结构性金融衍生产品之探讨
结构性金融衍生产品之探讨
有资本保障的产品(Capital protection products)。该品种具有有限下跌风险、无限上升回报的属性。通常由短期资本市场工具提供资本保障，由附加的买入认购期权提供回报，亏损只限于所购买的期权成本(期权金)。比如，与一揽子股票挂钩的本金保障存款，假定收益与红筹股中恒生指标股未来3个月的表现挂钩，如果未来3个月这些股票表现良好，存款人获得较高收益，如果未来3个月这些股票表现不佳甚至下跌，存款人获得本金收益。
加强回报率的产品(Yield enhancement products)。与有资本保障的产品相反，该品种具有无限下跌风险、有限上升回报的属性。通常由短期资本市场工具提供资本保障(如零息投资工具)，并卖出期权获得额外的期权金收益。
证明书形式的产品(Certificate products)，直接反映资产价格的改变，对冲值(Delta)等于1的产品，没有杠杆效应。该品种具有无限下跌风险(但限于投资本金)、无限上升回报的属性。比如与一篮子海外股票表现挂钩的证明书工具。
有杠杆效应的产品(Leverage products)，上升的回报可能是投资本金的倍数，该品种具有无限下跌风险(但限于投资本金)。比如投资单独的卖出或买入期权。
结构性产品的类型
结构性产品出现与90年代中期，其类型大概分为三个：市场进入型，本金保护型以及收益提升型。
( 一)市场进入型
市场进入型主要为客户提供一个全球资产配置的平台，对客户自身无法触及的金融市场提供准入。以我国为例，多数个人和机构投资者无法直接投资国际市场， 金融机构可以凭借其全球视野提供相应的产品间接的把国内市场以外的金融市场引入资产组合， 从而达到分散风险提高收益的目的。从这个意义上讲， QD I I 产品也可称为市场进入型。结构性产品仍以发达国家和地区的机构为主要销售对象， 所以国际上流行的结构性产品更多的关注新兴市场， 如汇丰推出的金砖四国( 巴西，俄罗斯，中国和印度) 权益类结构性产品。在E T F 创设以后，这类产品主要应用E T F 或是其它指数化产品。原因很简单，此类产品的创设是资产配置的需要，并不要产品本身产生超额受益或是跑赢大盘。这类产品所面临的最大挑战是外汇风险的处理。由于是进入新兴国家，所以产品的基础货币通常为美元或是欧元以便在新兴国家可以兑换本币进入当地的资本市场，到期日时需要换汇仍以美元或是欧元偿还给投资者。
（二)本金保护型
本金保护型实际来自于资产组合保险概念(P o ~ f o l i o l n s u —r a n c e ) ，最早出现与上世纪八十年代。其出发点是既
要保持一定的安全性有要保持一定的上升获利空间。资产组合保险最初是在购买股票的同时买入看跌期权或是用期货合成期权(S y n t h e t i c P u t ) 。19 9 7 年的股灾中，资产组合保险概念和程序化交易对股市大跌雪上加霜， 这之后， 资产组合保险概念被搁置了。结构性金融产品的创新主要是把债券和股票结合起来，以债券作为保本的无风险敞口，以股票作为收益提升的风险敞口原理简单概括为将本金的现值投资于同等期限的国债，由于折现因子的存在，本金的剩余部分可以用于价值投资。通常这类产品的期限为中期或者长期，只有期限一定长，才能保证有足够的资金用于风险敞口的投资，保证向上增长空间的存在。
本金保护型产品从最初的股票型已经拓展到商品，外汇和信用市场，目前在信用市场的发展最为迅速。2 0 0 6 年A B N A M —R O 在本金保护型产品型产品的基础上有推出了风险资产比例变化与之完全现反的产品，该产品逢低继续买入风险资产，逢高则减仓卖出风险资产。
( 三)收益提升型
收益提升型结构化产品属于固定收入型产品，但其基础资产为风险资产，为提高受益率产品设计引入了衍生产品，而且更多的时候是相对复杂的衍生产品， 例如亚式期权障碍期权，数字期权等等。正因为如此，该类产品伴随着衍生产品的发展也是发展最快的一类结构化产品。收益提升型结构化产品以期权为起点， 参考了本金保护型产品的特点，同样为债券加期权的结构类型。不同的是两者的比例在交易期内是常数。