金融危机与金融衍生产品的健康发展

金融危机与金融衍生产品的健康发展

[摘 要]美国金融危机与金融衍生产品有着密切的联系,金融衍生产品的过度创新加大了本轮金融危机的波动。因此,如何健康发展金融衍生产品、如何防范衍生金融风险成为目前世界各国关注的重要问题。本文在分析美国金融危机根源的基础上,结合金融衍生产品两面性的特点和我国金融市场的现状,指出保障我国金融衍生产品的健康发展应注意的问题。

[关键词] 金融危机;金融衍生产品;风险管控;健康发展

一、美国金融危机产生的根源

2008年9月,美国两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美垮台,随后美国前五大投资银行全军覆没,更多的金融巨头包括AIG、美林银行甚至全美最大储蓄银行互惠银行相继轰然倒下,道琼斯指数5年来第一次跌至万点以下,事件的发展对美国经济的影响越来越深,不仅导致股市的剧烈波动,甚至蔓延到实体经济层面。美国次贷危机引起的华尔街风暴,现在已经演变为全球性的金融危机,造成欧洲、俄罗斯、日本、香港等诸多国家和地区股市暴跌,金融机构破产,消费者信心锐减,全球经济陷入恐慌。这么严重的金融危机到底是什么原因造成的?

南开大学商学院院长李维安教授认为,在过去几年,美国住房贷款一度出现首付率逐年下降的趋势,部分金融机构将高风险的按揭贷款打包到衍生金融产品中去,向投资者推销这些按揭贷款证券。而原本为了确保债券信用度而设立的评级机构,却在利益的驱动下丧失了中立,“随意”给这些“创新债券”盖上5A标记[1]。

中国人民银行研究生部委员会副主席王自力认为,此次由次贷引发的金融危机,更深层次的诱因来自于自由市场竞争的失败和对金融创新产品监管的严重缺失。当前,美国遭遇“百年一遇”的金融危机,危机的中心华尔街危如累卵。五大投资银行中,贝尔斯登和美林证券相继被银行收购,雷曼兄弟申请破产保护,而剩下的高盛、摩根斯坦利也因形势所迫转型为银行控股公司。一系列突如其来的“变故”使得世界各国都为美国金融危机而震惊。一些银行、房地产开发商为了自身利益不顾借款人的实际还贷能力而乱放贷款,把危险贷款通过ABS(资产抵押证券)卖给金融市场使得金融市场最终崩溃[2]。

国金证券分析师杨帆认为,华尔街游戏已使金融衍生产品的创新进入异化过程,金融衍生品的过度创新加大了本轮金融危机的波动,使得金融危机不断深化、升级,负面影响被无限放大。未来或将转向适度金融创新的发展方向。而面对层出不穷的金融衍生品,美国监管层对金融衍生品的监管缺失也难逃责任[3]。

还有一种观点,认为美国这次金融危机是由于金融创新走得太快,以金融为代表的虚拟经济繁荣远远超过了实体经济,因而美国经济摔了个大跟头,并由此反对进行金融创新。

综合以上观点,不同的人员有不同的看法,但是我们可以清楚地看到本次美国金融危机与金融衍生产品有着直接的联系。因此,如何健康发展金融衍生工具、如何防范衍生金融风险成为目前世界各国关注的重要问题。

二、金融衍生产品是金融市场发展的需要

金融衍生产品是建立在商品价格、股指、利率、汇率等基础产品上的金融产品,比如商品期货、股指期货、利率互换,以及对衍生品再加工产生的期货期权、互换期权、期权的期权等。可以说,建立在远期、期货、期权、互换四大基本工具之上的金融创新永无止境。金融衍生品作为金融创新工具,在活跃市场交易、拓展市场空间、提高市场效率方面具有重要的作用。金融衍生品的最大意义是提供了风险管理的工具。它不是简单地降低风险,而是将风险转移和再分配。简单说,就是把风险让愿意承担的人来承担。发展金融市场,必然要进行金融创新,这不仅是一国金融市场自身发展的内在需要,也是增强其国际竞争力的必然要求。

中国需要金融衍生产品。对生产企业来讲,需要控制原材料价格剧烈上涨风险,需要防范产品价格大幅下跌风险,需要规避利息支出突然上升风险,需要遏制外汇收入不断损失风险。对机构投资者而言,则需要能为手中的有价证券提供套期保值的工具。这些需求在目前的中国远远没有得到满足。中国的企业目前有太多的风险需要转移却因缺乏工具而无法转移。

为了保值和规避风险,金融机构、社保基金、养老金、企业年金等机构和企业追求稳定收益的资金,都迫切要求有更多价格发现和风险管理功能的金融衍生工具,同时,我国银行业面临流动性过剩的金融风险,这些都促使我国金融衍生产品交易市场快速发展。为了发展中国金融衍生产品市场,国务院已经正式批准在上海成立金融期货交易所。国家外汇管理局也结合外汇远期结售汇、掉期、期权等衍生产品特点,研究制定统一的人民币与外币衍生产品交易管理支付,改革银行结售汇头寸管理。证监会为了推进股权分置改革,推出了股票权证等衍生产品[4]。2008年国内金融衍生产品市场的初春时节已经到来临,预计在未来2~3年我国金融衍生产品真正推出后,大概用5年的时间,国内交易所的衍生产品总值就会达到80万亿元的规模。

三、金融衍生产品的两面性

金融衍生工具是一把“双刃剑”,金融资产(包括衍生工具在内)往往存在活跃市场,能够获得可观察的市场买卖价格。一方面为保值者和投资者提供了有效的套期保值手段,另一方面,也为投机者提供了投机的工具和场所,加剧了金融风险,隐含着很大的技术与道德等方面的风险。国金证券分析师杨帆表示,金融衍生品既有分散风险的功能,也有放大风险的作用,极具两面性。利率期货、股指期货等与实体经济联系紧密的基础金融衍生品具有风险转嫁功能,有利于实体经济。而为了追求高额利润和卖点,华尔街投行所创造的层出不穷的金融衍生品与实体经济脱离较大,过度创新和复杂化,对实体经济的促进作用比较小。

从20世纪末期开始,在货币政策宽松、资产证券化和金融衍生产品创新速度加快的情况下,“两房”的隐性担保规模迅速膨胀[5]。尤其是在“新经济”泡沫破灭后,房地产成为布什政府推动美国经济增长的重要手段。但是,有钱人都早已买了房,因此,那些收入偏低、收入不固定甚至是没有收入的人成为了房地产消费的新动力。次级贷款应运而生,并红极一时。“两房”凭借其背后隐含的国家信用担保,低息借债买下次贷,然后通过资产证券化的方法,将其转换成债券,以次债的形式在市场上发售,吸引华尔街的投资银行、各国的中央银行、商业银行等金融机构来购买;而华尔街的金融机构又再次衍生,利用“精湛”的金融工程技术,将次债进行分割、打包、组合,构造出一系列令人眼花缭乱的次债信用衍生品并出售。在这个过程中,最初一元钱的贷款可以被放大为几元、甚至十几元的金融衍生产品,从而加长了金融交易的链条,最终以至于没有人再去关心这些金融产品真正的基础价值,这就进一步助长了短期投机行为的发生。

美国投资银行的经营方式在过去10年间也发生了巨大变化。传统上以赚取佣金收入为主、对资本金要求很低的投资银行,在高利润的诱惑和激烈竞争的压力下,大量从事金融衍生品的交易。在对大量金融衍生品的交易中,投资银行赚取了大量利润,高盛和摩根斯坦利两家投资银行在过去十几年中每年的平均净资产回报率高达20%左右,远远高出商业银行12%~13%的回报率。雷曼兄弟宣布进入破产,也是因为大量持有CDS等金融衍生产品所致。由于信用体系的崩溃,致使衍生产品迅速贬值,雷曼兄弟大量持有这些金融头寸,因而不断减计资产、大幅亏损,其结果是评级被下调,又引发其他相关资产更进一步的贬值,最终因资不抵债、现金流困难无法对其评级下降的债券提供抵押和担保,而不得不以破产告终[6]。

四、我国健康发展金融衍生产品应注意的问题

过去30年,中国经济社会发生了巨大的变革,按照西方经济学家的评论,“在人类历史上,还从未有过如此多的人,在如此短暂的时间里,生活水平获得了如此巨大的提高”,正是由于经济领域的市场化改革才使得中国经济成为了全世界最为亮丽的一道风景线。金融市场的发展规律也是如此,但是这一市场化改革的过程也必须是一个渐进的过程,需要我们把握节奏,不断找寻政府与市场力量的合理的

平衡点,以更加有效地推动我国金融产品和资本市场的健康发展。

1. 注意金融衍生工具创新的适度性。

创新是推动金融业发展的动力之源,没有创新就没有效率。动力不足或发展不充分的金融创新会降低市场发展的质量,延缓市场发展的进程;而过度的、无节制的金融创新将破坏市场发展的基础,导致市场发展停滞、倒退,甚至崩溃。因此,金融衍生创新须与市场发育成熟程度,市场发展空间与潜力的大小,市场机制、组织、制度的健全程度等相适应。市场内外条件所能承载的容量与金融创新的相容性,是决定金融创新能否进行与能否推动市场发展的重要因素。

2. 注重风险管控机制的配套建设

资本市场的国际化与国际金融市场的动荡,使市场监管面临的形势更加复杂。减轻金融危机带来的影响,维护市场的稳定,确保市场的健康持续发展是市场监管的重要目标。推动金融创新的同时,必须注重风险管控机制的配套建设,“管得住,才能放得开”。只有结合我国金融业的现实发展水平和承受力,审慎推进各项创新,金融市场上各种风险和收益组合的工具越来越多,投资者用以避险或投资渠道增加,整个金融系统效率提高,安全性增强,中国经济才能获得持久发展的动力。同时,建立健全风险识别与预警机制,采取对于危机和突发事件“宁可信其有,不可信其无”的对策方法,建立完整的风险应对体系,方可比较好地防范突发和危机事件。

3. 杜绝对金融衍生产品的投机行为

衍生金融工具为投机者提供了投机的工具和场所。借鉴和运用金融衍生品工具,是企业积极参与市场竞争、规避市场风险的一个重要手段。在我国经济融入世界经济一体化的形势下,企业应加强对国际国内经济、金融、市场等形势的分析判断,掌握金融创新产品,熟悉市场运行规则,合理运用金融工具,重点加强对金融衍生品投资的管理。重视专业人才的引进和培养,充分发挥专业人才优势,按照市场监管要求开展交易活动,有效控制金融产品投资风险。增强风险防范意识,健全企业内部金融衍生品投资控制制度,完善管理和决策程序,杜绝金融衍生品投机行为。根据企业主营业务发展需要,审慎从事套期保值等金融衍生品投资,合理选择交易品种,控制交易数量和交易期限,严格遵守交易规则,敏锐应对市场变化。

主要参考文献

[1]胡梅娟,徐岳. 我国上市公司治理水平有所提高仍需从多方面完善[N/oL]. http://news.xinhua net.com/fortune/2008-10/27/Content-10260263.htm,2008-10-27.

[2]王自力. 道德风险与监管缺失:美国金融危机的深层透视[J].银行家,2008(11).

[3]世华财讯. 美国金融危机引发金融衍生品全球反思[EB/OL]. http://Content.caixun.con/ne/01/04/neo104s.shtm,2008-09-27.

[4]王大友.浅析企业内部审计防范衍生金融风险的对策[J].中国管理信息化,2009(6).

[5]祁斌.全球金融危机下的中国资本市场发展[J].中国金融,2009(1).

[6]张继德.雷曼兄弟公司破产过程、原因和启示[J]. 中国管理信息化,2009(6)。