存货投资波动与宏观经济周期

商业经济评论

存货投资波动与宏观经济周期

文 | 薛鹤翔

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【关键词】 存货投资，基钦周期，生产平衡，存货缓冲

存货投资波动与宏观经济周期关系密切。存货投资在GDP中所占份额非常小，但其波动对GDP波动的贡献非常大。通过数据分析可以得到关于存货投资波动的典型事实，即存货投资的顺周期性、与销售正相关性、以及在垂直生产链的下游到上游波动逐渐增大等。宏观经济学家根据这些典型事实构建理论模型，最为著名的是生产平滑模型（存货缓冲模型）。

货投资只相当于一周的销售，整个存货的存量也只相当于3个月的销售。

持有存货对企业来说是柄双刃剑。过多的存货储备如果不能及时出售，会引起折旧、损坏等成本；而过少的存货储备也会带来潜在的风险，可能会使企业不能及时满足订单需求，从而影响企业市场份额。在工业化、信息化的进程中，存货（库存）管理日益科学化、精细化，存货投资在GDP中的比重在逐渐下降。

济周期，特别是短期经济周期，必然伴随着存货投资的剧烈波动。经济学家基钦发现短期的经济周期的持续时间在40个月左右，这与存货投资的周期比较吻合，基钦将这种短周期称之为“存货周期”，后来的学者将其命名为“基钦周期”。

宏观经济学中的存货理论

二战后，随着存货统计频率的提高和对存货统计研究的重视，经济学家对存货开始有了比较系统的研究。形成存货理论，构建存货理论来研究存货问题，最重要的是理解存货的作用。存货主要有两方面作用：

第一，存货在生产过程中直接起作用，即存货进入生产函数。如果保持其他生产性资源的量不变，那么充足的存货量对企业生产能力的提高有直接的帮助。生产的不同阶段和生产的分布存在地理位置、时间上的分割，比如同一产品的各个组成部分是在不同地方生产的，产品生产和销售在不同区域等，那么如果要形成运输上的规模经济的话，那就不能根据生产的需要只运输刚好足够的存货量，而必须一次多运输一定的存货量。

第二，为防止某些未预期到的经济冲击对企业生产的影响，存货可以起到平滑生产的作用。企业未能预料的经济冲击，主要是指需求端的冲击，比如货币冲击、政府支出冲击、消费者偏好冲击等。举例来说，比如

存货投资波动的典型事实

要研究存货投资波动与宏观经济周期，首先要明确存货以及存货投资的定义。从会计和经济统计的角度看，存货是指为了最终的销售而准备的原材料、中间品以及产成品，存货是一个存量概念，是企业资产的重要组成部分。而存货投资是指存货的变化，是一个流量概念。

存货投资与宏观经济波动的关系非常密切。存货投资是整个GDP的各组成部分中波动最大的部分，也就是说在GDP的波动中，存货投资的波动的贡献是最大的。存货投资在经济周期中扮演着非常重要的角色，具有强顺周期性，尤其是在经济转折点（复苏初期）和衰退期间，战后美国的历史数据证实了这一点。但是存货在整个GDP的组成部分中占的比例很小，持续时间也很短。在工业化国家，存货投资占GDP的比重不到0.5%，大的存

尽管美国存货管理技术不断进步，销售、需求的预测变得更加准确，经济周期的振幅显著缩小，但存货的波动特征却保持得非常稳定。基于对战后美国宏观经济数据的分析，我们得到关于存货投资的4个典型事实：

典型事实一，产出波动超过销售的波动，存货投资具有顺周期性。

典型事实二，销售与存货投资正相关或不相关。

典型事实三，存货投资波动在纵向呈放大趋势，即零售业存货波动最小，批发商次之，制造业最大。

典型事实四，在制造业中，耐用品制造业中产出波动超过销售波动的程度要超过非耐用品制造业，并且耐用品制造业中销售和存货投资的相关系数要超过非耐用品制造业。

存货投资波动并不是引起经济周期的主要原因，却是经济周期放大的主要原因。经

*本文获得上海财经大学研究生科研创新基金“中国通货膨胀研究”（CXJJ-2008-324）资助。

2010 / 05

由于消费者对某种产品偏好的突然增加，会导致对产品的需求突然增加，销售会突然增加，这时候如果产量仅与前期销售持平，那平滑其生产。缓冲存货模型重在强调存货投资主要是起到稳定产出，减少销售冲击对产出的影响。生产平滑模型（或缓冲存货模型）能使得生产波动变得剧烈，并超过销售的波动。另一种方法是需求冲击的持久性加强。如果需求冲击是很持久的，那么意味本期需么企业便无供给超额需求，从而损失潜在的在理论上合乎道理，在于典型事实却存在矛收益。如果企业备有充足的存货，则能够满盾。根据典型事实一，存货投资并没有起到足这种超额需求。

平滑生产的作用，原因就在于如果存货投资在宏观经济学理论中，生产平滑模型（或起到了平滑生产的作用，那么产出的波动就缓冲存货模型）是用来解释存货投资行为最应该比销售来的小些，存货投资应该是逆周为重要的模型。这类模型主要根据上述存货期的。而学者认为其实生产平滑模型与典型的第二种作用来建模的。生产平滑模型重在事实并不矛盾，只要对生产平滑模型做一些强调如果企业的生产函数是凹的，面对波动扩展和修改。一种方法是引入成本冲击。成的销售，企业的最优选择是进行存货投资以

本冲击会生产在不同时期的替代，从而有可

求增加，一方面会导致企业的存货的减少，另一方面当企业意识到这种需求冲击具有持久性时，会主动增加库存，两种效应叠加，当主动增加库存的效应更强烈时（这依赖于需求的持久性足够强），存货就会增加，存货就会是顺周期的。

生产平滑模型（或存货缓冲模型）主要是从需求冲击的角度来思考问题，而20世纪80年代兴起的真实经济周期模型，强调供给冲击在存货波动中起的作用，并且构建起随机动态一般均衡模型来研究其中的传导机制，认为供给冲击可以解释存货波动的大部分。

第一部分中的典型事实四表明，在制造业产出是整个GDP中波动最大的部分，使得制造业产出波动巨大的主要原因就是制造业存货投资的波动非常。如何来解释典型事实四，即在生产的垂直投入产出结构中从下游到上游，存货投资的波动越来越剧烈，也是理论界所感兴趣的课题。主流的观点认为这是由于终端需求传导的时滞造成的。当终端需求出现变化时，零售商首先感受到这种变化，调整其存货来适应这种变化，而其存货投资的需求会传导到批发商那里，批发商根据这种变化再调整其存货，而批发商的存货投资的需求再传导到生产厂商那里，生产厂商再根据这种变化调整其自身存货，这使得生产厂商的存货投资不仅滞后，而且终端需求冲击的影响被方法。

客观地说，目前对存货投资的研究基本上集中在海外宏观上，而对国内的研究比较欠缺。造成这一现象的主要原因是我国存货数据的统计工作尚处在初级阶段，还没有形成与发达国家一样的完善的存货统计体系。存货投资在经济周期中的特殊重要地位，必须要对存货数据有充分地掌握，才能管理好短期宏观经济。

：上海财经大学西方经济学专业

博士研究生）

2010 / 05经济导刊

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（作者为