新股发行该如何合理定价
新股行发应确正定价均衡投 融资关系
一.我国股新发现状以及行与成市场的比较熟二. POI投与融者资关的 三.系IO新规则中的新变化
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.我一新股发国的行现状以及与成熟市 的比较场
IPO盈市率 20096年份A 月股场市新发股行启以来， 重发价格行和发行盈市率节节升攀，新股而 上市二后市场的级价股现却持续低迷，远表 弱于同的“期股老”。其究根，源主要是还 发行价问定题据统计，2。09年以0来新股的 均发行市盈率达平了到25倍，远超过了远期 同二级市场平的市均盈率。
其成熟它场IP市市O率：盈 美国市场发首票股的市率从盈1997至年 的今动波区间致落大在30~5倍。 0香港场市发股首票的均市平率盈除在199 ~1899年金融9机时在危1倍0以下，其发 股首票的均市盈率平一直在01~0倍3区间的动 波台湾市场从0205年开，始PIO市率较为盈稳定 ，中在1值倍左0右
。于过由高发的价使得新股行上在之市前就透已支 了来数未的成年长，到性了二市级就场始漫开长 的价回归值路。之股发新“行死撑融”资方的同 时“饿死”却投资了者。 此因新，股行发的确定正尤价重为，要不这 仅以可高提金的资用效率利提，资高市场的资源配本置功能，而 有且于均衡助、一级二市的利益关场系 ，对市的场长远康发展有利健。
我国股新定价的机制当前的新 股定价机制是采取步询两价的模 式先由，下网申拟新购的股构机步初询 价，后发人行根询价据果确定价格结区；第间二 是申步机构进行购计投累询标，价发行人根 累计据投标价结果确定最询的终行发价。 由格初步询价于和累计投标询的分离，价容 易发引部分构机初步在询价虚时假报价，导 初步询价致之后确的定价区间偏格公离 司在价值内。
招 投标方式 国A股目我采前取的荷是式兰标招方， 即式标投按人所照买报价高自低向顺序中的， 标至满直预定足发额行止，为中其中价格是 标以有投标者的最低所中标格价为，准体中 标者全中标价格的是一致的 。美式招标国是指，中标则价格为标投方各 自报的出格价，具多有重标价中，格价 报多者越失越损大 因。此美国式招标将，对标询价投构机产 很生的大束约，更有于反助映机构的真需 实求从，而平抑行发盈市率。
网上网 的下配比例 20售0年以9来网配售下机给构的股为4份22 亿，低份网上于公开行的566发亿。 而在份港香场市配，售给构的机股份量 占数比达80%以上到。 前A目股场中网下市机构售的数配依量然较 有。限而海在成外熟场，新股市发行，时 大部筹码通过网下配售分机构给，只少有 量筹在网码上公发行。由开机构获配筹码于 多较就会，对
自
己的报负责价避，过高免价报。
.IPO与二投融者资关系的
I O不审行不行？P
前
不，证久会主席监树郭一清“句POI不 审不行”的行寻式谈探成了热话话题门， 市场方各绕围“审与审不”展开了泛讨论。 广成赞认为应者该除审废核制引，注进册，制 让场市约发束作挥；反用者认对为使在即严 的审格核下问题制多，多果放如审弃核那 ，问题更会。
多
么是I什O？ IPP，其O实是就一桩买，与其卖他任商 何品一，一样手交，一手钱交货。不只过， 桩买卖这的过比程长较，节比较多，而且存 在环后阶续段不，一是锤买卖。另子外，易交的 的不标物是品，是虚而拟的利权因此，。这 样买的容易让卖难以人把交易握的真相
。
易的特交 点、交1易象对具有拟虚、胧朦抽象的特、，征不物像质性商 那样具体、清晰品、实在因此，交易。的标 值的价界比定较复杂 ；、交易标2的是不体的具品物，而特是殊的权利”“ 。该权是一个结利构杂复的合体复即一系，权列组 利。 合、该3利权断在不不同买者间换手之并，透且公过交 易开的式方在级市场二进，为了保障行交易的平、公公 ，正求要市场交对过易实程行程动全态督监
。
交易的标与资投者系关 由具体于交易标具有的虚性，拟此因对，质量 品质鉴定与评价的不像体有形商具那 样简品单直，接涉及到标的物方面各需，要 购者自买己过思通得出考论。结因对此于投资者 说，掌来握与此关的信息显得有特重别要 。就信息而言，及时全、面完、整信的披息露，对于维护市 交易场的公平、正公至，重要关 。果如弄作虚，过分假装包，至隐乃瞒要重信 ，投资者息不可就对能公做出司恰、当理性的 估。从评损而害投资者益利。
股
交易的市一是权利组合，包集投括票权、 与权参、分红等权。因此，市场应当 障各保能够方正当合地法使行自权己。就力权利而 ，如果言方的各权不利确明或者无法 ，得有效到的障保，那么这，市场就难以形 个成“互相制约相、互进促”利益机制，的就 弥会漫着机投诈与敲坑拐蒙。如骗这样果 ，股票就从会“利证权”书异成化空的洞没有经济 义含符的号这样。股市，既不映公司 的经营，反也不映反所处其的宏经济，观而将演 变成会社情绪指的器。
示 IP机制O如保何投融障者资利的益 果公如司通过想IP筹集资O，金么它那 对会到拿市出股售股的权行进充分的装，以 包尽卖高价而量换取大资金量它。就会助借投 、会行计、律师等师介机构，让中它们分 充展自己施拳的，脚起合谋推一发行高。
价是，如果但市规范在场前，且事而后监非常 督严厉那，准上
么
市公就司不敢贸行动然投，行等 也会顾及自的己远利长益而慎谨行。事 此，因IPO价定不仅要，满现足的实需，要也要能与 公司的质相匹地配。而这质地不种一是静个态 念概而是动，指态，标与是市上司的公经营发联 展系在起的。而最一起终决定作用的就是晰明而严格的 退机市。制如IP果O与企业的续发后关展不大系，乃至 脱节，种怪异的这利机益制仅割断了企业不本身， 虚也了无持人股的利体系。权资投者的权利一旦失 立足点，去本原有效制的机制就难约正以常发 作用，市场挥就失会常而入陷混乱态。状
PI不O审缺足够还的底气 IP是O需否要查审，不是个一单简问的题 理。性告诉们，我只条要转件变即使，不行 实核审制，能也一有清白高效的个市。现场在看来，假 IP若放O手审，不们似我乎缺还足乏 的够底气。
.三IO新规P则中的新变化
证监会月4日发1《布关于进步一化深股新行发制体 改革指的导见(征意求意见)稿一》石激起层千！浪 市各场人士类再把目光次齐聚在一新轮新发行股 革上。改 意见稿再该次强调改革了动是：在一机级场市去“行政 化的基”上础必，加须大市化约束场，推动 市场各体进一步主归尽责位，还股原信号价真的性， 实现一、实级市场均二协调健康发衡，切实保展护投资 的者合法权。益
信息披露的充 性是分个整PIO流的程中之重重 。从导指意见中，似可乎到未闻新来发股体行制 改革极目标——注终册制的味道：进一即推进步 以信息披“为中露”心的行发制度设建这，是册注制 对基本度制境环的要求逐步淡化；监管“机构 拟对上市公司盈能利力判断”，这的是册制注给交 投资和者场市的利；权新 规审将重核由强调点赢利能力转变为调强信息披 露，为新发股从行审核制注册制向变转了铺 作垫但，需一个明确要效的惩有罚制机套配故还需 要，进一步善完节。细
加 网下大配比售，例入引存量发机制行 加大。下配网比例，有售利从供求关系于 上低压股新价定指导。见对意存发行有量 十分严格甚着苛刻的限至制要和求比如。，存量 行者只发能持是股期3满的老年股，东而且 老股能向只网投下资转让者。尤其值回味 得是的，老股在转所让得资的锁定金限内，期如 级市二场价低格于行发，专用价账内的户 金资可以”“在二市场级回公购股票司，但不 制强求要购回，这“去是政化”的具行体表现
。
取消 网配下股售锁定，期大交加量易给，供 制抑狂炒疯。 新引在入存量行机制发的提下前，取网消下 配股售锁期定，给予下、网网上新认购者股 样的同现机变会这会，效刺有、激励激下 询
网价对象量拿到尽价低筹，并码最快以速 抛售度现变比，过去提前3月收个现金回
。打 击新炒行为的中价操纵股，加对IP大犯O 错的责任的处罚。 指导人意明确见求加要强客户违规对炒新、 差、炒小行为的监炒控必要时应，照按关 相则采取规制限措施这。一施措施实关的键 难与点于在如何：判断常炒正与股作价纵两操种 为行之的异间点，这同一点很难拿，尤捏 其是在换率超手、投机氛围浓烈高的股市场A
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新股 行发体制改目革标分明确十就：是一级 市“场去行化”，政同，时加大对任主体 的市责场约束和化制法化约束。显易见，而只 有资本场的配市套制改革度，才是决问解题 根本的所在之
谢。谢家大