当前我国资产证券化面临的问题和发展分析
当前我国资产证券化面临的问题和发展分析
当前我国资产证券化面临的问题和发展分析
杨静
(中国人民银行天津分行天津市300040)
摘要:我国资产证券化发展至今,仍面临不少问题,有的是历史问题,有的是新形势下产生的新
问题,’本文对此进行了简要的梳理,并提出了相应的建议。
关键词:资产证券化;试点;市场;改革
中圈分类号:F830.91文献标识码:B文章编号:1007---4392(2014)09--0050—03
我国资产证券化从2005年中国人民银行、银监会发布《信贷资产证券化试点管理办法》、证监会于2005年8月开始启动企业资产证券化业务试点以来,历经多次试点,取得了较大的突破。
一、我国资产证券化的试点进程
我国资产证券化根据监管方式的不同,可分为银监会和央行主导的信贷资产证券化(ABS)模式、证监会主导的专项资产管理计划模式以及银行间市场交易商协会主导的企业资产支持票据(ABN)模式三种。
‘(一)银行信贷资产证券化
信贷资产证券化是狭义概念上的资产证券化,是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产(如银行的贷款、企业的应收账款等)经过重组形成资产池,并以此为基础发行证券。2005年4月,中国人民银行及银监会联合发布了《信贷资产证券化试点管理办法》,标志着我国信贷资产证券化试点正式拉开帷幕。试点进程可分为三个阶段:●
1.第一阶段试点。2005年3月21日,建设银行和国家开发银行获准进行信贷资产证券化首批试点。两家银行分别以“优质公司贷款”和“个人住房抵押贷款”作为基础资产累计发行共129.26亿元证券。监管层也制定了包括试点管理办法、机构准入、会计准则等相关法律法规,并且争取到了国家的试点税收优惠政策。
2.第二阶段试点。经过对第一次试点的总结,2007年4月,国务院批准同意扩大信贷资产证券化试点工作,以进一步完善相关制度,但要求在试点过程中始终加强制度建设和风险防范。因此各相关部门针对试点过程中暴露出来的问题,在扩大合格机构投资者范围,加强基础资产池信息披露,规范引导信用评级机构评级行为等方面进行了更为细致的研究和推动,把证券化的资产由简单的信贷资产和住房抵押贷款扩大到不良贷款和其他资产,至2008年底,证券化资产总市值已达667.85亿元。
2008年,随着金融危机的爆发,监管机构出于审慎原则和对资产证券化风险的担忧延缓了市场发行速度,并于2008年年底暂停不良资产证券化试点:进入2009年后,资产证券化进程停滞。
3.第三阶段试点。2012年5月22日,次贷危机基本明晰,央行、银监会以及财政部联合发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》(以下简称《通知》),银行信贷资产证券化正式重启。2013年8月28日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,会议决定进一步扩大信贷资产证券化试点规模,优化金融资源配置、盘活存量资金,更好地支持实体经济发展。会议指出,要在严格控制风险的基础上,循序渐进、稳步推进试点工作。一要在实行总量控制的前提下,扩大信贷资产证券化试点规模。优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易,在加快银行资金周转的同时,为投资者提供更多选择。二要在资产证券化的基础上,将有效信贷向经济发展的薄弱环节和重点领域倾斜,特别是用于“三农”、小微企业、棚户区改造、基础设施等的建设。三要充分发挥金融监管协调机制作用,完善相关法律法规,统一产品标准和监管规则,加强证券化业务各环节的审慎监管,及时消除各类风险隐患。风险较大的资产不纳人试点范围,不搞再证券化,确保不发生系统性、区域性金融风险。
《华北金融》2014年第9期
(二)工商企业资产证券化
企业资产证券化业务是证券公司以专项资产管理计划为特殊目的载体,以计划管理人身份面向投资者发行资产支持受益凭证,按照约定用受托资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产,将该基础资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务。证监会于2005年8月开始正式推动以证券公司为主导的企业资产证券化业务试点工作。试点进程可以分为两个阶段:一是2004年1月开始,国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》,鼓励“积极探索并开发资产证券化品种”,以此为契机,我国的资产证券化业务发展迅速。在证监会的推动和金融机构的参与下,2005年8月,中国国际金融有限公司发行了专项资产管理计划一中国联通CDMA网络租赁费收益计划,共募集资金93.6亿元,这是政策法规指导下我国首只实质意义上的企业资产证券化产品。至2006年底,工商企业各类资产证券化产品发行总额约为284亿元。证监会也于2006年发布《证券公司专项资产管理办法》。二是2009年开始的第二阶段。在危机期间,我国企业资产证券化进程也陷入停滞。直至2009年5月,证监会下发《关于通报证券公司企业资产证券化试点情况的函》和《企业资产证券化业务试点指引(试行)》明确了“继续选择少量项目进行试点':的态度,支持券商运作企业资产,证券化进一步发展。2011年9月,证监会重启了对企业资产证券化项目的审批,陆续有多单专项资产管理计划成功发行。
(三)类资产证券化产品——资产支持票据
资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的,由基础资产所产生的现金流作为还款支持,约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。2012年8月,银行间交易商协会出台了《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》,推出了一项在银行间债券市场发行的非金融企业资产支持证券产品——资产支持票据,打开了非金融企业资产收益权产品在银行闯债券市场发行的通道。然丽,自于资产支持票据没有明确的风险隔离规定,不需设立独立的SPV隔离资产,而是由企业自身作为发行人,对票据承担连带偿还责任,因此,它并不是严格意义上的资产证券化。但资产支持票据具有发行相对简便、灵活的特点,也具有一定的市场接受度。
二、我国资产证券化面临的问题
我国资产证券化发展至今,进行了多次有效的尝试,也取得了显著的效果,获取了很多经验,但仍面临一些问题,主要体现在以下几个方面:
(一)法律配套问题
这是我国资产证券化试点一直面临的问题,如《信托法》、《合同法》、《民法》等在转让资产的所有权、处置权等方面的规定仍不能完全支持资产证券化的需要,导致试点办法多采用部门规章等形式,法律效力大打折扣,不利于我国证券化市场的快速发展。此外,在税收上,由于资产证券化环节较多;需提供相应的政策以避免多重征税,目前我国也是以部门通知等形式予以支持,缺乏相关立法。・
(二)监管问题
由于我国目前的分业监管,资产证券化也只能分类型分别试点,或市场自发创新,统一和协调的难度增加,相应的市场分割也使市场流动性受到限制。
(三)政府推动与市场需求的不同步性
7从监管层面来看,对资产证券化资产类型的选择倾向于优质资产,而市场主体在考虑转移资产以获得流动性的同时,还会更多地考虑盈利性,因此对优质资产证券化的积极性相对受限,与监管要求并不完全同步。
(四)政策变化问题
资产证券化虽然只是金融市场的一个品种,但由于涉及环节较多,不可避免地会受到多种因素的影响,例如当前的国企改革、利率市场化的推动等,国企改革涉及资产证券化的重要主体—一国有企业的改造和并购重组,增加了企业资产的波动性和不确定性,也就增加了证券化的难度;利率市场化的进程也直接影响着资产证券化的定价等过程。国际上来看,《巴塞尔协议III}也提高了相应的资本监管要求。
(五)非标资产转让业务兴起51
当前我国资产证券化面临的问题和发展分析
由于正规的资产证券化要求较高,倒逼市场主体不断创新,以提高资产流动性和规避监管。因此,近年来的“贷款转让”、“银行理财”、“信托受益权”、“资管计划”等发展较快,并且在资产转移方面都具有变相的资产证券化的特点,区别在于流动性相对较低,发行单位的标准化和流程的标准化程度也相对较低,但具有更简便、更灵活的特点,进一步降低了市场主体发行正规资产证券化的需求。
三、我国资产证券化发展的政策建议
(一)加大推动力度
一方面,只有更完善、更具有深度和广度的金融市场,才能更好地发挥配置金融资源的作用,而资产证券化是完整的金融市场不可或缺的一环,对于丰富金融产品、提高市场流动性具有不可替代的作用,从危机后西方的证券化走势来看,虽然历经劫难,但资产证券化的市场规模已经有了明显恢复。另一方面,我国“影子银行”、“非标业务”等形式的快速发展显示出市场的极大需求,因此,应加强对市场资金的引导,适时加大推动力度,完善相关法规,/Jn快发展我国的资产证券化市场,为金融主体提供更多投融资选择:
(二)坚持市场化原则
从国际上来看,资产证券化的发展在不同的国家有不同的模式,有的是以政府主导为主,如美国;有的是市场自发为主,如德国。从我国情况来看,我国转型经济和国有企业占相当比例的特点决定了我们应该采取政府主导的形式,根据各个时期的不同特点稳步推进。同时也应看到,发达国家的各项监管措施都是在坚持市场化原则基础上发展起来的,这样市场才会有更大的积极性,才能更好地配置金融资源。因此,在制度设计上,应充分考虑市场实际、政府主导和市场化原则有机结合,兼顾政策目标和市场目标。政策上可立足于宏观目标,做好整体设计、引导和支持,微观上则尊重市场规律,充分发挥市场主体的主观能动性、积极性,加强信息披露、信用评级和市场自律,促进市场主体自我约束、自我管理,促进市场健康发展。
(三)坚持简单化原则
此次金融危机的重要启示之一就是资产证券化不宜过于复杂,一方面过于复杂的金融产品加大了解包还原的难度,不便于风险识别和预警,另一方砸,产品过于复杂易产生脱离实体经济的过度流动性,在增加了金融杠杆和风险的同时,并不能成比例地增加对实体经济的支持力度。因此,应以支持实体经济为基础,支持合理简单的证券化需求,不搞“再证券化”。.
(四)发展多层次市场
从资产证券化的特点来看,既可以在场外市场,也可以在场内市场,场内更适合标准化的电子交易,而场外则具有大宗、询价的交易特点。从美国等西方国家来看,多是以场外为主,场内为补充,而我国目前发展的信贷资产证券化、证券公司资产证券化、信托受益权、私募基金、保险公司债券投资计划、房地产投资信托基金、资产支持票据等均具有资产证券化的特征,多层次场外自发市场已具雏形,因此,应在充分发挥现有的银行间债券市场、交易所市场的基础上,加强引导,推动多层次资本市场建设,疏导市场资金流向,提高资金使用效率。
(五)坚持经济结构调整
资产证券化作为涉及环节较多的金融市场品种,与经济基础、管理制度等有着不可分割的联系,我国目前的产能过剩调整、国企改革等政策:长远来看都有利于我国经济的健康发展,有利于增强经济基础的稳定性和金融市场的稳定性,因此对于资产证券化更好地选择基础资产,进行产品设计等都具有促进作用,因此,应坚持经济结构调整,促进经济健康发展。(责任编辑李文君)
当前我国资产证券化面临的问题和发展分析作者:
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年,卷(期):杨静中国人民银行天津分行 天津市 300040华北金融Huabei Finance2014(9)
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