[待分类]债市危机,银行搬起石头砸了自己的脚!

今日谈资——债市危机 银行搬起石头砸了自己的脚！

原创 2016-05-25 亦文论资本

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导语：

债券承销商们明知企业信用状况恶化仍然推动企业发债，并以此来置换自身的问题贷款，其诚信与尽职令人质疑。然而在刚性兑付的压力下，银行家们最终又不得不通过发放贷款来接盘企业的问题债券，企业的融资方式兜了一圈又重新回到了起点，金融风险又重新回流到了银行。正所谓搬起石头砸自己的脚，出来混看来总是要还的！虽然债券违约的风波算是暂时过去了，但亏损的企业依旧亏损，坏账也依然是坏账，只不过从一种形态转变为另外一种形态，肉仍然烂在同一个锅里。谁将最终为此买单？

过去的一个月，我已在多篇文章中提到了中国债券市场目前存在的巨大的信用违约风险。从东北特钢到中钢集团、中铁物资、南京雨润、淄博宏达、亚邦投资、中煤华昱等等，债券违约事件不断发生，违约规模一个比一个大。刚开始，投资人还心存侥幸，认为政府一定会出手相救、刚性兑付不会被打破；但随着违约事件越来越频繁地发生，投资机构的信心也随之跌到冰点。这直接导致了大批新债被迫推迟或取消发行。仅四月一个月，被推迟或取消发行的债券就达到118只，规模为1144亿元！

虽然不少经济学家认为目前违约的债券占整体债券市场的相对比重仍然很小（目前还不超过1%），但谁都明白市场信心崩溃将导致巨大的连锁反应，蝴蝶效应不容小觑。

债市危机究竟救还是不救？怎么救？刚性兑付的神话是否就此而被打破？

我们从南京雨润身上看到了一个很有趣的现象：

随着资金链的断裂，濒临破产的雨润接连有两只债券出现违约，分别是“15雨润CP001”和“13雨润MTN1”。正当投资机构为此忧心重重、夜不能寐的时候，这两只债券居然被神奇兑付了，而接盘侠就是雨润的发债银行！之所以突然间发债银行愿意用新发放贷款来接盘这两只风险债券，除了自身被雨润的坏账绑架外，更多的是来自地方政府方面的压力。毕竟一个地区的龙头企业债券如果出现大面积违约，往往会对该地区的经济金融环境以及其他企业的融资产生相当大的负面影响。因此，出于稳定大局以及市场信誉的考虑，地方政府不得不积极参与来化解风险。之所以让银行用新发贷款的方式来接盘这些风险债券，除了因为公募债券的违约影响要远远大于银行贷款的逾期，更重要的是，这些问题债券发行的背后，正是这些银行自作孽的结果！

据业内人士报道，很多银行积极推动企业发债，并且作为主承销商，其目的都是为了通过发债来置换自己的贷款，简而言之就是发债还贷。从表面上看，企业的融资渠道从银行贷款向债券市场转移，非常符合宏观层面国家倡导的“提高资本市场直接融资的比重，实现融资多元化”的战略。企业通过发债，既获得了融资，又能降低融资成本(一般来说，发债的成本要低于银行贷款)，实现融资多元化，是一个一举两得的好事。而背后银行的小九九则是，面对经济下行周期，积极主动地将银行部分贷款置换成债券，特别是对于一些具有潜在风险的贷款企业；这样做，一方面银行可以迅速收回贷款，缓解信贷规模的压力，并降低有可能出现的新增不良；另一方面，银行作为债券的发行人可以从中赚取丰厚的中间业务收入。在近年中国债市扩容的大环境下，承销商赚得盆满钵满。彭博汇编的数据显示，2016年首季企业信用债发行规模同比跃增愈七成，达到逾2.6万亿元人民币，承销商排行前三名的分别是建行，工行和兴业银行。假设承销费以债券融资金额规模的0.3%计，今年一季度的企业信用债承销费总额就达78亿元！

在发债银行与投资机构的眼里，这些国企央企是不会倒的。即使出了风险，政府也会出手相救。而通过发行债券，既降低了银行自身的风险资产，同时又能获得丰厚的中间收入，何乐而不为呢？

问题是，在这一风险转移的过程中，作为最了解发债企业风险状况的银行真的做好尽职调查与风险披露了吗？发债还贷，意味着潜在的金融风险从银行体系分散到了信托、证券、基金、保险等投资机构身上，最终也落在了各个购买包含这类问题债券的理财产品的普通投资人手上。春江水暖鸭先知，银行是最了解这些企业的风险状况的。明明知道这些企业经营状况不佳，潜在风险巨大，却仍然通过发债来替换自己的贷款，既可脱身又能赚钱，不能不说这是一石二鸟的“聪明之举”。然而，银行真能就此全身而退吗？

去年债券违约涉事规模最大的云峰集团就是个最好的例子。云峰违约的两笔总额达20亿元的私募债分别与2015年5月和9月发行。云峰在当年第三季报披露其9月末资产负债率大幅提高，经营出现亏损，经营性现金流净额为负。应该说，债券发行前云峰已经出现贷款违约，然而债券发行材料却没有丝毫披露。而且云峰集团控制人绿地集团对云峰的股权托管协议期限也存在重大遗漏，这一问题在债券成功发行后才暴露出来！这不由得让所有人都开始质疑承销行的尽职工作以及背后的诚信问题！

而中铁物资则是另外一个典型的例子：

该公司存续的9只债券总额共计168亿元，发行时间从2013年11月到2016年1月。在这之前，中铁物资2012-2013年就因为牵涉钢贸的托盘垫资事件而巨亏。据2013年年报，中铁物资净利润已亏损76.51亿元，资产负债率高达97.2％。2014年中铁物资股东增资18亿元，加上将13家资不抵债和接近资不抵债的子公司剥离，其负债率才降到80%。目前该公司账面其他应收账款高达232亿元，均为与之前剥离的亏损子公司的往来款。中金公司的分析认为，这部分实际变现价值存疑，如计提减值，公司早已经是资不抵债！然而，通过债券承销商各种投行手段的包装，加上投资者此前对央企国企债券的迷信，使得风险暴露后的中铁物资仍然获得了债券市场168亿元的融资！

这样的做法如果放在美国，恐怕早已受到美国证监会（SEC）与司法机构的严厉调查了吧！可在中国的资本市场，却是一个完全的黑洞！

然而这次银行家们的如意算盘落空了。

虽然承销商按道理不应该为发行债券的兑付风险而买单，但在地方政府要求刚性兑付维稳的压力下，他们不得不通过给这些企业新增贷款来托盘，毕竟发财背后的猫腻谁都看的很清楚。正如监管一直强调的一个潜规则：谁家的孩子谁抱走！

从企业发债来置换银行的问题贷款(发债还贷)，到银行贷款来接盘企业的问题债券(放贷还债)，企业的融资方式兜了一圈又重新回到了起点，金融风险又重新回流到了银行。正所谓搬起石头砸自己的脚，出来混看来总是要还的！

银行放贷还债，使得债券违约的风波算是暂时过去了，刚性兑付的神话也得以继续。可问题是，亏损的企业依旧亏损，坏账也依然是坏账，只不过从一种形态转变为另外一种形态，肉仍然烂在同一个锅里。

但愿最终为此买单的，不会是那些普通的理财投资人或大众纳税人！

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