债券市场--ABS市场周报 | 我国债券市场概述

千际指数投资策略2017年09月30日 19:36

截止2017年9月22日，信贷ABS产品发展平稳，发行总单数391单，市场存量规模余额5028.17亿元，2017年至今新增3225.87亿元，信贷ABS本周发行2单产品；企业ABS产品发展迅猛，发行规模从2014年295.95亿元增长至2016年4588.50亿元，发行总单数957单，市场存量规模余额8623.63亿元，2017年至今新增5075.27亿元，企业ABS本周发行8单产品；交易商协会ABN自2012年起开始兴起，近几年稳中有增，发行单数53单，市场存量规模余额520.60亿元，2017年至今新增323.49亿元，交易商协会ABN本周发行2单产品。

在资产证券化市场发展良好的背景下，广发资管企业资产证券化业务也发展迅猛，发行产品单数从2014年的2单增长到2017年9月22日的48单；发行规模也从2014年的34.25亿元增长至2017年9月22日的430.57亿元。

从发行产品单数看，广发资管走在同行业的前列，截止至2017年9月22日，发行48单产品，为同行业第五；从发行规模上看，合计发行规模为430.57亿元，属同行业较高水平。

2014年起至2017年9月22日，广发资管租赁资产证券化产品共发行17单，在全部券商和基金子公司中排名第二；总规模195.85亿元，在全部券商和基金子公司中排名第三。

2014年起至2017年9月22日，广发资管应收账款资产证券化产品共发行28单，在全部券商和基金子公司中排名第一；总规模192.28亿元，在全部券商和基金子公司中排名第二。

part1

中国债券市场研究

1、中国债券市场发展

（1）中国债券市场整体发展情况

中国债券市场真正的起步是在改革开放之后，1981年之前中国既无内债也无外债，从1981年开始启动国债的发行，1983年开始启动企业债发行，2005年开始发行首批短期融资债券发行，2007年第一只公司债长江电力发行，2008年发行首批中期票据。

中国社会融资规模不断提升，以人民币贷款为主的间接融资仍然占据主导地位，企业债券融资占比也在逐步提升，目前已经远超同属于直接融资的股票融资。经过过去十几年发展，中国企业债券融资占比逐步提升，从2003年1.5%提升到2016年16.85%，企业债券融资规模从2003年499亿提升至2016年29993亿元。此外，直接融资方式中，企业债券融资占比（16.85%）已经远超非金融企业境内股票融资比例（6.97%）。

（2）中国债券市场结构

从中国整体债券市场来看，占比最大的是国债以及地方政府债，占比在35%左右，其次是金融机构发行的金融债，占比35%左右，剩下的大部分是企业债。也就是说政府、金融债占到70%+，剩下20%+是非金融企业债。

2、中国信用债市场概况

（1）信用债市场概况

中国信用债根据监管机构可以分为以下三类：发改委（企业债）、证监会（公司债）、银行间交易商协会（票据、短期融资券等），另外还有金融企业发债（主要是商业银行，由银监会和人民银行共同监管），包括金融债、次级债、资产支持证券等。

中国企业发债最早从发改委的企业债开始，中国从计划经济过渡到市场经济，过去很多投资需要发改委审批，发改委审批项目同时提供资金配套，企业完成项目审批到募集资金过程就是融资过程。另外，证监会的公司债，主要是由上市公司发行（2007年开始），2015年新政扩展到全体企业。除了发改委、证监会，还有在人民银行主管的银行间交易商协会，银行间交易商协会从2005年创设短期融资券，2008年开始创设中期票据。也就是说企业法人也可以向交易商协会申请短期融资券和中期票据等融资工具。

这三大监管体系下的债券融资工具本质上没有差别，都属于企业信用发债，属于企业直接融资工具，监管没有太大差别。但是随着市场的发展，发改委主导的企业债，逐渐成为地方政府融资平台发行债券的通道。证监会主管的公司债和交易商协会主管的短期融资券和中期票据主要是面向各种类型的企业，地方政府融资平台也可以通过证监会发行公司债或者通过交易商协会发行短期中期票据等，但是证监会和交易商协会对地方政府审核越来越严，所以地方政府融资平台在这两个平台发行债券越来越少。

相比银行贷款，债券融资具有以下几个方面优势：1）融资成本更低；2）减少企业融资压力，提供多样化融资渠道；3)债券融资成本更加市场化，2016年发行债券融资成本3%左右，今年上升到5-6%，能够迅速反映出市场供需情况；4)通过债券融资，减少企业对银行贷款的依赖，提升企业对银行的议价能力；5)发行债券是在公开市场上融资，对企业自身的管理水平以及对资金的使用有要求，对企业规范机制要求高，降低融资风险。

与股权融资相比，债券融资具有以下几个方面优势：1）能够为企业带来杠杆收益，可事先锁定融资成本，不会分享企业的剩余收益；2）不会稀释股权；3）信息披露成本相对低。

（2）公司债市场发展

2015年上半年证监会出台新的《公司债券发行与交易管理办法》，修订内容包括：1、扩大发行主体范围，将原来限于境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资股的境内股份有限公司、证券公司的发行范围扩大至所有公司制法人；2、丰富债券发行方式，建立非公开发行制度；3、增加债券交易场所，将公开发行公司债券的交易场所由上海、深圳证券交易所拓展至全国中小企业股份转让系统;非公开发行公司债券的交易场所由上海、深圳证券交易所拓展至全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统和证券公司柜台；4、简化发行审核流程，取消公司债券公开发行的保荐制和发审委制度；5、实施分类管理，将公司债券公开发行区分为面向公众投资者的公开发行和面向合格投资者的公开发行两类,并完善相关投资者适当性管理安排。

证监会体系的变化，进一步释放了大量工商企业的融资需求，另外证监会将债券大部分审批流程下放到上交所和深交所，提高了审核效率，从4-6个月，到最短的1个月，最近一段时间的整顿恢复到2-3个月，但也是极大提升了审批效率。

受益于2015年证监会对《公司债券发行与交易管理办法》的修订以及相关政策调整提高发行审核效率，公司债发行规模2015年—2016年增长迅速，2016年公司债券发行规模同比增长168%，发行规模达到27812亿元。

2015年新政开始之后，增长最快的是房地产行业。过去很多融资渠道对地产行业是关闭的，地产行业是对资金消耗非常大的行业，所以2015年之后，2015年上半年房地产行业公司债发行规模4000亿，2016年8000亿。房地产行业公司债在整个公司债的占比超过30%，但是2016年下半年政府对房地产行业的调控和紧缩，房地产行业发行公司债进入严格监管周期，2017年上半年房地产行业公司债发行规模大幅下降，比重由过去的30-40%下降到10%以内。

（3）企业债市场发展

目前主要通过发改委申请企业债发行的主要是地方政府融资平台，2014年开始国务院开始加强对地方政府债务管理改革，要求以后不得增加政府债务融资，地方政府债务统一纳入预算管理，而且要清理存量控制增量，对发改委体系的企业债发展产业重要影响。

另外发改委对地方政府融资平台的批复，由过去一般性融资，未来逐渐向具体项目对接的专项债引导，保证债券发行融资跟一定的债券项目对应，要求债券的偿还与项目未来的现金流挂钩，从而避免和约束地方政府非理性融资。由此最近两年发改委体系推出了地下城市综合管廊专项债、城市停车场建设专项债、养老产业等与具体产业项目对应的项目债券。同时还配合国务院对经济创新的支持，推出双创债，对环保产业支持的绿色债，从而起到一定对产业政策结合的目的。

由于政策调整，2015年国内企业债券发行规模大幅下降，从2014年6931亿下降到2015年3431亿元，同比下降超过50%。2016年由于发改委对于专项债发行推动，企业债发行规模有了明显提升，2016年提升到5917亿元，同比增长超过70%。未来随着与产业结合的专项债发行规模的提升以及发改委对债券发行效率提升改革，企业债券市场将进一步发展。

（4）交易商协会债务融资工具市场

交易商协会对于管辖下的债务融资工具也做了改革，尤其是定向工具（PPN），通过N+X制度扩大了PPN投资者群体，提升了PPN的流动性，降低了企业发行PPN的融资成本；同时对申请交易商协会债务融资工具的企业进行分层管理，对于优质企业创立了储架发行机制，一次注册多次发行，并且一次可以注册多种融资产品，每个企业可以同时申请多种融资工具，并且具体的发行方式可以由企业根据市场情况与承销商协商决定。

（备注：“N+X制度”机制是指，定向工具投资人被进一步细分为专项机构投资人(N)和特定机构投资人(X)两类。N在完成购买某只定向工具的程序后，视为签署该只定向工具的《定向发行协议》,接受协议约定的权利与义务,认可协议约定的信息披露标准,无需就投资单只定向工具另行签署《定向发行协议》。）

3、中国债券市场投融资结构

（1）中国债券市场投资者结构

中国债券市场的投资机构包括：各类金融机构和非金融机构。另外交易所市场过去个人投资者可以参与，2015年对投资的规范，由于信用债券违约的情况越来越多，交易所市场建立了合格投资者制度。目前债券市场参与主体是各类机构构成，主要是商业银行（近6成），其次是保险公司、证券公司、资管公司等非金融机构（占比近30%）、另外境外机构（占比3%左右），过去通过QFII，未来还可以通过债券通进入中国市场，个人投资者占比最小，不足0.1%。

（2）公司债市场融资主体结构

公司债融资主体主要是企业，融资方的主体评级需要在AA级以上（国内最高等级AAA）。对发行企业可持续经营能力要求较高，一般能够进入中国债券市场融资的企业都是当地比较大型、有竞争力的企业。

公司债从融资主体企业类型来划分，国有企业发行规模占据主导地位（超过60%），其次民营企业占比相对小在20%左右，外商发行债券规模在10%左右，并且近几年有较大提升。

part2

资产证券化行业动态

1、多元房地产ABS正逐步成为现实

在房企普遍转型城市运营商的背景下，资产证券化标的物将不仅是商业地产，各种创新业务也需要类似路径，如长租公寓、产业地产、物流业务等，ABS、CMBS及REITs渐次浮出。“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”这已成为房地产业内越来越多人的共识，多元的房地产资产证券化，也正在逐步成为现实。

来源：21世纪经济报道  发布时间：2017年9月19日

2、中央不断推动地方政府债券发行市场化

今年以来，地方政府债券发行节奏总体较为平稳，项目收益专项债券的推出，也为地方政府提供了更加有效的融资工具。与此同时，违法违规举债、盲目举债等问题依然存在。为此，中央不断加强对地方政府债务的监管，首提终身问责，并不断推动地方政府债券发行市场化。

来源：经济日报  发布时间：2017年9月19日

3、地产企业融资出现新趋势

地产企业融资出现新趋势。Wind资讯统计，今年以来，地产企业境内发债规模2820亿元，同比去年下降逾7成。今年前8个月房地产开发累计融资规模9.98万亿元，其中自筹资金渠道降幅已连续6个月收窄，非银融资规模增速也超3成，显示在融资渠道不畅的情况下，开发商筹资意愿强烈。

来源：Wind资讯  发布时间：2017年9月20日

4、三部门联合推动中关村科技金融专营机构创新发展

央行营管部、北京银监局、中关村管委会联合出台《关于进一步推动中关村国家自主创新示范区科技金融专营组织机构创新发展的意见》。意见要求，进一步加强科技金融专营组织机构组织体系建设，有序推进科技信贷管理体制创新，加强对科创企业的支持力度，完善科技金融人才管理制度，加强人才队伍建设。

来源：Wind资讯  发布时间：2017年9月20日

5、美联储“缩表”终于要来了？

比起美联储加息，如何削减资产负债表规模这个看起来更难也更引人关注。当地时间9月19日至20日，美联储召开议息会议，市场普遍将此次会议视作美联储传递“缩表”进程的重要指引。2008年金融危机后，美联储先后通过三轮量化宽松货币政策(QE)购买大量美国国债和机构抵押贷款支持证券，其资产负债表的规模从危机前的不到1万亿美元膨胀至目前的约4.5万亿美元。由于美国经济复苏已经迈入第九个年头，开始“缩表”将是又一个政策里程碑。

来源：证券时报  发布时间：2017年9月24日

6、中国央行副行长潘功胜：重点发展银行间债券市场

央行副行长潘功胜表示，接下来工作重点是发展银行间债券市场，要继续坚持以合格投资者和场外市场为主，为市场发展提供稳定可预期的政策环境；继续加快债券市场基础产品和衍生产品创新；推动建立金融基础设施的统筹监管框架；稳妥推进扩大对外开放，研究适合境外发行人的信息披露、信用评级、会计、审计等制度；要顺应境外投资者的需求，为其提供资金汇兑、风险对冲等方面的便利；尽快形成稳定的境外机构投资债券市场所涉及的税收政策。

来源：中国金融时报  发布时间：2017年9月20日

7、多家国有大行集体上调房贷利率

继北京后，包括工商银行、建设银行和农业银行等深圳多家国有大行，9月22日集体上调房贷利率。媒体致电上述三家国有银行的深圳多家支行个贷部获悉，从9月22日下午起上调开始执行新的房贷利率，具体来说，首套房贷款利率较基准利率上浮10%，而此前为上浮5%，二套房利率则从上浮10%上调到上浮15%。

来源：Wind资讯  发布时间：2017年9月22日

8、农业部部长韩长赋：大力推行PPP模式

农业部部长韩长赋22日在金融服务农业现代化高峰论坛上表示，针对农业投入需求大、社会资本积极性不高的问题，农业投融资要建立产业引导基金，大力推行PPP模式，在国家“三区三园”建设、“双创”中加大服务和投入。

来源：财联社  发布时间：2017年9月22日

part3

债市走势及行业预期

1、中债国债到期收益率（2017.3.23——2017.9.22）

2、中债资产支持证券到期收益率（2017.3.23——2017.9.22）

3、中债中短期票据到期收益率（2017.3.23——2017.9.22）

4、2017年信贷ABS优先A档利率趋势图（2017.3.23——2017.9.22）

数据来源：中国债券信息网，广发资管

（注：气泡颜色深浅代表期限，气泡大小代表发行规模）

part4  市场产品动态

1、本周新增企业ABS产品

本周新增7单企业ABS产品，发行总规模为94.6082亿元。

2、本周新增信贷ABS产品

本周新增2单信贷ABS产品，发行总规模为114.38亿元。

3、本周新增交易商协会ABN产品

本周新增2单信贷ABS交易商协会ABN产品，发行总规模为24.13亿元。

4、本周新增机构间私募产品报价与服务系统ABS产品

本周新增1单增机构间私募产品，发行总规模为5亿元。

5、信贷ABS逾期/违约数据汇总

6、本周新增备案数据

本周新增5单ABS项目备案。

7、本周新增交易所已受理企业ABS项目

本周交易所共21单ABS项目已受理，总规模502.23亿元。

8、二级市场ABS成交量及成交金额

Part5

广发资管简介

1、广发资管概况

广发资产管理（广东）有限公司的前身是广发证券资产管理部，系广发证券旗下全资子公司，注册资本10亿元，于2014年1月2日成立，是华南地区首家券商系资产管理公司。

广发资管作为国内最早从事资产证券化业务的券商之一，始终将ABS作为核心的战略性业务，经过多年深耕与不断积累，现已取得一定成绩。截至2017年6月末，共发行48单企业ABS，位居市场第3。

广发资管在资产证券化领域创造多个经典案例，首只在深交所上市的资产证券化项目——莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划，首单双SPV类资产证券化项目（MABS）——河北金融租赁创新型资产证券化，首单批量化和标准化发行的贸易金融资产证券化项目——民生安弛系列资产证券化项目，国内首批、深交所首单PPP项目资产证券化产品——广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP资产证券化项目等。

2、广发证券销售能力

（1）强大的固定收益销售团队

主承销商的资本实力。广发证券具备规模优势的固定收益自营业务、资管理财产品以及收益凭证等资本中介业务，是强有力债券承销能力的重要保证。

主承销商的销售能力。广发证券长期专注于和全国各地主要投资客户建立稳固的合作关系，销售力量覆盖四大国有银行、股份制银行、城市商业银行、农村信用社、保险机构、基金公司和证券公司等高质量的投资机构，保证了债券销售渠道的畅通。公司控股广发基金、参股易方达基金，两者均为国内领先基金公司，因此广发证券具备发行与承销方面得天独厚的优势。

（2）买方资源优势

广发证券旗下资管公司及基金公司资管及理财业务规模过万亿，对于能够通过风控及相关投资部门评估的ABS产品，同样具有强大的潜在需求。

（3）跨境销售的平台优势

广发证券全球化布局，形成了以证券业务为核心，业务跨越境内外的金融控股集团架构。2015年4月广发证券完成H股的发行，实现A+H的上市。

在工行资产证券化项目中，广发已经对引入RQFII资金的相关政策及路径进行探索，处于行业领先水平；

利用集团化的跨境优势，广发注重海外市场的培养，积累了相当多境外投资者资源；

持股广发基金、易方达基金，RQFII额度合计超400亿，居行业前列；

广发控股（香港）有限公司2006年成立，是香港最早成立的3家中资券商之一，同样是全牌照优势，2015年4月广发证券在H股上市，跨境优势更加明显。

3、广发资管荣誉

广发资管荣获：“2017中国资产管理券商君鼎奖”；“2016·中国最佳券商/基金‘金帆奖’——2016年ABS最具实力管理人奖”；《21世纪经济报道》“金贝奖”之“2016中国最佳证券资产管理公司”（唯一一家）；《证券时报》2016中国财富管理高峰论坛暨2016中国最佳财富管理机构颁奖盛典“2016中国最佳资产管理券商”；2015年度资产证券化介甫奖“最佳项目管理人”奖。

广发资管·民生银行安驰汇富系列资产支持专项计划荣获：“第十届新财富最佳资产证券化（企业类）第四名”；“第三届中国资产证券化论坛年度奖”之企业资产证券化“十佳交易奖”；“2016年度资产证券化介甫奖——应收账款类：最具市场影响力产品”；《证券时报》2016中国财富管理高峰论坛暨2016中国最佳财富管理机构颁奖盛典中的2016十大创新资管/基金产品；2016年中国资产证券化论坛年会企业类年度优胜奖；2015年度资产证券化介甫奖“最佳交易”奖并成功入选《商法》月刊（China Business LawJournal）2015年度杰出交易榜单。

工元2016年第四期个人住房抵押贷款资产证券化项目获“第三届中国资产证券化论坛年度奖”之信贷资产证券化“优秀交易奖”。

工元2016年第三期不良资产证券化获“第三届中国资产证券化论坛年度奖”之信贷类资产证券化“十佳交易奖”。

广发恒进-康富租赁1期专项产品荣获“2016年度资产证券化介甫奖——融资租赁类：最受市场认可产品”。

2016远东一期资产支持专项产品荣获“2016年度资产证券化介甫奖——融资租赁类：最受投资者欢迎产品”。

“河北金租MABS项目”荣获商法杂志2014年“最佳交易”奖。

4、广发资管团队

项目负责人——刘焕礼先生

逾10年资产证券化经历，中国融资租赁研究院专家委员；

项目经验：主导实施的资产证券化项目包括高速公路收费权、航空BSP票款、商业租金、券商两融资产、信贷资产、租赁资产的证券化等。刘先生主导完成诸多国内首创的证券化案例，如首单双SPV租赁证券化、首单批量贸易金融应收款证券化等；

作为核心成员，参与从2007年至2014年历次监管机关主导的证券化立法过程。

项目团队——16位专业人才

16位硕士及以上学历人才、长期金融及产业经验，综合各专业背景；

践行“知识图强、求实奉献，客户至上、合作共赢”核心价值观；

深刻理解资产证券化的监管政策，创造性的满足客户的各种需求；

在资产证券化领域创造多个经典案例，深得客户信任；

资源整合互补：在银行、保险、信托、租赁、担保、基金等金融机构和产业资本间形成资源群体，能够从产业链、价值链角度整合市场资源，为客户提供一揽子金融解决方案。

（ 来源： 广发资产管理；编辑：Leo）

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