机构投资者持股与会计信息质量文献综述
【摘要】本文对机构投资者持股与企业会计信息质量的研究进行了文献综述。已有文献研究大都发现，机构投资者偏好投资于信息透明度高、财务报告可靠性低的上市公司，机构投资者持股比例与会计信息透明度正相关。
【关键词】机构投资者 会计信息质量 透明度
一、机构投资者与信息披露透明度
许多学者发现，机构投资者持股比例与信息披露透明度成正比。信息披露透明度可以从企业会计信息发布、接收、解读和扩散四个角度进行定性分析。发布是指企业披露信息的数量及频率，如果企业发布信息多、频率高，这说明企业的信息透明度较高；接收是针对外部投资者而言，我国的外部投资者主要以散户为主，但散户的专业性相比机构投资者较差；解读是投资者对企业披露信息的解读。相对于一般投资者，机构投资者的专业性更强，他们具有强大的资金实力以及信息分析能力，对于管理层披露的财务会计信息，他们的甄别和解读能力要高于一般投资者；扩散是指机构投资者通过网络、电视和报纸等渠道将自己的研报传递给一般投资者。经过机构投资者分析后的信息更容易被一般投资者接收，在一定程度上对上市公司披露的会计信息起到了监督的作用。另外，上市企业为了再融资，往往会发布企业经营业绩优异的信息，向市场传递经营状况良好，进而吸引机构投资者的加入。Shleifer和Visliny（1997）发现机构投资者会在股东大会上通过投票要求企业披露信息。丁方飞等（2009）发现机构投资者持股、持股规模和参与持股家数能提高上市企业的信息披露质量。
二、机构投资者与财务报告可靠性
财务报告可靠性主要与盈余管理程度有关，盈余管理涉及到企业的会计操纵，一般来讲，盈余管理程度越高，财务报告可靠性越低。会计盈余信息是公司治理机制中的重要参考指标。从国内外不同学者对盈余管理的定义可以看出，企业在对外披露会计信息过程中存在多种盈余管理形式，最终目的都是为了获取私人利益，这与对外财务报告过程中的中立性是相对的。对外财务报告的最基本原则就是中立性，盈余管理背离了企业的中立性原则。邓妍娑（2005）研究表明我国上市公司盈余管理行为在各行各业普遍存在，行业间并无明显差异。我国资本市场利润操纵行为较严重，引起了学者的重视。王化成等（2006）认为我国盈余管理程度之所以这么严重，是因为缺少机构投资者。我国集中的股权结构，导致企业的重大经营决策都由少数几个大股东觉定，甚至是绝对控股股东决定。这些大股东有能力也有动机操纵上市公司盈余信息。王琨和肖星（2005）研究了机构投资者持股与关联方资金占用之间的关系，他们认为，我国的机构投资者已经参与到公司治理中，对公司经营运作起到一定的监督作用。刘立国和杜莹（2003）以被通告舞弊的上市公司为样本，从股权结构、董事会特征等方面，对公司治理与财务舞弊之间的关系进行了实证分析。研究发现，执行董事比例、内部人控制度与财务舞弊正相关。
国外对机构投资者与会计信息质量之关系的研究起步较早。Grier和Zychowicz（1994）研究发现，机构投资者持股比例与财务杠杆呈负相关关系，他们认为这是机构投资者的潜在监督在起作用。Brent（2002）研究认为，机构股东倾向于发起和参与股东议案，有较强的参与上市公司治理的意愿。其持有的股份客观上可以减少小股东的“搭便车”行为。
高雷和张杰（2008）认为机构投资者持股能够监督上市公司的管理层，进而提高公司的治理水平。然而杨海燕等（2011）认为机构投资者持股会加大管理层盈余管理程度，降低被投资公司的财务报表可靠性。这主要是因为我国的市场机制不完善，机构投资者发展不成熟，导致管理层会加大盈余管理程度。如果企业盈余低于目标盈余，机构投资者持股加大了管理层调整盈余的动机。Graves和Waddock（1990）、李双海等（2009）和俞震等（2010）发现机构投资者持股加大了公司管理层盈余管理的程度。如果企业盈余高于目标盈余，机构投资者持股加大了管理层调减盈余的动机。机构投资者持股的主要目的是获利，只要可以获利，机构投资者就会采取行动。对于企业而言，管理层为了避免“浪费”盈余，他们会调减企业盈余，将该部分盈余转到盈余较低的年份。调减盈余可以使未来盈余增加，有时还能抵抗不可知风险，因此机构投资者并不会反对管理层调减盈余的行为（Koh，2007）。甚至，机构投资者与管理层合谋，通过私有信息进行套利活动。比如，Sloan（1996）研究发现，投资者卖出应计利润高、买入应计利润低的的股票，可以获得10%的超额回报率。
综上所述，文献大都发现，机构投资者偏好投资于信息透明度高上市公司。另外，机构投资者持股比例与会计信息透明度正相关，与财务报告可靠性负相关。