茅台五粮液财务报表分析
财务分析
CAIWUFENI
我国酒类上市公司的财务报表分析
———以贵州茅台和五粮液为例
●谭
■
嵩/文
偿债能力主要是衡量企业偿还到期债务的能力。偿债能力分析可以揭示企业的财务风险，主要包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。短期偿债能力可以通过流动比率、速动比率、现金比率等指标来衡量。长期偿债能力主要通过资产负债率来衡量。表1列示了两家公司的长短期偿债能力指标。
到期的流动负债的偿还提供了很好的保障。总体来看，两家公司三年的数据都显示它们短期偿债能力较强。
家，白酒一直在我国酒饮料中居于主导地位。目前，我国白酒企业的生产呈现出了规模化、工业化、多元化格局，高端白酒行业的集中度正逐步加重。大中型白酒企业正以明显的优势主导着我国的白酒市场，成为带动白酒行业发展的最主要动力。贵州茅台和五粮液作为高端白酒行业的代表，对国内高端白酒乃至整个白酒行业的发展都具有举足轻重的作用。本文拟对这两家上市公司年至年的财务数据进行比率分析和比较分析，并提出改进企业财务状况、经营业绩、管理效率及未来发展潜力的建议，以期对我国白酒企业的健康、快速、可持续发展具有一定的指导意义。
2.长期偿债能力分析。资产负债
率反映了企业总资产中有多大比重是通过举债经营得到的。其比重越高，说明其财务风险越大，长期来看偿还债务的能力越低。通过表1数据可以看出，贵州茅台连续三年的资产负债率基本保持稳定且在较低的水平上，说明了其在财务政策上比较保守、稳健、谨慎。而五粮液公司的资产负债率三年中连续提高，说明其越来越多地运用负债这种融资方式。两家公司的总体负债比率基本上在合理的范围内，说明两家公司的长期偿债能力还是不错的。
1.短期偿债能力分析。流动比率
反映每一元的流动负债由多少元的流动资产来保障，根据经验，流动比率保持在2左右比较合适。速动比率是流动资产减去存货后与流动负债的比率，速动比率一般保持在1左右比较合适。通过表1数据可以看出，贵州茅台和五粮液三年的流动比率和速动比率都保持在合理偏高的水平上，说明两家公司的流动性非常好，其短期偿债能力比较高。现金比率反映的是每一元的流动负债由多少元的现金和交易性金融资产来保障。通过表1数据可以看出，贵州茅台和五粮液的现金比率都大于1，说明现金和交易性金融资产作为流动资产中流动性最高的资产，对一年内
表1财务指标流动比率速动比率现金比率资产负债率
（二）营运能力分析
营运能力又称资产管理能力，主要是衡量企业对资源的利用效率和对资产管理的能力。通过营运能力的分析可以揭示企业资产的运营效率和经营管理水平。企业的资金周转状况与供、产、销等经营活动的各个环节都密切相关，只有管理好与经营活动密切相关的各个环节，才能更好地
一、数据来源及分析方法本文采用的数据来源于巨潮资讯网和上海证券交易所网站。贵州茅台和五粮液两家上市公司2008年至
2010年三年的年报均被会计师事务
所出具了标准的无保留意见的审计结果，数据具有可信度。本文采用比率分析法、比较分析法、趋势分析法等财务报表分析方法，对两家上市公司的偿债能力（包括长期和短期）、营运能力、盈利能力和发展能力等方面的财务状况进行分析。
贵州茅台和五粮液偿债能力指标比较
2008年
贵州茅台
五粮液
2009年
贵州茅台
五粮液
2010年
贵州茅台
五粮液
2.882.151.9026.98%
4.283.272.9115.12%
3.062.241.9125.89%
2.121.571.2130.07%
2.892.101.8327.51%
2.081.641.3835.95%
二、两家上市公司的财务状况对比分析
（一）偿债能力分析
··CommercialAccounting20111030期33
CAIWUFENXI财务分析
提高资产周转的效率。可以通过应收账款周转率、应收账款周转天数、存货周转率、存货周转天数、流动资产周转率、总资产周转率这六个指标来衡量企业的营运能力。表2列示了两家公司的营运能力指标。
应收账款周转率反映了应收账款在一个会计年度内的周转次数，应收账款周转天数反映了一次应收账款周转所需要的时间。周转率越高，周转天数越低，说明企业回收应收账款的速度越快，坏账发生的可能性就越低，资产的利用效率就越高。通过表2数据可以看出，贵州茅台和五粮液的应收账款周转率虽有波动但总体上保持逐年下降的趋势。说明两家公司在过去的三年中应收账款周转情况越来越不理想，因此企业应该采用更好的信用政策和收账政策，加快应收账款的回收速度，提高应收账款的管理效率和周转能力。
存货周转率反映了存货在一个会计年度内的周转次数，存货周转天数反映了存货周转一次所需要的时间。周转率越高，周转天数越低，说明企业存货周转的速度越快，资金在存货上占用的时间越少，存货的流动性高意味着存货的利用效率高。通过表
应收账款周转率明显高于五粮液，而存货的周转率却低于五粮液。这说明在应收账款的管理上，前者比后者有更高的管理水平和管理效率。但在存货的管理效率上，五粮液比贵州茅台更好。总体来说，五粮液的资产管理效率和营运能力比贵州茅台略胜一筹，但二者差距不大。
总体来说，贵州茅台的销售净利率、净资产收益率和每股收益在各年都明显甚至远远高于五粮液，这说明虽然二者都是高端白酒行业的龙头企业，但前者的获利能力还是明显高于后者。但从纵向上来看，贵州茅台的销售净利率和净资产收益率在过去三年中有所下降，相比之下，五粮液却一直稳步提高。说明五粮液具有良好的发展潜力和获利能力的上升空间。
（三）盈利能力分析
盈利能力是指企业获取利润的能力，不仅关系到投资者的投资收益，而且关系到企业债权人的利益保障程度。可以从销售毛利率、销售净利率、净资产收益率、每股收益这四个财务比率来反映盈利能力。表3列示了两家公司盈利能力指标。
从表3数据可以看出，贵州茅台和五粮液的毛利率非常高，这与高端白酒销售价格高且最近几年市场价格不断上涨有关。贵州茅台连续三年的毛利率均保持在90%以上，说明其利用销售收入获利的能力非常强，也证明了它在高端白酒行业中的龙头地位。虽然五粮液的毛利率较贵州茅台偏低，但其依然连续三年保持在
（四）发展能力分析
发展能力也称成长能力，是指企业在从事经营活动过程中所表现出的增长能力，如规模的扩大、盈利的持续增长、市场竞争力的增强等。可以用主营业务收入增长率、净利润增长率、总资产增长率、净资产增长率四个指标来反映发展能力。下页表4列示了两家公司的发展能力指标。
从表4数据可以看出，贵州茅台销售收入的增长速度明显不如五粮液。这说明五粮液的市场竞争能力和发展空间已对贵州茅台构成了巨大的威胁。所以贵州茅台应当在扩大销售、提高市场竞争力方面多做努力。另外，贵州茅台的净利润、总资产、净
50%以上并有连续上升的趋势，说明
其获利能力也是非常强的。
表2
财务指标
应收账款周转率（次）应收账款周转天数存货周转率（次）存货周转天数流动资产周转率（次）总资产周转率（次）
2数据可以看出，贵州茅台和五粮液
的存货周转率逐年下降，同时存货周转天数逐年上升。说明两家公司在过去的三年中存货周转情况不理想。所以企业应加强存货的管理，采取更好的销售策略，加快存货的周转速度。
从表2可以看出，流动资产周转率和总资产周转率这两个反映流动资产和总资产在一年中周转次数的指标，在三年中的变化趋势与前两个指标是一致的。所以贵州茅台和五粮液这两家公司都要加强资金的运营管理效率，不断提高各种流动资产和其他资产的周转速度。
从横向比较上来看，贵州茅台的
贵州茅台和五粮液营运能力指标比较
2008年
贵州茅台
五粮液
2009年
贵州茅台
五粮液
2010年
贵州茅台
五粮液
46.717.713.04118.360.820.63
13.9525.814.0988.101.040.63
31.8311.312.65136.010.690.54
8.7241.274.0189.821.010.65
37.039.722.38156.110.650.51
7.3748.823.8992.560.900.63
表3
财务指标销售毛利率销售净利率净资产收益率每股收益（元）
贵州茅台和五粮液盈利能力指标比较
2008年
贵州茅台
五粮液
2009年
贵州茅台
五粮液
2010年
贵州茅台
五粮液
90.30%46.10%33.79%4.03
54.39%22.82%17.29%0.48
90.17%44.60%33.55%4.57
65.31%29.16%24.95%0.86
90.95%43.42%30.91%5.35
68.71%28.28%26.68%1.16
34··CommercialAccounting20111030期
LICAISHIDIAN
理财视点
企业直接融资新通道
———超短期融资券
●谭瑶瑶/文
■提要：资的需求日益迫切。在此情况下，不断加强对国外成熟市场的研究，结合我国现实状况推出超短期融资券成为必然趋势。本文从超短期融资券的定义、特点、现状出发，分析了企业利用超短期融资券进行融资的优势，阐述了企业发行超短期融资券应注意的问题。按照融资优序理论，企业融资应首选内源融资，然后考虑外源融资，其中又以债务融资优先，最后才选择
股权融资。这种融资优序已经在西方发达国家得到了普遍的验证。然而我国企业股权融资偏好明显，为实现企
业的良性发展，有必要对其融资结构进行优化。在大力发展债券市场的今天，企业对于债务融资的需求不断增加，这其中银行间债券市场保持了较快的发展速度，成为最主要的企业直接债务融资渠道。中国银行间市场交易商协会不断推出创新型产品如超短期融资券、私募债券、信用风险缓释工具等，以解决企业的融资问题，
表4
财务指标
主营业务收入增长率净利润增长率总资产增长率净资产增长率
贵州茅台和五粮液发展能力指标比较
2008年
贵州茅台
五粮液
升空间，贵州茅台要保持高端白酒市
2010年
2009年
贵州茅台
五粮液
场的领先地位还需要不断地改进其
五粮液
贵州茅台
经营状况，提高盈利能力，防止被竞争对手超越。
就目前发展现状而言，高端白酒在白酒市场中依然保持着持续、良好、向上的发展态势，这与社会消费能力提高和高端白酒价格上涨有很大的关系。但通过分析可以发现，同为高端白酒市场的龙头企业，贵州茅台的财务状况和获利能力均优于五粮液。但五粮液的市场竞争能力和发展空间已对贵州茅台构成了很大的威胁。因此，两家公司都应该以市场为导向，全面提高产品质量，增强盈利能力和企业的综合竞争力，以期获得企业持续的增长，不断获得新的竞争优势，取得更好的战略地位。
（作者单位：淮南师范学院经济与
管理系）
责任编辑云帅
13.88%34.22%50.31%35.56%
8.25%23.27%16.63%19.01%
17.33%13.50%25.49%28.65%
40.29%79.20%54.48%27.27%
20.30%17.13%29.43%27.19%
39.64%35.46%37.53%26.80%
资产的增速在不断的减缓，增长率存在着下降的趋势，但五粮液的增长却是动力十足，逐年上升。虽然受金融危机影响，各增长率在各年涨跌互现，存在波动，但总体上来说两家公司的主营业务收入、净利润、总资产、净资产都保持了很好的增长。这说明随着社会消费能力的持续提高，高端白酒行业依然保持着持续、良好、向上的发展态势。
着企业拥有过多的流动性高但盈利能力低的现金和金融资产，企业没有高效率地运用这些流动资产去获得收益。因此，两家企业可以更好地加强对货币资金和金融资产的理财与投资规划，在保障流动性和短期偿债能力的同时，获得更多的收益。
贵州茅台的应收账款周转率明显高于五粮液，而存货的周转率却低于五粮液，说明这两家公司都要加强相应资产的运营管理效率，不断提高各种资产的周转速度，增强营运能力。
就获利能力而言，贵州茅台的各项获利能力指标明显高于五粮液，但是五粮液有着良好的增长潜力和上
三、结论与建议
通过以上分析可以发现，贵州茅台和五粮液两家上市公司的长短期偿债能力都很好，财务风险较低。但是也要注意到，过高的现金比率意味
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