股票交易市场操纵判断模型的实证分析
股票 易市场交 纵判操断型的实证分模 析游雅
丽
( 南师范华大学济与经管理 学院5 1 0 0 60)
摘 【要】证 券市的交场操易纵行为日 增益多 影,证响行业券健康的稳 发内的感疚和管局监查和处惩 的力度 罚,特别 是处和查罚力 度 惩 ,定发
展。 如 何 断 判市操纵场 行 是 成为 监为 者 的管 要主工作 本 文 。被以 监会 查证 处 的交易 型 股票 纵案例操为研 对 究 象,时 交 易型 操股 票纵在 换 手 率、 分时 股走价 势 市场等 反应指标 动的 特征 态行进 证实 析分 对数, 据分析 的基 础 上,采纳 b 武 别判模型, 建 立基 换 于 率手、分 股 价时 、分 时成 交买卖差为 素的三要变 的 l量o g i t 回归 模型判来 别 易操交 纵。
在一
定程度上大很地碍阻弱并 了内化幕易 交发生 ;的曹庆生 ( 2 00 8 )
认为 部内人的纵操票时机选股择力能能可来自 于其掌握 非的开
公
息信 ,与公司 息透信明 有度关; 唐齐 鸣、 云( 2 张00 9 )认 内幕交为易 发
生的 本原因包根公括司治不理善。
目前
,场操市行 纵 的判为别模 型大部分 用 的是 l ogi t 模型 ,最
利 用 l先o g i 模 t型 操对 判别纵进行 研了 究的 S是 c o tt & J o h n 1 9 (98 ) ,
【 关 键词 市】场操 纵;换 手率 股价变;动;买卖 对比
引 言
他们 通
过财虚假务陈来述断 内判 交易幕 纵操 , 正确判 断达率 5 6到
一
—
6
0 %。贵浦汪 2( 0 2 0) l在o gi 模 t型的 础基上 , 建 立了换 率 的操手
证市 场券的纵行操影 响为券 证行业 的康健发 展, 起 股票价引 格 偏离 常正势走 ,响证 影市 券场 有 效性 的和竞争 性市。 操场纵者 利 用个多不同 的户账进 对倒交 行易 , 假 申报 等虚段手拉抬 票 股 价的 , 格以得到 违法 益 。收 在追 求经 稳济 发展健 的 目标 ,下如 何判 别、 发并减现市少场操纵得显更加要 重 。 A Ⅱ n e& l c ( 1 9 92) 最 先对股 票 市场 操纵 的行为进 行 分了类 , 包 基括于行 的操为纵、 基于信 息 操的纵 和 基于交易的 纵 操, 并得 到 了学界术 一的致 同。认随后关有 市操 场行纵为 的 分 ,析都 以 这 种三 类 型为基础 侧,重析分某类一型。 在行动 操型 纵 面方, Ba g n o l l & Li p m(m 19 69 )认为存 行在动型操
纵,以选 择并购 为行为作出发 点 , 先首纵操宣者布对公 进 司并购行 导致将股上涨 价 ,在股价涨后 上
,操纵者将出售手 中 的票 股宣并 布退出 并购从可而以 取 获益收 。
判纵别 体 系 ,确 率 正 S比c o tt Jo h& 高n出 1 0 。% 张新宗等 (2 1 ) 07 选)
用收益 、率波动率 、 流动性以 及贝塔系数 等作 为别识 标指 , 考察 了 lo g i t型模 决策树和模 型, 别分到得 8 57%和 7 5 %的 测正预率确。 综所述 ,上l o i gt模 判别正确型高 率 有,率并效便使用于但。发现, 学 们所者的做证研究主实要是对针幕信内息操纵 , 缺对纯交易乏市 型 场纵操判别进系统行的证实研究本。在借鉴前文研究人的 础基上, 利 用 o lg i 模t对市场交易型型操纵象进行判现别和实证研究。
二 型模建立
我们可 以股把市票操场纵 行为看 是做元二 选择 题 ,问 发即生 操纵 和没有发操纵 生。种这情况下 的二元择选模型应 该用 l采o g t i 模型 L 。 g io t分 布的概 分率布数是 函
= :
在信息 型
操 方纵 面, Be n ab o & L au ro q lle ( 19 92 )将 影 响 票股价 格 的 信息者成三类分 一:是 志杂社 的记 ,者 二是 评股家 , 三是公司 的 高级 管理 员人, 操纵 者 用 这利种 三信息 行进 纵股操价。 J o h n& N a r ay an a n 1 9(9 7 )为认, 在息披露限制条 款下 ,过 先执通 与行 真实信息 相反 行动 的,再执行真 实息信 行动的 ,操纵者 可以 获 。利 究 模 型 基础的 上, 入引持有本 ,成 认为持 有成是本纵时操 重的交要 易
本成 如,持有果 本 成 过 大 ,纵 者将 选 择放操弃操 纵 刘。元海 等 ( 2 0 o 3) 着分重析 了易交操 纵, 从分 析方 法、 操 纵 对 象、 所 运 策用
略票股市场 操纵的市 场表为股现 大幅价上涨 并维度持 在位 ,高
随伴着较 的成交高量换手和 。率把换率作为手量衡流 动 的交性 易量
指标, 可 以股将票异常 交易量的进 量 化。行股 的分票成 时价 交
格可 以直
体现股观 价的变趋势 ,动 现买表双卖方间 的力实: 买方势 力强
,价将 上股 扬股票。交 的成买差 卖直观衡量一 段 时 内, 问买、
在交易型操 方面纵 ,Ag ga 删 al & 周吴(军 2O O 3 )A在l l e &n C al e 研 卖 的强弱 盘 :差为值正、 越大 , 说明场市中 的买盘越 。强交 易市型 场操
纵 仅通仅买 过来操卖 股纵 价,所 以模型 中 的变量必 须与价
直股接关相 。
综所上 述,本 文的 量变选 以择每半 时小 手率 T换R 、半每小
时 交成价均 A以及P半每时小成买交差 B 卖( B成 =的买交数 手成一 交的卖数 )手 , 立建l og i t归模回 型,模 型如下:
xeDf + 占 TR.+ 6 AP 6 ,+B 、
时和机选等择度评述交 角操易理纵论。
上 以的三 分类是 基 于 以 获 收取 为 益目的, 吴 风 云赵 静 和梅 ( o2o 0) 认有为具有些纵 操性质 的 易行交为 不 追是 求润利, 是 为 而
了
维持市场定 稳、 加流增 性动 等目标, 主要有 两类 分:销 操纵 型
做 和市型操纵, 这 两种 纵操严在格的监管 是可下 存 以的在 而 ,事实
P 上 1/T R A , PB )
南 荀
中其 Y=1 , 表示 票股 被 操 ;纵 自变量 T 表示R 每 小半 换 时手 ; 率变 自 量 P表A示 半每小 时 交成均价 , 自 变量 B 示 成 表买交卖 ;差O . /表不示存换在手率、 价格 与 交成买 卖 差时 , 对判 断结果 影的
响 数系 ;8 , 8 , 8 分别 示表手换 、率价 和成格买交卖差对 判断 结
果在 些一国 家也允许 是的。 在研究 证市券场存在股票 操 纵 为行的成因 方面 史, 永东和蒋 锋贤 2(0 0 4) 为认内 幕易 交一 方面得使股票 平均 价格 升 ,上 另一 方
面增加
价了的波格动性 心李和宋素荣等丹(2 o 8o  ̄为额巨收益
易容使促 交者进行易内 交幕 易 ,但 另 一方 面由于施实 内幕交 易而引
影响的数。系 换以率手 、成均 价、 交 成交买卖 差为自变量 , 将查处 操纵 的视日发为生纵操, 取 值1; 将发未生 操纵 日取 值0 判 , 回断归
方
程 的各 归 系数回, 出回归模得 。 型
三 实 证 析
分变化很率小 ; 价格在方面, 其 成 价交 的 价均都维 持在1 2元 右左价 格波动的对于富临运 业相要 小 很多。
江运西的业 归 l o g 回i t模型 为: P ( =Y 1=) 4. 8 +43 238 . 79 T4R一 0
4.7 AR 0一. 00 01 3 5B+ i
本选文两择只同 样时期 、同行业 的股票 , 一是 生发了市场操纵
为的富临运行 业(0 0 2 357 ) , 是二没 有生发 场市 操行 纵 为江 西运 的( 业 60 50 6 1 。)数据间 :时 021 0 3年月 5~2日0 1年0 5 l 3月日。易交 理而处成形每 日的小半分时 时数据。富 临运 业已 证被监会 查 处 , 纵期为 4月操 9~日5月 1日3正。常为期3 月 5 El 4月 8日。- 为了判断I o g i t型是模否能 市对操纵 行场为
进行一 有个 效判别的 , 先 对型作模出以下假 设: I { : 0生市场操发 纵; H : 没有发l生市 场操 纵 运用E  ̄vw 5s. 0 对 富临 运业的 日 数进 据处行 ,理 出:得 纵 操期 换的手率均值 为0. 1 9 , 而正常期 均 值只有0 0.1 ; 半每 小 的成时 价交 均值 为的 3 0 . ,而正常期 的均 为值 3 2.6 3 ; 每小半时 卖买成此 交 差值均 绝对值为 3 的5 .37 7 ,而 正常期的均 值 绝的 对为 1 值 2 .54 8。可见 在生发市场纵操 , 买卖时成 交的 数增加 , 量纵操会者在 个 某阶大 量买段 入标股票 目, 抬股价拉, 后再 然大卖 量, 出增 了市场加 的交成 数, 量以实现买低高卖 。
模型 的 调整 为 021 9 ,本 回归样果效不理想 , 所 以绝拒 原 假
研 究结 四
论数
均来 据自安证平券 ,选取 的 是 股票每 日的分时 据数 , 经 E过m e l ,设接 备受择设 H l假 , 即江运业没有发西生市操纵场。
临富业和江运西运业两股票的实只证果结表明 以换手率 、, 价格
、成 买交差卖为数 自量 变 l的 og i t模 型, 可 较好 地判以别 股票 的 市交场易纵操现象 , 结论 证 实了票股 被操纵期在间 , 其 换 手率、 价 格 均于高没有发生市场操时纵 的均 , 并值且成 的买卖差数 交较大 。 操纵 判 别 模的建型可 以为立券证场 市的管者提供辨别市监场交 易
操的纵法方 ,及时发现 减少市并操场行纵为 将利 于有保护 中小投
资者 的益利 。
参【考文 】献
[1]A gg ar ̄ a jR e sh K. , O o a j un uW .S t eo k rr km etm a i pnu alt i no[J ] . J our - na l o fB u s  ̄ a ses 2 0,0 6 U9 )
[ 2
] 刘 元,海 伟陈 .忠市场 操 过程纵 的实证 分 [析J ].经 济 科 ̄ o学 o 3( 5 ) [ ]3昊风 云 ,赵 梅静. 论场操 市纵与反 操纵 兼 评我 国证 券 市操 场纵 与反 操纵 现, 实南金河 融理管 部 干院学学报 R[  ̄o o f 3]) [4 ] 史永 东,蒋 贤 . 内锋交幕 易 、价 波股 与动信息不对 称 基 于 :国股票中市
的场 经研验究 [ J .] 世 界济经 ; 20 0 4 1( 2)
进一步
求出临运富业 回归 的 o l igt 模型 为:P y ( = ) =.18 . 13+ 1. 41 TR
0+AR 3- 73 1B+ 8i
模型的调 整 为 0. 5 1 6, 本 回样
归效 较果理想为 ,因此 可接以
受原
假 设 ,认富为运临发业了市生操场 行 为。纵
用同样 的方法对 江 运西 的 业数据日处 ,理对 发 现 比 在:相 同 时 ,期 江运西的换手率 业 ( RT=0. 0 3 1)远 低 于远富临运 业, 而且 换 手 (上 第 5 接8页 )
[ 5] 心 丹,李宋 素 荣 ,卢.斌证 券场市 幕 内交的行 为动易机 研 究 J [ .] 经济
究, 2研0 0 8 ( 10 )
动储
存在数据库 中 , 在执行业务事件 ,时 实时发触多个相关件事 的 动驱程 , 将相关序息信递传到财务模块中去 , 按照 动 的信息移处 理规 和则 务业规 则 实, 时生产信息 , 达 物 流到 信、息 、 流 资金 的流同 。款步项 付等收务依然 业会计由员进人手行动处 理。 在E R环境P下 , 会计务处业理 模式为: “ 原 始证凭——准 标编 码源 据数 ——簿 、账报 表 ”, “ 计 凭会—证标 准— 编 源数码据— 账— 簿 报表、 。这种会”计业 由非务财人务员系统 自和动成的完会 计处理 式模 ,保 了证观客的同时 , 也 证保了财务 理处的及 时 性。
3 会 计务业信息 输的 出 方一式网络实 时报 表E。R P环 境下 重
现有
的 业务流程行 进续 持改和优进化 才 能满 足现,和将在 的需来 要, 业企的 业流务是一个程动 态、的 变 的化、不断优化的过程 , 它 不 能是一成可不动变的, 更 不是一能永劳 逸的 必,须要有持 优续 化的 思 。业想务程流化和 优 ERP 实 施 给企 业带 来多次层的 包 括流程、
织结构 组、 理 管责 在 任的内 系列 一比日常业务 相 较大 比改的变。 如此 大巨的 变改是一不朝一夕就可 以现的实事。情 革变能既人兴使奋 , 也 会成为难 以逾 越的障碍 , 许多例子 表 明, 企 业“ 文的壁化 垒”、 既 利得益阶 带层来的 力阻 可不小视。 由于 改原来 变一的 贯惯 ,习或者要 对原 的利来益重分配新, 必有然
一 的定力阻 E。R 环P下 以境业 流务程为 中心 管理 的业 ,企 一 是个 长过程 是期断优不化 过程的。因此每 个业 的财企会务部计门 ,应该
组 的后会计业 新流务程很重要 的特点互 动性 是 实现用,户信 对 息 定制的一。方 ,面模 工型具中包括 工模加库型和报 告生器 , 成 加工 模型 中库存放了多种 可 供选 使用择 的计 会处理序 , 报程告生成 器 根 据用的户选 择 , 用调模库 中适型合会的计理程处序 ,业对务事件 数据库 中数的进据处行 理 生,用产需户的要信 , 由息网络传递给用 户。另 一面方,
由于 Il P 系统是用通设计 , 在的施时根据实户行客 业性的特质点 , 以对及管信理 的需息 的不求 同 ,E对R P 系 进统相行 的应置 配, 但是, 各个 企 业对会 计 信的需息求 千差别万 而, R P系E 统加工模 库不可 能型括包足所满 有息信使用者需 要加工的 型 ,模 所以当 型模 库没中有 合适的 理 处 序 程时,需 要信息使 用 者使 用 Ⅱ 系 内含统模的型工具 , 自 己设计相去应 格的式, 满 足企业 管 理需
要 。 三 、 REP环境下会计流 的持程优续
化配
合业流程务的优化 持续优财务化流 。 程
四、结 论文对 本 E RP环下会境流计程的 化做 了初步优探 讨, 分 析 了 统传计 流会 的缺程陷, E 从RP 环 境会计下流程 优的化原 则 思路、、 方 、法内 容这方面进个 了简行 的要述阐 Ⅱl P,系 统的线 上 ,使财务 业和务实 一现体 化, 务人员的财作 工内 和容重 有心了很 大 的化变 ,财 务 员从人算员 的角核色转 变 为管理员 、制员 控。流程 的优 是化企
业管
水理 提高平标的 志 , 也企是业发 中展须必完 成的务任, 作为 财 务 人员应该重把心 放到务工财 作效的果 面 , 从全上局的角 考虑度
题。问 【考参文】 献 1 [] 张.呜高级 财务 管 理[ M] . 上财经海大学 版社 出 200 6 [2 ] 张瑞君 . E 时代财 务理管[M ]. 中人 民大 国出学版2 0 社o9 [ 3 ] 李庆 E. RP会 业计 务流程 组 重的 究研[ J . ] 计之会友 09 G )
在现代
的 企业管中 理,由于企业 的业 不务发断 ,展 对 以适前 应当时需要的业 务程 , 流现在 可由于能外部环境内变较化大, 就要 对