航运金融实务课程考核案例分析(金融专业)

2016～2017学年度第 一 学期

航运经济系（金融管理与实务专业）《航运金融实务》课程论文

任课教师：申习身

上海航运产业基金案例分析

一、案例背景

上海航运产业基金的发展现状；2009年，上海航运产业基金进入筹建程序。2011年3月，负责运作该基金的管理公司落户上海北外滩航运服务集聚区。上海航运产业基金重点投资船舶制造、航运金融、航运信息和技术服务、航运保险等航运产业以及相关产业的重点领域，其中，首批基金最有可能用于航运服务业。在基金筹备之初，融资工作进展并不顺利。上海航运产业基金管理公司的股东分别为国泰君安创新投资有限公司、中海集团投资有限公司、上海国有资产经营有限公司、虹口区国有资产经营有限公司，出资比例分别为3.5∶3∶2.5∶1，总融资规模达500亿元，首期募集资金为50亿元。由于股东各方在公司筹建思路上出现多次重大变化，对于资金募集的责任同样存在较多分歧，使得首期资金募集被拖延。经协商，各方达成一致，删除出资人募资责任的条款。最终，股东各方按照一定比例完成首期资金募集。

二、案例分析

上海航运产业基金存在的问题，目前，上海航运产业基金的进一步发展面临诸多问题，如：基金管理公司较为成熟的实质性投资项目的储备十分稀少；基金管理公司与潜在投资者的沟通并不顺畅；融资渠道单一；投资情况等信息未及时披露。

(一) 融资规模较小

据统计，近年来世界航运市场所需融资规模达亿美元，船舶贷款规模约亿美元，船舶租赁交易规模约700亿美元，航运股权和债券融资规模约150亿美元，其中，我国所提供的资金仅占不到1%，上海则不到0.5%。由于我国《产业投资基金管理暂行办法》规定产业投资基金的发行份额不得超过200份，加之现阶段我国航运产业投资基金的发展还处于探索阶段，使得我国航运产业基金难以避免融资规模较小的问题。这不仅体现在整个航运产业基金上，同样也体现在单个航运产业基金上。上海航运产业基金首期募集资金为50亿元人民币，折合美元仅8亿左右，而世界主流航运产业基金的融资规模均达到几十亿美元甚至更多。德国KG 基金在2004年一年间募集资金达29亿欧元，投资规模达72亿美元，涉及船舶150多艘。

(二) 融资渠道单一

目前，上海航运产业基金融资渠道以大型金融机构、国有控股公司、航运产业集团等为主，尚未实现资金来源的多元化，投资机构参与主体有限。这主要由《产业投资基金试点管理办法》的政策导向所决定。根据产业基金参与主体的相关规定，上海航运产业基金属于私募基金，除发起人以外只能向特定机构进行融资。目前，我国商业保险公司、证券公司、信托公司均未获准投资产业基金。虽然社会保障基金于2008年允许私募股权投资，但现阶段鲜有涉足航运产业基金投资领域。商业银行作为我国最大的资金持有机构，目前尚不被允许参与私募股权基金投资。此外，航运业是资本密集型产业，具有投资额巨大、回收期限长、风险高等特点，从而导致众多机构和部分中小企业对航运产业基金投资望而怯步。

（三）投资积极性不足

由于大多数投资者对航运产业的专业性不了解，使基金投资过程中存在信息不对称现象，其中，事前信息不对称主要包括：基金管理公司经营管理能力的信息不对称和航运业相关投资项目质量的信息不对称；事后信息不对称则表现为：航运产业基金管理公司是否将筹集资金合理用于原项目投资，是否为投资者的利益而努力工作，有无谋求私利、侵占基金资产等。这将导致投资者难以评估航运产业基金投资过程中所产生的风险和收益，极大地抑制了投资者的投资积极性，不利于航运产业基金的融资。 上海航运产业基金采取私募方式进行融资，基金管理公司信息披露相对较少，从而导致信息不对称问题的产生。相比之下，新加坡海运信托基金采用公募方式进行筹资，相关信息和数据均向公众公布，使投资者能够很好地了解相关信息，从而有利于其作出投资决策。

（四）市场化机制缺失

在上海航运产业基金管理公司各股东中，国泰君安是上海国资控股的当地投行，中海集团是以航运为主的大型央企，上海国有资产经营有限公司是上海市重要的资产运作平台，虹口区国有资产经营有限公司则是虹口区政府参与产业基金的通道.

问题解决方案；上海航运产业基金作为一个市场投资的工具，却缺乏内在的市场化机制。航运产业基金出资人的投资管理属于市场行为，政府不应过多干预。

产业基金的发展，应该由产业投资引导基金，而不是国有资金直接投资。上海航运产业基金难以保证其通过市场化运作来提高资金的使用效率。此外，上海航运产业基金筹建之初所存在的问题表明，忽略市场主体的自发动力以及市场长期形成的体系和规则，仅靠政府牵头整合、振兴航运产业的发展，在运作机制上难以做到市场化，也无法调动广大机构投资者参与基金投资的积极性。

（五）税收优惠匮乏

从全球范围来看，德国KG 航运基金、新加坡海运信托基金等在发展过程中均不同程度地享有税收减免政策，从而极大地推动了基金的发展和繁荣，并为本国的航运产业发展作出巨大的贡献。因此，上海航运产业基金能否顺利募集到资金，在很大程度上取决于其税收优惠政策能否吸引大批投资者的资金注入。

但从目前来看，上海航运产业基金不仅尚未享受国家税收优惠政策，而且其公司制的组织形式还面临双重征税的问题。上海航运产业基金管理公司作为法人实体，在公司层面上需要缴纳企业所得税，而当其投资收益以分红形式分配给股东时，股东也需缴纳个人所得税。德国KG 基金采取有限合伙制组织形式，有限合伙的收益可免缴企业所得税，仅当其分配收益时由合伙人缴纳个人所得税，由此避免了双重税收带来的负担。我国企业所得税税率一直偏高，新的《企业所得税法》将私募股权基金的所得税降低至25%。从私募股权基金公司层面来说，企业所得税税率有所降低，但对航运产业基金的投资者而言，个人所得税税率仍旧偏高，从而导致投资者扣除个人所得税后能够获得的实际收入大为减少，不利于调动其投资积极性，影响投入资金的增加。

三、案例思考

（一）创造有利的融资环境

良好的外部环境是产业投资基金能够得到迅速发展的重要前提和保障。上海航运产业基金的发展形势与外部环境息息相关。

首先，在法律保障方面，进一步修订和完善《产业投资基金试点管理办法》，推进产业基金的立法工作，改变缺乏相关法律的现状，明确发起人资质、融资渠道、退出机制等条款，为航运产业基金的设立和发展提供相应的法律依据。

其次，在行政法规方面，上海市政府应采取支持和鼓励航运产业基金在上海发展的政策措施，如壮大政府引导基金的规模、给予财政补贴和地方税收优惠、拓宽

投资方向等。最后，在积极发展航运金融的同时，应建立健全为航运产业基金服务的体系，举办航运产业基金发展论坛等活动，优化产业投资基金的发展环境， 壮大投资者的队伍。 针对目前上海航运产业基金融资渠道有限的情况，建立宽松的投资体制环境，倡导投资主体、投资资金、投资方式的多元化，为产业投资基金提供多渠道的资金来源，显得尤为重要。

（二）鼓励社会保障基金介入投资

社会保障基金具有资金量大、投资周期长的特点，与产业投资基金存续时间长、流动性相对较低的特点相适应。社会保障基金已获批股权投资，如能进一步投资航运产业基金，将成为融资的重要来源之一。

（三）允许保险公司、商业银行参与投资

我国商业保险公司和商业银行具有雄厚的资金实力，未来逐渐放宽资金管制是航运融资市场发展所需，尤其是商业银行，与航运市场和金融市场均有着紧密联系，掌握着大量航运产业融资需求和经营发展的信息。在伊斯兰航运基金中，作为发起人之一的伊斯兰银行在基金运营过程中发挥着十分重要的作用，如卡塔尔伊斯兰银行SAQ 在马来西亚设立的3亿美元航运债券，除30%的股本面向私募外，剩下的70%由伊斯兰银行投资。国家若能准许银行资本投资航运产业基金，将有利于商业银行与航运产业基金的合作。就当前情况而言，商业银行可利用旗下外资子公司设立投资公司进行航运产业基金的投资，从而规避监管部门的政策限制。

（四）放宽外资投资准入条件 上海作为国际化大都市，近年来吸引了大批外资企业进行资本投资和运营。为打造国际航运中心，必须进一步拓宽外资企业在航运产业投资的领域，为上海航运产业基金的发展提供充足的资金保障。同时，鼓励上海航运产业基金与世界航运产业基金接轨，在产业基金融资方面，应取其精华，学习借鉴其做法。

（五）吸引个人投资者和国内企业闲散资金 在国际主流航运产业基金中，个人投资和企业投资都是基金重要的筹资来源。德国KG 基金中的个人投资资金占35%～50%；新加坡海运信托基金上市后，吸纳了太平船务等众多企业和个人投资者的闲散资金。由此可见，上海航运产业

基金应加大基金宣传力度，培育公众长期投资理念，大力吸引当地富有的个人、家族和相关企业尤其是航运企业的资金投入。

（六）加强信息披露和监管 由于航运市场专业性较强和专业化程度较高以及上海航运产业基金采取私募方式筹集资金，致使众多投资者对有关航运产业投资项目和基金管理公司的信息了解处于高度劣势。为了缓解信息不对称带来的不良后果，向投资者提供尽可能多的相关信息是解决问题的关键。

首先，为了使投资者能够更深入地了解航运市场和航运产业，上海航运产业基金应加强与第三方平台的合作，做好信息增值服务。

其次，为了防止基金管理公司的道德风险，上海市相关政府部门应积极推动，成立相关管理机构或行业协会，使上海航运产业基金纳入管理体系之下。

（七）减少政府干预

国内产业投资基金因行政色彩浓厚备受争议。上海航运产业基金发起人均为当地公司，同样具有浓厚的行政色彩。中国船舶产业投资基金登陆上海的计划和海南航空股份有限公司在上海成立船舶产业基金的计划，均因行政因素而受挫。目前，国际航运产业基金通常采取市场化管理方法，政府几乎不加以干预。由于这些航运产业基金具有良好的股东背景和专业化团队，近年来发展迅速，已成为航运产业融资不可或缺的重要途径。因此，上海市应吸取经验，由政府干预逐渐转变为政府引导，减少政府对航运产业基金的干涉，充分发挥市场作用。

首先，上海航运产业基金不应将出资人仅限于当地国有资产管理公司和大型航运集团，应以大型民营企业集团和境外金融机构作为出资人，充分吸收不限于上海当地的民营资本以及境外资本，加速航运产业基金管理公司的市场化运营。其次，应对外来基金的设立和管理团队的进驻由消极谨慎态度转变为积极鼓励态度，这将有利于航运产业基金形成良好的投资竞争机制，从而鞭策上海航运产业基金在竞争中不断提高自身的经营管理能力。

（八）加大税收政策扶持

首先，对于上海航运产业基金公司制组织形式所带来的双重税收问题，虽然无法从根源上消除，但可通过降低所得税税率来缓解。我国企业所得税税率为25%，与欧美国家相比较高。国家为了支持航运产业的发展，必须对航运产业基

金的重要融资渠道给予特殊优惠，制定相关税制，降低所适用的企业所得税税率，从而保证航运产业基金长期的资金供给。

其次，对于基金投资者不提取当期投资收益而继续作为基金的投入资金，在税收方面应予以减少或免缴所得税税额，从而吸引投资者进一步投入资金，促进航运产业基金的发展。

对于航运产业基金所投资的船舶等固定资产，应采取加速折旧法。目前在国际上，美国对船舶的折旧年限为5年，德国为7年，英国为8年，而我国为10年。因此，应在现有基础上进一步缩短折旧年限，这样计入航运产业基金的年折旧额将会变大，其应缴纳的所得税税额随之减少，从而有利于航运产业基金的不断发展壮大。

四、航运金融创新

我认为上海航运产业基金作为一种新的融资方式，对于上海航运业的长远发展和上海国际航运中心的建设有着十分重要的作用。处于起步阶段的上海航运产业基金在融资过程中不可避免地遇到许多问题，只有在发现问题的过程中不断调整和改善，才能做得更大更强，才能进一步发挥航运产业基金对航运业发展的推动作用。