创业板市场前景分析

　　 2009年,酝酿十年的创业板推出,成为我国资本市场最受瞩目的事件之一,这体现了政府支持和发展中小企业的良苦用心,对于解决中小企业融资难的困局,进而增加就业、增进市场竞争、完善资本市场意义深远。面对我国推出的创业板,当前市场反应如何?创业板的推出对主板市场有什么样的影响?对于创业板的先天缺陷,应如何应对?我国创业板市场前景如何?本文将从这几个方面简单探讨创业板问题。 　　 　　创业板对主板市场影响有限, 　　投资者无须过多疑虑 　　 　　打新股素来是投资者追捧的“掘金”行为之一。然而,对于创业板市场首批发行上市企业的新股申购,不少散户、基金却纷纷持观望态度,真正准备试水创业板的投资者寥寥无几。 　　对于个人投资者来说,股价太高是影响其消极申购的重要原因之一。首批上市的10家公司的市盈率均超40倍,最高已达68.8倍。在申购价格上,最高的神州泰岳为58元/股,最低的莱美药业也达到了16.5元/股,也就是说,个人投资者的最少出资也达到了近万元。统计数据亦显示,低价股票企业申购账户更多,更为投资者所青睐。近几个月股市的屡次暴跌和盘整也是吓怕个人投资者的一个重要原因。创业板上市企业风险较主板市场企业要大得多,而如果近期股市不能向好,创业板似乎必跌无疑,更有甚者预言创业板可能会连续数日封死在跌停上,令不少个人投资者在心理上对申购创业板上市企业股票产生了畏惧感。 　　对于机构投资者来说,公募基金、私募基金尽管有个别人谨慎“尝鲜”,但是大部分人也都采取了持币观望的态度。多个基金经理表示,创业板流通盘子小,一方面不能满足基金投资规模的需要;另一方面短期内容易遭到爆炒从而可能会出现暴涨暴跌的现象,因而公募基金可能不太愿意将其纳入投资范围。另外,目前创业板上市企业绝大部分的业务集中在某一细分市场,如神州泰岳的业务收入和净利润都绝对依赖来自中国移动外包的飞信业务,业务的集中性可能会对企业的持续盈利以及成长性造成威胁。此外,严格的退市制度大大提高了高风险的创业板上市企业因经营不善破产的几率,使得机构投资者蒙受巨大损失的概率加大。但是机构方面也表示会对创业板上市企业进行进一步的观察,如果出现股价低而且成长性好的企业,会择机进入创业板市场。券商则通过采取直投和承销双管齐下的方式成为最敢于在创业板市场吃螃蟹的机构投资者。基于上市首日股价涨幅大及打新股收益更加稳定的预期,券商对打新表现积极,并且通过进行承销,券商也已获利不少,接下来通过股票交易也将使其获得可观的佣金收入。 　　在创业板推出的同时,不少人持有创业板会对主板市场产生负面影响的看法。事实上,这种错误的看法,也在一定程度上降低了很多投资者投资创业板的热情。事实上,不必过分担心创业板对主板市场的影响,创业板对主板市场影响并不大。对美国、英国、香港等地区的创业板进行的实证研究结果表明,创业板的推出并没有分流主板资金。我国创业板首批上市的10家企业的融资规模为66.76亿元,而前期仅中国建筑的上市就在A股市场融资501.6亿。有估计认为,年内创业板约有200家企业上市,融资规模或将达到1229亿,将对主板市场造成“抽血”的影响。但是从实践来看,监管者仍会持谨慎态度,创业板初期不会出现企业蜂拥上市的现象,并且从开户率以及中签率来看,大多数投资者仍持观望态度,对创业板热情没有预期中那样高。同时,资金并不是制约我国资本市场发展的主要因素,我国居民及企业资产中金融资产占比与国际水平相比仍有较大差距。值得注意的是,主板市场和创业板市场之间并不存在直接竞争的关系。因此总得来看,尽管会有一部分资金从主板市场抽走进入创业板市场打新,给A股市场造成一定的扩容压力,但是这部分资金非常少,而且这种现象持续的时间也非常短,对主板市场影响有限。 　　 　　克服创业板痼疾, 　　需多管齐下完善制度安排 　　 　　投资者热情不高的确令人担忧,而创业板本身存在的诸多痼疾也为我国创业板市场的持续、稳定、健康发展设置了障碍,其中最为突出的是创业板市场的暴涨暴跌现象。 　　从国外情况来看,创业板大多有过疯狂炒作、暴涨暴跌的历史。如在NASDAQ,股价短期内或飙升至数倍甚至几十倍,或缩水至不及十分之一的例子比比皆是。观察我国在NASDAQ上市的其他创新型企业,股价暴涨暴跌现象普遍。以2000年在NASDAQ上市的搜狐为例,上市后最高价超过13美元,但在随后暴跌的过程中甚至低至0.52美元。创业板股票具有的流通盘子小、换手率高的特点,进行较大规模的买卖交易活动就可能导致股价的大幅波动,因此股价极易遭到操纵导致暴涨暴跌。 　　针对这一问题,为防范和控制创业板股票上市首日的交易风险、维护市场秩序、保护投资者的合法权益,深圳证券交易所进行了涨跌幅限制:上市首日交易的创业板股票将实行“三档停牌制”:当日盘中成交价格较开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%时,交易所将对该股票实施临时停牌30分钟;首次上涨或下跌达到或超过50%时,又将对其实施临时停牌30分钟;首次上涨或下跌达到或超过80%时,还将对其实施临时停牌并至集中竞价收市前3分钟,之后再进行复牌并对停牌期间已接受的申报进行复牌集合竞价,然后进行收盘集合竞价。虽然监管者对涨跌幅有了一定的限制,但是一天之内允许波动幅度还是较大,上市首日有可能出现暴涨暴跌的行情。 　　特别是,要防止信息披露违规、业绩造假等痼疾在创业板市场出现。回顾以往历史,我国上市公司圈钱、内幕交易、操纵市场、关联交易、粉饰财务报表等问题屡见不鲜,这些问题也极易传染到新生的创业板市场。据有关方面资料显示,从1991年11月香港创业板创建到2008年3月,在香港创业板上市的违规企业中有90%属于内地民营企业,这些企业普遍存在上述问题,给我国的创业板敲响了警钟。 　　总结其他国家和地区的创业板市场以及国内主板市场的经验和教训,要从根本上消除创业板市场的痼疾,需要在多个方面采取有力的措施,多管齐下完善制度安排。 　　首先,应对创业板准入严格把关,并建立严格的退出机制以及灵活的转板机制。我国目前符合创业板上市条件的企业非常多。据粗略估计,北京仅中关村园区就有近千家,深圳约有1100家,浙江至少有2000家,从全国来看的话,数目更加可观,而且这其中准备在创业板上市的优秀企业也非常多。因此,如何多中选优,创业板发审委必须对申报企业进行严格审核,严格把关。另外,一个合理的退出机制对于创业板的健康发展非常重要,退出机制能够给予创业板企业更强的驱动力,有利于提高企业的质量和创业板市场运行的效率。NASDAQ市场以具体的数量指标和包括公司治理结构、信息披露等方面在内的非数量标准为退市条件的聆讯制就非常值得我国的创业板借鉴。而灵活的转板制度将已经发展成熟的创业板企业转到主板市场,让创业板成为高成长企业的孵化器也颇具意义。 　　其次,建立更加严格的监管制度,推动创业板市场的规范发展。创业板上市企业最典型的特点是高风险,为了切实保护投资者的利益,使创业板充分发挥支持中小企业发展的作用,促进创业板市场的持续、稳定、健康发展,必须对其进行更加严格的监管,防范和控制可能出现的股票发行风险和交易风险等。 　　再次,要完善信息披露机制,提高创业板市场的透明度。目前我国对创业板企业的信息披露制定了较主板更加充分、完善的规定,但是创业板上市企业信息不对称的情况更加严重,使得监管部门查处的难度加大,同时对投资者来说,对创业板企业进行价值判断和投资选择也更加困难,市场筛选机制也难以充分发挥。在对创业板上市企业信息披露进行严格规范的同时,也要加大惩处力度,尽量遏制创业板企业信息披露违规的动机。

　　最后,要建立保荐人终身负责制度,强化保荐人制度。目前我国创业板上市规则规定对于首次公开发行上市的企业,保荐人的持续督导期间为股票上市当年剩余时间以及其后3个完整的会计年度。国外创业板市场上不乏在保荐期间能够勉强遵守规则,在保荐期满后立即出现违规行为的上市企业,我国也应对此提高警惕。这一点上可以效仿英国AIM市场的终身保荐人制度。在AIM市场上,如果AIM认定保荐人违规,交易所就会对保荐人实施制裁,或予以谴责,或取消保荐人资格,或作出公开制裁的决定并说明其中的理由。终身保荐人制度能够通过保荐人牵制创业板上市企业的行为,能够有效地防范和化解创业板市场的风险。 　　创业板市场未来发展前景展望 　　虽然创业板市场存在诸多不确定因素,风险较高,但是不可否认,把握契机推出创业板具有极为重要的战略作用,创业板将对我国经济产生深远影响。 　　受金融危机的影响,我国当前经济形势复杂严峻。此时推出创业板,能够缓解中小企业融资压力,克服高新技术企业资金瓶颈。同时,创业板市场对中小企业发展所起的促进作用能够吸纳大量劳动力就业,社会意义深远。并且创业板能够吸引民间资本以及国内外资金投向我国的创新企业,促进我国内生性经济发展模式的形成。 　　长期来看,创业板的推出及发展将促进资本市场尤其是主板市场的发展。创业板是多层次的资本市场体系的重要一环,创业板的推出将极大地拓展我国资本市场的广度和深度,充分发挥资本市场的资源配置功能,而资本市场环境的改善、市场机制的完善也将促进主板市场的发展。另外,灵活的转板机制对主板市场的发展有着非常积极的作用。由于创业板市场是服务于没有达到主板上市的条件、但是已经具有一定的规模、具有较高的成长性、已经有一定的存续期间的创新性中小企业,这种企业在创业板上市后,通过更强的融资能力借助资本市场将实现更加迅速的发展壮大,而且在创业板严格的监管制度下,这些企业也将建立更加规范的现代企业制度,在达到一定程度后有可能通过转板机制进入主板市场,为主板市场输送优质企业,促进主板市场的发展。 　　十年磨一剑,创业终于推出。虽然国外存在创业板成功的案例,但是由于我国与其他国家的创业板所面临的问题大相径庭,因此对于我国来说并不存在可以照搬的范例,我国发展自己的创业板还需摸着石头过河。创业板的前景如何以及到底能发挥多大作用,尚需时间检验。但是,我国的投资者日趋理性,资本市场日渐成熟,司法体系愈加规范完整,监管也更加审慎全面,诸多有利因素将促使创业板稳健运行,创业板将经历严峻考验,百炼成钢。 　　(作者郭田勇为中央财经大学中国银行业研究中心主任、教授)