债券违约成新常态 上交所正起草债券风险管理指引
文/周纯
从上半年的信用违约事件频发，到近期国海证券（000750）“萝卜章”事件引发的“债灾”，中国2016年的债券市场经历了跌宕起伏的一年。债市的信用风险管理已成为行业面临的大课题。
12月24日，在以“新格局 新发展”为主题的2016中国债券论坛上，上海证券交易所(简称“上交所”)债券业务部副总监胡安金透露，上交所已经起草了一份债券存续期违约风险管理指引，近期已向前30家受托管理人征求意见。
据他介绍，该指引主要借鉴了银行贷款管理的方法，以及国际债券市场上信用风险管理的做法，让券商管理受托管理人的信用风险，持续跟踪它的信用风险信息，不断给它评定信用结果，例如分为关注类、风险类、违约类，不同的类别将实施不同风险管理的措施。并通过披露的方式，以及向监管机构报告的方式，把违约风险管理体系建立起来。
数据显示，截至2016年12月15日，中国共有88只债券发生违约，涉及企业52家，违约规模达到497亿元，债券评级下调数量不断上升，由2015年的115家上升到2016年的220家。
此外，2017年债券市场到期规模将超过5.5万亿元，比2016年增加1.8万亿元，市场普遍认为，2017年债券违约和系统事件将比2016年出现大幅度上升。
胡安金也提到，包括交易所在内的中国的债券市场，正在进入到一个新的发展阶段，近两年债券市场违约事件逐渐增多，从宏观经济来看，中国面临经济下行压力，在增速放缓、“三去一降一补”、供给侧改革等大背景下，债券违约会进一步增加；从微观层面看，企业还没有从过去经济高速增长的时代转变过来，有的可能转变不了，这必然会加剧债券违约的暴露。
在他看来，“2014年开始的债券违约必将成为一个新常态。”
他举例称，过去可能不用看债券的信用风险怎么样，只要看它是国有的还是民营的，它的股东是谁，就决定买哪个债券。但现在这个简单、随意买债的时代已经过去，债券违约对市场的影响非常深刻。“购买公司债券必须分析它的信用风险，我们正在进入一个债券信用风险管理的时代。”
据他介绍，目前中国还没有相应的信用风险管理的工具和成果。 从管理上来说，债券的评级虚高比较严重。国际上的评级是两头小，中间大，但国内的评级都是头重脚轻，大量评级结果都集中在优质的A、AA、AA-以上，这在国外很难见到。
从发行的角度来说，中国的利率和评级结果不匹配。理论上发行利率应该是债券信用风险的定价，债券利率的曲线和评级结果分布应大致匹配和重叠，但是国内并非如此。
对此，他呼吁提高信用风险管理的水平，首先要加强债券市场违约概率研究和分析。例如，哪些因素是影响信用风险的关键因素，它的权重怎么样，不同行业、不同业务模式的企业权重也不一样，他建议机构多进行违约案例的研究，并在信用风险管理方法、理论、模型、参数设置、指标体系各个方面都要跟进。
其次，可以更多的利用大数据。在过去更多的是靠主观或者经验判断，以应用定量的指标为主。现在信息披露已经很透明，市场的数据也很丰富，大数据的应用非常重要。
他还鼓励发展一些买方付费的信用风险管理机构，此外，监管机构也在研究交易所证券交易再评估的制度。
据他介绍，截至2016年11月底，上交所公司债的发行量已经达到2.3万亿元，资产证券化产品接近3万亿元，债券融资规模约2.6万亿元。在品种上，交易所是以公司信用债券为主的市场，利率债占比很低。
胡安金介绍称，鉴于上述产品特点，交易所一直按照发展与风控并重的原则来发展市场，并从2016年年初开始，在整个工作重心方面进行调整。
一是调结构，在他看来，交易所市场结构、信用结构、行业机构、品种结构均不太合理，“这是我们在想扭转、改善的方面。”二是加强监管，包括证券发行监管、中介机构监管；三是加强风控，防范违约的风险，和回购市场的风险，防止风险的外溢和扩散。
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