防范我国股票市场的溢价风险
维普讯资h ttp://www.qvcp.com
i票股市 场的运行 走 势 来看 政 ，策 干预 的痕
防
范 我 股国票 市 场 的 价 溢风险
口 薛 成立
在国际 资 市 场本 ， 中国股 票中常常被 视为 避难所“” 性 质投 的资 具工， 就 说是我 国 股 票具应 较高 保值的能 力 然。 回顾而中 国 股 票 年近 的 来表现， 避难 所 “” 说在之 我
们看 似来 难以乎成立 。 在今年 美欧 股市江 河 下日 的境 下况， 代表 性 最 广泛 的 ＭＳ Ｃ Ｉ
迹十
分 明 显， 种这 干 阻 预了 碍场 激市 资发
本的
力活。 创 造 良 好的 监管 境环， 减少 政 对 策资 本 的预 ，干 对促 进 我国 资 本场市的
发展 有 分 重十要的作 用 。 ３ ． 府 政应 动 产业推 合 整 以速 加化消 过 剩能产， 提 高 企 业经营水 平 就长期 目。
。色这 些 对国际 机 投 资者 构 来 说，都 额 外 的风是 因素 险。 第三 中国企业 ，盈 利和 中国宏 观 经 济走 常 势脱有节 的 现 象 。 这主要 中是 经济国 近
年 主来 要投 资由和 出口动带 而，两者 均 与 以国 有础 基 业产 为主 的 市 上 司公缺乏
标而 言 ，政应府正其投修资行为 ，避免
挤商 排业资本 ， 提 高社 整会体投 效 资益。 我 们的 本基看 法 是， 欧美经 济 资及本
市 场仍存 在 结 构 风 性险， 将这为 中国 票 股
的
期近 表现 设 定 限 。 具体而上言， 信 电股 缺 乏可 持 续 的 升动上力 。 方面 一 国 ， 内电 行信 业 的 增处于长转 型阶 ，段电信公 司
需中国指数年 到现 初也 下降在了 ３１ ． ６ ％。 尽管 中 国 企 盈 利业 水平 有其大陆 型 济 的“ 防导经 。 及性 “立 性 独”， 但 国中 票 股难仍 以脱离 球环资本市 场的整体 走 ，势且 相 对 国际 于本资 场市而 言，属 于 具 有更高 价 格风 险投的资 类 别。 究 原因其 ，中 股国 票 引 内在 特 性 起 而 需付 较 出 的高 风险 溢 。价 一 ， 第 以市 计值算 ，中国 股 市在 全 球 资 本市 场 中 其，规 模 微 其 乎微， 所以 中国
上市 公 司总 体 在 上前目 难以 逃 脱 为成
边
较直 的联接 。 而结经 及济 非 济经原因 支 持的 政府 投 所造 成 资的产能普 过遍 剩，则 尤注重 投为 资报回 机的构 投 资者 所病 诟。 于基， 此市 以场格价倒 推测 中国公 算现 金 司 折现流率 在过去 年数中 平超均过 １ ３％ ，远 高 中 于国 企 业１０ ％ 左 右 的 平均 金成资本 （ＷＡ Ｃ Ｃ 。 在极）情端 下况， 国中 上 企市业 平
均 现 流金 折 现 率 曾 高达 ｌ ８％
ｏ
妥善考虑
用户由长推动增 向费收长推增
动 的转 型 ；另一 面 ，方国 际电 信行业未 摆
脱过度 投资 的 阶 ， 段国上 中市企 业的 第二 大板 块 油股石 ， 受则制 处于 于下降 趋的 势石 油 格 价 这两。方 面 的素 因制 都着约 我 国股票 场市 的发展 。 从 本面 基看上 ，我们 建 议目 前 机构 投
中 国
资本 市 场总体而 言 是 向 降低 在
资注者意以几下概念个 一是：组重 。括
电包 力、 空航、 业等商， 这些 业从行 上 下的至 产业 重组将 为 定一 上的 市 司公创 造 更 的好增 长 机 会及经 环 境 。营 二整是。合 此 举目 前限仍 个于 别企业 ， 青 如岛啤酒 对 其他
风
险 溢价的 向方 发 ，展但 进 步极 为 慢缓。 从 以上几 原 因来个 ，看中 国本 市场资 的优
化可从 以 具下 体施措着 。手 １ ．加 速扩 大 国中资 本 市场 模规 ， 提
性 投 缘产资 品的命运 。 换句 话说 ， 中 国股 从 全 球资本 配置 的角度 看 是可 有可 无的。 第二
， 我国 公 司面要对 特 的定中 国 风 险素因 。首是 先管监 环的 问境 。 以题 信 、 电 力、 电航空 等基 础 产业 为例 政 府在 价 ， 制定格 、 投资监管 行 、业政策等 方 面有 较 强
高 上
市 公 司质量， 积 极 与际资 本市国场 接 轨 。 Ｑ Ｆ Ｉ 机 Ｉ的 出 制应对 台些这 因素 十 有 分积极的推 动 作 用 。 另 外 ＱＦ Ｉ Ｉ机制 长远 从来 看势 必对 市 场的 熟成产生 深 影远 响 。
．理 ２顺 监管 环 ，境 政 策干 预 经 流 济
啤企酒的整业合， 或 华润对电行信的跟 业进 。 三品 牌是。 相长 对时 的间规 模 竞争及
格价竞争 开 始产 生 自有主 产 品 发能开力 品 牌及 经 营平水 上市的企 ，业 如家用 电器 制 商 Ｔ造Ｃ ． Ｌ及 中 药 成 字 号 老 仁 堂 科同 技
（。作 爿Ｉ ｆ 簟： 位河北 电信 ■ 材 司公
）
的预干能 力 ， 且实施 干 预的机 缺 制基乏 本的 明度 透。 次其， 中国 上市 司公大部 分 为 国有企 ，业 在理管、 经营 、人事 安排 和 投资
策决 诸 等多 方面 ， 有 与 生 俱来 的 企 特国
动
的 力度 范及 需 围渐日淡出 和 明晰 ，化以 降 低 中 国企的 监业管风 险 。从 我国 十几 年
上接（第 ９０页） 地防止金资浪。费问题的 关是键落实， 此首先 为必须 从 想思上接 受 这种 方法 ， 其 是 将 该次方 法的 推广 用 与 各应 高 的 具校 实 际体很 好 结地 起来合， 做 好这
一预 方算法的 落 实工 作 并取，得 良好 管的理 果效 。
３ ． 抓好关相内部控 制的 建设工 作 ， 低控降制 风 险 。 校高的 财 务管 理 工 本作 身具 涉有及 面广 、参 与人数 多的特 点 ， 而 且 际 的 实金资 用使又 是分散 进行 ，的因而 发 生错 、误舞 弊 的风 是险客 存观 在的 。 为作高 管理 校当 ， 应局重 视 相 内关部 制 控 建设的 作 工， 严 格照按 不 相 职容务 相 互 离分 的 则原、 重 要性 则原及 内部 牵 制原 则， 建立 健、全关的内相部控制制 度 合，地预防理化和财解务管 理 的 固 有险 ， 并 风将风 险控 制 在合 的 理围之 范。 内４ ． 宗 大物资 采用集 招 中 标购采 方的法 。 在 往 以金资使 用 实归 口行级 分 管理的 模式 下， 有各关 门 部 资金对 的 使用 是分 进 行散 ，的 种这 资 金管 的 理和 使用模式 的端 弊显 而 易是见的 。一 方面 星 零采购 加 大了学 校计 会 部 报 门和账 现 金 出纳 的 作工量 ， 无 形
加 大 了中计 会核 算成本 ； 另 方一 面 也为有关 部 门 、有 经 关办 员人 吃 回 扣、虚报 冒 、 领以次充 好 变、 套相取 金 等一现系 列 题问的 发 生提 供 条 件了， 最终 的 结果 是 高校 资 金 本身含 金量 降 低 的 。为 此， 高校 应从 向 理 要管 益效 的 路思 出 发， 采取积 的极 应 对措施
，
行实对宗大物资购资金集中使采 ， 用标招采购 增，加明度 。透 ． ．５ 全面实会施计算电 ， 为提高化资的使用效金果提保供 。证 在大 数多 校的高财务构机设 置以多“财 会一合” 为 主情况的 。 下 实际财务部上门大很 部一资分都源用 于日常的计核算了 会。 分配可财务给管理的源是十资有分限 的，这一 点 然显财与管理 务 重要的地是十分不位相的称。为此 高校财务门部在应计核算会 段上 ， 全手面施会计实算化电 ，这样 方一可以更加及时 面 有效 、地 为 关 方有面 提 供 有 用 的 计会信 息 另一， 方 也 面能最 大 限 度地
少 减于 用日常 会计 核 算 的人 资 力 和 其它 资源源， 将 部 一分 资源
解放出来 ，重新 ＾ 投财到务理 匕管 ，从而 高高提的财校务管水理平。 （ 作春 Ｉ｜ Ｉ ：位河北ｔ 兢工程学 ） 蠢
图