研究机构调研报告:600320振华港机600320股票
昨日，我们对振华港机进行了实地调研，与公司管理人员就经营情况、发展战略以及目前市场比较关心的问题进行了沟通交流。评论：1.行业龙头地位牢固：公司是全球最大的港口机械及大型钢结构制造商，具备全球同业最大产能、最强整机运输船队和最长码头岸线的核心竞争优势。自1998年起公司主要产品集装箱起重机已连续9年位居全球市场占有率的第一位，国际市场占有份额远远领先于其他竞争对手。最近，公司收购上海港机的工作已经进入了尾声，两家港机合并将进一步巩固公司的行业龙头地位。2.手持订单充足，xx年业绩有保障。在全球经济一片萧条的情况下，外界普遍预期公司将受到国际贸易量减少的冲击。公司凭借着在行业中较强的实力保持了充足的订单，为xx年业绩持续增长打下了基础。目前公司手持订单42亿美元，订单数量较去年同期上涨20%，并且尚未出现撤单的情况。公司xx年xx年的产值目标分别是280亿元和350亿元。3.借鉴传统业务崛起经验，大力发展海上重型机械。公司与xx年开始进入海上重型机械领域，在预期传统业务上升空间受限的情况，公司将下一步的发展目标投向了海上重型机械市场。(1)海上重型机械市场容量大，毛利率高。海上重型机械每年有500亿美元的市场容量，而该业务技术要求高，有能力拓展该业务的厂家少，处于供不应求的状态。并且该业务的毛利率高，比公司的传统业务高出10%左右。(2)公司发展该业务优势突出。公司自xx年进入该市场以来，在技术和实力方面都有了一定的积累。公司目前可以生产的产品包括大型浮吊、铺管船和海上石油钻井平台等。公司将技术创新作为发展该业务的立足点。建立了博士后流动站，正在筹建海工产品研究所，进一步加大在技术方面的投入。扩建的长兴岛基地也是为了满足发展该业务的需要。(3)业务增长或将超出市场预期。由于海上重型机械的生产方式特殊，大多采用先生产再出售的方式。一般在生产过程中会接到订单。目前在建的海上重型机械有7-10台，其中2-4台是不包含在订单中的。由于该类产品价格高昂，售出的时点会对公司收入和利润产生较大影响。(4)xx年公司将大力拓展市场占有率。在该业务上公司的目标是在3-5年占到公司产值的50%以上。由于该业务较高的毛利率，对利润的贡献大于传统业务，将为公司未来利润的增长提供空间。我们认为该业务将会是公司未来成长的最大亮点。(5)将享受国家政策支持。国务院出台的船舶振兴规划中涉及到了要加大对海上工程设备的投入，对公司拓展该业务将会是一大利好，由于目前规划细则尚未出台，我们将密切关注振兴规划对公司的影响。4.集装箱起重机业务进入稳定发展期。公司主营产品岸桥和岸桥的全球市场占有率分别在70%和50%左右。由于较高的市场占有率，所以未来提升的空间不大。加之对集装箱起重机行业未来增速放缓的预期，公司该业务将步入稳定发展期。5、公司向大股东中交股份定向增发收购上海港机100%的股权和江天实业60%的股权已获批。xx年年报中并入公司进行核算。上海港机xx年的产值约为30亿元，xx年公司收入的58%来源于集装箱起重机业务。上海港机的长兴岛基地规模仅次于公司长兴岛基地，并且距离公司基地仅有一墙之隔，两家港机合并后将有效扩充公司产能，并且避免了同业竞争。江天实业的主要资产是江天大厦，主要业务是位于江天大厦内江天宾馆的酒店经营业务。江天大厦与振华港机办公场所相邻。振华港机于本次购买资产后拟将江天大厦改建成公司的科研及办公大楼，加大研发投入。6.现金流问题归因于钢材储备。公司xx年3季度经营现金流出现了负值，主要是因为公司储备了大量的钢材。公司生产所用到的钢材是特种钢材，与普通中厚板有所不同。该类钢材有4-6个月的供货期，因此需要提前订货。xx年上半年公司锁定了xx年生产将用到的大部分钢材。虽然订购时钢材价格较高，但是由于公司跟钢厂有长期协议，截至xx年11月份，该部分钢材价格仍比市场价格低10%左右。预计这部分钢材将能满足公司xx年上半年的用钢需求。但公司会因为钢材的储备而无法获得钢价下跌所带来的超额收益，预计公司08-xx年的毛利率将降低1个百分点。7.盈利预测及评级：我们认为公司未来业绩增长点主要来自于海上重型机械业务，公司拥有在短短几年内将公司的集装箱起重机业务做成全球行业龙头的成功经验，加上国家政策对发展海洋工程设备的支持和公司在该业务上的大力投入，未来3-5年内海上重型机械业务的发展值得期待。传统业务进入稳步发展阶段，也能够对公司业绩形成一定的支撑，我们仍然看好公司未来的发展。我们小幅调整对公司的盈利预测，预计公司08-xx年每股收益的预测分别为0.70元，0.90元和1.01元。维持对公司的"增持"评级。我们将继续跟踪公司业务发展情况，及时作出判断。8.风险提示：(1)原材料价格的上升的风险；(2)对全球贸易状况依赖的风险；(2)传统业务增长空间受限的风险。