并购溢价度量模型分析
ＶａｌｕｅＥｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ
・１５７・
并购溢价度量模型分析
ＴｈｅＡｎａｌｙｓｉｓｏｆｔｈｅ
Ｍ＆ＡＰｒｅｍｉｕｍＭｏｄｅｌ
Ａｉｙｕｎ
张爱云Ｚｈａｎｇ
（山东女子学院，济南２５０３００）
（ＳｈａｎｄｏｎｇＷｏｍｅｎ＇ｓＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｊｉ＂ｎａｎ２５０３００，Ｃｈｉｎａ）
摘要：企图通过并购方式增加财富的公司很多，但真正成功者寥寥。并购能否成功取决于多种因素。而并购的定价是否恰当、并购公司向目
标公司支付的并购溢价的多少，往往起着十分重要的作用。如何量化并购溢价一直是并购理论和实务的一个重要问题。基于现金流贴现法（ＤＣＦ）
的并购溢价度量模型能准确量化并购溢价。
Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅｒｅ黜ａ
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ＤＣＦ
Ｃａｎａｃｃｕｒａｔｅｌｙｑｕａｎｔｉｆｙｔｈｅｍｅｒｇｅｒｐｒｅｍｉｕｍ．
关键词：并购；并购溢价；协同价值
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：Ｍ＆Ａ；ｐｒｅｍｉｕｍｐａｉｄｆｏｒＭ＆Ａ；ｓｙｎｅｒｇｙ
中图分类号：Ｆ２７文献标识码：Ａ文章编号：１００６－－４３１１（２０１１）１２－０１５７－０２
１并购溢价的理论依据
并购溢价是指并购中并购企业支付的高于目标企业内在价值的部分。西方学者Ｃｏｐｅｌａｎｄ和Ｗｅｓｔｏｎ研究发现：在善意并购中，并购公司通常向目标企业股东支付２０％的溢价；而在敌意收购中，则要支付３０％的溢价。
作者简介：张爱云（１９７３一），女，山东女子学院讲师，硕士学位，研究方向：理
财学。
２００８年９月３日，可Ｉ－１可乐启动欲收购汇源。汇源果汁发布公告称，荷银将代表可口可乐公司全资附属公司以约１７９．２亿港元收购汇源果汁集团有限公司股本中的全部已发行股份及全部未行使可换股债券，可ｔ－Ｉ可乐提出的每股现金作价为１２．２港元，该报价是汇源集团９月２日香港市场收盘价４．１４港元的近三倍。并购企业为什么会向目标企业股东支付市场溢价呢？一般有三种理论可以解释：
１．１价值增值分配论
２００７年１月５开工，２００７年１２月６日竣工通车。冬季施工的时间约２个月。
项目部采取洞外保温和洞内保温措施。洞外砂石料场及拌和站均搭设暖棚，暖棚骨架为钢结构，棚顶及四周铺设草帘，并覆盖棚布密封，保证不漏风，机械出入口安排专人开启门帘。暖棚内升火炉加热，保证暖棚内温度不低于１０℃。洞内保温主要采取洞口挂保温门帘、洞内升火炉加热的方法，保证洞内温度不低于５℃。为了防止洞内输水管路受洞外的影响导致堵塞或不畅通，保证掌子面正常施钻，洞外输水主管路均采用保温材料包裹。混凝土采用罐车运输，多装快运，少停留，少倒运，混凝土罐采用特制材料包裹保温。罐车进出洞口时，安排专人开启保温门帘，尽量减少门帘开启时间，避免冷空气进入洞内。
建立温度监测体系，对施工环境温度、原材料温度、混凝土拌和料温度、混凝土喷射温度、混凝土养护温度等进行监测，所有测温活动均应详细记录，并按顺序、时间、部位整理成册：针对温度变化情况，适时调整防寒保温措施。定期检测水、外加剂及骨料加入搅拌机时的温度，以及混凝土搅拌、浇筑时的环境温度，每一工作班至少检测４次。混凝土采用蓄热养护，养护温度的检测次数应满足：在养护期间至少每６ｈ检测１次。
工程竣工前，建设单位对隧道进行了雷达检测，经检测各项指标均符合设计要求。开通使用以来运营状况良好。苇亚铁路工程已经申报２００８年度２２局优质工程。
８总结
实际需要确定。
７工程实例
７．１哈市三环路江北段滨洲铁路立交桥工程连续箱梁冬季施工。哈市三环路江北段滨洲铁路立交桥工程连续箱梁分为上、下行两片梁，每片梁长度为８９ｍ，分为四孔２３ｍ＋２１ｍ＋２１ｍ＋２３ｍ，箱梁底面宽度为３ｍ，顶面宽度为６．３５ｍ，总计Ｃ５０混凝土７５６ｍ，。箱梁施工采用先在桥位外侧提前预制再横向顶推就位的施工方法。
箱梁混凝土施工已进入冬季，箱梁采用暖棚法施工，在预制箱梁位置搭设一个大暖棚，将箱梁预制场地全部封闭。用棉毡、苫布等进行三层保温，在暖棚内设置１０条地火龙，保证暖棚内温度在１５℃以上。混凝土采用泵送商品混凝土，尽量缩短混凝土的浇注时间，避免混凝土受冻。混凝土养生采用蒸汽养生法，在暖棚内设置４台１吨锅炉，１２条蒸汽管道。
为充分了解构造物中央和四周的温度以及混凝土温度变化情况，使混凝土内外温差不得超过２５℃。外界气温和暖蓬内气温以及混凝土本身的温度均采用温度自动记录仪观测，混凝土出罐入模温度用普通温度计测定。
在浇筑后的混凝土中埋置触点，触点应设在温度容易发生变化的地方。暖蓬内各观测点，按混凝土浇注完毕时间算起，每隔２ｈ测一次温度，外界气温在每天７时、１２时、１６时和午夜零时４个时间
进行记录。根据测试的混凝土内部温度，适当调整蓬内的温度，保证
内外温差不大于２５℃。
混凝土连续箱梁顶推就位后，建设单位邀请中国铁道科学研究院对梁体进行了动、静载试验。对梁体主控截面的应变状态、梁体的强度、梁体的刚度、梁体的抗裂性等方面进行了试验数据分析，结论报告充分肯定了本桥连续箱梁先提前预制、后整体横向顶推就位的特殊施工技术。通过试验表明各项技术指标均符合设计要求。该工程荣获２００６年度黑龙江省建筑业十项新技术应用金牌示范工程。２００７年度黑龙江省甲级优质工程。
７．２苇亚铁路风车隧道冬季施工。新建苇河至亚布力南站铁路全长２４．２４ｋｍ。该工程地处哈尔滨市尚志市内，风车隧道全长５５５ｍ，是苇亚铁路的控制性工程，根据工期要求风车隧道先期开工建设，
通过施工前制定切实可行的冬季施工方案，施工过程中严格控制，混凝土冬季施工质量得到了有效保证，实体质量完全满足设计要求。
但也存在一些问题，例如冬季施工的混凝土外观质量不够理想，将在今后的施工中不断总结，完善。为混凝土冬季施工积累宝贵经验。
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价值工程
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３基于贴琨现盒琉法的并胸溢ｍ＆■横型
如＊一项并目所Ｐ§∞目标。目∞协日＃☆＃＊率∞肌假
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数量自Ｑ。，日＊目舍并￡白勺内＃价值∞‰．换＆№率＊ｘ，＊购
所Ｐ±∞协目价值按月月＊目∞持股＆例＊摊＾ｓ为加杈平均成
并购溢价度量模型分析
作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：
张爱云， Zhang Aiyun山东女子学院,济南,250300价值工程
VALUE ENGINEERING2011,30(12)
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