浅谈在现阶段推行股票注册制的利弊
孙小岚 四川大学锦城学院财会系
摘要：我国正在进行证券发行由核准制向注册制的转型，这是市场化的重要改革。本文反思了现在中国金融市场上的弊病以及形成的原因，分析了推行注册制对市场的积极作用，认为虽然2015年6月股灾过后政府暂停了IPO发行，但是从长远来看，要有一个更公平公正的融资环境，公司上市注册制的改革势在必行。
关键词：注册制改革；股市；壳资源
中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2015)014-000306-01
上世纪90年代以来，我国的股票发行制度经历了由行政主导的审批制(1993-2000)到由市场化主导的核准制(2001-至今)两个阶段。但是由于政府对市场的过度干预，为新的权力寻租行为提供了空间和机会。相比之下，注册制的推行能够在以下两方面起到积极作用：
中小投资者跟风严重，选择的标准是这只股票有没有庄家炒作，而不是投资公司的价值。在今年上半年的牛市中，类似安硕信息，全通教育等完全没有基本面支撑的股票被炒作到400元的高价，很多公司，在本身业绩出现亏损的情况下股价却翻了几倍。另一方面在核准制度下的“新股不败”神话(谢百三，2014)，这种“鸡犬升天”的炒作氛围不利于资本市场的健康发展。从证券投资者的角度来说，如何使股票的价格在合理区间内波动是健全金融市场的首要问题。
当前我国不同类型的股票估值差异巨大，大盘蓝筹评价估值在10被左右，而中小板和创业板的股票严重高估，在2015年6月股灾前，创业板指数翻了一番，而平均市盈率高达100，这种财富资本的迅速膨胀会刺激更多的公司急于上市。
而注册制的推出解决了公司上市难的问题，公司的上市数量会急剧增加，从中短期来说，这无疑是一大利空，因为这意味着股市的供给大于需求，现在上市公司的价格会下跌，也就意味这现在无论公司大股东还是中小投资者的财富会快速缩水。但是从长期来看，这是一大利多。一方面，由于上市公司的增多而市场资金有限，新股发行的“高发行价格，高市盈率，高超募资金”的问题能得到解决，股价会越来越便宜，投资者能以更实惠的价格买到公司股票。另一方面，注册制是由市场的投资者来决定公司的价值，而不是监管层，监管者的责任是让上市公司充分披露信息。因此，需要上市的公司及其中介机构要取悦的对象变成了市场的投资者。由于上市公司大幅增长，上市资格已经不是稀缺资源，上市公司与上市公司的竞争更加激烈，上市不难，在市场上生存难，管理层会更加关注公司价值的提升，努力改善经营，创造利润，以满足投资者对公司的期望，从长远来看，更能创建一个更好的市场生态圈，而价值投资理念的推广会使得A股市场被低估的蓝筹股获得关注。
一、让壳资源回归其真实价值
在现行的审批制度下，监管部门有意识控制新股发行的节奏和数量，上市所面临漫长的等待和繁琐的审批程序也让很多公司把眼光投向了已经取得上市资格的“壳资源”。在没有上市价值的情况下，“壳资源”价值应该为零(王性玉，2002)，但是由于上市公司能够享受很多政府特权，比如低成本融资，税收优惠等，而且由于国有控股导致的上市公司退市难，使得民营企业不得不通过借壳的方式间接上市，因此，股票发行方式的权力垄断是造就“壳资源价值”的根本原因。
在核准制下，很多面临退市的ST公司的管理层关注的重点不在如何改善企业的经营，而是想方设法保住“壳资源”，股市中频频出现“ST妖股”，比如2007年ST金泰的连续42个涨停创造了A股历史上的一道奇景，而ST远洋亦在面临退市之际，用出售资产的方式成功保壳，甚至还出现国有企业为了保住上市资格要求地方政府反税创利润的案例(姜国华，王汉生，2005)。
在注册之下，公司发行股票的权利是由法律赋予而不需要经过政府的审批，只要履行了法定的披露任务就能发行股票，因此能形成顺利的上市通道。由于上市资源稀缺而价格昂贵的壳资源也会大幅贬值，ST大股东的保壳意愿也会降低，管理层会从长远发展考虑选择主动退市，一方面不再负担维持上市资格的费用，另一方面由于监管压力的减轻，也会降低财务成本(陈羽桃，冯建，2015)，能够解决现在上市公司退市难的问题。
二、解决上市公司“三高”的问题
监管层的审批制目的是把不合格的公司阻剔除掉，让优秀的公司进入市场融资，也就是说对公司价值的判断是由监管层决定的。而事实证明，这种制度筛选出来的公司并不合格，很多公司在上市后经营状况日益恶化。
一方面，大量的垃圾股被高估，投资者热衷追热点，炒题材，
三、推动更理性，更专业的投资人
在注册制的推行下，日益增多的上市公司要求投资者有更高的素质，更够做出更理性的分析，减轻羊群效应对股市的助涨助跌的推动作用，有利于发展机构投资者，规范证券市场。
综上所述，注册制的推行能够解决长久以来证券市场的弊病，从长远来看有利于建立一个更规范的市场。
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