-300（元），看跌期权的净损益=（10000-9500）-200=300（元），不符合要求；当执行价格为11100元时，看涨期权的净损益=11100-10500-300=300（元），看跌期权的净损益=-200（元），符合要求；当执行价格为11200元时，看涨期权的净损益=11200-10500-300=400（元），看跌期权的净损益=-200（元），不符合要求。

8、正确答案： A

答案解析

到期组合净收入=60-（60-50）=50（元），到期组合净损益=50-45+6=11（元）。

9、正确答案： D

答案解析

对于市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时，多头对敲是最适合的投资组合。

10、正确答案： A

答案解析

期权的价值上限是股票价格，因此选项A 不正确。

11、正确答案： A

答案解析

对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，称期权处于“实值状态”（或溢价状态）或称此时的期权为“实值期权”（或溢价期权）；资产现行市价高于执行价格时，称期权处于“虚值状态”

（或折价状态）或称此时的期权为“虚值期权”（或折价期权）。

12、正确答案： A

答案解析

看跌期权的时间溢价=期权价格-内在价值=16-（100-85）=1（元）。

13、正确答案： A

答案解析

套期保值比率

=

14、正确答案： A

答案解析 =125。

套期保值比率

==0.35。

15、正确答案： C

答案解析

u=1+股价上升百分比=e(σ√t)=e(0.16×√2)=1.2539，所以股价上升百分比=1.2539-1=0.2539。

16、正确答案： A

答案解析

根据看涨期权—看跌期权平价定理，期权执行价格的现值=标的资产现行价格+看跌期权价格-看涨期权价格=38+4.8-1.8=41（元），则期权的执行价格=41×（1+2%）=41.82（元）。

17、正确答案： B

答案解析

连续复利率=ln⁡[（F/P）]/t=ln⁡[（315/300）]/3=1.63%。

18、正确答案： D

答案解析

P=-S+C+PV（X ）=-42+8.50+47/（1+5%）=11.26（元）。

19、正确答案： C

答案解析

国库券的到期时间不等，其利率也不同，应选择与期权到期日相同的国库券利率。

20、正确答案： A

答案解析

方法一：分开计算，购进股票到期日净收益=2×（48-50）=-4（元）；购进看跌期权的净收益=50-48-4=-2（元）；售出看涨期权的净收益=5元，投资组合的净收益=-4-2+5=-1（元）。方法二：重新建立组合，将2股股票分开，分别和空头看涨期权和多头看跌期权组合，成为新的两个组合，保护性看跌期权和抛补看涨期权。保护性看跌期权的净收益=X-P0-P跌=50-50-4=-4（元）；抛补看涨期权的净收益=PT-P0+C涨=48-50+5=3（元），所以投资组合的净收益=3-4=-1（元）。

二 、多项选择题 （ ）

1、正确答案： B,D

答案解析

上行股价Su=股票现价×上行乘数=45×（1+33.33%）=60（元）

下行股价Sd=股票现价×下行乘数=45×（1-25%）=33.75（元）

股价上行时期权到期日价值Cu=上行股价-执行价格=60-48=12（元）

股价下行时期权到期日价值Cd=0

套期保值比率H=期权价值变化/股价变化=（12-0）/（60-33.75）=0.4571

购买股票支出=套期保值比率×股票现价=0.4571×45=20.57（元）

借款=（到期日下行股价×套期保值比率）/（1+r）=（33.75×0.4571）/（1+2%）=15.12（元）。

2、正确答案： A

答案解析

上行股价=55×（1+42%）=78.1（元）

下行股价=55×（1-29%）=39.05（元）

股价上行时期权到期日价值Cu=上行股价-执行价格=78.1-60=18.1（元）

股价下行时期权到期日价值Cd=0

期望回报率=2%=上行概率×42%+下行概率×（-29%）

2%=上行概率×42%+（1-上行概率）×（-29%）

上行概率=0.4366

下行概率=1-0.4366=0.5634

期权6个月后的期望价值=0.4366×18.1+0.5634×0=7.90（元）

期权的现值=7.90/1.02=7.75（元）。

3、正确答案： A,C,D

答案解析

期数越多，与BS 模型的差额越小，所以选项B 不正确。

4、正确答案： B,C

答案解析

所谓风险中性原理，是指假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期报酬率都应当是无风险利率。风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险。在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值。所以BC 选项正确；投资者既不偏好风险，也不厌恶风险，指的是投资者对待风险是中立的，这种情况下，投资者也是需要额外的收益来补偿其承担的风险的。而风险中性是一种假设，和中立是不一样的的。所以A 选项错误；期望报酬率=上行概率×上行报酬率+下行概率×下行报酬率，所以D 选项错误。

5、正确答案： A,B,C,D

答案解析

对于不派发股利的欧式期权，可以直接用BS 模型进行估价，所以A 选项正确；对于派发股利的欧式看涨期权，在期权估值时，从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值，也可以用BS 模型来进行估值，所以B 选项正确；对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克—斯科尔斯模型进行估值。在不派发股利的情况下，美式看涨期权的价值与距到期日的时间长短有关，因此美式看涨期权不应当提前执行。提前执行将使持有者放弃了期权价值，并且失去了货币的时间价值。如果不提前执行，则美式期权与欧式期权相同。因此，可以用布莱克—斯科尔斯模型对不派发股利的美式期权估值。所以C 选项正确；对于派发股利的美式看跌期权，按道理不能用布莱克—斯科尔斯模型进行估值。因为，有时候在到期日前执行看跌期权，将执行收入再投资，比继续持有更有利。极端地说，购入看跌期权后，股价很快跌至零，则立即执行是最有利的。布莱克—斯科尔斯模型不允许提前执行，也就不适用于美式看跌期权估值。所以D 选项正确。

6、正确答案： A,B,C,D

答案解析

布莱克—斯科尔斯模型的假设：

（1）在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不作其他分配；

（2）股票或期权的买卖没有交易成本；

（3）短期的无风险利率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变；

（4）任何证券购买者都能以短期的无风险利率借得任何数量的资金；

（5）允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金；

（6）看涨期权只能在到期日执行；

（7）所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走。

7、正确答案： A,B,C,D

答案解析

股票价格为零，它表明未来没有任何现金流量，也就是将来没有任何价值。股票将来没有价值，期权到期时就不会被执行，即期权到期时，将一文不值，所以期权的现值也为零。所以选项C 正确。在执行日之前，期权还存有时间溢价，所以价值不会低于最低价值线。所以D 选项正确。看涨期权价值=内在价值+时间溢价，所以看涨期权的价值和内在价值之间差额的部分指的就是时间溢价。所以B 选项正确。股价高到一定程度，执行期权几乎是可以肯定的，或者说，股价再下降到执行价格之下的可能性已微乎其微。此时，期权持有人已经知道他的期权将被执行，可以认为他已经持有股票，唯一的差别是尚未支付执行所需的款项。该款项的支付，可以推迟到执行期权之时。在这种情况下，期权执行几乎是肯定的，而且股票价值升高，期权的价值也会等值同步增加。所以A 选项正确。

8、正确答案： A,D

答案解析

对于欧式期权，到期期限延长，可以降低执行价格的现值，但并不增加执行的机会。到期日价格的降低，有可能超过时间价值的差额，所以欧式看跌期权价值的变化是不确定的，选项B 错误；股票价格上升，看跌期权价值下降，选项C 错误。

9、正确答案： A,B,D

答案解析

股票将来没有价值，期权到期时肯定不会被执行，即期权到期时将一文不值，所以期权的现值也为零。所以C 选项不正确。股价越高，期权被执行的可能性越大。股价高到一定程度，执行期权几乎是可以肯定的，或者说，股价再下降到执行价格之下的可能性已微乎其微。此时，期权持有人已经知道他的期权将被执行，可以认为他已经持有股票，唯一的差别是尚未支付执行所需的款项。该款项的支付，可以推迟到执行期权之时。在这种情况下，期权执行几乎是肯定的，而且股票价值升高，期权的价值也会等值同步增加。所以D 选项是正确的。

10、正确答案： A,C

答案解析

对于看涨期权来说，标的资产现行市价高于执行价格时，该期权处于实值状态，标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于虚值状态；对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，该期权处于“实值状态”，资产的现行市价高于执行价格时，称期权处于“虚值状态”。

11、正确答案： A,B,C

答案解析

时间溢价是“波动的价值”，时间越长出现波动的可能性越大，时间溢价越大。而货币的时间价值是时间“延续的价值”，时间延续的越长，货币的时间价值越大。

12、正确答案： A,B

答案解析

如果其他因素不变，当股票价格上升时，看跌期权的价格下降，所以选项A 正确；假设股票价格不变，无风险利率提高会导致执行价格的现值降低，从而降低看跌期权的价格，因此，无风险利率越高，看跌期权的价格越低，选项B 正确。

13、正确答案： A,C,D

答案解析

选项B ，对于看涨期权，标的物的市场价格超过执行价格越多，内在价值越大。

14、正确答案： B,C

答案解析

对于保护性看跌期权，期权的作用是当股票价格下降的时候能够起到一定的弥补作用。如果执行价格低于当前的股票价格，而到期股票价格下降，并且正好处于执行价格和当前股票价格之间时，看跌期权是起不到任何弥补作用的，反而加重了企业的负担；因此，A 选项错误，B 选项正确。执行价格越大，多头看跌期权发挥的保护作用越大，给企业带来的收益越大。所以C 选项正确，D 选项错误。

15、正确答案： C,D

答案解析

对于看涨期权而言，如果标的股票价格下跌，期权会被放弃，双方的价值均为零，所以选项A 不正确；多头的净损益=多头看涨期权到期日价值-期权成本，空头的净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格，所以选项B 不正确；由于标的股票价格上涨，所以多头的价值为正值，空头的价值为负值，金额

的绝对值相同，所以选项C 、D 正确。

16、正确答案： B,D

答案解析

空头看涨期权的净收入=-Max（S-X ，0）=-（60-55）=-5（元），空头看跌期权的净收入=-Max（X-S ，0）=0（元），组合净收入=-5+0=-5（元），组合净损益=-5+6+5=6（元），故选项B 、D 正确。

17、正确答案： A,B,D

答案解析

无论是看跌期权还是看涨期权，其买方损益的特点都是净损失有限（最大值为期权价格），看涨期权的净收益潜力巨大，而看跌期权的净收益有限（最大值为执行价格-期权价格）；其卖方特点都是净收益有限（最大值为期权价格），而看涨期权的净损失不确定，看跌期权的净损失有限（最大值为执行价格-期权价格）。

18、正确答案： A,B,C,D

答案解析

购买期权的净损益=2000×（120-100）-2000×5=30000（元），报酬率=30000÷10000=300%；购买股票的净损益=100×（120-100）=2000（元），报酬率为2000÷10000=20%。投资期权有巨大杠杆作用，因此对投机者有巨大的吸引力。如果股票的价格在此期间没有变化，购买期权的净收入为零，其净损失10000元；股票的净收入为10000元，其净损失为零。股价无论下降得多么厉害，只要不降至零，股票投资人手里至少还有一股可以换一点钱的股票。期权投资人的风险要大得多，只要股价低于执行价格，无论低的多么微小，他们就什么也没有了，投入的期权成本全部损失了。

19、正确答案： B,C

答案解析

看跌期权的持有人可以在到期日或到期日之前以约定的价格卖出标的资产，如果股票价格降低，低于执行价格，行权将会给他带来正的收入；如果股票价格下跌，低于执行价格，看涨期权的持有人将不会行权，这样看涨期权的售出将能够得到看涨期权的期权费，而不用付出任何代价。所以B 选项和C 选项正确。

20、正确答案： B,C

答案解析

应该说多头期权的特点是最小的净收入为零，不会发生进一步的损失，而空头最大的净收益为期权价格，损失不确定，所以选项A 错误；当标的资产到期日价格低于执行价格时，看跌期权的到期日价值，随标的资产价格下降而上升，如果在到期日股票价格高于执行价格则看跌期权没有价值，所以选项D 错误。

21、正确答案： A,B,C

答案解析

期权到期日价值减去期权费后的剩余，称为期权购买人的“损益”，所以选项D 不正确。

三 、计算分析题 （ ）

1、正确答案：

期权的有效期限为八周。假设到期日时股票价格是95元，则策略1放弃执行看涨期权；相应的与之等值的策略2的合计额也应该是0，由此我们可以计算出复制的借贷金额本金是2994元，而期权的有效期限为八周，借贷金额年利为10%。具体计算见下表：

对于借贷金额的本金，计算如下：

套期保值比例=（120-112-0）/（120-95）=0.32

借款金额现值=0.32×95×100/（1+10%×8/52）=2994

由于采取的是复制资产组合，且绝无套利可能，因此两个策略有相同的成本，得出看涨期权合约的价值C=32×96-2994=78（元）。

另外一种计算方法从两策略的净收益相同出发。

策略1的净收益=800-C，

策略2的净收益=32 （120-96）-2994 10%×8/52（利息支出）=32 24-46=722（元）

因此看涨期权合约的价值C=800-722=78（元）

答案解析

2、正确答案： （1）根据风险中性概率公式：

期望报酬率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×股价下降百分比

=上行概率×股价上升百分比+（1-上行概率）×股价下降百分比

股价上升百分比=（35-24）/24=45.83%，股价下降百分比=（16-24）/24=-33.33%

假设上行概率为P ，则：

r=P×45.83%+（1-P ）×（-33.33%）

即：10%=P×45.83%+（1-P ）×（-33.33%）

求得：P=54.74%

期权一年后的期望价值=54.74%×（35-30）×100+（1-54.74%）×0=273.7（元）

期权的现值=273.7/（1+10%）=248.82（元）。

（2）根据复制原理：

套期保值比率

H===26.32（股）

借款数额

B===382.84（元）

一份该股票的看涨期权的价值=购买股票支出-借款=H×Sd-B=26.32×24-382.84=248.84（元）。

（3）由于目前一份100股该股票看涨期权的市场价格为306元，高于期权的价值248.84元，所以，可以创建组合进行套利，以无风险利率借入款项382.84元，购买26.32股股票，同时卖出一份该看涨期权，可以套利306-（26.32×24-382.84）=57.16（元）。

答案解析

四 、综合题 （ ）

1、正确答案： （1）根据平价定理，看涨期权的价格-看跌期权的价格=当前股票价格-执行价格的现值

3-7=当前股票的价格-52/（1+4%），当前股票的价=46（元）；

（2）看涨期权的价格+看跌期权的价格=3+7=10（元）

如果股价超过执行价格的幅度大于10元，即股价高于62元或者低于42元，应当采取多头对敲策略；如果估价超过执行价格的幅度低于10元，即股价在42元到62元之间，应当采取空头对敲的策略；

（3）B 投资人采取的投资策略为保护性看跌期权；A 投资人的风险和收益都要大于B 投资人。保护性看跌期权净收益波动的幅度要远远低于股票收益波动的幅度。当股票价格上升时，保护性看跌期权的净收益要低于购买股票的净收益；当股票价格下降时，保护性看跌期权的净损失也同样低于购买股票的净损失。所以当股价下降时，看跌期权对于股价有一定的保护作用，但同时也降低了其收益。 答案解析

当股票价格下降10元时，到期日股价=46-10=36（元），低于执行价格，保护性看跌期权净损益52-46-7=-1（元）；购买股票的净损益=-10元；

当股票价格下降5元时，到期日股价=46-5=41（元），保护性看跌期权净损益52-46-7=-1（元）；购买股票的净损益=-5元；

当股票价格不变时，到期日股价=46（元），保护性看跌期权净损益=52-46-7=-1（元）；购买股票的

净损益=0元；

当股票价格上升5元时，到期日股价=46+5=51（元），低于执行价格，保护性看跌期权净损益52-46-7=-1（元）；购买股票的净损益=5元；

当股票价格上升10元时，到期日股价=46+10=56（元），高于执行价格，保护性看跌期权净损益=56-46-7=3（元），购买股票的净损益=10元；

当股票价格上升15元时，到期日股价=46+15=61（元），高于执行价格，保护性看跌期权净损益=61-46-7=8（元），购买股票的净损益=15元。

从上面列举的数字可以看到，保护性看跌期权波动的幅度要低于股价波动的幅度，所以说A 投资人的风险要高于B 投资人的风险；另外，当股价上升时，购买股票的净收益也要大于保护性看跌期权这个组合。综合来说，购买股票的风险和收益都要大于保护性看跌期权。这就是所谓的高风险高收益。

2、正确答案：

（1）上行乘数和下行乘数 u==

==1.2214 d==0.8187 p=

1-p=0.5250 =0.4750

Cu=

C0=

（2）看跌期权价格

P 跌+25=2.65+ =5.64（元）

=2.65（元）

看跌期权价格=2.45（元）

（3）投资者采取的是保护性看跌期权投资策略。

组合预期收益=0.2×（-2.15）+0.3×（-2.15）+0.3×2.55+0.2×7.55=1.2（元）。