A股市场投资者风险偏好较高的原因研究
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A 股市场投资者风险偏好较高的原因研究
摘 要：本文针对a 股市场波动性较大的股票估值水平会显著
高于稳定的蓝筹股这一现象，认为a 股市场的投资者存在较高的风
险偏好，并对其原因做了一定的解释。
关键词：a 股；风险偏好；估值；政府干预
一、a 股市场与其它市场相比风险偏好较高的现象
a 股市场突出的特征就是绩差股、小盘股、题材股的估值水平在较
长的时间里高于大盘股和蓝筹股的估值水平。例如，中国银行业在
a 股共有16家上市公司，其动态市盈率最高为南京银行，仅为5.83
倍，其他蓝筹股如中国神华，动态市盈率也仅有8.96倍。而相比
之下，中小板、创业板为代表的中小盘股、题材股以及st 股市盈
率均高于股市平均市盈率。考察在境内外证券市场同时挂牌的上市
公司，可以清楚地看到，越是业绩相对稳定的大盘股，两者之间的
价格越是接近；而越是波动性较大的题材股、绩差股和小盘股，a
股市场的溢价水平越高。此外，历史数据显示，中国投资者的风险
偏好不仅远高于成熟市场，同时也高于绝大部分新兴市场。
根据资产定价理论，金融资产价格等于其未来收益的预期折现。
因此，影响估值水平的主要因素有三个：企业盈利、市场利率和投
资者风险偏好。由于同一家公司的盈利水平是一样的，而利率水平
的差异只可能导致市场整体高估或低估，不会导致局部高估或低
估。因此本文推断出来的结论是：中国资本市场与全球其他新兴或