中国多层次资本(证券)市场简单介绍

中国多层次资本（证券）市场简单介绍

2003年10月党的十六届三中全会《完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》中，第一次明确提出要“建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品”。最初建设多层次资本市场的想法还相对比较简单，定义的层次少一些，当时主要考虑建设一板市场（主板、中小板）和二板市场（创业板）。随着社会和经济的发展，资本市场的层次也在逐步细化，已经发展到新三板市场（全国性场外交易市场）和四板市场（区域性场外交易市场）。

一、多层次股权交易市场

图表 1 多层次股权交易市场

二、上市或者挂牌的利弊分析

通过上市或者挂牌一般能给企业带来以下好处：

1、可以筹集巨额资金促进企业发展。我市保龄宝生物股份有限公司今年8月19日向社会发行股票2000万股，募集资金4.1亿元。企业有了巨额资金，就可以扩大规模，提高技术装备水平，尤其是提高核心竞争力，使企业迅速发展。华鲁恒升化工股份有限公司2002年上市后，短短6年时间，企业年销售额由4.5个亿发展到34亿。需要指出的是,企业上市后的发展是裂变，是质的飞跃。大多数企业就是上市后，和非上市企业拉开了距离。 企业利用资本市场融资不是一次性的，上市后还可以通过增发股票、发行债券等多种形式再融资。例如华鲁恒升化工股份有限公司上市后通过定向增发股票又融资6亿元。

和银行贷款相比，发行上市融资更具有优越性。银行贷款到期要归还，如果不能借新还旧，企业生产经营就要受到影响。而发行股票融资不需归还，企业可以从容规划使用。

2、有利于建立现代企业制度，规范公司治理结构，提高企业管理水平。在企业发行上市过程中，证券公司、会计师事务所和律师事务所要对企业进行尽职调查，诊断企业在公司设立、生产经营、财务管理、公司治理和内部控制等各个方面存在的问题，对企业进行专业培训和辅导，帮助企业重组和改制，明确企业发展战略和募集资金投向。发行上市后,作为公众公司，企业需要对公众股东负责，更需要严格按照相关法律、法规及上市公司监管要求规范运作。因此，发行上市过程实质就是全面加强基础管理、完善公司治理和内部控制、提高企业管理水平的过程；发行上市可以使企业步入正规化、规范化的轨道，完成向现代企业制度的转变。

3、提高企业品牌价值和社会知名度，更容易获得订货、技术、人才和信贷。中国有超过一亿股民，每日股票行情、媒体对上市公司的报道、证券分析师对公司的分析研究，实际成为面向亿万股民的免费广告，产生巨大的广告效应，从而提高企业的品牌价值和社会影响力。华仪集团董事长陈道荣说，企业上市后，我们发现招投标容易了，今年上半年中标额比去年增加了80%，更多的博士、硕士愿意来我们企业工作。

4、有利于建立和完善激励机制。上市公司股权对员工具有极大的吸引力。公司设立时，一般是每股1元，而上市后，每股价格就可能变成数元、甚至几十元。持有公司股份的员工往往一夜暴富。湖北宜化董事长蒋远华说，我们公司高管均为亿万富翁，他们对未来没有任何后顾之忧，完全把心

思都扑在了企业发展上。上市公司还可以通过股票期权来加大职业经理人的压力和动力。

5、提高企业经营的安全性和抗风险能力，成为百年老店。提高企业安全性表现在以下几个方面：首先，上市公司要规范运作，例如财务报表要经过审计，不能偷税漏税等，要接受监管，这些本身就有利于企业安全经营；其次，企业有了充裕的现金，可以帮助企业在市场萧条情况下更容易度过困难时期。这一点，在这次国际金融危机中，很多上市公司老总感受颇深；再次，上市公司依靠规范化公司治理结构推动发展，企业可以通过职业经理人专业化管理而代代相传，成为百年老店。

事物都是一分为二的，上市挂牌也有一定弊端，主要表现在：

1、增加一定的维护成本。例如上市公司要设立独立董事、独立监事等，要在媒体披露信息，会增加广告费、审计费和薪酬等营运成本。 2、管理层压力增加。股民对业绩和回报有一定的要求。如果经营不佳，业绩下降，公司股票会遭到投资者冷遇，甚至有退市的可能性。 3、对大股东的约束力有所增加。上市后股东增多，对大股东和老板的约束力也增多。大股东不能再搞“一言堂”，企业重大经营决策需要履行一定的程序，必须尊重小股东的权利，这样有可能失去部分作为私人企业所享受的经营灵活性。

4、公司透明度提高。从大的方面看，提高透明度并非坏事，但有时主营业务、市场策略和财务等方面的信息披露会对竞争对手有利。 上市或者挂牌有利有弊，但利远远大于弊，否则不会有千千万万企业趋之若鹜，把上市作为奋斗目标。

三、全国性股权交易市场对比分析（新三板、创业板、中小板和主板）

图表 2 全国性股权交易市场对比分析

四、四板市场（区域性场外交易市场）简介

在过去一年间，区域性股权市场获得加速发展，根据ChinaVenture投中集团掌握数据，2012年至今共5家区域性股权市场开业，加上此前的5家，目前共有10家区域股权交易市场正式营业，累计挂牌企业达到2195家。其中，天津股权交易所成立时间最早，2008年12月首批三家企业挂牌，截至目前累计挂牌企业达到292家;而最新成立的深圳前海股权交易中心挂牌企业数量却最多，目前达到1208家;此外，广州股权交易所挂牌企业数量达到

238家，齐鲁股权托管交易中心挂牌企业数量也在100家以上。

此外，还有甘肃股权交易中心、江苏股权交易中心、北京股权交易中心、福建海峡股权交易中心等区域性股权交易市场正在筹备当中。 各区域性股权交易市场对挂牌企业的要求有所不同，但是整体都低于主板、创业板和新三板的要求，可为中小企业提供股权、债券等多种方式融资渠道，部分市场对其交易情况有所披露，比如截至目前天津股权交易所挂牌企业累计融资额达到49.95亿元，齐鲁股权托管交易中心挂牌企业累计融资额达到64.3亿元;重庆股权交易中心挂牌企业97家，累计实现交易额63.20亿元，广州股权交易中心实现融资交易总额10.17亿元。

图表 3 区域性股权交易市场挂牌企业数量及投资者门槛对比

作为区域性股权交易市场，地方OTC以服务当地企业为宗旨，因此挂牌企业以本辖区内企业为主，而证监会发布的《关于规范证券公司参与区域

性股权交易市场的指导意见(试行)》中也提出“区域性市场原则上不得跨区域设立营业性分支机构,不得接受跨区域公司挂牌”。目前，仅有天津股权交易所和上海股权托管交易中心存在异地挂牌企业，其中，天津股权交易所挂牌的292家企业分布于26个省市，其中位于天津市的仅有14家;上海股权托管交易中心59家挂牌企业来自12个省市，其中上海44家。

对于企业挂牌门槛各区域性市场也有不同要求。对企业法律形式，多数市场要求企业为股份有限公司，少数则不作要求，比如广州股权交易中心除了股份有限公司外也可接受有限责任公司挂牌，而前海股权交易中心更是允许合伙制企业挂牌。对于企业经营情况，多数市场要求企业有一定时长经营期限，比如存续期高于1年或2年，对企业股东人数，除湖南股权交易所原则要求不超过100人之外，多数交易市场要求不超过200人。

对企业财务状况，天津股权交易所设置门槛最高，要求挂牌企业最近2个会计年度累计净利润不少于1000万元，股本不少于1000万元，净资产不少于2000万元。曾由天交所参股的齐鲁股权托管交易中心对企业也有类似要求，但门槛相对更低，如要求企业股本不少于500万元、近二年连续盈利、合计净利润不少于300万元等。前海股权交易中心对挂牌企业的要求则包括最近12个月的净利润累计不少于300万元、最近12个月的营业收入累计不少于2000万元、净资产不少于1000万元等。此外，上海股权托管交易中心、广州股权交易中心、重庆股份转让中心等并未对企业财务做明确要求。

对参与挂牌企业投资的投资者，各市场也有所限制。天津股权交易所、湖南股权交易所要求机构投资者(公司制)注册资金或(非法人制)自有净资产不低于100万元;对个人投资者仅要求金融资产在10万元以上，是各市场中对个人投资者要求最低的。齐鲁股权托管交易中心在此基础上还要求个人须有2年以上股票投资经验。

重庆股权转让中心对机构投资者未限制门槛，而对自然人要求拥有20万元以上金融资产，一年以上股票投资经验;浙江股权交易中心、辽宁股权交易中心均要求机构投资者注册资金/净资产总额不得低于100万元;个人投资者金融资产不低于50万元。上海股权托管交易中心对个人投资者要求最高：100万元以上金融资产且有2年以上股票投资经验。