论中小企业融资方式的创新

本 科 毕 业 论 文 （设 计）

论中小企业融资方式的创新

作 者 邱碧

专 业 2013届财务管理一班

指导教师

学 院

张帷 副教授 会计学院

二〇一三年四月

诚信声明

本人郑重声明：本人所呈交的毕业论文，是在导师 指导下独立研究取得的成果。毕业论文中凡引用他人已经发表的成果、数据、观点等，均已明确注明出处。除文中已注明引用的内容外，不包含任何其他个人或集体已发表的论文。若有抄袭，愿承担一切后果。

特此声明

完成人签名： 年

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论中小企业融资方式的创新

摘要：中小企业的快速发展已经成为促进我国社会经济发展、扩大就业、活跃市场、推动企业技术创新的重要力量。但仅仅依靠传统的融资方式已经不能满足中小企业的发展需求，融资难已经成为了阻碍中小企业快速发展的重要障碍。本文首先指出我国中小企业的融资现状，然后分析目前中小企业的主要融资方式，并找出传统的融资方式不能解决中小企业融资难问题的主要原因, 以及由于融资难所带来的不良后果，最后提出了新型的私募股权融资方式，对私募股权融资的概念、重要意义进行分析后，提出发展私募股权融资的具体措施。为帮助我国中小企业解决融资难题，实现中小企业持续发展提供参考。

关键词：中小企业，融资方式，私募股权

By small and medium-sized enterprise financing way innovation

Abstract: the rapid development of small and medium-sized enterprises has become to promote China's social and economic development, expanding employment, an important force in the active market, promote enterprise technology innovation. But only rely on the traditional financing way already can't meet the demand of the development of small and medium-sized enterprises, financing difficulties has become the important obstacle that baffles the development of small and medium-sized enterprise rapid. At first, this paper points out that our country small and medium-sized enterprise financing present situation, then analysis the main financing ways of small and medium-sized enterprises, and find the traditional financing methods can't solve the problem of small and medium-sized enterprise financing difficulties of the main reasons, and because of financing difficulties brought about by the adverse consequences, and finally puts forward the new type of private equity financing, the concept of private equity financing, through analysis of the significance, development of private equity financing concrete measures are put forward. To help small and medium-sized enterprise solve the financing problem in our country, realize the sustainable development of small and medium-sized enterprises to provide the reference.

Key words: Small and medium-sized enterprises, Financing, Private equity

目 次

摘要 .......................................................................... Ⅰ 目次 .......................................................................... Ⅱ

1 中小企业融资现状概述 . ......................................................... 1

1.1中小企业融资的概念 .......................................................... 1

1.2 中小企业融资的特征 . ......................................................... 1

2 中小企业的融资难现状分析 . ..................................................... 1

2.1 目前中小企业的融资方式 . ..................................................... 1

2.1.1 内源融资方式 . ............................................................. 1

2.1.2 外源融资方式 . ............................................................. 1

3 中小企业主要传统融资方式融资难的原因分析 . ..................................... 2

3.1 中小企业银行借款门槛高 . ..................................................... 2

3.2 中小企业股票融资很困难 . ..................................................... 2

3.3 中小企业债券融资几乎没有机会 . ............................................... 2

4 中小企业融资难产生的不良后果 . ................................................. 3

4.1 资金供应断链使企业经营无法维系 . ............................................. 3

4.2 企业因融资难而倒闭影响国民经济健康发展 . ..................................... 3

4.3 企业因融资难而选择自发募集资金会扰乱市场 . ................................... 3

5 中小企业融资方式创新的有效形式——私募股权融资 ................................ 3

5.1 私募股权融资的概念 . ......................................................... 3

5.2 私募股权融资的发展现状 . ..................................................... 4

5.3 私募股权融资的重要意义 . ..................................................... 4

5.3.1 私募股权融资能够为企业提供了稳定的资金来源 ................................ 4

5.3.2 私募股权融资能够给予中小企业更多的外部支持 ................................ 4

5.3.3 私募股权融资能够提高企业的内在价值 . ....................................... 4

5.3.4 私募股权融资能够缓解投资中的信息不对称问题 ................................ 4

5.4 发展私募股权融资的运作对策 . ................................................. 4

5.4.1 鼓励民间资本进入私募股权投资 . ............................................. 5

5.4.2 完善有关私募股权投资的法律法规 . ........................................... 5

5.4.3 建立私募股权融资相关的顾问机构 . ........................................... 5

6 结论 ......................................................................... 5

参考文献........................................................................ 6

1 中小企业融资现状概述

1.1中小企业融资的概念

中小企业融资是指中小企业的资金筹集的行为与过程，是中小企业经营管理活动所必需的理财行为。在中小企业准备融资之前，他们会根据自身的资金拥有的状况和生产经营状况，以及企业未来经营发展的需要，经过科学的预测和决策，采用特定的方式，通过一定的渠道向企业的投资者和债权人去筹集资金，使企业所需资金能得到及时有效的供应，以保证企业生产的顺利进行正。中小企业筹集资金的动机和行为应该遵循一定的原则以及法律法规，并通过特定的渠道和特定的方式进行。

1.2 中小企业融资的特征

中小企业由于其规模小、财务制度不规范、经营不确定性大、抵御外部各种经济危机冲击的能力弱等制约因素，再加上中小企业自身经济灵活性大的要求，其融资有其独有的特点。在融资渠道的选择上，中小企业特别是小企业对内源融资的依赖比大企业大得多。在融资方式的选择上，中小企业更加依赖于债务融资，而在债务融资中来自银行等金融中介机构的贷款又是其主要依赖的对象。与其自身特点相一致，中小企业的债务融资表现出频率高、规模小、和依赖流动性强的短期贷款的典型特征。同时，与大企业不同的是，中小企业对企业之间的商业信用、设备租赁等来自于非金融机构的融资渠道和民间的各种非正规融资渠道更加依赖。 2 中小企业的融资难现状分析

中小企业的发展离不开资金这一后盾。资金是中小企业发展的推动力，是支撑中小企业经营不断运行的能量保障。而资金短缺也是各 国各地区中小企业发展过程中共同的难题，无论是发展中国家还是发达国家对中小企业融资困难的漠不关心，导致中小企业融资渠道的不畅，以及目前的融资方式不能适应现阶段中小企业的发展，最终导致中小企业的发展陷入融资难的困境，使企业的成长遭遇“瓶颈”。显然，融资难已经成为制约中小企业向前发展的主要障碍。目前，融资渠道不畅通是影响我国中小企业发展的最重要的因素，这也是最难以突破的屏障，根据各级政府和各界人士所达成的共识，各级政府和各种金融机构相继出台了一系列有助于中小企业发展，缓解中小企业融资难问题的政策措施，但是从总体上看来，效果并不是很明显。由于中小企业的发展是关系到国民经济健康发展与保持社会稳定的一件大事，因此，重新审视我国中小企业的融资问题成为经济工作的当务之急。

2.1 目前中小企业的融资方式

目前中小企业融资结构不合理，融资方式过于单一。中小企业的发展主要依靠自身内部积累融资，即中小企业内部融资比例高于外部融资比例。现阶段中小企业的融资方式的来源渠道包括两种：内源融资和外源融资。内源融资是指内源性权益资本筹集和内源性债务资本筹集。外源融资主要有银行贷款融资、证券直接融资、政府政策支持融资、政策性金融机构融资等。

2.1.1 内源融资方式

内源融资包括内源性权益资本筹集和内源性债务资本集。对于内源性权益资本筹集，中小企业通过发行权益性金融证券和企业内源性融资来获取权益性资本，但我国相关体制还不健全，对中小企业限制较多，有能力通过发行权益性金融证券来解决融资难问题的企业比少之又少，这也是限制内源性融资手段实施的重要原因。而对于内源性债务资本筹集，它是指和企业有直接关系人员的亲友向企业提供债务性质的借款。这种融资方式有很大的优势，其较为灵活和可靠，利率水平也可高可低，债权人和企业之间几乎都是知根知底，信息透明度高，很少发生问题。相对外源性融资渠道不够通畅或成本较高的缺点来说，这种融资方式对中小企业是个不错的选择。

2.1.2 外源融资方式

外源融资方式有间接融资和直接融资两种形式。首先来看间接融资，中小企业主要通过各

种银行性金融机构贷款和非金融机构贷款。商业银行贷款是中小企业的最主要的融资方式，政策性银行贷款都向政府扶持性项目和国有大中型企业倾斜，非金融机构贷款和信用社贷款所提供的资金也只不过是杯水车薪。再来看看直接融资，要从资本市场筹集到资金对于中小企业来说是相当困难的。中小企业直接融资方式主要是上市发行股票和债券。由于政府对企业利用证券市场融资的约束条件非常严格，而且只有重大基础设施建设和那些大型重点企业才有可能获批发行债券，大部分的中小企业都很难达到上市融资的要求。

3 中小企业主要传统融资方式融资难的原因分析

3.1 中小企业银行借款门槛高

全国工商联也对17省市中小企业作出调研，显示有90%以上的受访中小企业表示无法从银行获得贷款。[1]同时，2011年达沃斯论坛关于中小企业生存状况大调查显示，高达75.5%的受访中小企业认为，当前银行贷款供应偏紧。[2]这些数据有力地体现了中小企业银行贷款难的现状。中小企业从银行贷款难的原因可以从以下几方面去加以分析。首先商业银行的针对中小企业的经营体制、信贷产品的设计过于陈旧，不能适应中小企业额度小、速度快的融资需要。直接影响了银行与中小企业信贷业务的顺利开展。银行在运作体制上缺少差别化和个性化，这直接影响了信贷人员的积极性，也无形中使中小企业信贷融资的门槛增高了。其次，商业银行的经营思想也存在一定的误区。由于受到业务运作模式和传统思维方式的影响，商业银行对于发展中小企业的信贷业务，普遍存在短视行为，他们仍旧普遍将信贷规模重点向大型企业投入，却把中小企业等同于“散小差”客户，认为中小企业规模小、经营稳定性不好、所有制成分复杂，而且贷款数额小、客户分散以及单户贡献率不高等，不愿贷款给中小企业。同时，银行在对中小企业贷前审核不仅要考虑传统的财务因素（即对三表的审核），也将考虑企业控制人的人品、贷款抵押品的质量等考虑在内。为了更深程度的考察其履行还款的能力，还将对企业的电表、水表、工资表，以及对质押抵押品进行考察，并走访其上下游和周围其它企业，以侧面了解企业自主能力及品质和其持续经营能力。这些苛刻的申贷条件直接将中小企业拒之于银行大门外。

3.2 中小企业股票融资很困难

我国资本市场发展相对落后于西方国家，股权融资和债券融资目前尚不成熟，不可能成为我国中小企业现在的主要融资方式。政府在鼓励开启中小企业融资渠道方面工作不足，各方面政策支持力度也不够，导致中小企业从证券市场融资困难重重。证券市场为进入市场的企业设置的门槛过高，中小企业因为其规模小，资本金有限等弱点难以达到主板上市的条件。为大家所熟知的是我国证券市场自建立至今，早已成为为国有大中型企业服务的功能性机构。几年前为使国有大中型企业摆脱困境，使其通过改制重新焕发活力。我国资本市场以国有企业改革为出发点，重点培育一大批国有大中型企业上市融资。在如此严重倾斜的政策下，股票市场基本上不向中小企业开门。根据我国《公司法》，股票上市公司的股本总额不得低于5000万元，公司生产经营必须符合国家相关产业政策规定，对于商品流通企业和一般加工业也才用最严规则加以控制。而中小企业由于经营规模小，且大都为一般流通服务性企业和生产加工企业，与公司法规定的上市条件差距甚远，自然会被股票市场拒之门外。

3.3 中小企业债券融资几乎没有机会

公司债券的发行同发行股票一样也受到严格的限制，换句话说，中小企业发行债券是可望而不可及的。加之我国基金组织以债券融资市场还处于初创阶段，也由于融资渠道缺乏，通过其他融资渠道并不能为中小企业创造有效的融资机会。而且政府也没有在加强资金融通方面采取优惠的扶持政策，以此来搞活中小企业，这在客观上限制了中小企业融资渠道的扩展，降低了其融资能力。我国公司债券一般都是由国有大中型企业发行，而中小企业通过债券融资的渠[1]

[2] 摘自新浪财经http://finance.sina.com.cn/g/20110721/[1**********]9.shtml 摘自网易财经http://money.163.com/11/0915/21/7E1A39AI00254O3E.html

道基本上是被封闭的。我国现行发行公司债券的标准是，企业已经具有一定的规模和投资回报，而并不是很重视企业未来的预期收益。所以中小企业因难以达到相关政策对公司上市的资产规模、产业方向、担保机构等发债资格与条件的限制，只能望而却步。

4 中小企业融资难产生的不良后果

4.1 资金供应断链使企业经营无法维系

众所周知，资金犹如维持企业生命的血液，中小企业只有拥有足够的资金才能保证充分的经营运转。中小企业如果没有一条完整的资金链，它的经营无将法开展，因而企业的生存也将会遭到严重威胁。在融资难的情况下，中小企业如果仅仅依靠自有资金，正常的生产所需都将很难得到满足，想要实现企业规模扩大大、实力增强的目标更是天方夜谭。统计数据表明，2008年上半年我国就有6.7万中小企业倒闭，其原因除了国际金融危机以及人工和材料成本上升等因素的影响，其最重要的原因还是融资问题。[3]

4.2 企业因融资难而倒闭影响国民经济健康发展

很多面对融资难和生存压力大的问题，一部分不得不选择通过社会筹资，这使得那些意图通过借钱给中小企业缓解问题而牟取暴利的非法机构团体相继出现，“地下钱庄”应运而生。不乏以“典当行”、“担保公司”或“投资公司”的名义出现的团体，他们以自身拥有的资金实力，或者到处募集社会资金，之后再以高出正常银行利率许多倍的利率发放，牟取高额收益。这种高风险的融资方式使中小企业迅速陷入收入无法偿还高额利率，生产经营难以维持的困难境地，从而不得不向这些团体继续拆借资金，导致中小企业陷入一个恶性循环，使其最终因资不抵债而破产倒闭。这将不利于国民经济的健康发展，会对社会有极大的消极影响。

4.3 企业因融资难而选择自发募集资金会扰乱市场

部分无法满足上市融资条件的中小企业，为了拯救企业于危难中，主动展开民间募集资金活动。民间借贷没有有效的管理和相关法律法规进行约束，会引发诸多问题，不利于社会安定。同时，民间筹资的利息一般不会低于商业银行信贷利率，所以民间借贷也伴随着高风险，只要企业不能偿还借款经济运转就会失灵。金融监管机构不能有效监管民间融资，影响了货币政策的推行，从而增大了民间融资的金融风险。民间金融市场的逐渐扩展一定程度上阻断了商业银行储蓄存款的来源，冲击着商业银行，不利于其健康发展。而由于这样的募集方式不需要任何抵押物，所以人们的权益很难得到保障，也就是说募集容易偿还难。因此，中小企业由于融资难而自发的民间融资正在严峻的考验着我们的市场。

5 中小企业融资方式创新的有效形式——私募股权融资

5.1 私募股权融资的概念

私募股权融资(Private Equity ，PE) 是指还没有上市的企业以股权出售给特定投资者进行融资的一种融资活动。私募股权融资有狭义和广义之分。狭义的私募股权融资主要是指已经拥有一定规模的，并且能产生稳定现金流的成熟企业在上市融资前几年进行的一种股权融资。广义的私募股权融资包括企业第一次公开发行前所有的权益类融资，即企业处于各个不同发展阶段所进行的股权融资。包括风险资本(VentureCapital．VC) 、杠杆收购(Leveraged Buyout ．LBO) 和上市前融资(Pe IP0) 。大多时候，私募股权融资被理解为狭义的概念，并根据狭义定义来与风险投资相区别。

5.2 私募股权融资的发展现状

目前，我国还没有系统的法律规范对私募股权融资加以鼓励和保护其发展，但是私募股权融资的行为却是事实存在于市场上的。私募股权基金和现在已经具有一定规模的风险投资基金[3] 摘自知网空间《现代金融》2009年第29期，《浅谈金融危机下我国中小企业融资对策》，张爱梅著。

正是我国私募股权融资行为的明显例证。而在我国民间融资活动中也存在着大量的具有实质融资性质的私募股权融资行为，因为没有得到相应法律法规的保护，所以私募股权融资活动大多是处在公开与半公开状态，形式丰富多样，却没有严格的组织性。但事实表明，尽管没有得到正式肯定的私募股权融资行为会带来一些麻烦 ，在多数情况下却有着其积极的一面，尤其是对中小企业来说，是非常重要的融资方式。因此，适度的发展私募股权融资市场是市场的必然导向。

5.3 私募股权融资的重要意义

5.3.1 私募股权融资能够为企业提供了稳定的资金来源

与以往债券与公募股权融资方式相比，私募股权融资方式对企业的相关条件要求最低。私募股权投资者都是奉行高风险、高收益投资理念的群体, 他们通过大多数项目成功取得的高收益来弥补少部分项目失败的造成损失。所以, 投资于具有成长潜力的中小企业正合他们的投资意向，私募股权融资方式也是中小企业融资的必然选择。由于股权投资是长期投资行为, 私募股权投资的利润模式是通过对一个企业或产业的培育, 通过企业未来的发展取得收益, 和银行贷款不同，再者私募股权融资增加的是所有者权益，而不是债务，因此私募股权融资不仅不会要求企业支付股息，不会对企业的现金流造成负担，还可以降低企业的资产负债率，从而提高企业的抗风险能力。并且在投资后，私募股权投资者将会同被投资企业成为全面合作伙伴关系，不能随意从企业撤资。 因此中小企业可以通过私募股权获得稳定且充足的资金来源。

5.3.2 私募股权融资能够给予中小企业更多的外部支持

私募股权融资能为中小企业提供资金外的支持。私募融资不仅仅意味着获得资金，私募投资人所携带的市场视野、产业运营经验和战略资源必将帮助私募企业更快的成长和成熟起来。 首先，私募股权融资可以拓展企业的外部资源。由于私募股权基金作为专业的的投资中介, 有在多个行业和领域的丰富投资经验，拥有控制特定市场的能力和成熟的管理团队，能为企业提供前瞻性的战略性指导，能利用自身的声誉和资源为帮助被投资对象进人新市场和寻找战略伙伴, 拓展财务资源以及商业伙伴，降低成本, 提高收益 这些支持对于中小企业的发展都是至关重要的。其次，谋求上市的品牌效应。对期望在国内或海外上市的中小企业, 可以利用其国际声誉和关系网络为被投资对象吸引最好的管理人才及治理机制。建立起有利于企业未来上市的治理结构、监管体系和财务制度 , 加之私募股权公司通常有良好的品牌、经验和信誉, 更容易在上市时为中小企业找到具有同样国际声誉的承销商。企业会因此获得知名度和可信度，会更容易赢得客户。

5.3.3 私募股权融资能够提高企业的内在价值

首先，私募股权融资能够规范企业内部管理制度。由于企业的董事会成员是由私募股权投资者指派, 者更有利于规范企业内部制度, 促进企业健康发展。不同于一般的股权投资者, 私募股权投资者是外部董事或非执行董事, 由于私募股权投资者和他们所投资企业的这种关系, 他们在企业经营管理中都会非常积极主动, 这使得他们有充分的压力与动机去了解中小企业的真实财务状况和经营状况, 能有效改善公司治理结构和管理水平，在创新型中小企业的组织结构、业务方向、财务管理、领导班子等方面提供智力支持。会更加有效率地运作，可以在较短时间内提升企业的业绩，同时能为企业提供融资、经营、人事等方面的支持与咨询, 营造一种良好的内部投资者机制。其次，私募股权融资可以帮助企业改善股东结构。通过私募股权融资中小企业可以实现股权多元化，使很多中小企业一改以往的家长式一言堂的管理模式。同时建立起更加合理的法人治理结构、财务制度和监管体系，使其的发展更符合现代企业制度的要求。

5.3.4 私募股权融资能够缓解投资中的信息不对称问题

因为和企业关系的特殊性，私募股权投资者更注重建立与企业的长期合作关系，再加上其对企业的发展过程有充分的了解，掌握了企业的很多内部信息, 因此也能为保护自身投资权益而对企业经营管理活动进行监控和干预，最终为有效消除所有者与经营者之间的信息不对称做好铺垫, 从而有利于防范道德风险与逆向选择。

5.4 发展私募股权融资的运作对策

5.4.1 鼓励民间资本进入私募股权投资

政府应该鼓励民间资本进入私募股权投资，让民营科技企业家作为私募股权投资业的中坚力量，成为制度变迁的初级行动团体，通过对私募股权投资公司的税务优惠和个人所得税务优惠让各种人才进入这个行业，并形成投资企业不同阶段的私募股权投资公司和基金。如民间资本可以投资创立期和成长期，国有的金融机构可以投资企业的扩张期和成熟期，并发展不同形式不同体制的私募融资顾问，使这个产业细分化、专业化，发展投资不同行业和领域的私募股权投资公司，形成一种由优惠政策推动的诱发型制度变迁，而不是由政府强行推动的由国有资金带动的强制性制度变迁，避免股票市场发展过程中政府的影响和行政措施过多的干预，避免政府和国有机构再次成为私募股权投资业的长期的初级行动团队。而且民营企业家有参与私募股权投资业的能力如资金实力，创办企业而积累的完全市场化的企业管理的经验和对所投资企业的监管技巧，成熟的产权意识和明确的产权制度的建设能力，可以建立落实到个人的激励机制可以吸引一批优秀的专业人才和综合型人才，组成私募股权投资基金的管理团队。

5.4.2 完善有关私募股权投资的法律法规

中国发展私募股权投资业，首先要明确政府的作用和角色。政府应把发展私募股权投融资产业纳入中国经济社会发展的总体规划，给予私募股权投资基金优于其他基金的税收政策，减免其所得税，参与私募股权投资的个人可免征资本收益所得税，对私募股权投资公司的股权转让只征收印花税，确保组建运作规范的私募股权投资公司和基金，克服中国经济活动中所惯有的立法滞后而造成种种不良后果的弊病。政府应着重于建立一个良好的经济环境和市场体系，规范的信息披露制度和金融监管制度，完善的知识产权保护体系，培育服务于私募股权投资产业的中介机构，为私募股权投资事业制造良好的外部环境。最重要的是制定有关整个风险投资业的法律体系。另一方面，政府要积极引进国外私募股权投资公司，制定有关中外合资和中外合作的私募股权投资基金的法规，拓宽利用外资的渠道，引导国外私募股权投资基金更多地投向创新企业、中小企业、科技企业。有限合伙制是私募股权投资中将极力机制与约束机制完美结合的组织形式，在引进这一机制和经验时，应当有暂行条例来规范有限合伙公司的组建和运转，作为现行公司法的补充，并在实践中摸索，积累经验，尽快制定有关有限合伙公司的发例，确保中国的私募股权投资业的健康发展。

5.4.3 建立私募股权融资相关的顾问机构

由于私募股权融资的专业性很强，企业需要由专业的顾问公司或投资银行为企业作一个全面的诊断分析，提出现实的发展规划和盈利预测，制定一个合理的企业估价和融资金额及资金预算，才能有效地说服各种投资商，并确保企业引进资金后实现与投资商订下的盈利或收入目标。越来越多的企业借助私募融资顾问的专业知识来寻找切实符合企业特点和需求的私募股权投资商，以减少融资成本提高融资效率和确保与投资商之间双赢的结果。目前私募市场上的投资者可以分为以下几类，外资、风险投资机构机构、产业投资机构和大型企业集团，它们的投资口味和要求各不相同。因为私募与兼并收购有所不同。兼并收购方只有一个，而私募则往往要面对多个投资者，每个投资者的投资需求各有差异，需要一轮一轮地谈判，权商沟通的目的就是要为大家找到一个利益平衡点。因此，应当发展多样化的私募融资顾问机构。

6 结论

私募股权的融资方式作为中小企业融资的一条隐形通道，正在发挥着它越来越重要的作用，伴随着相关法律法规的出台，这条隐形通道也将会成为连接广大中小企业与投资者的阳光大道，为广大中小企业输送源源不断的资金。广大企业家应该主动去了解这一新兴的融资方式、真正理解它的益处，并用好它，让它为中小企业获取合法的发展资金，从而跳出融资难的困境，最终解决融资难的问题，从此在市场上站稳脚跟，巩固其地位。

参 考 文 献

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