对数收益率
对数收益率
我们通常所指单期收益率和多期收益率均为百分比收益率,它的含义直观且计算简单,但它存在一些缺点:
首先,在金融研究中,我们总是假定证券的收益率(近似)服从正态分布,但是百分比收益率的概率密度函数既不对称也不可能呈现钟形外观。因而对于投资者而言,其最大的损失就是他的全部投资,不可能再多,即所谓有限负债。这样,对证券持有者而言,最坏的情形是证券的价格跌为0,这就意味着收益率的变动范围是-100%到+∞,这与正态分布规定不符。尽管我们可以通过选取适当的均值和方差,使收益率小于-100%的概率变得任意小,但这个概率不可能为0,因此,百分比收益率序列不会呈现正态分布形式。
其次,如果假定单期收益率服从正态分布,那么多期收益率就不可能符合正态分布。因为虽然n 个正态分布的随机变量的和仍然服从正态分布,但是n 个正态分布随机变量的乘积却不服从正态分布。例如,周期收益率如果是百分比收益率,那么可以假设它服从正态分布;但是如果由5个服从正态分布的日收益率乘积计算得到的,那么它就不能认为服从正态分布,这就导致了一个悖论。
尽管我们可以认为百分比收益率近似描述了证券价格行为,但其理论性质却难以令人满意。尤其是计算跨期复合收益率时,问题会变得很突出,这的确是一个很大的缺陷。为此,我们引入对数收益率的概念,使收益率具有满意的统计性质,从而有效的应用于金融建模过程中。
在给定名义收益率的情况下,年真实收益率的计算公式如下:
r e =(1+r n m ) -1 (4.4) m
式中:r e 为真实年收益率;
r n 为名义年收益率;
m 为一年内复利的频数。
当m 趋向于无穷大时,(1+r n m ) 一致收敛于e r n ,称之为连续复利,于是当m 趋于无m
r 穷大时,我们就可以得到年真实收益率为e n -1。
我们用r c 表示连续复利计算的收益率,r n 表示与之等价的每年计m 次复利的名义收益率,显然用这两种收益率计算的证券终值应该相等,于是有:
e r c =(1+
即: r n m ) (4.5) m
r n ) (4.6) m r c =m ⨯ln(1+
结合(4.4)和(4.6)可得:
r c =ln(1+r e ) (4.7)
我们将式(4.7)定义的收益率称为连续复利收益率,也称为对数收益率。