对我国近几年宏观调控政策的分析与探讨

《经济师》2009年第8期

●经济观察

对我国近几年宏观调控政策的分析与探讨

●盛国杰

摘要：近几年我国宏观调控政策主要是依靠货币政策来调控总量，应将调总量向调结构过渡，向财政政策调控过渡。货币政策与财政政策应该相协调。

关键词：宏观调控政策探讨中图分类号：F120.4文献标识码：A 文章编号：1004-4914（2009）08-039-02笔者建议，目前我国宏观调控政策应改变传统的调控总量，将调总量向调结构过渡，向财政政策调控过渡。

2004年，甚至是2003年6月到现在，这几年期间，主要就是依靠货币政策来调控总量。因为货币政策的特点，只能调控总量，调不了结构，所以是一刀切，搞不好就要错杀。股市里有错杀，宏观经济也有错杀的。比如一些经营得比较好、比较有效益的企业也被错杀了。

另外，我们主要依靠货币政策，货币政策调控经济是间接的，不是直

调了几年，我们政策是越收越紧，货币政策接的。所以调了这么长时间，

而现在国民经济运行主要的问题是结构问题。经有效性存在一些问题。

济体制改革过程中，经济的深层矛盾不断地外在化，不断地暴露出来，越来越明显。所以在我们现在的经济生活中，到处都体现着两难的状态，到

比如现在最大的结构问题，就是滞胀并存。处都是互相矛盾的东西并存。

在通货膨胀的同时，也存在着生产停滞。货币政策再收紧也调节不了滞胀并存。

还有很多的结构问题。比如，我们现在经济总量在不断地增长，投资规模在不断地扩大。可是与此同时，我们劳动力失业的绝对值也在不断地增加，这个用经济理论是没法解释的。经济总量的扩大，投资项目的充

可是我们现在失业的绝对值在增加。失业的增长率分扩张，有利于就业。

也较高，但是基本还算比较平稳，失业增长率是一个重要的经济数据。在

经济发达国家，这个数据是非常重要的，它直接代表着经济发展的状况。

衰退，失业增长率必然就会提高；经济发展，失业率就会降低。这是个非常重要的数据，这个数字甚至可以跟通货膨胀并列。

西方有一个菲利浦斯曲线，纵向坐标代表经济增长，经济增长用失业率来代表，横向坐标是通胀率。菲利浦斯曲线说明什么问题呢？就是

增长说，如果出现了通货膨胀，只要超出了安全区，比如5%的安全区，

5%是安全区。那么，通货膨胀通过了5%，出现了通胀的问题，就有可能用扩大失业为代价来抑制通胀。也就是通过抑制经济增长为代价，来抑

如果失业率太高了，突破了安全区，就适当增加通胀来抑制制通货膨胀。

失业。这就是菲利浦斯曲线。菲利浦斯曲线最起码可以证明一点，比如沿着四角曲线往上走的话，证明了失业率和通胀率可以同时增长，二者是并存的。通胀率和失业率，也就是经济增长的比率，二者是可以同在的。

我们国家从1996年至今，其实一直存在着滞胀并存。为什么恰好是结构性上涨呢？有的商品价格在上涨，出现了通胀问题，但是与此同时，

为什么会下降？说明供大于求，卖不出去。这两种还有很多价格在下降。

反常的现象在当今的中国社会实际上已经出现了，这种滞胀并存的两种现象已经存在了，所以它是一个很大的结构问题。

就业率、失业率实际上在西方国家集中表现为生产的发展和停滞，所以这个指标非常重要。但是在我国，失业率是由人力资源与社会保障

人力资源与社会保障部统计的失业率是什么呢？是登记失部来统计的。

业率。

什么叫登记失业率呢？就是本来有工作，忽然失业了。或者中学毕业、大学毕业，根本没找到工作，你还有一点意识，就是到了当地劳动部门要求找工作，劳动部门给你发了一张表，你填个表，登记了，统计上去，这叫登记失业率。所以登记失业率比实际的失业率可能相差很大。那么这个登记失业率，依据人力与社会保障部最近公布的数据，是4%。实际

的失业率可能已远远高于这一数据，而且还没有算上农村潜在的失业

率。马克思分析过失业，农村潜在失业数量也非常大，这个我们还没有统

所以经济高增长投资不断扩大，全国都是工程项目，但是我们现计结果。

在绝对的失业人口还在增加，这个在理论上简直没法解释。

为什么会这样呢？这是两种互相矛盾的现象并存。所以有争议。中国最大的经济问题是什么呢？就是人口问题。十多年前，美国说，一年就生出来一个澳大利亚。人口问题相当巨大。每年新生儿现在还1000多万，都要吃饭，都要受教育，长大了都要工作，工作以后都要结婚。这个就业压力是相当大的。经济再发展，投资项目再扩张，赶不上人口的增长，

所以现在一些大学生毕业就是失业。以前有一赶不上就业需求的增长。

句话：中国劳动力丰富，劳动力廉价。我们认为是自己的优势。为什么劳动力廉价？因为是大量低素质的劳动力，每年大量供应的都是低素质的劳动力，而新开工的项目需要高素质的人才。所以我们劳动力的结构也有很大的问题。由于教育水平上不去，劳动力素质很低，符合不了新的投新的项目的需求。别看经济这么增长，项目投资这么扩大，可是失业资、

所以这些互相并存矛盾的现象，从教科书上也没法解释。的绝对量增加。

因此现在主要的经济问题是结构问题，不是一个简单的总量问题。而我们宏观调控几十年一贯制，一声令下，习惯上搞集中统一，调总量，

现在看来，这种宏观调控是跟不上形势齐头一边切，几十年习惯是这样。

发展的需要了。

而且，中国最大的经济问题是人口问题。我们现在的人口问题就面临着巨大的压力。由于中国人口太多了，出生率太高了。从1976年开始就实行了独生子女政策。1976年的独生子女现在早就结婚了，都有孩子了。长期实行独生子女政策，客观地说，现在不执行还不行，人口稍有放

也有很多问题，笔松，出生率立刻就提高。但是长期实行独生子女政策，

者只讲一个“421”的家庭结构。

长期实行独生子女政策，这个非常典型。倒金字塔，能稳定吗？“421”，4是爷爷、奶奶、姥爷、姥姥，四个老头老太太，2是父母，1是小皇

“421”的家庭结构，六个老头老太太围着一个小皇帝转。帝，或者小公主。

四个老老头老太太，两个小老头老太太围着一个小皇帝转。所以这个小皇帝性格如何都成问题，而且小皇帝从小没人陪他玩，在老人哄着、捧着

这个小皇帝或者小公主现在已经长大了，就算他（她）就业了。下长大的。

就业了，也挣了钱，买了房子。现在俩人结合了，组成了一个小家庭，要负担12个老人的包袱。都要他（她）承担，负担得有多重？

“421”的家庭结构急剧导致中国人口老龄化。一个国家人口密这种

度老龄化，就退步了，就不可能发展，社会负担在急剧增加。而在这种人口迅速老龄化的现实面前，我们做好准备了吗？没有做好准备。

到一个城市，你会发现，这么多的老人，连可娱乐的地方都没有，只好跑到马路边上下象棋。他没地方去，没有场所能容纳他。要不就跑到立

更不用说老人都要生病，看病怎么交桥下面跳交谊舞，根本就没有场所。

看。再老一点，到哪养老去？现在叫空巢家庭，子女们和父母们都不住一

但是很可能未来一块，空巢家庭，父母谁来照顾？都是问题，问题相当大。

个朝阳产业，是夕阳红产业，可能是朝阳产业。如果谁有钱，有识之士在这方面投资，在郊区建几所养老院，给老人关照，而且房产置换，老人在此租租房子，产权置换，其实不用你花什么钱也是合适的，老人还养起来了，这个产业也许是个很好的产业。

另外，这一轮的宏观政策存在着一些问题。连续五年，我们主要是动用货币政策调控，而财政政策没发挥应有的作用。货币政策多了，它的特点是调总量，不能调结构。区别对待，最能够实现区别对待、有保有压的，是财政政策，而不是货币政策。

所以，笔者建议，应该货币政策与财政政策协调。为什么宏观调控五年了，流动性过剩反而越来越严重呢？一个重要的原因，就是过多地运用

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●经济观察

《经济师》2009年第8期

一是对房贷市场研判失误。自2001年起，

美国经济以每年增加1个百分点的速度快速

至2004年，美国经济增长速度达到近五增长。

年的新高，为4.2%。由于经济增长向好预期，加上2001—2004年，美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温，住房市场的持续繁荣，使得放款机构和借款者都认为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或者进行抵押再融资就可以了。但事实上，由于美联储连续加息，从2006年中期开始，美国房地产市场开始降温，房地产价

2007年5月，美国成屋待售量达格出现下滑，

到历史最高水平，超过400万套。随着美国房地产市场形势逆转，借款人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出，房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的程度。

二是贷款机构审贷不严格。在流动性过剩和竞争激烈的时代，在巨大的利益驱动下，贷款机构资信审查的动力会大大削弱, 只顾极力推广这些产品，大量贷款公司甚至不要求次级贷款借款人提供包括税收表格在内的财务资质证明。做房屋价值评估时，放贷机构也更多依赖机械的计算机程序而不是评估师的结论。在这样有意草率中，过去两年，随着美联储17次加息，美国房地产市场逐步出现降温迹象，但是次级抵押贷款市场并未因此而停住脚步。

另外，经纪商为了多挣佣金，利用家访、电话、邮寄资料、电子邮件、互联网弹出广告等各种方式，通过种种欺诈手段，包括故意隐瞒信

提供虚假信息、怂恿甚至代替消费者虚报息、

收入等等，诱骗消费者上钩，使弱势群体中最

教育程度低下、高龄、单身母亲、弱势的贫穷、

少数族裔、新移民等成为贷款客户，为危机发生埋下隐患。

三是过度竞争使收益不能覆盖风险。1997年开始，传统的商业银行为了提高自己的经营能力，再次重整旗鼓进入次级住房按揭贷款市

较高的场，他们以自己优越的信息处理能力、

风险准备金和富有竞争力的低息贷款条件，“占有”了这一市场中“较为优质的客户”，大大降低了信用风险。相反，一些专业次级按揭贷款机构，因为失去了这批“优质客户”，扩张组合战略受到了很大冲击，结果在残酷的竞争面前，只能选择捡剩下来的高风险客户，而这些劣质客户因为没有潜在收入的来源，在相对高利息成本的压力下也铤而走险，去追涨高风

高收益的房地产板块，结果失败比例大幅险、

增加。尽管如此，这一市场的准入在过去的几年中从来没有停止过，主要是因为一些劣质的

美国次级债危机引发的若干思考

●梁

摘要：从美国次级债危机的产生背景、

运营模式、存在问题等方面，分析了次级贷款证券化，并针对这一现象的发生进行反思，同时提出几点建议。

关键词：美国次级债危机风险分析反思建议

中图分类号：F830.99文献标识码：A 文章编号：1004-4914（2009）08-040-02美国金融市场高度发达和成熟，怎么会容许金融机构向信用较低的消费层提供购房信用贷款；这种特殊贷款方式风险暴露是否早已“命中注定”；怎么还能向市场成功发行与这是

种高风险贷款相关联的“次级债”；怎么又会有

共同基金、对冲基金，甚至包括这么多的银行、

“次外国的中央银行和金融机构愿意持有这种

级债”。从贷款机构———监管当局———评级机—众多专业投资者这么多环节，为什么都构——

未能发现其中存在的“必然”风险，这对我国银行业向个人业务转型和进行大规模金融创新，有非常重要的借鉴意义，值得探究。

一、美国次级按揭贷款市场分析1. 产生背景。一是银行业务经营重心发生

随着美国金融转移。从20世纪80年代开始，

市场的发展壮大，企业开始充分利用资本市场进行直接融资，从而取代了以往利用银行部门

金融自进行间接融资的发展模式。另一方面，

由化的热浪打破了银行业的准入门槛，更多形

而且日式的中介机构应运而生，银行靠传统、

趋标准化的面向企业的信贷业务已经无法保

这就证自己能够获得持续稳定的收入。于是，

迫使银行业降低传统的对公信贷业务比重，把新的业务增长点转向了差异化很大的零售业务。

二是风险管理技术明显提高。科技进步带动了金融工程学科的迅速发展，尤其是金融衍生产品设计原理的全新构筑和标准化的应用，大大增强了金融机构管理风险的能力，使得金融机构能够通过适当地介入“高收益高风险”的次级按揭贷款业务，来优化以往“低收益低

平

的信贷组合。各贷款机构风险评估认为：风险”

由于美国经济景气恢复，目前不能满足规范的信贷条件的学生和移民等属于未来潜在的优质客户。这对要在竞争日趋残酷的信贷市场上保持生存能力的金融机构而言，是提高自身效益的良机。

2. 运营模式。美国次级住房按揭贷款作为银行业在业务转型和风险管理水平提高的背景下开展的新业务品种，其信用风险管理理念、监管能力和运营模式如下：

根据经纪采用风险—收益风险管理模式。

商提供的资信审核报告，运用数据软件，对所有次级按揭住房贷款申请人的信用风险进行评估，然后根据风险的大小来设定贷款的差异化价格和支付方式，比如，次级按揭住房贷款

首付能力的利率水平会根据对方的资信水准、

而发生变化。但总体要高于普通住房按揭贷款

“风险的溢价”。利率的五倍以上，这就是所谓

制定了灵活多样还款方式。为了最大程度地降低个人暂时性的流动性短缺所造成的支付障碍问题，贷款机构制定了多种还贷方式，如：在前两年为客户提供较为优惠的固定利息，第三年开始才按照市场的浮动利率支付；允许客户将利息支付不足的部分计入未来需要偿还的本金中一并支付；可以选择在一定时期内只支付利率而后期才开始支付本金。

监管部门不断强化监管。由于无法监控这一特殊群体的信贷行为，监管部门主要监管贷

在这一业务的实践款公司的财务状况。而且，

中，美国监管当局不断修正监管方式，比如，设

“提前支付受到惩罚”的置利率上限，立法取缔

也这种贷款机构主导的风险管理模式。同时，

积极促进问题贷款机构的破产和被并购的处理过程等。

3. 次级贷款存在的问题。从风险管理理念、监管能力和运营模式等来看，这种特殊贷款体制本身没有太大问题，主要是贷款机构在

过度竞争导致客开展业务时，市场研判失误、

户选择不当和定价过低，从而使贷款规模过度扩张，发生系统性风险。

了货币政策调控。而货币政策重点在于调价，没有调量。在这种情况下，

我们货币政策越收紧，流动性过剩的问题越严重，调错了方向。

为什么如此？因为笔者认为，流动性过剩主要的问题是资金过剩。为

我们提什么货币政策越调控，流动性过剩的问题越严重呢？道理很简单。

高存款利率，起什么作用呢？加速把社会的资金流入银行。这很简单，谁都能看得清楚。提高贷款利率是进一步限制了银行的贷款。大量资金流进去了，而贷款又受到限制了。资金能不积压吗？能不过剩吗？提高存款准备金率，同时也加剧限制了商业银行贷款。

存款准备金率的调整，对于商业银行会起到功能放大的作用。提得越高，就会迅速地抑制贷款规模。这是功能放大的作用。所以，存款准备金率在西方国家，是宏观调控的武器。调一点都会引起地震，所以它的调整对社会经济的冲击是巨大的。因此，英国早就把它取消了。英国的宏观

美国的金融调控三大法宝，调控已经不使用存款准备金率，把它取消了。

第一大法宝就是存款准备金率，可是现在美国的存款准备金率早就不使用了，束之高阁了。它不是一个好的调控工具，早已名存实亡。而我国却在连续地提高。存款准备金率的提高，极大地限制了商业银行的贷款。提高存款利率，使大量资金往银行流，而贷款利率提高，进一步限制它的贷款，加剧了资金的积压和过剩。所以我们现在持续几年的宏观调控政策，在解决流动性过剩的问题上，还存在着问题。因此笔者认为资金结构出问题，一方面钱多得很，一方面严重缺钱，跟连续五年简单地用货币政策有关。所以，今后要更多地运用财政政策。

（作者单位：山东理工职业学院山东济宁272037）（责编：若佳）

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