能源.新能源
目 录
一、锂电池................................................................... 1
1.1行业概况 ............................................................. 1
1.2众和股份 ............................................................. 2
1.3冠城大通 ............................................................. 4
1.4沧州明珠 ............................................................ 10
二、石油天然气 .............................................................. 15
2.1行业概况 ............................................................ 15
2.2国新能源 ............................................................ 33
2.3天壕节能 ............................................................ 34
2.4长百集团 ............................................................ 34
2.5金鸿能源 ............................................................ 34
一、锂电池
1.1行业概况
四川省是中国锂辉石资源最富集地区。锂矿石资源主要分布在澳大利亚、北美和中国,其中澳大利亚锂辉石矿品位最高、储量最大。中国矿石资源主要集中在四川省和江西省。其中四川省以锂辉石固体矿资源为主。江西省为锂云母矿。
三元材料在电池正极市场具有广阔前景。正极材料是制造锂离子电池的关键材料,占据电池成本的25%以上,在锂离子电池中占据核心地位。目前锂离子电池正极材料主要有钴酸锂、锰酸锂、三元材料、磷酸铁锂等。虽然钴酸锂是目前已知最优电池材料,比容量大,可用于高端电子产品用小型高能量密度锂离子电池领域,但由于其毒性较大、资源稀缺,价格昂贵,不能广泛应用;尖晶石型的锰酸锂比容量低,且高温循环和储存性能差的缺点一直没有解决;磷酸铁锂导电性差、产品批次一致性差、低温性能差,并存在微量铁的溶解可能引起电池短
路的问题。三元材料较好地兼备了上述材料的优点,并在一定程度上弥补其不足,具有高比容量、循环性能稳定、成本相对较低、安全性能较好等特点,被认为是用于混合型动力电源的理想选择,目前全球锂电池正极材料出货量保持稳定增长。
1.2众和股份
主营中高档棉休闲服装面料的开发、生产和销售,其产品主要定位于进口替代和自营出口。近年来公司纺织业务的毛利率不断走低,促使公司走向转型。
公司间接持有阿坝州闽锋锂业有限公司96.14%的股权,闽锋锂业持有金鑫矿业98%的股权。2014年下半年85万吨(选矿厂)一期主体基本完工,开始陆续小量出矿。2015年预计出矿量同比有较大幅度增长。2014年金鑫矿业新增资源储量比2013年已探明储量增长了约35%,已探明储量约有66万吨。闽锋锂业拥有5000吨/年的氢氧化锂产能,2014年由于矿山开采量小,原材料供应受限,基本没有生产。此外,公司通过收购厦门帛石以及众和新能源间接持有深圳天骄70%股权,深圳天骄是国内三元材料巨头,拥有三元正极材料NCM产能3000 吨,NCA产能200吨,负极材料钛酸锂产能150万吨。此外,深圳天骄全资子公司惠州天骄具有5000吨的电解液产能,子公司临沂杰能具有1000吨锰酸锂和100吨磷酸铁锂的产能。
公司子公司闽锋锂业旗下的马尔康金鑫矿业拥有党坝锂辉石矿开采权。2013年氧化锂储量为48.59万吨,品位1.33%。2014年下半年85万吨(选矿厂)一期主体基本完工,开始陆续小量出矿。2015年预计出矿量比上年度有较大幅度增长。2014年金鑫矿业新增资源储量比2013年已探明储量增长了约35%,从此前氧化锂储量49万吨增至66万吨。
公司金鑫矿业生产成本较低。交通运输方面,317国道到金鑫矿业矿山只有20多公里,选矿厂距离采矿场不远,含水成品通过管道自然输送下山,运输成本低;金鑫矿业采矿点平均海拔在3700米,与国内其他高海拔矿山相比人工成本要低些;矿山处于大渡河双江口水电站供电范围,工业用电价格仅0.35元/度。
公司锂业务毛利率较高。公司目前仍为国内高档棉服面料的龙头企业,具备一定的技术壁垒和品牌效应,因此公司纺织印染行业毛利率较为稳定,平均水平20%左右。锂电池材料作为公司的转型发力点,从开始就显现了其优越性,公司自2011年开始进入锂行业以来,锂电池材料的毛利率维持在较高水平。
深圳天骄是三元正极龙头企业,起草了三元材料国家行业标准。技术团队带头人王伟东博士是三元正极材料领军人物。从目前国内三元正极材料整个细分市场来看,深圳天骄的市场占有率20%左右。从业绩上看,深圳天骄是国内正极材料行业少数几家赢利企业之一。深圳天骄参与了行业标准《钛酸锂》的起草,该标准于2013年3月1日开始实施。深圳天骄纳米级钛酸锂产品循环稳定性能好,循环寿命长达5000次,倍率高,安全性高,适合于EV/HEV动力电池,UPS、太阳能、风能等储能电源。深圳天骄还承担了深圳市科技计划项目-“新型动力电池负极材料纳米钛酸锂的试生产”。目前公司下游客户主要为电池厂商:佛山精进、微宏动力、威高东生和比克等;公司也已送样三洋、东芝等国际大厂进行认证。随着动力电池的需求增长和下游供应商的拓展,深圳天骄将在行业中的竞争力将不断提升。
深圳天骄目前正极材料镍钴锰酸锂(NCM)设计产能3000吨/年,市场占有率超过20%,镍钴铝(NCA)产能200吨/年,三元前驱体产能3600吨/年。天骄子公司惠州天骄锂业具有5000吨/年的电解液产能,主要用于聚合物锂电池生产。
深圳天骄的三元材料销量在细分市场领域排名第一,主要发力于动力电池领域,在三元锂电池行业占据前三的位置。深圳天骄具备较高的工艺水准、良好的客户资源和广泛的下游供应商。目前,公司主要动力锂电池客户有:比克、超威、深圳迪凯特、浙江天能等。公司积极转型动力电池材料,部分产品用于观光车、代步车等应用领域,还在与客户合作开发电动大巴、纯电动车用动力电池。
公司子公司闽锋锂业具有氢氧化锂产能5000吨/年。闽锋锂业(锂盐厂)原产能主要是生产氢氧化锂,2014年由于矿山开采量小,原材料供应受限,外购锂精粉加工不经济,基本没有生产;未来计划生产电池级氢氧化锂,提高产品附加值,同时视实际情况扩建电池级碳酸锂生产线。
公司拟收购赣锋锂业子公司江苏优派新能源,收购完成可获取2000吨/年三元前驱体产能。
1.3冠城大通
上半年公司漆包线业务收入13.9亿,房地产结算收入14.6亿,与14年上半年相比非别下降17.9%和19.4%。
军品+民用,有序推进新能源转型
14年开始在新能源领域的布局力度也在逐步推进。公司在去年公告了未来在锂电池等新能源产业布局的计划,通过入股西安物华、福建创鑫科技等锂电池产业链企业,及建立海外矿产贸易公司,打通锂电池上下游产业链。在获得了上游资源以及产品生产能力的同时,拓展下游产品渠道,重点关注军用锂离子电池领域,通过与西安物华以及江西国科军工集团的合作,获得军品销售资格;同时进军民用锂电池产业市场,利用现有平台,进一步整合资源扩
大产能降低成本,最终实现双主业平稳发展的中长期发展战略规划。
15年1月,公司发布公告称已经与北方特种能源集团有限公司(简称“北方特能”)及西北工业集团有限公司(简称“西北工业”)签署了《关于对西安物华新能源科技有限公司增资扩股之协议书》,公司出资人民币8,480万元通过增资入股方式认购西安物华44.92%股权。投资完成后,公司将与与西北工业并列第一大股东。在军锂电池产业链领域迈出了坚实的一步。
此次成立福建冠城瑞闽新能源科技公司,是公司新能源转型业务进入民用领域关键的一步,今后瑞闽新能将会成为公司锂离子电池产品的技术以及产品生产重要的平台。通过与福建省国资委旗下投资集团的合作,公司力图在省内取得进入市场的先发优势,整合自身已经具备或即将会收购的锂电池产业链上下游产能,完成新能源产业军用+民用领域的强势扩张。
就市场规模而言,民用锂电池组的应用空间要远大于军用产品,而且从技术要求以及特性化需求方面要低于军用产品。对于公司来讲,在具备军用产品的生产能力的同时,拓展民用市场将会大幅度增加新业务的的业绩贡献能力。该项目顺利实施后,将优化公司未来产业结构、收入结构及财务状况,为公司创造新的利润增长点,提升公司市场竞争力。
互联网金融,成果落地
15年3月冠城大通与京榕商共同组建北京冠城瑞富信息技术有限公司,并与4月13日公告已经完成工商注册。公司投资成立的P2P网贷平台“海投汇”,并于年6月1日正式上线运营。作为互联网金融服务平台,有助于公司进一步整合旗下各类金融资源,加快公司发展战略转型步伐。
“海投汇”目前主要的业务分为两类,一类为企业借款一类为小额借款,通过互联网平台,公司通过北京融世纪信息技术有限公司以及吉德投资等金融机构实施担保,包装推出“吉房贷”、“教育贷”、“爱车贷”和“升薪宝”等产品。通过不同投向以及资金使用期限的组合,来丰富产品种类,满足各类资金的投资需求。
截止到目前,“海投汇”共完成融资项目31个,累计成交金额855.26万元,投资笔数274笔,公司当前“P2P”业务已经逐步进入了正轨。作为上市公司背景的互联网金融企业,拥有良好的信用背书与广阔的业务发展空间。在资金运用层面,在主营业务的保障下,在投向及资金来源两个方向都有独特的优势。从投资方向来讲公司可以引入互联网资金作为房地产开发的融资补充;从资金供给方来看,可以凭借地产业务自身充足的现金流,满足溢出的投资需求。
公司此次组建公司涉足P2P业务,是在顺应了我国P2P借贷快速发展的行业背景下,主动整合了自身金融资产,有利于推动公司产业转型升级、拓展新的利润增长点。公司互联网金融业务未来的发展方向,还是要进一步强调网贷和房地产业务相结合,打造类似于世联行、平安好房、搜房贷以及房金所退出的首付贷产品,进而使得互联网金融贯穿买房置业的准备及首付阶段。
1.4沧州明珠
稳健发展的锂电池隔膜巨头
投资要点
公司形成了PE塑料管道、BOPA薄膜、锂电隔膜三大产业格局。公司目前拥有PE管道管材产能10.5万吨,BOPA薄膜2.85万吨,锂电池隔膜产能3000万平方米(定增产能投产后锂电池隔膜总产能将达到7500万平方米)。2014年公司的收入结构中,PE管道产品占64.0%,BOPA薄膜制品占30.2%,锂电隔膜占5.8%,但由于锂电隔膜毛利率远高于PE管道管材和BOPA薄膜制品,锂电池隔膜占毛利润的比例为18.7%。
锂电池隔膜业务增长迅猛,将受益于新能源汽车爆发性增长。2012-2014年,公司锂电池隔膜业务的收入快速增长,从2587.6万元增加至1.2亿元,年均增速达115.5%。同时,在整个锂电池隔膜行业价格下降的趋势下,公司的锂电池隔膜毛利率却不断提升。目前公司60%以上的锂电隔膜是动力隔膜产品,是国内除星源材质外唯一一家大规模进入到动力隔膜供应体系的企业。公司已经发展了包括比亚迪在内的多家国内知名大型锂电池企业为下游客户,其中约50%以上的隔膜产品供给比亚迪。未来受益于新能源汽车的爆发式增长,公司锂电 池隔膜的需求也将高速增长。
定增项目扩大锂电池隔膜产能,并切入湿法隔膜领域。2014年,公司定增募集总额约3.4亿元,建设2000万平方米的干法锂电隔膜项目,以及2500万平方米的湿法锂电池隔膜项目。定增项目一方面有效缓解目前干法锂电隔膜产能过小的状况,另一方面切入湿法锂电隔膜领域,完善了公司锂电隔膜产品结构。干法隔膜项目预计2015年四季度投产,2016年释放产能贡献收益,湿法隔膜项目预计2016年上半年建成。
传统业务PE管道和BOPA薄膜业务稳定发展。公司的PE管道主要用于燃气、市政给水等方面,已成为港华燃气、新奥燃气、中国燃气、华润燃气等的主要供货商。PE燃气管和给水管是塑料管道中技术含量和进入壁垒较高的品种,公司的PE管道毛利率近几年均保持在19%-20%。公司是我国最大的BOPA薄膜制造企业之一,BOPA薄膜产品属于消费类的产品,随着人们生活水平的不断提高,产品的需求也会稳步提升。另外,重庆子公司的PE管道和BOPA薄膜项目于2015年初投产,有利于完善公司产业布局,增强对西部地区的覆盖。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险、项目进展低于预期的风险、竞争加剧的风险。
公司三大业务协同发展
公司主营塑料加工业,近几年逐渐形成了PE塑料管道、BOPA薄膜、锂电隔膜三大产业格局,并在各领域具有较强的竞争优势和品牌知名度。目前公司具有PE管道管材产能10.5万吨,BOPA薄膜2.85万吨,锂电池隔膜产能3000万平方米,公司定增的2000万平米干法锂电池隔膜和2500万平米湿法锂电池隔膜预计分别在2015年四季度和2016年一季度投产,投产后公司锂电池隔膜总产能将达到7500万平方米。
2010年-2014年间,公司营业收入从13.6亿元增加至20.9亿元,年均复合增速为11.3%;公司净利润从1.2亿元增加至1.7亿元,年均复合增速为9.5%。自2012年起,得益于毛利率和净利率的提升,公司每年的净利润增速均高于收入增速。2015年上半年,公司预计营业收入为9.7亿元,同比增长0.8%,净利润预计为8997. 1万元,同比增长21.6%。
公司2014年的收入结构中,PE管道产品占64.0%,BOPA薄膜制品占30.2%,锂电隔膜占
5.8%,但由于锂电隔膜毛利率远高于PE管道管材和BOPA薄膜制品,因此从毛利润构成看,锂电池隔膜占18.7%,PE管道管材和BOPA薄膜制品分别占60.5%和20. 8%。
锂电池隔膜业务增长迅猛,将受益新能源汽车爆发
公司自2009年起进行锂电池隔膜的研发工作,凭借在生产BOPA薄膜的过程中积累的丰富的塑料膜拉伸工艺经验,公司通过2年多的研发探索,突破了锂电池隔膜的相关技术瓶颈。
2012 年起,锂电池隔膜开始量产,为公司贡献收入和利润。2012-2014年,公司的锂电池隔膜业务的收入快速增长,从2587. 6万元增加至1.2亿元,年均增速达115.5%。同时,在整个锂电池隔膜行业价格下降的趋势下,公司的锂电池隔膜毛利率却从2012年到2015年一季度不断提升。毛利率提升的原因主要有两个,一方面随着工艺的完善,公司的成品率提升,另一方面公司的隔膜产品用于动力电池的比例提高,高品质的膜占比逐步提高,因此平均价格也就有所提高。
我国干法锂电隔膜的国产率不到50%,而湿法锂电隔膜在主流的供应链体系中基本没有国内生产的。高端锂电隔膜大部分仍被国外锂电隔膜生产巨头垄断,国产锂电隔膜主要在中、低端市场使用。但长期来看,国产锂电隔膜会逐渐进入动力电池等高端市场,替代进口的潜力巨大。
目前公司60%以上的锂电隔膜是动力隔膜产品,是国内除星源材质外唯一一家大规模进入到动力隔膜供应体系的企业。公司已经发展了包括比亚迪在内的多家国内知名大型锂电池企业为下游客户,受到产能瓶颈限制,公司产品供不应求,目前约50%以上的隔膜产品供给比亚迪。
受利好政策刺激,尤其是免征购置税、车船税、国家财政补贴、地方财政补贴、一线城市新能源专用车牌等政策的影响,我国新能源汽车驶入快速发展轨道。2014年我国新能源汽车销量爆发性增长,呈现出产销两旺的局面,2014年新能源汽车产量和销量分别为7.8万辆和
7.5万辆,同比增速分别为347.7%和323.8%。2015年上半年延续了2014年的火爆行情,新能源汽车产量和销量同比增长约260%。
受益于新能源汽车的爆发式增长,锂电池隔膜的需求也增长迅猛。根据赛迪顾问统计,2009~2013年我国锂电池隔膜市场规模年均复合增长率达50.96%,2013年我国锂电隔膜市场规模达2.96亿平方米,预计到2015年锂电隔膜需求年均复合增长率达到25%,2015年我国锂电隔膜市场规模将达4.63亿平方米。
为进一步扩大在锂电池隔膜领域的优势,2014年,公司定增募集总额约3.4亿元,建设年产2000万平方米的干法锂电隔膜项目,以及年产2500万平方米的湿法锂电池隔膜项目。定增项目一方面将提高干法锂电隔膜产品品质、技术水平和生产规模,有效缓解目前干法锂电隔膜产能过小的状况,另一方面切入湿法锂电隔膜领域,完善了公司锂电隔膜产品结构。2000万平方米的干法隔膜预计2015年四季度投产,2016年释放产能贡献收益。2500万平方米的湿法隔膜预计2016年上半年建成,公司在薄膜双向拉伸领域积累的技术和经验以及在干法锂电隔膜领域积累的客户资源,为湿法隔膜项目的顺利实施奠定了基础。
从行业标准来看,从8月1日起,国内首部锂离子电池强制标准《便携式电子产品用锂离子电池和电池组安全要求》正式实施,总计46项测试要求。该标准要求手机、笔记本等电子产品用锂电池必须通过质检,其检测涉及容量、充放电电压、过充、过放、短路试验等项目,涉及产品之广、涉及项目之多是目前国内电池相关国标中最多的。同时,该标准对于锂电池原材料端也相应提高了性能及质量要求,比如锂电池隔膜,需要在满足安全性的同时做好缩小体积。
我们认为,该标准的实施,从规范终端产品的基础上,将倒逼锂电上游企业做好产品质量,对锂电池隔膜企业也将起到规范作用,有利于进一步催化隔膜行业整合。目前国内外主流锂电供应链体系对隔膜标准均高于国标之上,沧州明珠的生产标准也远远高于国标,因此公司未来将显著受益于该标准的实施。
传统主业保持稳定发展
公司PE塑料管道产品和BOPA薄膜制品市场均处于同行业龙头位置,在新业务锂电池隔膜迅猛发展的同时,传统业务PE管道和BOPA薄膜业务也保持了稳定健康的发展。 随着我国城市化进程加快,对塑料管材的需求量不断增加,根据中国塑料加工工业协会预测,我国塑料管道生产量将保持10%的增长速度。而PE塑料管道由于其环保、无毒、抗氧化等的特性,在塑料管道中的占比也逐渐提升。
公司的PE管道主要用于燃气、市政给水等方面,是国内最大的PE燃气、给水用管材和管件生产基地之一,设计和生产技术处于国际先进水平,品种、规格配套齐全。目前,公司已经成为国内主要的燃气工程承包和运营商港华燃气、新奥燃气、华燊燃气、中国燃气、
华润燃气等的主要供货商,产品广泛使用于华北、华东、华南、华中、东北、西南、西北等地区的众多城市,并和这些城市燃气、给水领域的部门建立了良好合作关系。由于PE燃气管道对安全性的要求很高,PE给水管件对卫生性的要求较高,均属于塑料管道中技术含量和进入壁垒较高的品种,因此公司的PE管道毛利率近几年都稳定的保持在19%-20%。
在BOPA薄膜方面,BOPA薄膜产品属于消费类的产品,随着人们生活水平的不断提高,产品的需求也会稳步提升。公司是我国最大的BOPA薄膜制造企业之一,是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业。公司已成为国内高端BOPA薄膜产品的主要供货商之一,拥有明显的技术优势。公司生产的BOPA薄膜外观质量和性能指标均高于国家标准,适用于高温蒸煮、多色套印及高速、精密印刷包装等,质量优势显著。 另外,公司的重庆子公司投资建设的“年产15,000吨聚乙烯燃气给水管道项目”和“年产5500吨新型高阻隔薄膜(BOPA)项目”于2015年初投产,一方面增大了产能,另一方面有利于完善公司产业布局,增强对西部地区的覆盖,将充分受益于西部大开发政策,有利于进一步提升公司的市场竞争力。
盈利预测与投资建议
PE管道和BOPA薄膜是公司的传统业务,我们预计这两大业务的收入保持稳健的增长,毛利率维持在稳定的水平。预计2015-2017年PE管道业务的收入增速分别为12%、8%、8%,毛利率分别为19.0%、19.0%、19.0%。预计2015-2017年BOPA薄膜业务的收入增速分别为11.0%、7%、5%,毛利率分别为13.8%、13.8%、13.8%。
锂电池隔膜业务方面,公司技术和工艺水平较高,定增项目新增的产能将于2015年四季度及2016年初投产,未来也将持续受益于行业标准提升带来的落后产能的退出及行业的整合,我们预计锂电池隔膜业务将保持快速发展,毛利率也将保持在较高的水平。预计2015-2017年锂电池隔膜业务的收入增速分别为26%、35%、33%,毛利率分别为65.0%、
65.0%、65.0%。
我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.32元、0.38元、0.45元,对应动态PE分别为46倍、39倍、33倍,公司传统主业稳定发展,锂电池隔膜业务增长迅猛,首次覆盖给予“买入”评级。
二、石油天然气
2.1行业概况
天然气市场化改革步伐加快 、
石油天然气体制改革总体方案有望年内推出。国务院批转发改委的《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见》指出,要研究提出石油天然气体制改革总体方案,在全产业链各环节放宽准入。政策层面来说,《油气管网设施公平开放监管办法(试行)》、天然气价格调整等政策已经陆续出台,而石油天然气体制改革总体方案也有望在年内推出。
近两年天然气市场化改革步伐逐步加快。2011年-2013年国家陆续推出了价格“净回值法“配套文件、修订了《天然气利用政策》,而自从2014年以来,国家推进天然气市场化改革的力度越来越大,并密集出台配套政策,包括:要求三桶油向第三方公平开放天然气基础设施;筹建上海石油天然气交易中心并于2015年7月份试运行;多次调整天然气价格,2015年4月份实现增量气、存量气并轨;7月7日,国土资源部发布新疆石油天然气勘查区块招标公告,常规油气资源上游改革拉开序幕。国家提出石油天然气体制改革总体方案的市场及政策基础已基本具备。
本报告我们将分上游、下游及价格三方面对2015年天然气市场化改革主要政策进行梳理,并尝试从国外发达国家天然气市场发展经验探索中国天然气市场下一步走向。
上游:气源区块试点公开招标,破除垄断拉开改革序幕
新疆石油天然气勘查区块首次公开招标,拉开改革序幕。国土资源部于7月7日发布新疆石油天然气勘查区块招标公告,以新疆为试点的油气资源上游领域改革正式拉开序幕。公开招标出让6 个油气勘查区块,包括新疆布尔津盆地布尔津地区、塔城盆地裕民地区、伊犁盆地巩留地区、塔里木盆地柯坪北地区、塔里木盆地喀什疏勒地区、敦煌盆地罗布泊东南地区。
本次改革试点拿出6个油气勘查区块,面向社会公开招标,符合准入条件的企业均可参与投标,承诺勘查工作量多的企业中标。中标企业按承诺投入的10%提交履约保函,领取勘查许可证,取得探矿权。探矿权三年到期后,对勘查投入进行考核,完成承诺勘查工作量的,按原面积延续探矿权。
继12年准许民资参与页岩气探矿第一轮招标后,15年7月新疆6个区块试点公开对外招标,允许民资进入高度垄断的上游常规油气板块,标志着国家逐步放开非常规气、常规气开采准入门槛,全面拉开破除垄断的改革序幕。
下游:上海石油天然气交易中心投运,倒逼市场化改革
中国版的Henry Hub
上海石油天然气交易中心启动试运行。2015年7月1日,筹备18个月之久的上海石油天然气交易中心开始试运行。当日中石油挂出第一单1400万方,挂牌价是2.6109元/方,摘牌方为上海管网。上海石油天然气交易中心由上海市人民政府批准建设,于2015年3月4日在上海自贸区注册成立,接受国家发展和改革委员会、国家能源局及商务部的指导和监督,旨在成为具有国际影响力的石油天然气交易平台、信息平台和金融平台。交易中心股东为新华社、中石油、中石化、中海油、申能、北燃、新奥、中燃、港华、华能十家单位,注册资本金10亿元,类型为有限责任公司(国内合资)。
旨在建立具有国际影响力的亚洲石油天然气交易中心。交易中心未来将建立石油天然气交易、交收、结算平台和网络服务体系。前期重点是组织安排天然气、成品油的现货交易。后期,将根据天然气商品本身及天然气贸易、储存和运输的特殊性,逐步发展适合天然气特点的、符合国际市场天然气贸易惯例的交易方式和产品体系,丰富市场交易主体,发展成亚太地区石油天然气交易和定价中心。上海石油天然气交易中心的目标是与美国Henry Hub天然气交易中心、英国天然气国家平衡点(NBP)并驾齐驱。
“亚洲溢价”催生中国的Henry Hub
亚洲地区历史上没有形成有影响力的石油天然气交易中心。近年来,随着亚洲地区经济快速发展,对能源的需求特别是石油天然气的需求日益增长。亚洲地区日益成为全球重要的石油天然气进口地区,对外依存度持续上升。但该地区还没有形成有影响力的石油和天然气交易中心,缺乏定价话语权。2014年,东北亚三国遵循的天然气贸易体系基础价格——日本到岸价格为每百万英热单位16.33 美元,约是德国、英国天然气进口价格的1.9倍,是美国亨利天然气中心价格的3.8倍。
亚洲缺乏天然气交易中心不利于稳定石油天然气价格。2011年日本核电事故以后,日本政府关停所有核电站,并开始大规模进口LNG,东北亚地区的LNG消费量大幅攀升,进而引发全球LNG 价格暴涨,这其中有个推波助澜的因素就是亚洲缺乏一个完善的交易定价体系。在美国、欧洲、中东等石油天然气消费和生产国家和地区,既有石油天然气期货交易所,又有石油天然气现货交易市场,市场结构完善,交易体系丰富,为石油天然气贸易提供了多种渠道,也为稳定石油和天然气价格提供多样化的手段。
油气价格低迷为建立天然气交易中心创造外部条件。今年以来,石油、天然气价格持续走低,给上市原油期货、放开天然气价格管制提供了良好契机。预计2015年将可完成存量气、增量气价格并轨,这意味着非居民用气与替代能源的价格基本理顺,天然气门站价将有条件进入市场化定价。较低的资源价格、市场化的定价机制,将会吸引大批参与者,有助于迅速提高交易量,并可能吸引更多的境外资源进入平台。
交易中心将倒逼天然气市场化改革
交易中心推动天然气市场化改革。随着市场逐步放开,特别是国际资源的进入,交易市场将成为打破垄断的重要抓手,将有利于国际石油天然气资源的合理配置和价格体系的完善。反
过头来说,建立这样的中心,也将为石油和天然气价格市场化改革创造更加有利的条件。
交易中心进一步降低天然气价格。现货交易形成的价格体现了市场对天然气价值的公允判断,期货交易形成的价格体现了市场对天然气价值的中长期预测,两者相互作用,共同决定天然气贸易价格和市场走势,形成我国乃至亚太地区的天然气基准价格。天然气交易中心将传递价格信号,引导价格回归,降低进口溢价。
气价:市场化改革及供应宽松推动气价步入下降通道
天然气定价机制逐步走向市场化
天然气定价机制逐步走向市场化。1987年以前,我国天然气价格完全由政府制定。此后中央政府逐渐放开对气价的制定。2011年广东、广西试点“净回值法”可以视为本轮天然气市场化改革的起点,自2011年起至今,我国天然气门站价格已经进行了三次调整,并于今年实现非居民用气门站价格存量增量并轨。
现有调价机制下气价仍有大幅下行空间
国际原油下跌带动可替代能源进口价下滑,气价仍有大幅下调空间。2014 年10月以来,国际原油价格大幅下跌,布伦特原油现货价格一度由100美元/桶,下跌至50美元/桶。受国际油价持续下跌影响,进口LPG和燃料油价格也明显下滑。以2015年上半年Brent原油均价60美金/桶测算,参考挂钩调价公式,经估算天然气门站指导价格约为2.00元,对比目前
2.88元的上海门站价仍有0.88元下调空间,降低约31%。
供给趋于宽松,推动气价步入中期下降通道
天然气供应来源主要有三个,国产天然气,国产非常规天然气,进口管道气及进口LNG。国内天然气14年产量1302亿方,同比增长11.2%,我们预计未来几年国产气供给将趋于宽松,进一步推动气价步入中期下降通道:
非常规气开发潜力大,煤层气及页岩气进入商业化。
2014年中亚C线新增250亿方年输气能力,中亚D线和俄气将大规模补充进口管道气。
进口LNG贸易放开,叠加上海石油天然气交易中心及进口利差丰厚因素,将促进进口LNG规模快速增长。
国际天然气市场发展经验借鉴
天然气交易中心是天然气行业发展到一定阶段的产物,是其走向成熟和可持续发展的重要标志。目前全球可划分为北美、欧洲和亚太三个主要天然气市场,其中北美和欧洲都形成了以天然气交易中心为基础的交易市场,比如美国天然气实物购销主要通过在Henry Hub等24个中心的现货交易实现,交易市场的工序灵活性对于保障需求和推进天然气产业发展起到了重要作用。世界天然气成熟市场的发展经验对我国天然气产业市场化改革具有重要的借鉴意义
美国天然气市场交易中心:Henry Hub
美国天然气市场经历 60 年市场化历程,最终实现销售价格完全放开。美国天然气市场早期是垄断定价,逐步经历了全面监管时期的政府定价、管制的逐步取消,最终实现市场化定价。特别是从20世纪70年代末到90年代初,先后实施了放开井口价格控制、强制性地要求管道公司公开准入等一系列措施,完成了对天然气工业的调整与改革,天然气的新价格形成机制也随之建立。
美国是当今世界最大的天然气生产国和消费国,其天然气工业发达、产业链完整、市场机制完善。
竞争充分的气源生产商:全美约有6300生产商,前40位生产商产量占美国总产量近一半,每个生产商所占份额很小,最大的生产商也仅占约5%~6%。
高度发达的运输及储存体系:美国现在拥有超过210个天然气管道系统,由大约160家管道公司运营,拥有的天然气管道里程超过480000公里(对比中国仅67000公里,不到美国的1/7),此外还有123个储气公司,拥有400个地下储气库(中国目前仅建成18座,调峰能力严重不足)。
多样销售模式提高市场效率:销售环节主要有营销商和能源交易商,约有250家独立天然气营销商,营销商的存在大大提高了市场效率。此外美国约有1200家地方配气公司,拥有190万公司的配气管线,确保大部分用户能够自由选择配气商。
美国天然气交易中心是天然气市场发展到一定阶段的产物。美国天然气市场中心起源于20世纪80年代末期,接近美国天然气市场化改革完成之时。1985年美国联邦能源管理局发布的436 号法令,要求管道运输商必须执行“开放存储运输”而发展起来的;此外天然气管道的高速发展,以及美国要求天然气多元化厂商必须实现管道运输与销售福利也是催生天然气交易中心的重要因素。
美国天然气交易中心的发展。北美最早的中心成立于1985年,位于加拿大和美国交界的安大略省。美国最早的天然气市场中心是“Henry Hub”,成立于1988年。从时间上看,1993—1998年是北美天然气市场中心成立的主要时间段,最近几年基本没有新的中心成立。 在1997年到2003年,共有8个新的市场中心投入使用(6个在美国)。而同期美国有8个市场中心失效(倒闭),主要原因是由于其他中心的竞争而缺少交易,如靠近“Henry Hub”的“Texaco Gulf Star Center”。
2008年,在北美有33个正常运行的市场中心,美国有24个,其余9个在加拿大。和2003年相比,2008年有4个市场中心的日运营量增加了一倍,分别是Perryville Center(路易斯安那州)、Egan Hub(路易斯安那州)、Katy(DCP)Hub(德克萨斯州)和Pal Hub(怀俄明州)。
交易中心分布。北美主要的天然气市场中心分布在天然气主产区和主要消费区,如墨两哥湾附近的气田和东北部的消费区。目前,有超过15个市场中心分布在美国的西南部区域。
每个市场中心提供的服务各不相同,大体来说,市场中心提供的服务包括:气体运输、短期储存、短期天然气借出、天然气季节性储存。
Henry Hub。美国最活跃的交易中心是位路易斯安那州的Henry Hub。Henry Hub 地理位置临近产区,墨西哥湾地区占美国20%天然气产量,并连接多条主要管线,包括9条州际管道和4 条州内管道,管输能力巨大,可以通往美国中西部、东南部、东北部和墨西哥湾沿岸等市场;临近大容量储存设施,连接多个LNG终端。纽约商品交易所(NYMEX)将Henry Hub作为天然气期货合约的交割点,于1990年4月3日开始期货合约贸易。目前Henry Hub 是美国最大的天然气现货和期货贸易汇集地,其现货和期货价格被普遍认为是北美天然气市场的基准价格。
欧洲天然气市场交易中心:NBP
欧洲国家在天然气行业体制方面与我国相似,更具借鉴意义。跟我国类似,大多数欧洲国家都只有1~2 个自然垄断的天然气管道运营商,而多数天然气交易市场是依托于管道发展起来的,加之欧洲在2007年第三次能源改革后天然气的市场化交易体系得到了进一步完善。
欧洲天然气市场发展历程:
真正意义上的欧洲天然气市场的诞生缘于1959年荷兰格罗宁根大气田的发现。期间经历了一体化公司垄断(20世纪60年~70年代)——国有天然气公司私有化改革(80年代)——三次天然气改革(1998 年-2013 年)等几个阶段,才逐渐使欧洲天然气市场走向了成熟。
欧洲天然气交易市场相对复杂,但对于其他区域天然气市场来说,主要有以下特点:多层次监管,政府管理机构和民间组织各司其职;搭建了多个虚拟型欧洲天然气交易中心;建立了由天然气商品交易和天然气容量交易构成的天然气交易体系。
天然气交易中心和交易所是欧洲天然气交易市场的重要组成部分。前者是指在交易合同中约定的天然气所有权发生转移的地点,既可以是实际的管道交汇点、液化天然气接收站,又可以是得到广泛认可的虚拟交易地点,大多数欧洲国家都有1~2 个交易中心。后者是可操作进行天然气实物或金融交易的区域性的实际场所,目前欧洲有5 个交易所推出了天然气品种。
欧洲天然气交易中心特点:与北美不同,欧洲的天然气交易中心大多为虚拟型,这种交易中心是将区域性的管网视为一个虚拟的点,天然气交易都在该点进行,而不区分实际交割地点的差异。这样,管网中任何一处的天然气均为相同价格,因此在天然气管输费采用“入口/出口”法的情况下,天然气交易可以不考虑管道运输距离和价格问题。由于管网连通程度、局部供需状况、发展历史阶段等的不同,欧洲各大天然气交易中心的市场认可度和功能作用存在差异。
英国NBP:英国NBP是欧洲最早最成熟的天然气交易中心,2013年的市场流通率(市场交易量/消费量)在20倍以上。NBP的快速发展主要在于英国自身天然气市场的供需量大,市场透明度高,以及在制度和监管上的完善。1996年,依附于国家天然气高压管网的国家平衡点(NBP)开始作为英国的天然气交易枢纽,起初主要用于平衡管网压力,后来成为交易和定价的中心。NBP不仅具有天然气实物交易的功能,其避险、投机、资产配置等金融性功能也受到市场关注,吸引了全球投资者的积极参与。1997年1月31日,伦敦国际石油交易所(IPE)发布首份NBP 天然气期货合同,标志了英国和欧洲天然气金融交易市场的诞生。NBP价格已成为欧洲天然气基准价格,对欧洲其他天然气交易中心的价格有很大影响。
荷兰TTF:荷兰TTF是欧洲第二大天然气交易中心。与NBP一样,TTF具有实物交易和金融投资功能,市场透明度和交易保障度得到了市场参与者的广泛认可,市场流通率在15左右。TTF的快速发展在于地理位置优越、基础设施完善、气源供应充足、提供不同热值天然气的转换服务、管道运营商提供跨国管道容量绑定交易等。
德国NCG及GPL:德国有NCG和GPL两个天然气交易中心,各由6家管道公司投资成立。该交易中心绝大部分为日前现货合同,期货和远期合同量少,市场流通率在3 倍左右。交易中心作用主要体现在平衡短期气量的供需上,需求方绝大部分是德国本地天然气用户。 比利时Zeebrugge:比利时Zeebrugge交易中心是多条管道的实际交汇点,也是连接英国和欧洲大陆的两个交易点之一。早期,Zeebrugge 被视为NBP 在欧洲大陆的翻版,其交易气源、交易规则,甚至交易货币都与NBP 一致。但由于实物型的交易中心在欧洲的接受程度不高,
缺乏与西欧其他国家虚拟型交易中心的融合统一,加之面对NBP、TTF的双重竞争,经过十余年的发展市场流动率仅达到4倍左右。
有了天然气市场交易中心,中国未来会如何?
成立天然气交易中心有助于中国掌握定价权,并活跃交易。英国和德国同处欧洲,同样拥有天然气交易中心,但是英国NBP的交易量及市场流动率远远大于德国NCG及GPL,这增加了英国在天然气定价上的话语权。上海石油天然气交易中心正式运行后,预计中国天然气下游销售商将会在消除“亚洲溢价”的基础上,享受比其他东亚国家更低的价格,利好下游LNG进口及贸易商。
成立天然气交易中心有助于中国刺激消费需求。在美国Henry Hub 成立前(1988年)美国的天然气消费量正处于下降通道。Henry Hub成立之后,美国的天然气消费量一直保持稳定上升,可见天然气交易中心能够活跃天然气交易,进而刺激天然气消费水平。
成立天然气交易中心,意味着下一步改革将加速推进。天然气交易中心是天然气产业迈向市场化的重要一步,但并不是最后一步,从欧美国家的天然气产业市场化改革来看,我国在基本形成管网枢纽、开放第三方准入、解除井口价限制、成立天然气交易中心等方面已经初有成效;从国家顶层设计思路可以推断,与电改类似,下一步配售分离,即强制剥离管道公司的销售业务将是大势所趋。
与欧洲的地理位置、资源禀赋类似,欧洲经过近50年的不断改革,实现了天然气产业的相对市场化。对比我国与欧洲的天然气改革方向,我们可以发现,决策层在对天然气产业进行顶层设计时在很多方面参照了欧洲的相关政策,包括开放第三方准入,价格采用净回值法等。我国已经基本完成了2003 年之前欧洲天然气产业的改革历程,尚缺的是2007年之后强制性地分离管输和销售业务。
国内天然气管道垄断企业具备管道和销售业务分离的基础。以国内目前最大的单体天然气管道企业之一中国石油西气东输管道公司为例,该公司在成立之初就按照“两块牌子、一套机构”的模式运行,即“西气东输管道公司”与“西气东输销售公司”由一套机构来管理,进行销售和管输业务时分别采用不同的名字。2015年初中国石油对内部管道企业开展了销售
业务事业部制改革,“销售公司”业务独立核算,自负盈亏,亦可以认为是未来对分离管输和销售业务的一个铺垫。
市场化改革催生燃气产业链多重弹性
上游气源区块试点公开招标,破除垄断拉开改革序幕:12年准许民资参与页岩气探矿第一轮招标,15年7月新疆6个石油天然气区块试点公开对外招标,逐步放开非常规气、常规气开采准入门槛。中游省级管网、分销管网市场化有序推行:借鉴欧美经验及电改政策,分离管输和销售业务将是大趋势。下游LNG进口及贸易逐步向民营企业放开:准许民资投资LNG 接收站、天然气基础设施公平开放及上海石油天然气交易中心试运行,进一步开放LNG进口及贸易。我们认为,燃气行业体制改革将使得社会资本向上游资源端和下游贸易端进行产业链延伸。
2.2国新能源
需求爆发气源优化 产业链整合即将提速
公司在山西天然气管网布局高达90%,当前30亿方规模相比全省200亿以上规模仍具数倍增长空间。
需求释放:市场份额85%,未来2年气化山西不断推进。气化山西需求200亿方,公司2020年保守估计100-120亿方。公司斩获大型燃气热电供气合同,下游需求逐步扩容。
气源优化:煤层气销量爆发,销售毛利双轮启动。山西主要煤层气区块均进入公司管网,年底供气量有望达到200万方;新增煤层气成本较中石油增量气便宜0.4元/方,打开管输气毛利空间。
产业链整合加速。加快布局煤运通道,“新增+整合”提升LNG市场份额;即将完成太原燃气收购,培育做大特许分销市场。
2.3天壕节能
PPP+P2P项目融资大平台,跨界开辟新空间
环保PPP+P2P连接项目与资金,打造金融+项目大平台:天壕普惠主营业务为开展互联网金融信息服务,通过P2P 网贷模式搭建用户投资和融资的双向通道,同时利用自身丰富的项目资源、产业资源和风控优势实现未来PPP项目的投融资。
增发收购北京华盛获批,拓展天然气产业链,业绩有望大幅提升:华盛涵盖天然气输、配、售完整经营链,并具有山西省原平市、保德县、兴县天然气独家特许经营权,未来或将借此平台实现区域及板块之间协同发展。
借助力拓西气东输稳固余热发电龙头地位:公司为余热发电龙头,收购的北京力拓拥有17座西气东输管道压气站余热利用项目合作协议,及5座压气站余热利用项目排他意向性协议;项目全部达产后预计年营业收入将超过3亿元,年净利润将超过1.5亿元,业绩增厚明显。
2.4长百集团
具备全球化扩张思维的A股燃气标的
深耕CNG、LNG分销市场 下游客户资源丰富:公司以浙江、湖北、江苏、山东和安徽等地为极低建立天然气分销业务网络;与三一集团合作在未来5年建设3000座LNG/CNG加 注站,提供600万吨/年的LNG供给。
公司设立天然气产业链投资基金,探索海外LNG贸易及气源自主化。 布局LNG集散及液化工厂建设,打通全产业链:公司在国内重点地区布局建设LNG液化工厂并大力拓展LNG进口分销业务,拟在沿江沿海地区建设大型LNG集散设施。
2.5金鸿能源
煤改气、分布式、海外贸易释放业绩三重弹性
河北煤改气带动需求释放:受益张家口城燃及国储LNG项目协同发展。河北张家口申奥加速煤改气 预计将置换出15亿方燃气需求;国储LNG如接近满产,供气量可扩容至3亿方/年。
拓展天然气分布式能源项目:气价进入下行通道,公司在深耕多年的湖南山东地区,将有工
业客户释放巨大需求弹性。
布局LNG海外贸易,开辟新的盈利弹性点。携手国储能源成立合资公司 开启LNG贸易业务;15年合资公司计划进口超过10亿m³LNG