加息的利弊分析

加息的利弊分析

黄实彪

厦门大学国际经济与贸易系，福建厦门 (361005)

E-mail：摘 要：2006年上半年的经济增长与投资数据，以及央行发行定向票据和上调存款准备金率的举动，引起了加息的一场轩然大波。主要存在目前中国经济过热，加息已在所难免和中国经济并不存在过热问题，只是投资分布不合理，加息会适得其反两种观点。本文结合这两种观点，分析加息的利弊，提出对加息的微薄看法。

关键词：经济过热，存款准备金率，加息，热钱

引言

2005年汇改以来,中国经济增速有增无减, 2006年第一季度GDP增幅高达10.3%1,全国各行业城镇投资额为11608.40亿元,同比增长29.8%，经济仍显过热。为了进一步巩固宏观调控成果，保持国民经济持续、快速、协调、健康发展的良好势头，进一步发挥经济手段在资源配置和宏观调控中的作用，中国人民银行决定，从2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%，其他各档次贷款利率也相应调整，金融机构存款利率保持不变。然而，2006年上半年，我国经济运行中仍存在固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、对外贸易顺差过大等突出矛盾和问题。上半年我国GDP增速高达10.9%，增速比去年同期快0.9个百分点；全社会固定资产投资为42371亿元，同比增长29.8%，增速比去年同期加快4.4个百分点。为了加强流动性管理，抑制货币信贷总量过快增长，维护经济良好的发展势头，中国人民银行决定从2006年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，农村信用社(含农村合作银行)存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。这是今年继7月5日上调0.5个百分点后央行第二次上调存款准备金率。一个多月内存款准备金上调了两次，增至

8.5%，中国经济过热到底有多严重？央行新一轮的加息是否必要？加息能否真正达到抑制经济过热的作用……，经济界引出了种种关于加息的声音。

正文

国家统计局公布我国2006年上半年GDP增速高达10.9%、社会固定资产投资同比增长29.8%后2,加之央行短短四十天内连续两次上调存款准备金率、又屡屡定向发行票据，一场加息大讨论展开了。多数经济学家认为目前中国经济存在过热现象，加息已经箭在弦上，不得不发；另一部分人士则不承认我国经济有过热的苗头，即便如此，加息也不能达到预期的效果。

1. 中国经济过热，加息已在所难免

经济高速增长本身不是一件坏事，但人民收入不能同等幅度提高就反映出了问题；投 资大量增加能带动经济发展，然而消费需求长期得不到拉动，迟早会产生泡沫。今年上半年我国城镇居民人均可支配收入为5997元，比去年同期增长11.6%，扣除价格上涨因素，实增10.2%。人均消费性支出4280元，比去年同期增长9.4%，扣除价格上涨因素，实增8%。人民收入的增长不及GDP的高速增长、投资大量增加与消费需求小幅提高的矛盾体现了中国经济过热现象。

1.1新增贷款增加过快，人民币流动性过高

央行14日公布的数据显示，截至6月末，我国广义货币（M2）余额为32.28万亿元，同比增长18.43%，狭义货币（M1）余额为11.23万亿元，同比增长13.94%，而且前6个月人民币贷款增加了2.18万亿元，同比多增7233亿元，完成央行全年新增贷款目标的87%。这些数据表明，我国流动性过多的状况并没有得到根本改变，经济面临越来越大的过热压力。人民币流动性过高跟外汇储备不断增加是有关的。今年上半年外汇储备增加了1200多亿，换成人民币就差不多是1万亿。千亿的定向票据的发行根本抵消不了1万亿的流动增加。更加上很多央行票据到期，造成整个市场流动性过高。要止流，制源才是根本，因此央行有加息控制货币信贷流量的必要。

1.2固定资产投资过快3，经济结构与增长方式没有根本改变

今年上半年，我国社会固定资产投资额为42371亿元，同比增长29.8%，增幅创下三 年来的新高；中国规模以上工业完成增加值39680亿元，同比增长17.7%，生产增速达到近十年来的最高水平。然而，经济结构与增长方式却没有根本改变，造成能源的巨大消耗，势必加剧资源与环境压力。一些生产资料价格由降转升，有的行业生产能力扩张又出现反弹，部分行业结构不合理矛盾突出，影响了经济持续平稳运行。而上半年全社会消费品零售额同比增长13.3%，比上年同期提高了0.2个百分点；扣除价格因素实际增长12.4%,仅比上年同期提高了0.4个百分点。投资增速明显高出消费增速，投资与消费的比例关系并没有改善，使得投资率过高的问题愈加严重；同时，高投资率和低投资效率并存，有关投资效益指标继续恶化。因此，实施宏观政策时有必要控制投资，扩大内需，这就是央行在提升贷款利率时却保持存款利率不变的目的。

1.3某些行业泡沫严重，初露通胀端倪

今年上半年，全国房地产开发企业到位资金12224亿元4，同比增长29.1%。虽然上半年全国房地产开发投资占固定资产投资的比例仅为两成不到，而在一些特大城市，房地产开发投资占固定资产投资的比重依旧居高不下，如上海等地该比例普遍超过三成，北京更是高达五成以上。由这些数据可以看出，我国房地产投资过多，增长过快。一人多房导致的大量房子闲置与民工无房矛盾并存，买地炒房现象使得房产价格日益高涨，据统计，上半年70个大中城市房屋销售价格上涨5.6%，从而带动一些原材料价格的上涨。在房地产开发企业的到位资金中，国内贷款占2743亿元，同比增长56.4%；企业自筹资金4128亿元，增长26.2%；利用外资167亿元，增长32.5%。可见，房地产的开发资金源自于贷款的增长最快，加息有利于抑制这一高增长率。

2. 投资分布不合理，加息会适得其反

有些经济学家认为，中国经济并不“过热”，而是需求滞后与投资结构不合理，抑制投资还不如拉动消费需求。目前,我国钢铁、房产等行业已经饱和甚至过热，每年却仍有大量资本注入，难免会产生过热，造成浪费。而像教育、卫生、环保、节能等行业本该大力扶植与发展，却没人去投，没钱投，导致我国产业结构长期落后，综合国力得不到提高。这样，纯粹通过加息的宏观手段并不能达到预期效果，甚至引发种种问题。

2.1加息引起“热钱”流入5

去年以来，国际“热钱”义无返顾地盯紧了人民币，据有关方面统计，投机于人民币升值的“热钱”约有1000亿美元。香港大福证券资深分析师梁伟沛指出，“热钱”并不会因为用加息来取代人民币升值而在短期内撤离中国。因为他认为，目前充斥在国内市场的“热钱”，几乎没有任何的利息支出成本，加息对他们毫无影响。而巨额的国际“热钱”在国内通常采取的保值增值方法主要有三种：人民币定期存款和国债、房地产以及创投基金。定期存款和国债是最原始的投资，具有零风险和高收益的特点，很多境外投资人把结汇得来的人民币直接存放于银行，或者买成国债。在此背景下，提高利率未必能产生如管理层所预期的降低经济过热的效果。相反，利率的上升会预示外国人中国经济存在“过热”现象，成为人民币升值的一种预告，这就很可能会鼓励更多的“热钱”流入中国，在目前的汇率体制之下，不仅会进一步恶化我国国际收支，而且将加剧货币供应量的增长与通货膨胀。

2.2增加企业的运营成本，减少就业

加息会增加企业的运营成本，对一些行业造成过大的冲击。很多中小企业主要是私有企业本来资金来源就存在很大困难，往往拿不到贷款。而对于一些大型国有企业，虽长年亏损，国家银行却不惜血本注入巨额资金，结果形成大量的死账和坏账。然而，中小企业与服务业的投资最能带来就业机会。加息对深受政府保护的国有大企业几乎没有影响，却遏制中小企业特别是私有企业的发展，迫使其裁员，形成高投资、低就业的尴尬境地，加剧我国失业问题。

2.3加息预期会促使债券市场大幅下跌

股价和利率息息相关，股市对加息的反应最为敏感。加息抽紧银根会使市场资金流量减少，预期资产市场价格会下降，导致股市步入熊市6。去年以来美国的连续加息，使得华尔街笼罩在“阴天”里，纽约股市三大股指持续下跌。其中，标准普尔500种股票指数收于年内最低点，而纳斯达克综合指数也已连续7个交易日下行，道指更是自今年月以来首次向下突破了11000点的标志性点位，自5月中旬至6月中旬已持续下行5.5%。我国历次加息也证明了股市会下跌，2005年3月17日，央行决定住房贷款加息，沪综指当日下跌了0.96%,次日再跌1.29%。稍作反弹后，沪综指一路下跌，最低至998.23。当前，美国等其他国家率先加息引发了股市的持续下跌，正是低迷已久的我国股市进入调整的黄金期，加息的预期会使我们错过这一良机。

3. 总结

结合各种数据，我国经济的确有“过热”的苗头，至少某些行业是“过热”的。加息是减缓市场资本流通和抑制经济过热的一种手段，但纯粹地加息对于目前中国的经济状况来说并不是一种有效手段。它必须配合其它一些措施，如提高存款准备金率、发行定向票据等货币政策；同时，还应该辅予税收、投资控制等财政政策，抑制真正过热行业的投资，扶植投资不足行业的发展。这样才不会一棒打下去，得不偿失。除此之外，加息不宜太快、过狠，而要多次小步进行，这样才不会对企业和股市造成大的冲击。

参考文献

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[6]姜韧.加息周期对股市的影响[N].上海证券报,2006年07月27日.

Analyze Advantages and Disadvantages of Increasing

Interest Rates

Huang Shibiao

Department of International Economy and Trade, XIAMEN University, Fujian, PRC（361005）

Abstract

The data of economic increase and investment in the first half year of 2006, along with the actions that Central Bank issued Introduction Note and raised Required Reserve Rate, arouse lots of discussion about increasing Interest Rates. There are two main opinions that Chinese economy is overheated, increasing interest rates is necessary and Chinese economy is not overheated but the distributing of investment is not rational, so it may brings bad effect if increase Interest Rates. The paper combines the two opinions, analyzes advantages and disadvantages of increasing Interest Rates, finally, table a little proposal on it.

Keywords: overheated economy，Required Reserve Rate，increase Interest Rates，hot money