LED:政策点灯前程似锦
我们认为，政府禁用白炽灯和补贴终端产品是短期需求的驱动要素，而EMC模式还将加速LED渗透速度；技术进步和规模效应有望带动系统性成本降低，从而支持价格持续降低，激发替代需求。作为对补贴政策预期的回应，我们有如下认识： 终端补贴在即 补贴的规模有望放大。我们预计LED终端补贴的构成是：中央财政安排80-100亿元，地方政府再1:1配套，在倡导节能环保的政治环境下，地方政府有望积极跟进，补贴总额因此可能达到160-200亿元。 按照发改委《淘汰白炽灯路线图》（征求意见稿），2012年开始禁用100W以上白炽灯，2016年禁用普通照明用白炽灯。我们认为节能灯将凭此政策开始在低端替代；据我们测算，如果终端降价40-50%，LED通用照明需求将提高3-5倍，在中高端领，LED照明渗透率有望从目前不到3%快速增长超过10%。 有望受益的是中大功率LED产业链 产业链受益或将分化。我们预计补贴产品将是技术含量较高的大功率筒灯、射灯和路灯等LED通用照明产品，因此，中大功率LED产业链有望受益，而传统显示屏和小功率球泡灯等产品影响可能不大；进一步，由于背光仍然疲弱，对MOCVD机台和蓝宝石衬底的整体需求拉动还需更高渗透率才能有明显刺激作用，短期出货量和价格不至于明显反转。 我们认为补贴有望拉动照明终端产品出货量，筒灯、射灯、路灯等中高端LED产品有望纳入补贴；但补贴对封装和芯片厂商的影响会分化：用于上述应用环境的中大功率（单颗功率>0.5W）产业链有望获得出货量提升，但小功率（ 补贴的终极目标 补贴有望通过降低整体市场价格，从而影响需求。参考节能灯补贴的历史规律，我们预计招标价格确定后，市场价格将在6个月内向此看齐，招标价格比当时市场价格低40%左右；根据国家发改委数据，2008-2011年累计补贴预计达到4.6亿只，安排补贴资金约28亿元，使得节能灯渗透率已超过了40%；我们预计LED招标也会沿着同一过程发挥影响。据我们测算，如果终端降价40-50%，LED通用照明需求有望提高3-5倍，在中高端领，LED照明渗透率有望从目前不到3%快速增长超过10%。 补贴对改变行业预期至关重要，影响是多层次的。我们预计未来5年内照明节能补贴将达到80-100亿元，我们认为：降价刺激需求；补贴采购招标有望拉低市场价格，刺激更大需求。 我们认为，LED的终极目标不是照明替代，而是照明设计创新。替代白炽灯和节能灯并非LED的使命，我们预计最终LED将以其小尺寸点光源、可调光调色、低成本、长寿命的特性掀起建筑照明的设计创新，这才是LED的长期需求驱动力所在。 投资建议 我们认为，以下三个方面是重要的：第一，主营业务位于LED照明应用产品的垂直价值链上；第二，具备中大功率照明用蓝白光芯片的生产或封装能力；第三，曾经入围过节能照明补贴招标，或者获得过LED路灯产品亿元以上级订单，或者承担了国家LED科技重大专项的研发。符合以上条件的A股LED相关公司包括：德豪润达、阳光照明、飞乐音响、三安光电、鸿利光电、国星光电、瑞丰光电。