2015年融资租赁行业发展回顾

2015年融资租赁行业发展回顾

作者：中建投租赁课题组发布时间：2016年04月12日

中建投租赁课题组由中建投租赁有限责任公司秦群、涂俊、胡希哲、刘慧君、孙云峰、吴迪、

陈洁、张佳、汪世千组成。 摘要

2015年，融资租赁业务的主要市场分化依旧严重，传统强周期性行业下行趋势明显，维持性的融资租赁需求大幅增加，而航空、环保、新能源等新兴行业发展势头良好，扩张性的融资租赁需求大幅增加。在全额偿付交易模式仍占主导地位的情况下，跨境业务快速发展、租赁物创新、融资渠道多元化、资本运作活跃等新元素为成为行业发展亮点，但盈利能力下降、业务模式单一、信用风险上升、融资成本高企、同质化竞争激烈等制约行业发展因素依然存在。

一、融资租赁业务主要市场发展情况

从2014年末到2015年间，“新常态”下宏观经济继续深入调整，传统制造业体现出明显地发展放缓，钢铁、煤炭、有色、化工等企业面临产品价格进一步下探的调整，较以前年度新项目投资性融资需求下降，而补充流动性的融资需求和被动性的债务结构调整需求加大；新能源行业（光伏）、航空业收益于政策影响蓄力爆发；通航、农机、农业服务类的承租人出现，但融资总量难以形成规模。

（一）传统强周期行业分化严重

1.钢铁、煤炭、有色、化工等传统强周期行业融资租赁需求大幅增加，但面临融资难、成本高的难题

进入2015年，强周期行业普遍面临宏观经济增速放缓的影响，产品需求不足、过剩的产能难以短期消化，钢铁、煤炭、传统煤化工产品价格一路下滑，企业亏损增加；电解铝、低端铝加工、天然气化工企业受到刚性电价、气源不足与产品价格下探形成的剪刀差影响，也面临资金链困难。一些企业仍需要通过保持一定的生产来维持现金流，售后回租方式的租赁融资需求占比也相应增加。此类融资的动因并非源于投资性融资，而是补充流动性的融资需求和被动性债务结构调整的维持性需求。有的租赁公司从2015年下半年开始有意识地收缩投放规模，并逐步从工程机械、纺织等强周期行业退出。

2.船舶行业经历严寒考验

作为强周期行业，船舶行业乃至航运市场的发展与全球经济形势和世界贸易的发展密切相关。2015年，大宗商品价格不断下跌，船舶需求量持续走低，海上运量不足，国际航运市场压力与日俱增。除此之外，原油价格下跌也对海工装备造成了直接的负面影响。全球海洋工程装备市场也呈现急剧萎缩的态势。船厂新接订单不足，订单交付速度下降，运营市场供需失衡，延续了2014年下半年以来“量价齐跌”的走势，全球海工装备市场进入数年未遇的“严寒时节”。租赁公司对于船舶类租赁业务开展较为谨慎，整体成交量较上年持续下降。

3.航空市场需求空间巨大

通用航空产业在2015年受到了融资租赁公司的关注。截至目前，我国已经在沈阳、广州、唐山、海南等地飞行管理区先后进行了1000米以下空域管理改革试点，具备实力的通航公司借机加快发展，加紧布局直升机机场建设、通讯导航、通航运营、飞机维修、驾驶培训等领域，催生了融资需求。例如，民生租赁、渤海租赁等直升机租赁业务已达到一定规模，中民租赁在2015年9月份直升机航展期间与空客直升机公司达成采购100架直升机的协议，并于12月完成首单直升机租赁业务。

从参与主体来看，工银租赁、国银租赁、农银租赁、中银航空、渤海租赁等多年从事航空租赁的公司仍是交易的主力军，同时随着行业资产规模扩容，各路资本也纷至沓来，光大、中信、昆仑等银行、央企背景的金融租赁公司，也对航空租赁开展业务探索，而航空公司比如东航、吉祥、春秋等设立租赁公司也成了业内一个新趋势。但是，目前国内航空租赁市场的价格竞争较为激烈，单体项目利润率相对不高。

（二）弱周期行业获资金追捧

1.新能源领域受益于环保政策，发展迅速

在国家能源战略重大利好的政策影响下，光伏终端投资如火如荼。一些中小型民营企业以“获取路条-投资建设-转让变现”为主要模式，在建设期通过租赁方式解决资金问题。而国有企业和一些成规模的大型民营企业则以租赁杠杆撬动光伏电站投资，长期持有电站，期望获得稳定的利润。“互联网+”概念也触及光伏领域，光伏电站成为较受欢迎的“众筹”标的。虽然短期之内还面临弃光限电、补贴不到位等困扰，但其长期发展潜力仍然持续吸引越来越多的融资租赁企业介入。

各地除了使用纯电动公交车的公交公司保有投资充电装置的融资需求外，各路资本也开始看好充电桩市场。未来，各类新型储能装置或将受到租赁业甚至更多投资者的青睐。

2.天然气输配及应用行业继续扩张

2015年，天然气长输管线的投资在山西、河北等地已经基本布局完成；LNG加工工厂和输配投资则以各条西气东输管线为脉络，并以北疆阿勒泰边境、山东、江苏省等沿海港、山西晋南为主要辐射点开展。这些地方靠近气源点或者海运LNG较为便利，具备较明显的成本优势。在靠近天然气产地的地区，城市LNG/CNG公交车替换燃油公交车的投资继续开展，中央、地方财政在空气治理压力倍增的前提下，优先保障市政公交车投资的资金扶持。各级补贴的逐步到位也使得2015年新能源公交投资力度增加。天然气终端应用和输配方面的投资同样受到了租赁公司的扶持，2015年在综合融资成本上较上一年有了大幅度的降低。

3.医疗、教育等行业景气度持续提升

作为典型的弱周期行业，医疗和教育行业在经济下行周期抗风险优势明显。在整体固定资产投资增速中枢下移的背景下，医疗和教育行业固定资产投资增速较为稳定，并出现逐渐加速的趋势。

在医疗方面，“十三五”规划中涉及医疗领域的内容非常丰富，政府将推进“健康中国”建设，逐步建立一个惠及13 亿人的医疗服务体系。目前，远东、环球、恒信等一批“老牌”融资租赁公司在医疗租赁方面市场份额较高，以平安租赁为代表的“追赶者”近年增速较高。此外，一些规模相对较大的金融租赁公司也开始关注医疗领域，纷纷设立专门的事业部，加大投放力度。

在教育方面，教育部于2015年2月发布的《2015年教育信息化工作要点》中提出：基本完成全国中小学互联网接入，基本实现每校至少拥有1套多媒体教学设备，加快推进职业院校数字校园建设，仅仅教育信息化领域的投资需求已经相当可观。11月16日，教育部、国家发展改革委、财政部联合发布《关于引导部分地方普通本科高校向应用型转变的指导意见》，提出“采取企业投资或捐赠、政府购买、学校自筹、融资租赁等多种方式加快实验实训实习基地建设”，鼓励融资租赁与教育相结合。

从融资租赁业务操作角度来看，医疗和教育行业项目单体规模相对较小，尤其受到中小型租赁公司的青睐。一些租赁公司对此设计了标准化的操作流程，专业化程度较高。

二、行业运行特点

（一）全额偿付的融资性租赁仍是主流交易模式

2015年租赁交易仍以全额偿付的融资性租赁方式为主，延续了2014年的特征。以上市公司承租人(提供担保)的租赁交易方式分布为例，售后回租业务占比明显增高，反映出实体企业在2015年对债务调整和补充流动资金的需求增大。

从新增融资租赁合同期限来看，搭桥资金的需求略有增加，租赁期在3年以上的交易额占比有所增加，尤其是5年期以上的租赁交易增加较多，体现了出实体企业对长期资金需求增加。

（二）在跨境、产品结构和租赁物方面创新加速

1.跨境业务成为行业获得跨越式发展的突破口

2015年，“一带一路”战略为中国租赁企业走出去提供了新的市场空间，各地自贸区或类自贸区的建设为跨境租赁业务发展构建了便捷通道，相关配套政策体系的完善，也为国内优秀的租赁公司提供了外部支持。业内资本金雄厚、股东背景雄厚的租赁公司，通过多年的积累，已经具备大规模开展跨境业务的能力。例如工银租赁加速在海外配置如深水海洋油气装备等资产，促进了中资海工设备的出口；渤海租赁通过并购方式成为全球最大的集装箱租赁企业和全球前十大飞机租赁公司；中航工业的“新舟”700则携手国内多家租赁公司，促成国产飞机销往西亚、南非等国家。未来，

中国制造强国之梦或将在跨境租赁的助推下更快

实现。

2.股权投资型创新租赁模式出现

租赁业同质化竞争日益加剧，2015年以来伴随多次降准、降息，租赁公司的利差空间逐渐缩小，租赁资产成规模的租赁公司杠杆撬动效应不再显著，仅靠股东追加资本金进行外延式的增长方式难以持续。居安思危，突破既往的业务发展模式，寻求特色发展道路是业内先进者的明智选择，为此需要加快业务模式创新、对细分行业精耕细作、聚焦于特色盈利模式。例如，中建投租赁正在以租赁加股权转让收益分成模式探索创新交易模式；中关村科技租赁公司坚持“以投行的眼光筛选项目”，推出“创投+租赁”商业模式。

3.租赁物创新取得进展

2015年，各类创新租赁物不断出现，活体租赁和版权租赁就是其中的典型代表。

据报道，宜信普惠融资租赁农机项目团队在对军英畜牧有限公司进行设备回租业务时，发现唐山地区奶牛市场存在较大的资金需求，出资购买了200头奶牛，并与之签订“活体租赁”协议。以奶牛为租赁物，主要风险有三个方面：第一，鲜奶收购并未得到政府保护，加之进口牛奶对国内市场的影响，价格波动较大，因此存在一定的市场性风险；第二，生物性资产管理面临较大挑战，如果发生重大疫情风险，将会面临极为严重的疫情损失，即使有疫情保险作为保障，但在赔付获得之前面临先行承担损失的风险；最后，一般的固定资产可以用线性方式进行折旧，但生物性资产折旧标准难以确认。活体租赁的融资利率比银行贷款略高，但鉴于活体租赁很难从银行申请贷款，融资租赁业务体现出灵活的优势。

在文化租赁方面，北京市文化科技融资租赁股份有限公司于2014年成立，是国内首家文化融资租赁公司。成立一年多以来，公司在影视版权、出版物版权、专利等文化领域尝试开展业务，取得一定成效，但因此类业务面临较高不确定性，实际上在业务总规模中占比相对不大。

（三）融资渠道多样化趋势明显

1.债券市场融资加速

无论从债券类别、发行债券数量、还是发行金额看，2015年以来，租赁公司债券市场融资增速较快。尤其是在《公司债券发行与交易管理办法》修订后，租赁公司在交易所市场的债券发行获得进一步突破。据不完全统计，租赁公司2015年债券发行金额约为2014年的

5.2倍，其中非银行系融资租赁公司债券发行金额为2014年的12倍，金融租赁公司债券发行金额为2014年的2.8倍，且非银行系融资租赁公司债券发行金额首次大幅超过金融租赁公司，在一定程度上显示了非银行系融资租赁公司对债券融资的青睐。

从发行期限情况来看，租赁公司债券发行期限主要集中在3年期。此外，为充分利用短期资金成本较低的优势，非银行系融资租赁公司1年期债券品种占比为43.2%，在交易所发行的公司债券多采用“3+2”的特别期限设计。

2015年债券发行利率全年呈下行趋势。随着融资租赁公司在交易所市场公司债券发行的启动，利率定价出现一些含权的安排。

2.租赁资产证券化日益活跃

自2014年底银监会、证监会先后对租赁资产证券化改为“备案制”以来，租赁资产证券化发行效率和发行规模得以大幅提升。据不完全统计，2015年租赁公司资产证券化发行金额为2014年的13.4倍，其中以非银行系融资租赁公司为主，约占2015年全部发行金额的81.6%，渐渐与债券发行规模持平。鉴于资产证券化有发行规模不受净资产限制、募集资金用途灵活、定向信息披露（只披露给购买产品的投资者）、融资期限较长（可与基础资产现金流匹配）、同时通过产品的结构设计可实现资产出表和财务结构优化、发行结构中SPV的设计有利于基础资产风险隔离及分散等优势，未来可能更加活跃。

3. 股权融资异军突起

2015年，股权融资发展迅猛。多家租赁公司亦借此契机，充分发挥自身特色和优势开展资本运作，或选择在境外上市，或选择在新三板挂牌，或选择资产重组，或选择引入战略投资者并为下一步上市做准备。

4. 跨境融资压力凸显

截至2015年10月底，人民币对美元汇率已较2015年初贬值3.6%，人民银行公布的贷款基准利率累计降息5次，较年初下降125bp。对于跨境融资而言，产生两方面的影响：一是境外人民币利率出现大幅波动，加之境内持续降息，境内外人民币利差缩窄甚至出现倒挂；二是有鉴于国内经济景气度下行，人民币汇率贬值预期较强，开展美元等外币融资汇率风险较大，同时美元利率存在较强的加息预期，这在一定程度上又增加了美元融资的利率风险。综上，在跨境融资方面，无论是进行人民币融资还是美元等外币融资，都面对较大的成本上行压力。

5.融资租赁与互联网金融的结合加快

2015年，国内互联网金融继续呈现快速发展势头，融资租赁与互联网结合的案例亦逐渐增多。例如，狮桥租赁通过投资融资租赁P2P平台融租E投，在该平台上推出多款农机项目和物流项目应收租赁款转让，环球租赁亦联合红象金融推出多款医疗项目应收租赁款转让。截至2015年9月30日，各P2P平台累计成交额150.53亿元人民币，累计成交1733笔，规模快速增长。在期限方面，近半数平台（13家）的借款期限集中在3到6（含）个月[资料来源：零壹融资租赁研究中心]，目前主要的融资租赁P2P平台如下：

从加权利率情况来看，目前融资成本与发债、ABS及银行信贷相比较高，期限较短，并不具备融资优势。同时，融资租赁与互联网结合所产生的信息不对称、期限不匹配等问题暂未得到有效解决，投资者面临一定的风险，投资意愿不足。

（四）资本运作持续活跃

1.租赁公司通过并购实现外延式扩张

渤海租赁近年来持续开展横向并购，完善其全球化战略布局。在先后完成Seaco SRL

、海

航香港、Cronos等股权收购之后，2015年渤海租赁再次以162亿元收购全球第11大飞机租赁公司Avolon100%股权。远东宏信则结合自身特色和优势，不断通过纵向并购延伸产业链。在医疗领域，已收购惠州华康骨伤医院、四平市肿瘤医院等8家医院股权；在教育领域，投资上海的三家蒙台梭利幼儿园和成都的国际高中部。

2.城商行成为金融租赁扩容的急先锋

2015年，江西银行、洛阳银行等多家城商行纷纷成立金融租赁公司，资金较为充裕的农商行也跃跃欲试，行业热度进一步上升。我们梳理了部分尚未设立融资租赁公司的银行名单，预计2016年其中一些很可能会陆续成立融资租赁公司。

3.上市公司纷纷布局融资租赁

根据公开信息，2011年至2015年，共有56家上市公司宣布投资或者参股设立融资租赁公司，其中有53家是2013年以来设立的。门槛相对较低，又能解决企业主营增长乏力、业绩达不到预期等难题的融资租赁行业，成为上市公司布局金融产业首选。

（五）法律环境进一步完善

1. 外商投资租赁准入门槛进一步降低

2015年3月，商务部下发《关于就的补充规定公开征求意见的通知》，涉及加强监管、租赁财产扩容等方面内容。不过，在2015年10月，商务部对《外商投资租赁业管理办法》进行修订，只是取消了注册资本1000万美元的门槛，其余并没有大的变动。

2. 行业监管条例已被列入立法计划

《国务院2015年立法工作计划》将“融资租赁企业监管条例”列入“研究项目”名单之中。2015年6月8日，商务部组织北京、天津、上海等地方商务主管部门及学界代表、租赁公司代表、行业协会代表，就立法工作召开座谈会，与会人员就“监管指标”、“租赁物范围”、“行业准入”、“物权保护”等重点问题展开了深入的讨论。

3. 司法环境有所改善

虽然法院系统未官方公布“融资租赁合同纠纷案”具体数据，但从民间案例查询系统“北大法宝”上查阅到的数据来看，随着经济下行周期的到来，融资租赁合同纠纷逐年增加，2014-2015年达到历史峰值。

资料来源：中建投租赁根据北大法宝信息整理，搜索关键词“民事-融资租赁合同纠纷案” “融资租赁合同纠纷案”数量的快速上涨，引起包括最高院在内的司法机关的高度重视。最高院已经将此类纠纷案件纳入各期的商事“审批指导”丛书中，部分地方法院（上海一中院、二中院）也发布了《2009-2013年融资租赁合同纠纷审判白皮书》，对典型融资租赁案例进行解析和归纳。

三、行业运行出现的问题与挑战

（一）宏观经济不景气，盈利能力下降

宏观经济形势不佳，投资需求较弱，固定资产投资增速下降，会使融资租赁投放市场总

量增速受到一定影响。国内货币政策较为宽松，利率处于下降通道，降息周期压缩融资租赁业务的利差空间。可见，在“量”和“价”两方面，融资租赁公司的盈利能力都受到挑战。

（二）信用风险持续上升，资产质量下行压力增加

融资租赁行业所面临的信用风险有所上升。银监会数据显示，截至2015年6月末，金融租赁公司不良租赁资产110.42亿元，比年初增长26.27亿元，不良融资租赁资产率0.89%，比年初增长0.12个百分点，拨备覆盖率为238.61%，比年初下降31.34个百分点。

内资试点和外资融资租赁公司缺乏行业整体数据，在本文中以香港上市公司远东宏信为例进行分析。远东宏信近年来也经历了“双升”的过程，这在一定程度上是租赁行业信用风险的缩影。

注：2012H1以及2013H1数据财务报表中是美元数据，采用6月最后一个交易日人民币兑美元汇率中间价将其转换为人民币单位。

（三）创新业务艰难探索，不确定性较高

新兴业务的开展在税务、法律、风险等方面面临较高不确定性。以文化科技领域为例，目前无形资产是否合适作为融资租赁标的尚存较大争议，其价值评估、流转途径、所涉税费等方面都有难点。一旦发生法律纠纷，融资租赁公司可能处于不利地位。这些因素都制约着包括文化租赁在内的创新业务，难以真正广泛复制和推广。

（四）逾期压力增大，租赁资产管理面临挑战

由于信用风险上升，部分融资租赁公司开始出现逾期，整体资产质量有下降的趋势。在资产管理上，国内租赁公司也往往面临着“取不回、拿不走、卖不掉”的难题。这种现状，一方面主要是由于我国融资租赁行业一直以来重“融资”、轻“融物”，另一方面也与我国融资租赁的法律环境、信用环境以及二手设备流动市场发展相对滞后有较大关系。

（五）售后回租开票难题依旧存在

2015年12月25日，国家税务总局发布《关于营业税改征增值税试点期间有关增值税问题的公告》（国家税务总局公告2015年第90号），明确售后回租业务计算当期销售额时可以扣除的有形动产价款本金，为书面合同约定的当期应当收取的本金。无书面合同或者书面合同没有约定的，为当期实际收取的本金。但是在很多地区，回租业务涉及到开票问题时依然难以操作。

注：本文仅以上市公司为样本，不能代表所有企业。但在租赁行业公开数据缺乏的情况下，可供参考。