通过对费雪方程式的演绎分析我国通货紧缩

第２巷第２期２（ｘ）３年４月

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广东财经职业学院学报

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２Ｎｏ．２

Ａｐｒ．２００３

通过对费雪方程式的演绎分析我国通货紧缩

臧苏湘

（中央财经大学金融系，北京１０００８１）

摘要：皋史针对现夸中固经济中出现的颇有争论的通货紧缩现象．通过对待航的夤雪方程式Ｍｖ＝ＰＹ的演蜂，分别从Ｍ、ｖ、Ｙ着手分析。揭示丁寝固通货紧缩遗一反常现象形成的深届次原因和仝耻调控对策中存在的问题。

关键词：通货紧缩：货币数量；货币流动性中田分类号：ｎ２２

文献标识码：＾文章螭号：１６７ｌ—Ｂ２０８（２００３）∞一００２２－０３

本文立足于“中国通货紧缩仍可用货币理论进行解释，同时也体现了经济和金融调控中各种深层次问题”这一基本观点，对货币数量论的传统方程式（费雪方程）进行演绎和分析。希望能对中国通货紧缩现象作一个较为合理的解释。

１９９５），但在短期内也是会对产出造成影响的（ｓ｜ｏｃｋ。１９８９＆ｃｏｖｅｒ，１９９２）。而且由于产出具有稳定性，货币供应量的变化将最终体现在物价的变化上（弗里德曼）。然而我们看看表１：

裹ｌ增长率【％】

年份

№

１５９

Ｍ１２２．１１１．９７．７１５．６１２．６

％

１９．６１４．８１４．７１２．３ｔ４．４

名义ｃＤＰ

９．７６．６３．３９．０

实际ｃＤＰ

８．８

ＣＰＩ

一、宏观经济现状：客观存在的反常通货紧缩由于连年的物价下跌和经济增长速度的放缓，１９９７年以来货币政策一直是“扩张性”的。央行从１９９６年开始八次下调存贷款利率，今年２月份利率第八次下调后，一年期的存款利率已从最初的１０．９８％降至１．９８％，贷款利率也从１０．９８％降至５．３１％，另外，货币供应量也保持了较高速度的增长。２００１年来，央行基础货币余额为４万亿元．同比增长１１．９％。增幅比上年末提高５．６个百分点，狭义货币增幅虽略缓，也仍保持在１３％

左右。

１９９７２．８

１９９８１０．７２０８．９７

７．８７．Ｉ８．Ｏ７．３

一Ｏ．８

一１４

１９９９１

砌

２∞１

Ｏ．４０７

表中‰为流通中的现金，Ｍ，为狭义货币供给，即ｈＩｏ加上企业的活期存款，Ｍ２为广义的货币供给，还包括了各种定期存款和居民储蓄存款等等，ｃＰＩ为消费者物价指数，与名义ＧＤＰ和实际ＧＤＰ之间的差异一起共同体现了国民经济中物价变动的情况。通过分析发现对各屡次的货币量变动和物价变动之间相关系数很小。

这是否说明货币理论在中国已不适用，以此为理论基础的金融调控政策也已不起作用了呢？情况并非如此。只要对其中一些变量作一些适宜

奇怪的是，１９９８、１９９９两年ｃＰＩ一直是负增长，虽然２０００年扭转了这一局面，２００１年上半年经济也出现了一些回暖现象，但２００１年９月份之后又再次出现了ｃＰＩ负增长。这乍一看来让人百思不得其解，因为即使是“货币中性论”也只认为货币在长期内不能影响产出（Ｍｃｃ¨ｄｌｅｓｓ＆Ｗｅｂｅｒ，

收稿日期：２００２－１２．３ｌ

万方数据　

臧苏湘：通过对费雪方程式的演绎分析我国通货紧缩

的修正，今天的通货紧缩仍旧能够借助于传统的费雪方程式加以说明。

二、通过对费雷方程的演绎分析中国通货

紧缩

传统的费雪方程式为：ＭＶ＝ＰＹ

Ｍ为货币量，ｖ为货币流通速度，Ｐ为商品价格．Ｙ为总产出。把公式进行简单变形：Ｐ＝ＭＶ／Ｙ

则物价的值应该受三个因素的影响：货币量、

货币流通速度、总产出。

（一）货币量

货币量Ｍ有各种层次，体现出不同的现实流通性，一般认为应取Ｍ。。因为Ｍ２包括了各种不能参加流通的定期存款，Ｍ０则仅指流通中的现金，不能涵盖现实中大笔的支票交易。在我国：

ＭＩ－嗡＋企业活期存款＋机关团体部队存款＋农村存款＋个人持有的信用卡存款

Ｍ，其实仅是经济生活中流动性较好或说“能够交易”的货币，它能否“成为”流通中的货币还取决于社会公众的意愿。而费雪方程式中的Ｍ应该是真正用于交易的流通着的货币。是Ｍ藏，如果货币被用于储藏，不能执行等价交换的职能，也就不能归于公式中Ｍ的范围内。在中国，就不应把Ｍ，或Ｍ：简单地等价于Ｍ澶，主要因为：

１．受世界经济影响．近年来中国经济增长势头明显放缓，而且由于我国人口基数大，有人统计今年新增人口将达到１０００万，加上教育是现在最大的消费热点，新增人口的消费将抵销大部分ＧＤＰ的增加值。有关统计认为，要将ＧＤＰ增长率减去６个百分点才是有可比性的增长率，这使人们对未来缺乏信心，另外再加上上市公司的欺诈带来的诚信危机，人们出于谨慎动机宁愿更多地持有货币。相应地，面对疲软的消费市场，企业也不愿轻易投资，于是储蓄存款和定期存款增加，导致Ｍ：上升。同时，由于目前定期存款利率很低，所以还有相当一部分长期不动用的活期存款实际上是人们出于投机性动机而持有的储藏性货币，并没有真正地投入到流通中去。

２．随着货币市场、股票市场的发展，相当一部分的狭义货币被用于金融市场上的交易，而退出了商品交易市场。我认为这是狭义货币增长与物

万　

方数据价背道而驰的重要原因。近几年来中国股票市场的发展如日中天，通货紧缩使实际利率上升，实际投资成本提高，却使金融投资收益增加，人们更愿意把资金放到股市中去，曾一度制造出股市２２００多点的泡沫。到２００１年底，境内上市公司１１５４家，总市值４．３５万亿元，流通总市值１．４５万亿元，这占用Ｍｌ中不少的活期存款。尽管现在造假使股市受到重创，人们不敢轻易买股票但也不代表会把这部分资金用于消费，相反，一部分深度套牢的股民由于负财富效应，将减少其它支出，还有更多的投资者是希望在乱世抄底大作一笔，这使得退出商品流通的货币不是更少而是更多了。

３．我国的Ｍ．没有包括城乡居民的活期存款，而随着金融电子化的普及，这种划分早已不再适宜，在超市和各大商场，人们大量用储蓄卡进行消费，使得居民的活期储蓄存款也进入了流通领域。

可见，能与物价直接相关的是Ｍ诫，因为金融化的加深使传统的货币数量已不再简单地与物价和收入呈比例关系，真正用于商品市场的货币量可测性大大降低，难以作为中介指标。事实上２０世纪９０年代以来，大多数西方国家都对其货币政策中介目标进行了调整，如将货币供应量调整为利率或直接盯住通货膨胀目标，继续实行以货币量为中介目标的国家。如德国也进行了一些改革，将利率和通胀纳入货币政策目标之内。

（二）货币流通速度

货币流速ｖ是另一个影响物价水平的重要因素。如表２：

裹２

１年忸

１９舛ｌ啦５１９鳝

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２０００

ｈ（ＨＩ／ｃ凹）

２．Ｚｍ２．４聊２．，哪２．Ｉ强ｌ

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１．７蚪１．９瑚

ＩＶ变动事

１．Ｄ嘟１．０９３２

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．１０．１９吐－５．蚰皿

一１０．啪５

１０

Ｓ瑚

脊科束薄：根据‘中国人民壤行统计季报）（２００１）提供的教

婚计算。

从表２中我们可以看到我国货币流速从１９９４年开始呈下降趋势且波动很大，米什金认为：在严重经济紧缩时期货币流通速度将会下降，而在美国大萧条的年份里，货币波幅巨大。

２３

广东财经职业学院学报

表３

２００３年第２期

１年份

１９８０１９８３１９８６１９８９

ｈＩｌ／Ｍ２

Ｏ．７８

Ｏ．６８

Ｏ．６３

０．５３

中国货币流通速度的持续下跌也绝非偶然。这一点可从相应的货币流动性的下降看出，我们用Ｍ１／Ｍ２来衡量货币流动性，从１９８０年到２００１年每三年取一观测值（见表３）。由此可见，流动性较好的狭义货币在金融市场中所占比重越来越小，这也从侧面反映了交易货币流通速度降低，从而抑制了物价的回升。

造成货币流通速度下降的原因是多方面的：第一，中国仍处于巨大变革中的货币政策传导机制具有很强的过渡性和非成熟性。当前，信贷仍是我国货币政策传导的主渠道，各种金融机构自发扩张信贷的机制对银行信贷扩张也起到了一定的推动作用。但随着金融机构多元化，参与货币创造的主体增加，市场盈利意识增强，在缺乏有效约束的情况下，出现了盲目放贷和资金拆借的情况，从而导致近几年我国货币信贷高速增长．而经济运行的整体效率不高，使一部分货币信贷资金沉淀下来，降低了整个经济货币流速。

第二，对利率的人为下调也是导致资金无效率的一个原因。当前我国银行对存贷利率的确定没有自主权。１９９６年以来８次下调利率使得银行收益大幅下降，风险约束高于利润约束。于是各类银行都或多或少地出现了针对风险较大的中小企业的“惜贷”的现象。而对于部分有国家产业政策保驾的国有大中企业，尽管效率低下，资本结构不合理，也能从银行筹回大量资金。于是一方面。银行存贷差在扩大，大量借贷资本找不到出路，而真正需要资金的企业却得不到贷款；另一方面，发放出去的贷款又流动不起来，贷款结构严重扭曲。这种不合理的信贷机制进一步降低了货币的流通

速度。

第三，还有一种观点认为，从现金、活期存款数字化的角度分析，我国货币流速下降与其他国家历史变化规律一致，即在经济金融一体化与全球化背景下的金融创新浪潮中，市场化程度高的

万　

方数据１９９２１９９５

１９９８

２００ｌ（Ｊｕｎｅ）

０．４６Ｏ３９

０

３７

０．３７

欧美国家的货币流通速度变化特征都是ｖ字型：先随货币化深入而下降，达到一定程度后又随金融创新和经济稳定化程度提高而上升。我国的变动趋势表明其已进入下降通道，但仍未见底。说明我国经济货币化程度还不高，经济金融创新力度和市场化程度有待进一步提高。

（三）总产出

其实真正参与流通的不是ＧＤＰ或ＧＮＰ，它们都只是个最终值，没有包括各类中问产品，而这些中间产品转化为ＧＤＰ也要经过流通领域的。但由于操作上的困难，常常用ＧＤＰ来替代，这就不可避免地将影响公式的准确性，譬如海南的大批半截工程就不能计人国内生产总值中。这种取值的不严谨也增加了影响货币量与价格之间相关性的干扰因素。

由以上三点我们看到，费雪方程式中的各个因素在经过适应社会经济发展的需要的修正后理论上仍然成立。通过对修正后的费雪方程的分析，可以得出以下观点：在中国，社会中真正用于商品交换的货币仍然不足，并且由于体制上的压抑，增量改革的局限，使产生的大量资金和社会财富无法得到有效配置，只能在工业制造业中过度竞争，造成供给畸形增长，导致流速减缓，周转不畅。种种的原因直接导致中国的通货紧缩。

参考文献

【１］卢文鹏，降息、赤字与当前宏观经挤政策的操作空间

［Ｊ］．财经科学，２００２，（３）．

【２Ｈ，国人民银行货币政策司分析处．２００１年金融运行及货币政策执行情况分析【Ｒ］．金融研究，２００２，（４）．【３］薄成毅．数字现金对货币供应与货币流通速度的影响

［Ｍ］．金融研究．２００２，（５）．

［４］陆军，舒元．长期货币中性：理论及中国的实证【Ｊ］．金融研究，２００２，（６）．

责任编辑安凡所

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作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：

臧苏湘

中央财经大学金融系,北京,100081

广东财经职业学院学报

JOURNAL OF GUANGDONG VOCATIONAL COLLEGE OF FINANCE AND ECONOMICS2003,2(2)

参考文献(4条)

1.陆军;舒元 长期货币中性:理论及其中国的实证[期刊论文]-金融研究 2002(06)2.薄成毅 数字现金对货币供应与货币流通速度的影响[期刊论文]-金融研究 2002(05)

3.中国人民银行货币政策司分析处 2001年金融运行及货币政策执行情况分析[期刊论文]-金融研究 2002(04)4.卢文鹏 降息、赤字与当前宏观经济政策的操作空间[期刊论文]-财经科学 2002(03)

本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_gdcjzyxyxb200302006.aspx