我国物价与货币供应量关系及货币政策选择
第27卷第130期2011年4月
湖南财政经济学院学报
Journal of Hunan Finance and Economics University
Vol . 27No . 130
Apr. 2011
我国物价与货币供应量关系及货币政策选择
陈柏福
1
唐力翔
2
（1. 湖南师范大学历史文化学院，湖南长沙410081；2. 湖南财政经济学院，湖南长沙410205）
【摘
要】针对我国当前物价波动与货币供应量变化情况，利用1996年1月—2010年6月的月度数据，
对物价与货币供应量的关系进行实证检验，实证结果表明，物价波动与货币供应量之间存在协整关系，且不同意义上的货币供应量与物价波动变量存在不同程度的协整关系。应采取适时变动存款准备金率、灵活推行公开市场业务、加强窗口指导和信贷政策指导等措施来实现物价稳定和国民经济平稳运行的宏观经济调控目标。
【关
键
词】物价波动；货币供应量；货币政策
【文献标识码】A
【文章编号】2095－1361（2011）02－0089－04
【中图分类号】F820. 1
一、引言
在当前后危机时代，欧美国家陷入“无就业复，美国经济复苏的基础并不牢固，欧元区也由次苏”
贷危机衍生出欧洲主权债务危机。受外围经济的影响，我国经济增长势头放缓在所难免。国内外学术理论界对于物价指数等经济指标的作用存在较大分歧，但基本上都认同货币供求与物价波动之间存在确定性关系。国外学者利用先进的计量工具和方法进行研究，得出货币供应量与通货膨胀之间存在相关关系的结论。如Bachmeier 和Swanson （2005）利用美国的经验数据实证得出，货币供应量和通货膨胀之间存在格兰杰因果关系
［1］
不显著，持该种观点的相关研究主要包括罗煜（2006）
［3］
、王千（2007）［4］等人；另一种观点则认
为货币供应量与物价之间存在不同程度的相关性，
［5］
其代表人物主要包括方勇、吴剑飞（2009）、牛［6］［7］
筱颖（2005）、魏晓琴和李蔚蔚（2007）、任立［8］
民（2009）等。笔者基于当前我国宏观经济的形
势以及国内外关于物价波动与货币供应量关系的研究，在厘清货币供应量与物价相互关系的基础上，结合宏观经济现实情况提出保持物价平稳运行的货币政策。
二、货币供应量与物价波动关系的计量分析1、数据选取与处理
这里利用月度数据来进行检验分析，数据的样本区间是从1996年1月到2010年6月，共有174个样本点。由于通常惯例是利用狭义货币M 0、M 1和广义货币M 2作为货币政策的中介目标，因而货币供应量就选择狭义货币M 0、M 1和广义货币M 2。物价波动变量选取居民消费物价指数CPI ，在实证检验过程中，笔者用CPI _SA 替代CPI ，其原因在于CPI
。Berger 和sterholm
（2011）采用贝叶斯向量回归分析方法，通过对欧盟相关季度数据进行实证检验后发现，货币供应量和通货膨胀之间也存在格兰杰因果关系
［2］
。国内也
存在不少关于货币供应量与物价波动关系的实证研究，他们大多是利用中国的经验数据来进行实证检验的。总的说来，这些相关研究得出了两种研究结论，一种观点认为货币供应量与CPI 之间的关系并
·收稿日期：2011－03－07
课题项目：国家社科基金项目“近期我国物价波动趋势的分析与预测”（批准号：09BJY085）的阶段研究成果之一作者简介：陈柏福（1979－
），男，湖南衡东人，湖南师范大学历史文化学院文化产业管理系、湖南文化资源开发
研究中心讲师，经济学博士；研究方向：宏观经济学、产业经济与组织、文化产业管理
89
_SA 剔除了季节波动因素的影响，能够较为客观地反映物价波动。上述数据均来自相关年份的《中国》、《中国统计年鉴》和中国人民银行等官金融年鉴方网站。
由于M 0、M 1、M 2和CPI 数据都存在较强的季节性，为了消除季节性影响，笔者运用Census X12季节调整法
［9］
3、相关变量之间的协整检验
单位根检验表明，各变量的对数序列数据都是一阶单整的，它们之间存在一个长期稳定的均衡关系，也满足进行协整检验的条件。利用Engle —Granger 两步法分别检验变量LnM 0_SA 、LnM 1_SA 、LnM 2_SA 与LnCPI _SA 是否存在协整关系。第一步是建立协整回归方程LnCPI _SA =β0+β1LnM _SA +εt ，并利用OLS 方法对模型进行估计；第二步是根据εt =β0+β1LnM _SA －LnCPI _SA ，对残差序列进行平稳性检验。利用我国1996年1月到2010年6月期间的样本数据，对协整回归方程进行估计，分别得到如表2所示的协整回归检验结果，其结果表明物价波动（CPI _SA ）与狭义货币供应量（LnM 0_SA ）之间存在某种相关关系，其弹性系数为0. 03525，说明狭义货币供应量每增加1%，物价水平会相应地增加0. 03525%。检验结果同样也表明物价波动（CPI _SA ）与货币供应量LnM 1_SA 、LnM 2_SA 之间存在某种关联性，货币供应量（LnM 1_SA ）每增加1%，物价水平（CPI _SA ）会相应地增加0. 0143%；货币供应
对M 0、M 1、M 2和CPI 数据进行了季
节调整。为了消除异方差性和熨平数据的波动性，笔者还对经过季节性调整后的数据取自然对数，分别用LnM 0_SA 、LnM 1_SA 、LnM 2_SA 、LnCPI _SA 表示。值得说明的是，下面所有的检验过程都是利用Eviews6. 0完成的。
2、平稳性检验
为了避免出现伪回归，我们先对这些变量的平稳性进行单位根检验，以确保所分析的序列之间存在真正的长期稳定关系。利用ADF （Augment Dickey －Fuller ）检验方法，得出如下表1所示的检验结果。
表1变量LnM 0_SA DLnM 0_SA LnM 1_SA LnM 1_SA DLnM 1_SA LnCPI _SA
各相关序列的平稳性（ADF ）检验结果检验形式ADF 统计值（C ，T ，2）（C ，0，3）（C ，T ，0）（C ，T ，0）（C ，T ，0）（C ，0，0）
－3. 7036－1. 4221－2. 4024－18. 6577
*
1%5%
临界值临界值
P 值结论
量（LnM 2_SA ）每增加1%，物价水平（CPI _SA ）会相应地增加0. 02748%。
表2
物价波动序列与货币供给量序列之间关系模型的回归估计结果方程（1）
C LnM 0_SA LnM 1_SA LnM 2_SA AR （1）Adj －R 2
＊＊
4. 2645＊（35. 6991）＊＊
0. 03525＊（2. 9945）
－4. 0126－3. 43630. 0247非平稳－4. 0119－3. 43600. 8513非平稳－4. 0119－3. 43600. 3770非平稳－4. 0123－3. 43620. 0000平稳－3. 4683－2. 57560. 1550非平稳
－11. 1259*－3. 4692－2. 87850. 0000平稳－12. 7401*－3. 4712－2. 87940. 0000平稳
方程（2）
＊＊
4. 4533＊（24. 0160）
方程（3）
＊＊
4. 2729＊（18. 1702）
DLnM 1_SA （C ，0，10）
———0. 0143
（0. 8931）———
＊＊0. 9551＊（55. 5198）0. 9483
——————0. 02748（1. 4839）
＊＊
0. 9576＊（58. 9061）0. 9489
－2. 3591
——————
＊＊0. 9565＊（63. 8102）0. 9507
DLnCPI _SA （C ，0，0）－11. 6972*－3. 4685－2. 87820. 0000平稳
注：检验形式中的三个参数分别表示截距项、时间趋势项和滞后期，其中，C 表示包含截距项，T 表示包含时期趋势，第三项表示滞后期，是由AIC （Akaike Information Criterion ）和SC （Schwarz Criterion ）共同决定的，即为AIC 和SC 取最小时的期。“*”表示在1%的显著性水平上拒绝有单位根的原假设，数
即认为在相应的显著性水平上变量是平稳的。
（）”内是T 统计量，符号“＊”、“＊”、“*”分注：“＊＊＊别表示该变量已通过1%、5%、10%的显著性检验。
由表1检验结果可得，LnM 0_SA 、LnM 1_SA 、LnM 2_SA 、LnCPI _SA 序列都接受在1%的显著性水平下存在单位根的原假设，即上述序列都是非平稳序列。但对上述序列经过一阶差分后再进行单位根检验，则都在1%的显著性水平上拒绝存在单位根的原假设，即DLnM 0_SA 、DLnM 1_SA 、DLnM 2_SA 、DLnCPI _SA 序列都是平稳序列，故LnM 0_SA 、LnM 1_SA 、LnM 2_SA 、LnCPI _SA 序列都是一阶单整序列，即LnM 0_SA （1）、LnM 1_SA （1）、LnM 2_SA （1）、LnCPI _SA （1）。
如果分别对方程（1）、（2）、（3）的残差进行单位根检验，那么可得到表3所示的结果。检验结果显示，协整回归方程（1）、（2）、（3）的残差序列都在1%的显著性水平下拒绝原假设，即都不存在单位根，因此，可以确定残差序列E 1、E 2、E 3均为平稳序列，物价波动与货币供应量之间存在协整关系，而且不同意义上的货币供应量范畴与物价波动之间的协整关系并不相同，从狭义货币供应量到广义货币供应量来讲，物价波动与货币供应量之间的协整关系向量依次为（1，0. 03525）、0. 0143）、（1，0. 02748）。
（1，
表3回归方程（1）、（2）、（3）残差项的ADF 检验结果
结论平稳平稳平稳
变量检验形式统计值1%临界值5%临界值P 值E 1（C ，0，0）－20. 7728－3. 4683－2. 87810. 0000E 2C ，0，12）－5. 2528*－3. 4712－2. 87940. 0000E 3（C ，T ，0）－20. 6480*－4. 0119－3. 43600. 0000
er 原因，同时物价波动变量（LnCPI _SA ）也是货币供应量（LnM 1_SA ）的Granger 原因，说明国家通过增发货币来推行扩张性货币政策，会引起物价上涨，而物价的持续上涨又反过来会通过消费、投资等领域加剧货币供应量的扩张。
三、结论与建议计量分析结果表明，我国货币供应量对于物价波动具有较大的影响作用。其中，相关变量之间的协整检验表明，物价波动与货币供应量之间存在协整关系，且不同意义上的货币供应量，即从狭义货币供应量到广义货币供应量，都与物价波动存在不同程度的协整关系，其协整关系向量依次为（1，0. 03525）、（1，0. 0143）、（1，0. 02748）。而相关变量之间的Granger 因果检验则表明，狭义货币供应量（LnM 0_SA ）与物价波动变量（LnCPI _SA ）之间并不存在双向影响的Granger 因果关系，但货币供应量（LnM 1_SA ）与物价波动变量（LnCPI _SA ）之间存在双向影响的Granger 因果关系，即货币供应量（LnM 1_SA ）是物价波动变量（LnCPI _SA ）的Grang-er 原因，同时物价波动变量（LnCPI _SA ）也是货币供应量（LnM 1_SA ）的Granger 原因。由此可见，通过调控货币供应量的发行规模和增长速度来平抑我国物价的大起大落，具有切实可行性，将货币供应量作为货币政策的中介目标并没有过时。
结合当前后危机时代的宏观经济形势，特别是近期的物价波动走势，我们认为应密切关注货币政策取向，对于正处在物价水平连续高位运行的中国而言，稳定物价目标的重要性显得尤为重要，利用，关键在于控制货币政策来调控物价“大起大落”
好货币供应量的总量规模和结构流向，对于货币供应量的总量规模调控相对容易一些，而对其结构流向的控制往往困难重重。为了保持货币政策的连续性和稳定性，预计当前和今后相当长一段时期（“十二五”前期）我国将推行相对稳健的货币政策，货币政策在执行过程中应根据通胀情况作适度调整，在保持一定货币供应量规模和增长速度的同时，也要把握好货币政策实施的力度和节奏，增强其针对性和灵活性，特别是对货币的流向要控制好，确保货币流向基础设施投资项目和民生工程项目，在保持经济平稳健康发展的同时，正确处理经济结构调整和通货膨胀预期管理的关系。
1、适时变动存款准备金率在当前和今后相当长一段时期，我国应适时提高存款准备金率，这不仅是加强流动性管理和引导货币信贷适度增长的需要，也是管理好通货膨胀预期的客观要求。因此，当前我国应根据物价波动趋势，适度上调存款准备金率，在满足相对稳健的货币政策对于货币信贷总量适度增长需要的同时，为
注：变量E 1、E 2、E 3分别表示回归方程（1）、（2）、（3）的残差项；检验形式中的三个参数分别表示截距项、时间趋势项和滞后期，其中，C 表示包含截距项，T 表示包含时期趋势，第，“*”表示在1%的显著性水平上拒绝有单位三项表示滞后期
根的原假设，即认为在相应显著性水平上变量是平稳的。
4、相关变量之间的格兰杰因果关系检验从协整检验的结果来看，物价波动变量（LnCPI _SA）与货币供应量（LnM 1_SA、LnM 2_SA）之间存在协整关系，即无论是狭义货币供应量还是广义货币供应量都与物价波动变量存在协整关系。其中，当LnM 0_SA发生1%的增量时，相应的LnCPI_SA会发生0. 03525%的增量；当LnM 1_SA发生1%的增量时，相应的LnCPI_SA会发生0. 0143%的增量；当LnM 2_SA发生1%的增量时，相应的LnCPI_SA会发生0. 02748%的增量。在物价波动与货币供应量存在协整关系的基础上，进一步检验二者之间的因果关系。表4的检验结果表明，狭义货币供应量（LnM 0_SA）不是物价波动变量（LnCPI _SA ）的Granger 原因，物价波动变量（LnCPI_SA）也不是狭义货币供应量（LnM 0_SA）的Granger 原因，即狭义货币供应量（LnM 0_SA）与物价波动变量（LnCPI_SA）之间并不存在双向影响的Granger 因果关系。
表4
物价波动变量与货币供应量之间关系的格兰杰因果检验的结果零假设
LnM 0_SAdoes not Granger Cause LnCPI_SA
LnCPI_SAdoes not Granger Cause
LnM 0_SALnM 1_SAdoes not Granger Cause
LnCPI_SA
LnCPI_SAdoes not Granger Cause
LnM 1_SALnM 2_SAdoes not Granger Cause
LnCPI_SA
LnCPI_SAdoes not Granger Cause
LnM 2_SA
F
统计值零概率结论1. 53660. 2181接受2
0. 70790. 4941接受4. 730100. 0100拒绝2
3. 90390. 0220拒绝1. 28180. 2803接受2
3. 918580. 0217拒绝
相反，我们可以在0. 01%的显著性水平上拒绝货币供应量（LnM 1_SA ）是物价波动变量（LnCPI _SA ）Granger 原因的零假设，在0. 022%的显著性水平上拒绝物价波动变量（LnCPI _SA ）是货币供应量（LnM 1_SA ）Granger 原因的零假设，即认为货币供应量（LnM 1_SA ）与物价波动变量（LnCPI _SA ）之间存在双向的因果关系，也就是说，货币供应量（LnM 1_SA ）是物价波动变量（LnCPI _SA ）的Grang-
91
下一步货币政策的收紧作铺垫。
2、灵活推行公开市场业务
针对当前物价波动走势及总体货币政策基调，笔者认为公开市场业务操作是货币政策“动态微调”中最有效的数量型货币政策工具，其灵活性主要体现为一定范围内有较强的针对性。为了保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，从2010年1月5日到2010年9月8日，中国人民银行相继发行了79期不同期限的总计36810亿元的中央银行票据。央行这种连续在公开市场上进行资金回笼，实际上反映出在相对稳健的货币政策大背景下，这种特定的货币政策工具有助于决策层把握货币政策的执行力度。
3、加强窗口指导和信贷政策指导
在当前的后危机时代，央行应进一步强化对金融机构的窗口指导，引导金融机构优化贷款结构，防范信贷风险，充分发挥信贷政策在物价稳步发展和国民经济平稳运行中的作用。具体可以采取以下三点切实可行的举措：
一是按照“有保有控”的信贷政策要求，把握信贷投放节奏和力度，引导金融机构和其他的信贷资金流向实体经济，特别是注重对重点产业和在建项目的贷款支持力度，切实做好对文化产业、服务外包、物流等新兴产业发展的金融支持，以达到通过信贷结构优化来调整优化经济结构的目标。
，完善对消费、就业、二是抓好“民生金融”
助学、扶贫、区域发展等改善民生的信贷支持工作。
三是在全国范围内全面推动农村金融产品和服
务方式创新，进一步改进和提升农村金融服务，加强信贷结构的调整和优化，不断增加涉农信贷投放，以支持新农村建设和农村消费水平的持续提升。
（编辑：芝山；校对：朱恒）
【参考文献】
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［M ］. 北京：清华大学出版社，2006. 31－33.
The Relationship Between Price and Money
Supply in China and the Monetary Policy Selection
C HE N Bai －fu 1TANG Li －xiang 2
（1. College of History and Culture ，Hunan Normal University ，Changsha Hunan 410081；
2. Hunan Financial and Economic College ，Changsha Hunan 410205）
Abstract ：Aiming at the current situation of price variations and changes in the money supply ，this paper makes an empirical verifi-cation on the relationship between price and money supply by using the monthly data from January 1996to June 2010in China. We find that there is a cointegrated relationship between price volatility and money supply ，and the degree of cointegration relationship is different. In order to achieve smooth operation of price and national economy ，China should timely change reserve requirements rates ，flexibly launch open market operation ，strengthen moral persuasion and credit policy guidance.
Key words ：price fluctuation ；money supply ；monetary policy