兴业银行投资价值的研究-2011年
关于兴业银行的粗略估值以及预期收益
估值分为绝对估值和相对估值，绝对估值以DCF为主要方法，相对估值主要是PE和PB法。理论上来说，DCF法是唯一能科学定量的估值方法。但是DCF法需要计算出企业在寿命存活期内能产生的现金流总量，并且选取贴现率的不同可能会造成估值的巨大差异，所以此方法说来简单，实践却相当困难。就如巴菲特所言：“宁愿要模糊的正确，也不要精确的错误。”所以我们还是采用以PE和PB为基础的毛估估方法。
1．根据巴菲特股权式债券的方法进行估值和计算预期收益。兴业银行2009年每股收益为2.66元，目前股价为25元。如果将其看作债券，其实质就是一张利息率为2.66/25的债券，即收益率为10.64％的债券，这一收益率大大高于3.5％利息率的五年期国债。按照巴菲特的习惯，他喜欢用国债的收益率为贴现率对一只股票进行估值。五年期国债的利息率为3.5％，出于保守考虑我们以5％的贴现率对兴业进行粗略估值，兴业的每股价值应为2.66/5％=53.2元。但是股票和国债的风险是不一样的，国债是无风险收益，但是股票却面临很多不确定的经营风险，所以买股票时要再打个六折，这样就有足够的安全边际了，53.2元打六折就是31.92元。可见目前25元的兴业银行已经有了足够的安全边际。
假设兴业银行未来三年净利润以20％的速度增长（假设股本不变），2012年其每股收益将达4.6元，再以5％为贴现率，
2012年兴业银行毛估估价值应为4.6/5％，为92元，相比25元的成本收益率为268％。
2．根据彼得林奇PEG理论对兴业银行进行粗略估值。彼得林奇认为可以根据PEG来大体估计一只股票是否低估，PEG等于市盈率除以未来三至五年该股净利润复合增长率，当PEG小于1时可认为被低估，如果小于0.5将是绝好的买入机会；当PEG大于1时可认为该股被高估。以兴业银行为例，假设未来三年其净利润复合增长率为20％，那么其PEG为10/20，为0.5，符合彼得林奇低估买入的判断。
3．根据约翰聂夫低市盈率投资法对兴业银行进行粗略估值。约翰聂夫认为购买股票的条件应包括：要低市盈率、基本增长率超过7％、总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳。其中，总回报率等于收益增长率加股息率，所谓两者关系绝佳指的是总回报率除以市盈率数值必须超过两倍。以兴业银行为例，还是预计其未来收益每年增长20％，以2009年每股税后分红0.45元为假设，其股息率等于0.45/25，为1.8％，所以其总回报率为20＋1.8，为21.8％，用总回报率除以市盈率，也就是21.8/10=2.18，已经超过两倍，符合约翰聂夫“关系绝佳”的要求。
4．关于“戴维斯双击”的假想。兴业银行2009年PE为10倍，还是假设其未来三年净利润符合增长达20％（股本维持不变），2012年其每股收益将达到4.6元，假设三年后影响银
行股业绩的负面因素已经消除，市场恢复对银行股的正常估值，使兴业银行回归银行股28倍的历史平均PE，此时形成“戴维斯双击”（指每股收益和估值水平同时上升）效应，兴业银行的股价将达到28*4.6，为128.8元，相对目前25元的股价，收益率为412％。