i投资8: 医疗服务行业报告:政策吹响号角,医疗服务行业迎来投资时点

一、政策支持推动医疗服务行业发展

在中国，政策对医药行业的发展导向明显，医疗服务行业亦然。此次中央决心笃定，框定细则，财政部也快速响应配套政策，后续必将对社会资本进入医疗服务行业产生深远影响。纵观历次政策的大变革，民营资本都能借助其市场化政策的东风实现“国退民进”式的快速成长。这次国务院出台的40号文，无疑是一个市场化导向鲜明的政策，进一步加大了医疗服务领域的开放程度。40号文公布后时隔两日，财政部即配合40号文宣布，中央财政将健康服务业、养老服务业纳入了促进服务业发展专项资金支持范围，并下拨22.2亿元资金支持地方统筹相关建设，配套政策出台之快，进一步说明国家对该项政策执行的决心。

其实，在支持社会资本进入医疗服务行业上，市场早在 2010 年就因为58号文件的出台引起了轰动，当时从放宽准入范围、改善执业环境到促进行业健康发展等方面都作了阐述，只是没有涉及具体细节，由于缺乏具体的政策和措施，非公立医院尤其是营利性医院的发展在过去一直受到制约。

与 58号相比，此次40号文的特点：明确法律法规没有明令禁入的领域，都要向社会资本开放、民办非营利性机构享受与同行业公办机构同等待遇、非公立医疗机构用水、用电、用气、用热实行与公立医疗机构同价政策等，在政策措施中则明确提出要各地取消不合理规定，敦促加快落实对非公立医疗机构和公立医疗机构在市场准入、社会保险定点、重点专科建设、职称评定、学术地位、等级评审、技术准入等方面同等对待政策。

尽管社会资本进入医疗服务业还存在如医生多点执业、非营利性医院转营利性医院等政策障碍，但我们判断后续相关的配套政策将陆续出台，政策障碍将加速扫除，医疗服务业景气逐步提升，有利于社会资本更快进入医疗服务领域。同时，我们也注意到，40号文也还提出加快形成多元办医格局，推动公立医院改制，鼓励发展专业性医院管理集团，引导非公立医疗机构规模化发展，有利于连锁专科和综合性医院集团的发展。

国家政策驱动社会资本在医疗服务行业的几个阶段发展

关于民营医院的话题，最早可追溯到国家于1980 年发布的《关于允许个体开业行医问题的请示报告》，但是真正意义上直到1984 年广州益寿医院作为民营股份制医院开业运营，民营医院才开始登上历史舞台。2013年10 月的40 号文推出，将是社会资本进入医疗服务领域的一次里程碑事件，随着地方政府的相关政策落地，民营医院新一轮的历史性机遇已经到来！

梳理国家历来出台促进社会资本进入的相关政策，结合医疗服务行业的发展，可以看到行业经历几个阶段，从40 号文起，将进入快速发展期：

开始起步期（1985-1996）：从1985 年国务院公布《关于卫生改革的若干规定的报告》拉开我国卫生改革的序幕，到1994 年国务院颁发《医疗机构管理条例》，明确提出“鼓励多种形式兴办医疗机构”，政策逐步开始鼓励多种经济形式的发展，卫生领域个体开业行医、办医院受到支持，第一家民营医院广州益寿医院诞生。

初步发展期（1997-2005）：从1997 年国务院发布《关于卫生改革与发展的决定》，鼓励“其他社会力量和个人为补充”参与设立医疗机构，爱尔眼科创始人早期也是在这个时点介入医疗服务领域；到2000 年国务院发布《关于城镇医药卫生体制改革的指导意见》及13 个配套文件，推进医疗服务的市场化，民营医院发展迎来一个掘金小高潮。

调整整顿期（2006-2008）：从2006 年国务院推出关于“医改并不成功”的论断，引起社会关于“市场化是否过度”，加重地方政府的观望心态，同时分类管理后部分营利性民营医院进入征税期，加上面临着公立医院的竞争压力，很多民营医院步履维艰。

再次启动期（2009-2012）：从2009 年国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》为新医改的开启铺路，提出推进公立医院改革，积极促进非公立医疗卫生机构发展，形成投资主体多元化、投资方式多样化的办医体制。到2010 年国务院发布《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》（58 号文），国家对多元化办医的市场导向进一步的明确，民营医院再次在医疗服务行业的大发展中启动，我们在2010 年爱尔眼科的深度报告中就曾明确提出开始进入民营医院的黄金十年。

快速发展期（2013-未来）：2013 年10 月14 日，国务院公布《关于促进健康服务业发展的若干意见》（40 号文），可以看到高度的市场化政策导向；2013 年10 月16 日，财政部即出台配套政策宣布下拨22.2 亿元资金支持地方统筹相关建设。我们相信，这将是社会资本进入医疗服务领域的一次里程碑事件，民营医院新一轮历史性机遇已经到来！

二、三大因素驱动医疗服务行业持续成长

1、人口结构趋于老龄化推动医疗服务的需求增长

中国社会老龄化趋势明显，老年人的患病率和医疗消费支出均超过青壮年。2011 年我国人口总数13.47 亿，同比增长0.48%，人口基数巨大但仍有持续增长。2011 年我国65岁及以上人口占总人口比重已达9%，已经加速步入了老龄化社会，老年人的患病率和医疗消费支出均超过青壮年（患病率约是青壮年的3～5 倍，医药花费约为其他人群的2~4倍），老龄化人口结构将持续推动医疗服务的需求。

2、医疗资源供需不平衡倒逼政府考虑加大医院供应

近几年医院数目的增量和执业医生的增速远低于诊疗人次和入院人数的增加。中国2012 年卫生部统计的医院总数有2.3 万个，同比增长5%，其中公立医院数有1.3 万个，民营医院数有9786 个，执业医生总数为261 万，同比增长6%，和注册护士的总数为250 万，同比增长11%。中国的医疗资源供给虽然近几年有一定的增长，但近几年医院数目的增量和执业医生的增速远低于诊疗人次和入院人数的增加，说明公众的卫生医疗服务需求远远没有被满足。政府当前放开社会资本进入医疗服务领域是解决供需不平衡的最佳方案。

医院病床的使用率高企和医生的工作负担加剧突显供需矛盾。医院病床的使用率依然逐年推高至近饱和，从2000 年的60%提高至2012 年的90%；同时医生工作负担也在加剧，我国医生的日均担负诊疗人次和住院日也在不断提高，从2004 年的4.9 人次和1.5 日，提高至2012 年的7.2 人次和2.6 日。

3、政府持续投入新医改，40号文推进更加大投入

2009 年新医改启动以来，政府投入逐年持续投入，此次40 号文明确提出到2020年健康服务业总规模达到8 万亿以上，2011 年全国的卫生总支出在2.43 万亿，按照当前卫生总支出GDP 占比约5%，预计未来行业整体增速在15%左右。

三、医疗服务领域的投资逻辑：

近几年社会资本正在加速涌入医疗服务领域，在医药上市公司中也已经有相当一部分企业开始向产业链上下游延伸，甚至有逐渐形成大医疗集团的趋势（见表1），目前投资医疗服务领域整体来看有两大类：1、专科医院（含高端医疗机构）、2、综合性医院。

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专科医院是目前社会资本比较青睐的标的，最容易连锁扩张

我们认为，当前专科医院具有较强的模式复制性和品牌扩张性，是目前社会资本较为青睐的投资标的，同时也具有较好的业绩弹性。建议重点关注：爱尔眼科，通策医疗，马应龙。

专科医院一般分为两种，一是此前公立医院不太重视的科室，投资相对较小，回报期相对较短，此类专科医院近几年发展比较快，比如眼科、泌尿、口腔、医学美容等，其中以爱尔眼科、通策医疗等为代表；二是并非公立医院不太重视的科室，由于相对受制于保险体系的完善，并且投资相对较高，回报周期相对较长，此类专科医院近几年的发展相对缓慢，比如分娩、脑科、肿瘤、心脏专科等，其中以复星医药投资和睦家等为代表。

从近几年统计数据看来，骨科、妇产科、眼科、口腔、康复、精神病、美容、皮肤、心脑血管等专科医院的数量规模发展走在前列，意味着在这几类专科医院中比较容易诞生较大型的专科连锁医院集团。

具有以下几个条件的社会资本将在专科医院投资中胜出：1、很强的品牌影响力；2、手握现金支持扩张；3、掌握成熟的内控管理体系。

综合医院已进入社会资本的视线，公立医院改制将是最后的堡垒

公立医院产权改制将是最后的堡垒。综合医院一直是社会医疗服务体系的主力军，它为社会提供着最为基础和综合的医疗服务，往往单体规模都比较大（几亿到十几亿不等）。

站在投资的角度看，特点是：医院建设周期和培育周期都较长，故投资回报较慢、经营难度较高，可复制性较差、扩张速度较慢。从目前的情况看，虽然已经在政策松绑的近几年，综合医院的存量资源总量获得提升，但仍是相对稀缺。在可预见的未来几年，中央将逐步推动公立医院的改制，医生多点执业放开，地方政府倘若政策落地，则将进一步引爆社会资本进入综合性医院领域。

目前社会资本介入综合医院的方式仍是以并购现有的民营综合医院为主，我们判断未来规模化的医疗集团将成为主流方向。建议重点关注：复星医药、独一味、开元投资等个股。近两年国内多个产业集团巨头也在加快医疗服务领域布局，华润医疗集团、中信医疗集团先后于2011 年成立，国药集团和广药集团也在暗暗布局大健康。

上市公司中，复星医药（见表1），作为国内医药领军企业，此前对外投资主要聚焦于原料药和制剂的生产企业。2009 年末通过二级市场购入纳斯达克上市公司美中互利股份，介入定位高端医疗的和睦家，接着先后收购国内民营医院安徽首家肿瘤专科医院济民肿瘤医院、湖南岳阳广济医院、宿迁钟吾医院和近期收购的佛上禅城区中心人民医院。按照复星集团的整体规划，将来的四大核心板块，大健康产业位居首位，未来预计会在华南打造民营医院集群。独一味（见表1），先是于2013 年年初买下四川省红十字肿瘤医院肿瘤中心 15 年85%经营收益权，随后又拿下了蓬溪中医骨科医院等四川省其他3家医院100%股权，预计未来仍将在医疗服务领域继续布局，有望成长为新一代的医疗服务集团。

具有以下几个条件的社会资本将在综合医院投资中胜出：1、有成熟的综合医院管理经验；2、已经拥有大型综合医院资源，具备对外输出培训管理，对内吸引人才。

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