湘潭大学财务管理4-5

第四章 短期融资方式

融资是企业生存与发展的前提条件，也是企业财务管理的重要课题之一 企业融资一般分为短期融资和长期融资

第一节融资概述

一、融资的基本要求

所谓融资，是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过融资渠道，运用融资方式，筹措所需资金（或资本）的财务活动。 融资是企业资金运动的起点，它直接关系到企业的生存与发展。其基本要求是经济有效，具体则包括：

1.合理确定融资数量和融通时间，提高资金使用效果。也即按需、按时融资。

2.正确选择融资渠道和融资方式，力求降低资本成本。在市场经济条件下，企业融资的渠道和方式很多，但企业为此都要付出一定的代价，而且代价还各异，所以必须选择。 3.合理安排资本结构，适度负债经营。正常情况下，企业不可能采用单一方式融资，而必然是多种方式并举，进而构成为融资组合或资本结构。 4.遵守国家有关法律，切实维护各方权益。 二、企业融资渠道与方式

内 融 资

外 融 资

保留盈余

折

旧

职工持股计划

权资本

公司股票企业债券银行借款租赁融资商业信用银行信用商业票据

其

他

长期资本

长期

流 短期资金

第二节 商业信用

一、商业信用的形式

商业信用是指商品交易中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用行为。

商业信用是一种自发性的资金来源，它随着商品交易的产生而产生，只要参与交易的双方交换商品与支付货款不同步就会发生，其主要形式有：

二、商业信用的成本

当涉及到成本时，商业信用可分为两类：有成本的商业信用和无成本的商业信用，这主要取决于提供商业信用的条件和企业的相关决策。 当信用条件中规定了现金折扣，而企业又不加利用时，商业信用融资就有了成本：机会成本，即放弃享受现金折扣的收益，其计算公式为：

1.应付帐款。即赊购商品，这是一种典型的商业信用形式。

2.商业汇票。这是前者的发展与延续，即进行交易时，要求开具反映债权债务关系的正式凭证。 商业汇票必须承兑方才有效。 3.预收货款。

三、商业信用的成本

商业信用可分为两类：有成本的商业信用和无成本的商业信用，这主要取决于提供商业信用的条件和企业的相关决策。

当信用条件中规定了现金折扣，而企业又不加利用时，商业信用融资就有了成本：机会成本，即放弃享受现金折扣的收益，其计算公式为：

360 放弃折扣的成本现金折扣率

1现金折扣率信用期折扣期

上述公式是从单利的角度来考虑的，如果引入复利因素，将可得到更为精确的商业信用成本。计算公式为：

现金折扣率n

放弃折扣的成本（1）1

1现金折扣率

其中 360

n

信用期限折扣期限

例如，设信用条件为“2/10，net30”，现企业决定放弃，并在第30天付清货款，则其信用融资成本即为：

2%360 36.7%12%3010

或者为： 2%360

（1143.8%

12%

当然，企业可以通过逾期付款的方式降低商业信用成本。比如，上例中，企业不是在第30天付款，而是在第60 天付款，按复利计算，其信用成本将下降为：

2%360

(1)115.7%

12% 显然，这是一种违规行为

第三节 短期银行信用

一、短期银行贷款的特征

银行贷款是企业短期融资的重要来源，对企业的生产经营有着举足轻重的影响。 短期银行信用具有以下特征：

1.贷款期限； 2.期票； 3.补偿性余额； 4.信用额度； 5.周转信用协定。

二、银行贷款的成本

银行贷款的成本主要是利息费用，而利息费用的高低是由贷款的利率决定的。银行贷款利率的变动范围较大，它受到许多因素的影响。但是，对于借款人来说，银行贷款利率只是融资的名义利率，而并非他实际负担的利率。借款实际利率的高低，受到利息计算方式、补偿性余额等因素的影响。

从计息方式划分，银行贷款利率主要有三种：简单利率、贴现利率和附加利率。

1.简单利率

在简单利率方式下，企业可得到全部借款，在贷款到期时一次还本付息。此时，如果借款期限为一年，借款的实际利率就等于其名义利率；如果借款期限短于一年，则企业承担的实际利率会高于其名义利率，具体计算公式为： 年名义利率n

实际利率（1）1 n

式中：n 表示一年内计息的次数，下同。

2.贴现利率

在贴现利率方式下，银行在发放贷款时，会预先扣除贷款利息，因而，借款企业实际得到的资金数额小于其举债的数额，也即借款的实际利率要高于名义利率。若借款期限

利息支出名义利率为一年，借款的实际利率即为：

实际利率

实际得到的借款1名义利率

若借款期限短于一年，则实际利率为：

n利息支出

实际利率（1实际1得到的借款

3.附加利率

适用于分期付款的情况。在这种情况下，需将按名义利率计算的利息并入借款金

额，计算出每期需偿还的本息数额，然后逐期偿还，因此，借款人实际享有的资金是依次递减的，故借款的实际利率会更高。其近似计算公式为:

例如，某企业按照附加利率方式从银行借入一年期、利率为12%的资金300000元，双方商定分12次等额偿还。这样，企业需偿还的贷款本息即为336000元（300000元的本金加36000元的利息）。由于必须按月等额偿还，企业实际只在借款的第一个月使用了300000元，以后每隔一个月，所能使用的借款就将减少28000元（336000 / 12），因此其全年平均可动用资金实际只有借款金额的一半。所以，借款的实际利率为：

10000012%

实际利率24% 1000002

第四节 商业票据及其他

一、商业票据

商业票据是由信誉卓著的大公司发行的一种短期无担保期票。商业票据作为一种短期融资方式，其期限大多较短，一般为2——6个月，但面值却很高，通常为10万元。由于只有信誉卓著的大公司才能发行商业票据，所以其利率较低，仅比同期的国债利率高出0.25个百分点。

商业票据是否是一个有效的融资工具，主要取决于其市场的流动性。

二、其他短期融资方式

1.有担保短期贷款 2.应付费用

第五章 长期融资方式

企业长期融资的方式主要有：（1）发行股票；（2）发行债券；（3）长期借款；（4）融资租赁；等等。 第一节 公司股票

一、股票的含义与特点

股票是股份公司为筹集权益资本而发行的有价证券，是股份公司发给股东用来证明其在公司投资入股并借以获得股利的书面凭证，它代表对公司的所有权。

股票就其性质而言是一种资本证券，是一种虚拟资本，其主要特点有： （1） 不返还性； （2）风险性 ； （3）流通性。 二、股票的种类

（一）根据股东的权利和义务分类：普通股和优先股

普通股：

是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。 优先股：

是公司发行的授予持股者某些优先权利（主要是优先分配股利权和优先索偿股本权）的股票。

（二）根据票面有无记名分类：记名股票和不记名股票 记名股票：

是票面上记载股东的姓名或者名称的股票。 不记名股票：

是股票票面上不记载股东的姓名或者名称的股票。我国公司发行的股票均是记名股票。 （三）根据票面是否标明金额分类：有面值股票和无面值股票 有面值股票：

是公司发行的票面标有金额的股票。 无面值股票：

是公司发行的不标明票面金额的股票，也称份额股。我国公司发行的股票均是有面值股票。

（四）按投资主体的不同分类：

（1）国家股（2）法人股（3）个人股（4）外资股 （五）按发行对象和上市地区的分类：

三.股票的发行价格

确定股票发行价格必须考虑三个因素，即法律规定、公司盈利状况及未来增长潜力和股票二级市场的状况。

股票发行价格的计算，通常采用市盈率法，具体计算公式为： 发行价格=每股净盈利×发行市盈率

发行价格的最后确定可以通过两种方式实现：竞价和协商。

自销方式：股份公司自行直接将股票出售给投资者，而不经过证券经营机构承销 委托承销方式：是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。 包销：是发行公司与证券经营机构签订承销协议，由证券承销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转销给社会上的投资者。

代销：是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股份数达不到发行数，承销机构将未售出的股份归还给发行公司。

包销与代销方式对发行公司的风险

五、股票上市

（一） 股票上市的意义

1.提高公司所发行股票的流动性和变现性。 2.股权社会化，防止股权过于集中。 3.提高公司的知名度。

4.有助于确定公司增发新股的发行价格。

5.便于确定公司的价值，以利于促进公司实现价值最大化的财务目标。

（二）股票上市的不利之处

1.各种¡°公开¡±的要求可能会暴露公司的商业秘密。 2.股市的人为波动可能歪曲公司的实际情况。 3.可能分散公司的控制权。

六、配股

配股是指上市公司获得有关证券管理部门批准后，向现有股东按持股的一定比例配售股份的行为。 1.配股条件

在我国，政府对于公司配股是有严格限定的，在市场机制完善的国家，公司配股与否主要取决于公司自身的决策，而较少行政干预。

2.配股比例

公司配股数量和配股比例主要取决于希望通过配股募集的资金数量和配股价格，即：

计划配股募集资金总额原有股数

配股数量配股比例

配股价格配股数量

3.配股价格

如果没有其他法律规定，配股价格的确定方法与公司上市时股价确定方法一样，即用市盈率法测定配股的理论价格，同时参考股票市场的状况。但在我国，证监会对配股价格也有一些限制性规定。

4.配股的影响分析——主要是对两个方面的影响： （1）对股票市场价格的影响； （2）对股东利益的影响 第二节 企业债券

一、债券的基本要素

债券是企业为筹集长期资金而依法发行的，承诺在未来一定时期还本付息的一种有价证券，是持券人拥有企业债权的书面凭证。 债券的基本要素包括：

1 .面值； 2 .利率； 3.付息次数； 4.到期日等。

二、债券的种类

企业债券的种类很多，按照有无担保，一般分为有担保债券和无担保债券两类。 （一）有担保债券。即以企业某类财产作为发行担保的债券。根据担保财产的性质不同，又分为：

1.抵押债券，即以企业的某项实产（有形资产）作为抵押品的债券，这是最常见的长期债券形式。

2.信托抵押债券，即以金融资产作为抵押品。 3.设备抵押债券，即以特定设备作为抵押品。

（二）无担保债券。即没有特定资产作担保，完全凭借企业信用发行的一类债券，它代表的是一种对企业收益而非资产的债权。最主要的是负抵押条款。 比较典型的债券新品种有： （1）浮动利率债券；

（2）零利率债券或贴现债券； （3）可转换债券。

三、债券评级

所谓债券评级，简单地讲，就是评定债券的资信等级

国际上流行的债券评定等级是由两家著名的评级公司：穆迪公司和标准—普尔公

司创立的，企业债券从优到劣一般分为三等九级或十级：

AAA、 AA、 A； BBB、 BB、 B； CCC、CC、 C 和 D。 其中，评级在BBB以上者属投资级债券，评级在BB以下者属高风险债券或垃圾债券。

债券评级因素： （1）企业财务比率； （2）债券有无担保；

（3）债券索赔权（求偿权）的次序； （4）有无偿债基金和偿还期限的长短； （5）企业的经营稳定性；

（6）其他相关因素，如企业采用的会计政策、政府法律管制和劳资纠纷等。

四、债券的发行与偿还

1.债券的发行

债券的发行也有两种方式：公募和私募，发行程序也与股票基本相同。 2.债券的偿还

根据债券契约，债券的偿还方式一般有以下几种： （1）债券还本，包括到期一次还本和分期还本； （2）提前赎回； （3）偿债基金；

（4）债券调换或换债，即发行新债券，收回旧债券； （5）债券转换，即通过投资者行使转换权来收回债券。 第三节 租赁融资

一、租赁的含义与种类

租赁：是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。

租赁行为的实质：借贷，其直接涉及的是物而不是钱。 租赁分为两类：经营租赁和融资租赁 （一）经营租赁

经营租赁是一种以提供设备短期使用权为特征的租赁形式，它是以满足承租人临时性的设备需要为目的的租借行为。

经营租赁是一种典型的租赁形式，其特点主要有： （1）租赁期短，往往小于资产的经济寿命；

（2）可撤销性，即承租人可根据需要，提前终止租赁关系；

（3）出租人提供各项专门服务，承担租赁资产的风险，故又叫服务性租赁； （4）租赁资产的所有权不得转让，始终只归出租人所有。

（二）融资租赁

融资租赁，也称资本租赁、金融租赁，是出租人按照承租人的要求出资购买设备，并长期租让给承租人使用的租赁形式，它是以满足承租人长期性融资需求为目的的租借行为。 1.融资租赁的特点

（1）租赁期长，按国际惯例，租赁期如超过租赁资产经济寿命75%即为融资性租赁；

（2）不可撤销性；

（3）出租人拥有资产的所有权，但承租人承担与之有关的全部风险，获取相应收

益；

（4）租赁期满，承租人退租、续租和留购的优先选择权。

2.融资租赁的形式—— 三种形式：

（1）直接租赁，即出租人先出资购买资产，然后出租给承租人使用，并收取租金的一种租赁行为。

（2）售后回租，即物主先将某资产卖给出租公司以获得融资便利，然后再以支付租金为代价将该资产租回使用的一种租赁行为。

（3）杠杆租赁，这是当前国际上流行的一种特殊形式的融资租赁，在这种形式下，出租人只出部分资金，然后以将要购置的租赁资产抵押向债权人借款，并以收取租金的一部分还本付息。

三、融资租赁租金的构成与计算

承租人是以支付租金为代价来获取资产使用权的。融资租赁的租金，一般包括两个部分：（1）设备价款，这是租金的主要内容，它由设备的买价、运杂费、途中保险费等构成；（2）租息 ，包括出租人的融资成本、租赁手续费等。

融资租赁租金的计算一般采用等额年金法，即利用年金现值公式来求解每期应支付的租金，计算公式为：

n

i,n

PVAA

PVIFA

四、融资租赁决策：租赁—购买决策

租赁—购买决策实质上是投资决策，分析步骤如下： 1.计算确定租金支出及其税后现金流出量； 2.计算确定举债购买的税后现金流出量；

3.计算两者税后现金流出量的现值，并比较优劣。 贴现率通常选取税后债务资本成本。 第四节 认股权证与可转换债券

一、认股权证

（一）认股权证的概念

认股权证是公司发行的、持有者可以按规定价格购买一定数量普通股股票的权力证书，它是在一定时期内以某一特定价格购买一定数量普通股股票的选择权。 （二）认股权证的价值

认股权证作为公司赋予其持有者按特定价格购买特定数量普通股股票的一种选择权（期权），在其有效期限内有价值，其价值的高低取决于附认股权证的债券的销售价格和纯负债部分的价值。

纯负债价值是指附有认股权证债券扣除认股价值后的净负债价值，它的计算涉及到其他条件相同，但不附认股权证的普通债券利率（净利率）附认股权证债券利率和债券期限。

例如，某公司拟发行面值1000元、票面利率14%的20年期债券。但承销商认为债券利率过低，恐不易推销；同时，鉴于公司无力承担更高的利率，承销商建议发行面值1000

元，并附30张可在发行10年后行使的认股权证的同期债券，认股权证的行使价格定为22元，高出当时股票市价10%。如果这样，债券票面利率可降至10.375%。此时，对于投资者来说，纯负债价值应当是：

n

100010.375%1000

760（元）t20 (114%)(114%)t1

上式中，贴现率选择净利率14%。相应的，公司的认股权证价值为： 1000 －760 = 240（元）

由于每张债券附有30张认股权证，所以，每张认股权证的价值为： 240 ／30 = 8（元）

二、可转换债券

（一）可转换债券的特点

可转换债券是由公司发行的，可以在规定的期限、按事先规定的条件转换成公司普通股股票的债券。

可转换债券的特点是：

1.可转换债券授予持券人在未来某个时间成为公司股东的选择权力； 2.可转换债券售出后，通常都会随股票拆细而调整转换比率和转换价格； 3.可转换债券与认股权证一样，均是公司给予持有人成为公司股东的选择权，但两者也有区别。

（二）转换比率与转换价格

可转换债券契约中最重要的条款就是对转换比率的规定。转换比率是指当可转换债券持有人行使转换权时，他所能获得的普通股股数；而转换价格则是指转换发生时的普通股每股价格。转换比率、转换价格与可转换债券面值之间的关系如下：

债券面值债券面值 转换比率转换价格转换价格转换比率

（三）可转换债券的价值

1.原始债券价值。原始债券价值是假设可转换债券不能转换为股票时的价值，它是按照考虑偿债风险的利率（同类债券的市场利率）计算得出的。

例如，某公司发行的面值为1000元、票面利率为6%的25年期的可转换债券，被评为A级，而目前A级债券的到期收益率为10%。这样，当该债券不能转换为股票时，其原始价值即为：

25 10006%1000V636.（元）9t25

(110%)t1(110%)

原始债券价值是可转换债券的最小价值，也即可转换债券的价值不能低于这一水平。但究竟是多少，还需考虑另外两个因素。

2. 转换价值。转换价值是指可转换债券按当前市场价格转为公司普通股股票时的价值。

转换价值 = 转换比率 ×股票市场价格

例如，上例中，若假定转换比率为21.62，目前公司股票市场价格为38元，则转换价值就是821.56元。

可转换债券的价值不可能低于其转换价值，因为一旦出现这种情况，套利行为





将会把可转换债券的价值重新拉回到高于或等于转换价值的价位上。

3.选择权价值。由于可转换债券赋予了持有人一种选择权，因此，持有人可以等待时机，根据原始债券价值与转换价值孰高孰低决定是否行使权力。所以，选择权给投资人增加了盈利的机会，选择权应当是有价值的，并且它的存在将提高可转换债券的价值，使之略高于原始债券价值或转换价值，高出的部分就是选择权价值。

综上所述，可转换债券的价值应为：

选择权价值可转换债券价值max（原始债券价值，转换价值）

第六章 资本成本与资本结构

 企业的融资决策，主要包括三个基本内容：

 一、融资成本决策

 二、融资风险决策

 三、资本结构决策

第一节 资本成本

 一、资本成本的涵义

（一）资本成本的概念

在财务管理中，融资成本习惯上称之为资本成本，即 Cost of Capital 。具体而言，所谓资本成本，就是企业为筹措和使用资本而支付的代价。

资本成本，一般由两部分费用组成，一是取得成本或称筹资费用，即企业在筹措资本的过程中所发生的各种费用；二是占用成本或称用资费用，即企业因占用资本而向资本所有者或提供者支付的代价，它是资本成本的主体内容。

资本成本既可以用绝对额表示，也可以用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数形式，即将资本成本表述为用资费用与实际筹资额的比率，用公式表示就是：

年用资费用年用资费用资本成本 实际筹资额筹资总额筹资费用

年用资费用率 1筹资费用率

另外，需要指出的是，在研究企业的资本成本与资本结构时，资本往往专指长期负债和股东权益，而不包括短期负债

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