自由现金流贴现法
自由现金流贴现法
1、自由现金流贴现模型:
V
i1
FCF
i
(1r)
(1)公司价值。如果将一个公司所有资产所产生的属于全部投资者的现金流贴现。就可以得到公司的整体价值,即公司价值。计算公司价值的公式如下:
FCFF公司价值i
i1(1WACC)
WACC为加权平均资本成本。
式中,FCFF金流i为i时点预期的公司整体现
加权资本成本(weight average cost of capital, WACC)是指以各种资本来源的比例为权重的加权成本,即:
WACC=wequity×kequity+wdebt×Idebt
其中,wequity=Equity/(Equity+Debt)为权益资本权重;wdebt=Debt/(Equity+Debt)为债务资本权重;kequity为权益资本必要收益率;Idebt为债务资本的税后成本。
以加权平均成本对公司所有资产所产生的属于全部投资者的现金流贴现就得到了公司价值。
(2)股权价值。如果将一个公司所产生的只属于股东的现金流
贴现,那么仅得到这个公司的股权价值。计算公司股权价值的公式如下:
FCFE股权价值i i1(1Ke)
Ke为权益资本成本。
式中,FCFEi为i时点预期的属于公司股东的现金流,
权益资本成本是公司权益投资者所要求的回报率。以权益资本成本对属于公司股东的现金流贴现就得到了股权价值。 虽然这两种方法所使用的现金流及贴现率不同,但是若假设条件相同,就会得到一致的结论。因为公司价值应该等于股权价值与公司净债务之和,即
公司价值=股权价值+净债务
其中,
净债务=公司总债务-现金及现金等价物
2、自由现金流贴现法的特点: 自由现金流贴现法具有以下优点: (1)理论上最完善的方法。
(2)估值结果接近股权的内在价值。 (3)充分反映公司的经营战略。
(4)受市场短期及周期性变化的影响较少。
自由现金流贴现法同时也有如下缺点: (1)估值方法复杂,工作量大。
(2)估值区间的范围大,估值结果可用性有限。 (3)较难捕捉短期盈利机会。 3、自由现金流贴现法在投资中的运用
王冰是某投行公用事业行业研究员,他最近研究中国东方建设集团公司,他认为,对于东方建设的企业价值和股权价值使用绝对估值法更加适用。东方建设未来自由现金流及增长率如下:
东方建设从2013年开始进入稳定增长期,增长率为3%。 东方建设的资本结构及资本成本为: 目标D/E=50%; 权益资本成本为15%;
税后债务资本成本为6% 试计算
(1)2013年东方建设的股权价值和企业价值; (2)2008年东方建设的股权价值和企业价值. 解:(1) 2013东方建设的股权价值为:
V2013
股权价值
FCFEiFCFE2014
i
kgi1(1k)
118.24
985.3315%3%
2013东方建设的企业价值为:
企业加权资本成本WACC为:
21
WACCwekwdI15%6%12%
33
V
2013企业价值
FCFFiFCFF2014
i
WACCgi1(1WACC)
158.28
1758.6712%3%
(2)2008企业股权价值为:
FCFEi
2008股权价值i
i1(1k)
8091.2101.23109.33
23
115%(115%)(115%)(115%)4
114.8985.33814.55 (115%)5(115%)5
V
2008企业企业价值为:
FCFFi
V2008企业价值i
(1WACC)i1
100115128.8149.3923
112%(112%)(112%)(112%)4148.821758.671444.2255(112%)(112%)