我国企业的股权结构与绩效优化探析

我 国企 的业 权 股结 构与 绩 优效 化 析探

Ｉ　 祥／彬 　Ｉ

杨 摘要：权股结作构公司治理结为的构重组要成分， 部　二 、 股结构与企权绩业　

对于上效公司的市经绩效有着营重影响要。从体整看上，　 我国 上 市公 司目 前股权构结杂且复合理．不有股比例居国高不 下　．国家 股、法 人股流与通股同不股权， 企同业理管层股持的

　相对数和对绝比例数都很 ． 低些这问题都重影响了严我企国　 业的营绩经效 为　此．优化 企业权结股构我国是企改革和业 发展　过程中一个的长的政策期

关键词　 ：股结权 构效绩化 优代理权 　

一

　

在两分离权背景下．的由 于经者收益与股权收益存营　在

非关关相． 系就这大刺极激鼓励营经以者额津贴外方式占 　的

公有资源．司 成造托人对委经者营督监的必性然。司股权　

公结构

表得现分散．委越托人代对理的有人监效督度程越 低，

从　企而业股东利益大化最实的现程度低 （ ｅｅ越ｅ ｓＢ ｄＭ ￣ ，ｓｎ １３　 在缺）监乏成督数据的条件下，本 ９３。 权的股散分性程可 　

度

以作反为映业企经营绩的间效接标指　

（ 权绝股集对中的情。形 ） 一当公处于司股绝权集对中 的 　构下 ．结 营经励激作用和监督作的相用明显 对 。但是收兼　购

、

引 言

　

国上我市司股权结公构杂复不且理合 ．据根证会监　

的计统资，９料 以来 ２． １年 上９市司中公 国家股．和法人 股的 　比重呈

年下降逐势 ．趋是总但水体仍平维在６％左持右： ６流　

并

等接管制机和代权竞争理机制作用相的对弱， 较标者成购

　接功管司的先公条件是取得决公司的股东大位地。大股东 　所 施的加潜在管接胁威为一种有作的监督效机制挥发用 ．作分 　

通仅股占３ 。％４ 使即上加要将步进入流逐通市的内场职　部

工和转配股股 比重，般一不超过５％。国也家为作股东 ０ 　

是由大资局或资国管理公产行司使理代 权的限 ．们他是理　

代

的小股散东无法成本从昂贵的督监获益中．而大东却可股 以。再加　上大股东由委派经的理员的人位地也分十稳． 固　

这链

的中个一环 ．节由 于权力任责对称不 使．不其备具监　督经营 的积者极性　 有国股股拥东有的其 是一种实 “廉投　

票价权 ”（ 张维 ，９迎８ １９ ，造成）由经营了者际实制控企业 的　“ 部内人制控 。一”项调资查料明表 。 部内人控的制度与 　程

得使争代理竞的难度加大权　此因 ．其在条件相他同的条　件下，

股权对集中与企业绩效正相关绝。 益冲突利假认说． 机　为构

资者和投司间公存在其着它盈有利性的

业务关系。因 机此

构　投者会更资加极积地反对来看对股有害的东建。 战略议同 盟假　则说为． 认机投构资者和理经人员现发们他之间行合　 作对双方来说进有是的利 这　合作降低种了构投资者监督机　

理人员经所产生的对司公价的正效值。因应此 ．利冲突假说　益

权股 集中情况度高相 关．这 里的集都中是国指股和有人法　 股 。另外， 我 企业经国营者产的生然仍行是任命政， 而且的 　国股股家东命的经任 理地位十的分稳 固，很难动被 ，摇无 论　在是股东大会董事或会上的 代权竞理争 还．收是购兼并

等　制接强管手段很难都实 现 ．有控国股公司经的理其本质

　

与略同盟假战说认股权为对绝中集企业与效存在着绩相负　

关 关系 　。（ 权相股集对中与企绩效。股权相对集业中，二 ）有即 　相

上像更个一府官员政。 一这点其年度报从上来看也得酬 　

印证到。 项统计分一析明．表总经 理年的报酬与每股度收 　益

对控

的股股 ． 又有东他其股大存东在 ．当司处于股公相对权 　集的结中构下一般，公的各项治司理机制作的用发较挥好

即有　相对股控的大股权对东理经们监督 ． 可的解以小决东　

股的相系关仅数为０５ ０而与资净收产益的率相系关数仅也　 ． ， 为０４０ ， ９ ．可说几以乎存在不关性。相针经对理员持股人　情 ０况统 计析结分表果。明上市公 的经理司股比例持与净资　产收益率 的关相程十分度低． 国 家股控公为司０５ ． ０ ７．非 家　 ０国控股公 的也仅为司００ ５可看出几以是不乎相关　 ．８ ． ０造 成　 这种象现了因为股除价格票信扭号曲而 致导币激货励制机 效应弱化之外， 还与经　层持理比例低有股 关我。国企业 目　 前的一这系问列严题导重 了致业企经营绩效低的下． 要　需进 制行性改度　

和投革者资监的督极性不高积问 题 ：他的大其东股存在加强的 了接　机管制的束作约用。 也这间加接了代理强权竞争制的机 　用作 ，因为不在由存大股委东的派经人理员的地位对绝固稳 　现 。象因此股权相集对是企中业绩效优的化优选择　最但同　

时也有人提出 ．权股相集中限对制了有化后私的司重公改新 组．　 而进影响到企业绩的效

　

（股 绝权对分与散业绩效企股权。对绝散相分于对　 ）

三５　

Ｄ （０５ ２９ 年ｏ８第财玄两 充　 期）

企 业问 探题讨 　

权绝对股中而言。集即 权相股对分散． 无绝对控 制存权在 　

公当处于司股绝对分散结权构下 经．营激者励监和的机督

决定性　影，响， 因 此该种 股权结比构于之其两种它股权构 结 　 可．使司绩

公效最化大。所 以司公效绩化优该改变现有应股权 的分散性　 向．着股相权集对结构中展发 改　变前我国企目业

　相对较制， 弱反的接相机管相制对强较作为中 小股的 　东　

督监成本对增相，高小股东投和者们都资期望赖依方对 ．　

因此 很有动力难去督监理 经 因．经此理在治理构中结的　地

股

权中度高集的状是况提高国我企经营绩业效有效的途径

　（改变现 有权性股质， ）二促 使企业流全的实通现。于由

　国我股结权构分散的，性导 了我国上致公司股市结构本既中

　

位会相对高， 较他们 意见的和看足法以响影那信些息对　 称不的小股们东 。他们以可对股市票上场敌的收购意行为进

　行抵， 但无法制阻。止时，同由 于绝无控对制存在．权经 　理 人地员稳固位性低．降 这使竞得争理权的代人热员骤然情 　增加 ， 可能带来很理经人员股 比例增持 加外经国验察观 　

包　国家股、括法人 股等不流通能股票， 的包括流通又。股致 使　

级二场市的公司股上票值市内涵清． 如不说果算整作公司 　 个的值价． 显然高估则了 流市通． 值成造票价股和值公司值价

的　裂割。种股这权同不现象质致导了多更票不股流能 ． 通收 　购并的兼交易成过高，本 阻了碍购兼收等并管接制机的效　有运行 。完善票股市场 就是。要改这种股权不变质现同象。既要

和相关研究都　明表： 理经人持股比例和员业企效成率正　相关

关，除系经者几乎营者或本不根有股拥权大的型股　份（

公 司情况外）的 因此。 一，认般，为 股权司绝分对散企　 公 与绩业效双有重关 系　 上述从分可析看出． 股权绝对以中和集股权对分绝不　 利于公司散营绩经效优． 两化之间存在互者逆系关．股 绝对　 权集不中利代于理权竞争 。绝对散不分于公司激利机制 励　 　 权股相对中集成股为优化权的优最选．择所 股以优化权应该向 着相　集对型中移　转三、 优化股权 构结。 提 企业绩效高若干政策的议建

考虑　股老的东场市利 益．完在善时以可对针不的同司行公

业　、业绩 特 ，性 以更为公、 开透明的方式 ，市场如价方式竞进 　，行 便以好地更遵循 “三公原则”并防止产资流失； 的 又要，　取 消场市分割 ．决国解家股 法、股流通人问的，题从资 市场的 本　 长期展来发看解决国有．股和法人上股流市通问题为必　成然． 这对建立 市上司公的部外督监约束机制着有定性的作决

　。用　

为

促使股全票流的实现通．可以 少减家股的比国重关　。

我国目前的 权股包括国家、 股人法、 股部内工股等职成　

分。其中， 国家 与股人法不

股能在证市券自场流通由．两 者所 占比例高达６　％上１．０ ￣ 尽管逐年 下降 ． 但２仍然居不下。从总 高　体 上看． 我上国市司公基本属上于股高权度集或中对相中 　集的两 类种型． 控权基股本上掌在握家国股和人法手中股 而　 　券市证场中资散户较多投 ．就是也内职工股部和转配持有股 　者较． 多些投这资长期者展发意向的强．不 致导公司接了 　管机制 代理权竞争和机制用作的很．弱 种股权结这对构企业 经　理的 激励和监督制机作用不也明显　为 此．我们提出 如政下 　建议。策 　 分（股权，散一 ）化强代理权争竞机制股权相 集中是 　 对 　有利于代最权竞理的争权结构 ． 股相控股股东对有的拥权股　 重比较 ．大 使其有力也有能力发现公司动营中经在的问 存　 ． 并且对题理经员人的换更度高注。 关次其 ．由相于对股控股

　

于少国家股的减重比．首 先充分要考虑如维护何有经济国对

　国民济经和产经业的控济与主制导地　位 按照以往假设的　 学． 果如国家将股为改通流． 那么坚股控股持放或控弃的股 　

主权动牢牢地仍握掌国家手在上 效果不．很明是。所显通　以

减少国过股家比可例以达最终经济目到标　其次 引是入更多 　实力的企有业 扩．大流通股的重 比 ．其是引入与拟减尤股持　

的上市权司经公业务营密切关相的略投战资． 者并对其让受　所

股份　得这样 ．可有效以解地老股东决认购金不资足的　现 问题 实． 避又大量的配售免股份中上集市． 以可舒缓级市 　二场 畏的心理， 惧定稳股票场。战市略投者资进入，的有 于促助 　进业经营机企的制转换．改善上市公 经营绩效司．促进上 　市

公司质量的

高。提次再， 要求 上市司通过回公购式减少方国　 股东家持的本有公司的股，票然后 ，用金运创融手段， 　 新展

各种公共基发。 金产业如投资基金 、险投风基金、 证资券资投　

基东

有一拥的股权定． 有他可能争取到它股其东的持支 自 使，　 己提 的代理人能够当出选。在公 司股权集中度有限程的情　 况下 ．相对股控股东的地容位易摇， 其强行支动 自己所持提 名　

公的 司原经理员人的可性会能变得较小． 公司治对机理制　作用的发 挥为较利有 。难不现， 发股相对权中集结中构，相对控　 股股东即 可解决以小了股东“ 搭便车的” 问题 又．激励能监和 　督理人经员． 能有利还于它小其股 东于由司公理治机制对 　　公司经营 及使促经理人员股东按利益最大原化则行具事有　５６ 　

金

等 ，入引金管基人，理通过 基金加参国有配售股，把需 要配　售

的国有股捆权

绑到战性的长略期投基资金之，中再 面向社　会 售　配

ｆ

鼓励公司理管层持股三） 　 结上合市公司认股期和股　 权薪酬票度制的改． 向革司公内部工职其是高级管理尤人员　

一

按定

的格定向配价一售分部份． 股鼓励公高司管理级人参员

与　持股 这既能坚定．社投资者会的心信 。强上市公司激励　

化机

和风险、制 约束制有着机积极的意义 ，可以又改变股绝权

　｛

（ ０ 年 第 ８玄确充　财＝ ２９ ） ０ 期

）防

范企 业筹 资 风险的 策 研 究　略Ｉ ／吕智

娟 　Ｉ摘

要：市 行情瞬场万变息．企 业间之竞争 日益的烈，激　 筹资风险对

企业生发展的影响存来愈愈。大 目 不企少 前业 ，　

实

现其经营目标 ，使业的资金利润率企高借于利款息。筹率 　资险风有入资金借风险、 的有金资的险和风资结构风筹 险 　自三

表种形式　 现、二企业筹 风险资的因分析　

成在

产经生过营中总是避免程不资了短缺 金题问． 如这些果问 　

题得

不及时到决解 ．导会致业生产经企的营正进行。文章常 　从

企业资风筹的内外因进行分析．险进 而提出了筹风资的 险　对

策 　。关 词键 ：企业 筹风险 资策略 　

企（业资风筹险内的因析分　 ）

一

筹资方式选１不择当 　筹．是企业通资过种各途径和应　相 的手段得获需所资的行为。金择选正确的资筹方式为重　尤要 当。业面临企金短资缺的面时，局必须 行筹资理进念方　 及式选择。目前，的企 业主要的筹资方有银行式款、 股票发　 贷行、 资融赁租商和信业用筹资。企业按照应自的性己及当质 　时市

场济经形选势合适择的资筹方式． 减少外额费 　 用 ２负规模债大　过债负模是指规企负业债总的大额或小 　．负债在资 金总中额所比重占高低的 企业　负规模大．债 　 利息

在市场济条件下 ． 经于由市场行的情瞬息变万 ， 企业　 之的竞争日间益烈激．有可 能导致决策失 误 管，措施失理当， 　 而从得使集资筹金的使效用益具很有大不的定确． 性由此生产　

了资筹风　

一

险、

筹

资险的风涵 义

筹　风资又称财险风务险．它 指企是因借入业资金而生产 的丧失　偿能力的可能债和企性业润利（股东 益） 的收变可性。　

用支费增出 加。由 收益于降而低导致失丧付偿能或破力的产 　可能

也增大。性同时． 负债比重越，高企业的 务杠杆财系数越　 大 股东收益，变的化度也随之幅增。 所加以债负规越大， 模 财

　业企筹资 、 在资和生产经投活动各环营中节无不担承定一　

度程的风险筹资活动。一是企个业生经营活动产起点。的般　一

企业筹集

金资的要主目

的．是为了扩大生产 经营规模 　． 提高 济效经益。业为了企取更得的多济经益而效行进筹资． 然　必 增会按期加还本付的筹息资担负．由 于业企金利资润和借率

　利息款率具有不确定性 ，都从 使得而企业金资利率可润能 高

　

风务险也大越 企。业通在过负债式方借入资本时控要好制 　负债 额总总资产中的比重。在不可否认 ．负债以拓可资宽来　本源渠

道 降，融资成低本， 提资产高益率。 但收是过高负债比 的　

重

会企业借使资本比人例 资产负、率债提高， 致丧导失偿还　能力

　

于或

低借于款息率。 利果企如决业正策确 管．理效有． 就可以 　

对分散中的“

搭 便车 ”问。 作题为高级管理员人 ．在险时．风不 　 像会中 、小投者资那急样于售股票抛 ，因公为的司经营态　状

研究．９ （ ）１ ９６． ９　

］李［军迎． ２ 我国市上司公股结构权股和政策利关的 系　

系其在企关家业领信域，誉 如公果司破或出产现它不其现利

　，象 自其 身 必受损也， 以他们会为公司发所而展力努 　公司 高　 级管人理对公员司所投资信的比息较了 解，不 出现会外与　部 中、 投小资者信息的不对， 避称了“ 免道风德” 险　外另． 高级

　［Ｊ Ｊ

．会计之 友 （上刊）旬２ ０（） ， ２８． ０ ［］　 姚３，颐 志刘，远 股分置权革、 王改．健 构投机资与者资投 　 保护［］者Ｊ． 金 研融究 ， ０１．（２ ７１） ０ 　［ ］４ 郑君君， 苑汤， 范文．涛 于现代公司基理治理论的优最 　 权股构研究［１结Ｊ． 管理 科学学报，７０６．２０ ） 　（

◇者作息： 中信原油田财务产处高级资会计师

管　人理员股，持可以提 治高效理率． 在国这外经已到 了证　 实，得 前目级管理人员参与高持是国外股企业对理人员管束约　

一种的遍方普　法 考参献文 　

◇：责编辑： 王任涛 宁　◇

任责校对 王宁涛 ：

　

［ １］张迎维． 有所、 治理结构与权托代理委系【关１　 Ｊ． 经济

｛

０（ 第８年 财玄宛硒　＝ ２ ９》 ０期）

５

　

７