中国投资银行能否后来居上

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中国投资银行能否后来居上

□王汀汀谭

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亿多的人口，随着人民生活水平的提高，越来越多的民众会将多余的现金投入资本市场，这必然会引起对理财顾问的巨大需求，这同样也会刺激中国投资银行业的发展。

改革开放３０年以来，我国不断完善的市场经济体制，将为投资银行的发展提供更为有利的条件。投资银行是资本市场的一部分，其直接融资功能只有在市场经济中才能充分发挥出来。在过去的几十年中，我国政府不断加大改革开放的力度，不断完善中国特色的社会主义市场经济体制，初步建立了产权明晰的现代公司制度，完善了一系列相应的法律法规，从宏观和微观上为投资银行的发展奠定了基础。投资银行业的不断发展也必将反过来进一步推动我国市场经济体制的完善。

的金融体系，２０世纪３０年代的大萧条就是最好的例证。早已充满弊端的投资银行业在大萧条中受到重创，这使得西方国家充分认识到当时金融体制的脆弱和缺陷，于是纷纷加强立法以完善该行业的法制建设，并加大对违法行为的监管和打击力度。这些努力最终使得投资银行业在大萧条后获得了强劲的发展动力，并最终成就了摩根、高盛等神话。显然世界投资银行业在过去几十年的迅猛发展中也积累和隐藏了太多的弊端和缺陷，这次危机无疑将为各国的金融决策者们提供更多、更新的启示。

我国投资银行业刚处于起步阶段，无论是在立法还是在体系设置方面都存在着很多缺陷，同时也缺乏相应的经验，所以我们更需要借助此次危机来认清西方现行金融体系的弊端和缺陷，在今后相应的法规建设等方面吸取相关经验教训，尽量做到“少走弯路，不走错路”。

另一方面，世界金融体系的重新洗牌，表明以前美国投行一家独大的局面将被改变，这无疑给其他国家的投资银行提供了机会。投资银行可以被重创，但作为资本市场的重要组成部分，其经济功能是整个社会不可或缺的，因而投资银行不可能消亡。其他投资银行通过更加激烈的竞争，在若干年后必然还会产生诸如高盛、摩根之类的“业内霸

雷曼倒闭，高盛、摩根改组，美林被收购，次贷危机以摧枯拉朽之势扫荡了整条华尔街，不仅将曾经显赫的大投资银行纷纷击溃，同时也将整个投资银行业拖入了寒冬。我国作为世界经济体的重要组成部分自然也未能幸免于难，不少证券公司业务成绩锐减，收入直线下降，有的甚至通过裁员、降薪等方式来缓解压力。

此次危机来势之凶猛，使得人们不得不重新审视中国刚刚起步的投资银行业的未来———是从此步入暗淡前程，还是可以趁世界范围内投资银行业大洗牌之机而后来居上呢？

中国的经济实力将助推中国投资

银行业的发展

中国经济的巨大发展潜力和不断膨胀的市场规模，无疑是推动投资银行业发展的最基本因素。作为最大的发展中国家，中国经济建设在过去的几十年中取得了巨大的成就。经济的高速发展，人民生活水平的提高，必然会带动一大批企业的兴起，而企业的兴起又必然会加大资金需求，从而促使中国从以银行为主导的金融体系向更为均衡的直接融资、间接融资协调发展的金融体系转变。在这一过程中，资本市场将逐渐完善，而作为其重要组成部分的投资银行也必将取得长足的发展。中国拥有１３

全球金融体系的重新洗牌为中国投资银行业创造了机遇

危机的爆发在给世界金融体系造成冲击的同时，必然会将现行金融体系的缺点和脆弱性充分暴露出来，世界金融体系在被重新洗牌的同时也必将会重新得到全方位的审视。

一方面，危机中暴露出的缺点将被用来指导建立更好、更完善的监管体制，各种潜在危害金融市场的行为将得到更有效地控制，由此将催生更具活力

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主”。这就意味着，在新“霸主”形成以前，各个投行都有脱颖而出的机会。这对中国投资银行业的发展而言，是个极好的机会。中国本土投行应行动起来，积极抢占国内市场，增强自身实力，最终走向世界。另外，大投行的倒闭，使得华尔街不少精英失业，国内投行正好可以借此机会招聘合适的人才，利用他们多年来在华尔街打拼的经验来指导国内投行的运作。

金的正确流向。在国外，包括已倒闭或被收购的美林、高盛、摩根、雷曼等在内的国际投行在过去的几十年里极大地促进了世界金融市场的发展和创新，尽管有人说正是这些高风险的创新行为导致了此次金融危机，但这些创新对世界经济发展所作出的贡献仍是不容忽视的。相比之下，中资投资银行无论是在功能还是在创新上都还有很长的路要走。就现阶段看来，中资投资银行应积极开展企业并购重组、资产证券化、项目融资等安全性较高的创新业务，在防范风险的前提下，推进投资银行业务的多元化发展，最大限度地发挥投资银行在资本市场上的功能。

多渠道扩充资本金，提高资产规模经过十几年的发展，中国投资银行业也取得了一些进步，也涌现出了一批如中金、中信等业内佼佼者，但资本规模小无疑是我国投资银行业长期面临的突出问题。据中国证券业协会统计，至２００７年底，总资产排名前三的证券公司为国泰君安、中信和海通，分别约为人民币１０５３亿、９８６．９亿和９４５．７亿，折合美元约为１５４．４亿、１４４．７亿和１３８．６亿，而被收购前的美林总资产为８７５７．８亿、改组之前的高盛总资产为１０８１７．７亿美元，对比之下可见悬殊之大。投资银行业是一个典型的规模经济行业，资金数量对业务空间有相当大的影响。比如在企业并购重组业务过程中，往往需要投资银行提供过桥贷款（或融资），如果投资银行自身没有充足的资本将很难开展此类业务，在其他创新型和延伸型业务中同样也要求投资银行具有相当雄厚的资金实力。

就目前情况来看，投资银行可以通过以下两种途径来充实资本金，扩大自

目融资、财务顾问、战略咨询及金融创新所带来的新型金融业务（如期权、掉期、资产证券化等）等方面，则很少涉足。业务单一的情况加剧了一级市场的争夺战，而逐渐恶化的竞争环境又进一步弱化了我国本土投资银行在其他业务方面的发展动力。

创新能力的不足使得投资银行应有的功能未能充分发挥出来，难以引导资

身规模。第一，推进证券公司之间的并购重组。我国证券公司数量众多，但规模大小不一，资本金相对分散，行业集中度过低，这种情况不仅加剧了中资投资银行的本土竞争，而且直接影响了其同国际投资银行的竞争，不利于资源的优化配置。而通过优势互补和强强联合等方式则能够在较短时间内扩大中资投资银行的规模。第二，推进证券公司上

市融资。上市是一条相当有效的融资途径，摩根、美林、高盛这些昔日的骄子都是上市公司，我国也有不少证券公司上市融资，如中信、国泰君安等，但上市的力度和广度还远远不够。

培养和吸引高端专业人才投资银行是典型的知识密集型产业，在经济全球化的大背景下，不仅要求从业人员尤其是管理者具备金融、财务、法律、统计、会计等多方面的知识，还要求其思维敏捷、富有挑战精神，同时还要求其有相当丰富的行业经验和强烈的成功欲望等。国际顶级投行巨头往往都是拥有高素质的投资银行家，他们思想活跃，经验丰富，而且勇于创新，也正是这些精英的领导成就了美林、高盛、摩根这些曾经显赫的业内霸主。虽然这些野心勃勃的投资银行家不顾风险地追求高收益的行为被一些人认为是导致这场金融海啸的罪魁祸首，但我们依然必须承认正是他们的专业给我们上演了投资银行界一幕又一幕的精彩好戏，并创造了华尔街一个又一个的传奇。我国投资银行业正处于起步阶段，相关的储备人才较少，缺乏类似的投行精英，高端人才的严重缺失阻碍了我国投资银行业的进一

２００８年１１月末，前全国人大常委、香港金利来集

团主席曾宪梓接受中新社记者专访时表示，不会超过五年，中国的整体经济实力将超过德国；十五年后可以超过日本；过三十年将超过美国，成为世界第一的经济强国。可以预测，未来中国强劲的经济实力将助推中国投资银行业的发展。

中国投行该如何迎接自己的“黄金时代”

基于上述分析，我们有足够的理由认为：此次金融危机会对我国投资银行业的短期发展造许多成负面影响，但从长远来看，我国投资银行业必将迎来发展的“黄金时期”，为我国经济的发展提供强劲的动力。然而，要实现从起步到辉煌的飞越，还要努力解决目前所面临的业务单一、规模偏小、人才匮乏、国际化程度低等现实问题。

积极发展创新业务目前我国投资银行主要业务局限于承销和经纪业务，而对新型投资业务，如在基金发起、项

世界金融体系的重新洗牌，表明以前美国投行一家独大的局面将被改变，这无疑给其他国家的投资银行提供了机会。投资银行可以被重创，但作为资本市场的重要组成部分，其经济功能是整个社会不可或缺的，因而投资银行不可能消亡。其他投资银行通过更加激烈的竞争，在若干年后必然还会产生诸如高盛

、摩根之类的“业内霸主”。

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高盛这些昔日霸主几乎遍布全球的业务而言，中国投资银行业的国际化的确还有很长的一段路要走。

然而，国际化本身不仅有风险，对自身资源的要求也很高，因此，中国投资银行不必、也不应该盲目追求快速国际化，而应立足国内，将国内市场作为业务发展的重点，谨慎推进国际化进程。就目前来说，我们可以通过加强与外资机构的合作逐步参与到国际市场竞争中去。西方发达国家的投资银行往往有着百余年的历史，在长期的发展过程中积累了丰富的经验，并形成了适合经济形势的管理体制，因而无论在投资银行理论还是在实际业务操作上它们都比

佚名

中国本土投资银行出色得多。通过组建中外合资的投资银行可以借鉴外方金融机构在投资银行的业务经营和组织管理方面的经验，引进国外先进的投资银行技术，在国际资本市场上进行融资并开展业务，这些措施都将有效地促进我国投资银行业的发展。

加强证券市场的法制建设我国社会主义经济建设是“摸着石头过河”，没有现成的模式和经验可以借鉴，我国证券市场的法制建设也同样如此。经过十几年的发展，我国在该领域的建设已经取得了可喜的成绩，但存在的问题依然很多。中国复杂的国情和独特的经济体制注定我国证券市场的法制建设不会是一帆风顺的，需要长时间的摸索。在经济全球化趋势下，我们的任务更加迫切。我们不仅要完善已设立的法制，还要积极、及时地面对因全球化和世界金融法规趋同对本国证券市场法制的冲击。因此，我们要加快完善相应的法制法规，为我国投资银行业的发展铺平道路。

诚然，要解决我国投资银行业所面临的一系列问题任重而道远，绝非朝夕之功，需要循序渐进，但是我们有理由相信，在经济全球化的大背景下，随着我国市场经济体制和相应法规的不断完善，我国投资银行业必将迎来快速发展的黄金时期，中国“摩根”、“高盛”有朝一日终会出现，让我们拭目以待！

（作者王汀汀为中央财经大学金融学院副教授

）

资本规模小，一直是中国券商长期面

临的突出问题。

步发展。

随着全球经济一体化的趋势，越来越多的国际投资银行将进入中国，而越来越多的中国本土投资银行也将走向世界，人才竞争也越发显得重要。一方面，我们要吸收先进的激励体制，通过晋升、高福利、股权激励等方式吸引高素质的人才；另一方面，我们也要不断加大对员工的在职培训力度，还可以通过与高校建立合作关系等方式培养大量的储备人才。

国际化本身不仅有风险，对自身资源的要求也很高，因此，中国投资银行不必、也不应该盲目追求快速国际化，而应立足国内，将国内市场作为业务发展的重点，谨慎推进国际化进程。

谨慎推进国际化在经济全球化大背景下，中国企业不可避免地要“走出去”，由此必然引起国内投资银行业务的国际化。然而在现价段，我国投资银行业在这一方面还相当薄弱。近年来，随着我国企业在国外证券市场的融资行为逐渐增加，国内投资银行也积极拓展了一些国际业务，如中国国际金融有限公司、中银国际等都参与了一些中国大型国企的海外上市业务。但相对于美林、

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