中国上市公司营运资金管理调查19972006
中国上市公司营运
资金管理调查:1997—2006
王竹泉
刘文静
高
芳
(中国海洋大学管理学院/中国海洋大学应用会计研究所266071)
【摘要】本文对1997—2006年十年闻中国上市公司营运资金管理绩效变化趋势和2006年度中国上市公司营运资金管理绩效状况进行了调查分析,调查结果表明:各个行业在经历过1997—1999年的经济波动后,近十年的营运资金周转期从总体上来看均处于下降的趋势,说明上市公司营运资金管理的绩效在不断提升。同时,营运资金管理
绩效水平在行业之间存在较大的差异,且行业之间存在相互作用,因此,改善供应链管理和渠道关系管理是提升
营运资金管理绩效的一个重要途径。作为本项调查的一个重要成果,我们按营运资金周转期指标分行业对2006年
度中国上市公司营运资金管理绩效进行了排名,发布了“2006年度中国上市公司营运资金管理绩效排行榜”。
【关键词】营运资金管理绩效营运资金周转期调查排行榜一、引言
营运资金管理是企业财务管理的重要内容,良好的营运资金管理是企业得以生存和发展的基础。莱瑞.吉特曼和查尔斯.马克斯维尔两位学者对美国一千家大型企业财务经理的调查表明,财务经理在营运资金管理上所花费的时间几乎占了三分之一。开展营运资金管理专项调查并定期发布调查报告对于帮助企业了解其他企业营运资金管理的现状、趋势,从而客观评价本企业营运资金管理的绩效和水平具有重要的
意义。美国CF0杂志和REL咨询公司1997年即开始对美国最大的一千家企业进行营运资金调查(Theworkingc印itaJSurvey),最初采用营运资金周转期(DWC,Days
cashconversion
of
workingcapital)和变现效率(ccE,
某企业得分=芎窦手爰三害觜+芎篓署罴畏皇答器
E岱ciency)两个指标对企业进行排名。其计算公式是:
2003年以后,该调查改用营运资金周转期(DwC=Ds0+D10一DPO)对企业营运资金管理绩效进行排名,这一调查对美国企业的营运资金管理产生了十分重要的影响。在我国,虽然不乏对营运资金管理的理论研究,但是缺少专门对企业营运资金管理状况的实证调查,更缺少企业营运资金管理专项数据平台的支持。对具有标杆作用的上市公司的营运资金管理进行调查,按年度发布“中国上市公司营运资金管理绩效排行榜”,并建立“中国上市公司营运资金管理数据平台”,不仅能为我国上市公司营运资金管理研究和评价提供数据支持,而且对于提升我国企业对营运资金管理重要性的认识,不断提高营运资金管理水平具有十分重要的战略意义。我们开展的“中国上市公司营运资金管理调查”和“中国上市公司营运资金管理数据平台建设”得到了国家自然科学基金的资助。鉴于上市公司已从2007年1月1日起开始执行新的企业会计准则,因此,我们将从2007年开始按年度发布“中国上市公司营运资金管理调查(The
workingC印ital
ManagementSunrey0fchineseListed
Companies),并积累中国上市公司营运资金管理的专项
数据。为了缩小我国企业营运资金管理绩效评价与发达国家的差距,我们对1997—2006年lo年间中国上市公司营运资金管理绩效变化趋势和2006年度中国上市公司的营运资金管理绩效状况进行了调查分析,
69
本文是这一调查分析的总结报告。
二、样本数据与分析方法1.样本的选取
以深市和沪市1997年至2006年所有A股上市公司为研究对象。样本的选取主要遵循以下几个原则:
(1)数据完备,相关参数可以计算。同时,出于统计分析的必要,剔除个别异常的会计数据;(2)剔除金融类公司。2.行业划分
本项调查按中国证监会2001年4月4日公布的《上市公司行业分类指引》的行业分类标准进行分行业研究,包括:农林牧渔业、采掘业、制造业、电力煤气及水的生产和供应业、建筑业、交通运输及仓储业、信息技术业、批发和零售贸易、房地产业、社会服务业、传播与文化产业、综合类。其中制造业又细分为食品饮料、纺织服装、木材家具、造纸印刷、电化塑胶、电子、金属非金属、机械设备、医药生物、其他等子行业。
3.指标的选取(1)存货周转期
存货周转期用于衡量一定时期内存货周转的速度,反映企业周转效率和存货的变现能力,从而能分析说明企业供、产、销的平衡程度。其计算公式为:
存货周转期=存货/(主营业务成本/365)
式中的“主营业务成本”不能用主营业务收入代替,存货为期初存货净额和期末存货净额的平均数。存货周转期越低,说明存货转换为现金或应收账款的速度越快,流动性越强。也就是说,存货周转期低,存货的变现能力越强,资金的利用效率也就越高。反之,如果存货周转期较高,则其变现能力相应较差。但是,如果盲目的追求过低的存货周转期,可能意味着企业的存货水平过低,存在着生产中断或产品脱销的危险。
(2)应收账款周转期
应收账款周转期用于衡量一定时期内应收账款周转的速度,从而能反映企业应收账款管理的效率。其计算公式为:
应收账款周转期=应收款项/(主营业务收/V365)
式中的“主营业务收入”实际上应用赊销额,但赊销额作为商业机密一般不对外公开,所以用主营业务收入替代,应收款项包括应收账款净额和应收票据,式中的“应收款项”为期初应收款项净额和期末应收款项账款净额的平均数。
应收账款周转期越低,表明企业的应收账款周转越快,应收账款的管理效率越高。如果应收账款周转期很高,表明企业呆滞在外的资金过多,资金周转缓慢,调度不灵,从而对偿债能力及盈利能力有着严重的负面影响。
(3)应付账款周转期
应付账款周转期用于衡量一定时期内应付账款周转的速度,从而能反映企业应付账款管理的效率。其计算公式为:
应付账款周转期=应付款项/(主营业务成本/365)
应付款项包括应付账款净额和应付票据,式中的“应付款项”为期初应付款项和期末应付款项的平均数。(4)营运资金周转期
营运资金周转期是指企业的营运资金从现金投入生产经营开始到最终转为现金的过程。其计算公式为:营运资金周转期=应收账款周转期+存货周转期一应付账款周转期4.数据来源
根据研究的需要,所收集的数据主要是1997年至2006年样本公司年度报表中的应收账款、应收票
70
据、存货、应付账款、应付票据、主营业务收入、主营业务成本。以上数据主要是由“色诺芬ccER系列研究数据库系统”提供。
5.统计方法
考虑到运用复杂的样本数据处理方式,可能首先需要证明处理数据的数学方法的科学性,否则将影响结论的科学性。为了保障数据的客观性,本文在对上市公司营运资金管理的调查研究中,采用描述性统计,以反映我国上市公司营运资金管理绩效的实际状况,未对任何样本数据进行修正,分析软件采用ExCEL软件。各周转期指标的具体统计过程如下:
(1)按公式计算出行业所有样本公司的存货周转期、应收账款周转期、应付账款周转期指标。其中,存货、应收账款、应付账款均使用年初余额和年末余额的平均值。
(2)剔除对计算结果有重大影响的异常数据。
(3)计算出行业每年存货周转期、应收账款周转期、应付账款周转期的平均值。
(4)根据营运资金周转期的计算公式,运用上一步骤得出的存货周转期、应收账款周转期、应付账款周转期的平均值计算行业每年的营运资金周转期。
三、1997—2006年中国上市公司营运资金管理绩效趋势分析1.1997—2006年中国制造业上市公司营运资金管理绩效趋势分析
利用前面所述的方法计算各年制造业上市公司各项营运资金周转期指标,将各年的统计调查结果汇总于表1,并绘制1997—2006年中国制造业上市公司营运资金管理绩效变化趋势图(如图1所示)。
表1
周转期指标存货周转期应收账款周转期
营业周期应付账款周转期营运资金周转期
1997—20嘶年中国制造业上市公司营运资金管理绩效指标统计表
1997
140
199815213028279203
1999150136286
82
2000200l20021341012359l
144
20031239221595120
20041168319993106
201051178019796101
2006
11577
l“
132
l“
116
260
11625672184
27686190
192
97
88172
20495
注:营业周期是从取得存货开始到销售存货并收回现金所需要的时间,它等于存货周转期和应收账款周转期之和。
图11997—2006年中国制造业上市公司营运资金管理绩效变动趋势图
从图1可以看出,1997—1999年间,制造业上市公司的存货周转期、应收账款周转期均呈上升趋势,而从2000年开始,存货周转期、应收账款周转期指标则一直处于下降的趋势,其中:应收账款周转期的下降较为明显,由1999年的136天(相当于每年平均周转2.68次)下降到2006年的77天(相当于每年平均周
71
转4.74次),从周转期看,2006年比1999年下降了59天,下降了43.4%,平均每年下降8.5天,下降6.2%;从周转率看,则上升了2.06次,上升了76.9%,平均每年上升ll%。这说明制造业上市公司整体的应收账款管理水平和存货管理水平在1997—1999年逐年下降,而从2000年开始则在逐年提高。应收账款和存货管理水平的变化导致营业周期也呈先增后减的趋势。1999年制造业上市公司的营业周期平均为286天,比1997年增加了30天,平均每年上升15天,上升11.7%,而从2000年开始,则明显呈逐年下降趋势,2006年下降到192天,比1999年的286天下降了94天,下降32.9%,平均每年下降13.4天,平均每年下降4.7%。近年来营业周期的逐年下降说明企业资金管理特别是流动资金管理的水平在逐年提高。
从1997年到2006年,除2004年比2005年略有下降外,制造业上市公司的应付账款周转期一直呈逐年增加之势,由1997年的72天上升到20cr7年的97天,这说明企业越来越重视商业信用的利用,商业信用在企业营运资金管理中的地位越来越重要。存货管理、应收账款管理和应付账款管理三者的共同影响使营运资金管理周转期在1997—1999年间逐年增加,到1999年,营运资金周转期达到204天的最高天数,相当于每年仅周转1.79次。而从2000年起呈逐年下降之趋势,而且降低的幅度非常明显,2006年制造业上市公司营运资金周转期平均为95天,比1999年的204天下降了109天,下降了53.4%,平均每年下降7.6%,从周转率来看,则相当于从1999年的每年周转1.79次提高到2006年的3.84次,提高了114.5%,平均每年提高16.4%,这说明中国制造业上市公司营运资金管理的水平在近几年中已有显著的提高。
1997年到1999年间营运资金管理绩效的逐年下降与当时的宏观经济形势有很大的关系。199r7年,由于国内一些因素的变化,再加上东南亚金融危机的催化,我国出现了市场疲软、经济增长放慢的病相。从1998年年初开始,更进入了通货紧缩,即物价总水平持续下降的状态。需求不足,产品滞销,企业利润下降和紧缩开支等现象,相互影响,形成了恶性循环。居民消费价格指数由1994年的24.1%(改革开放以来的最高点)骤降至1997年的2.8%,并开始了连续22个月的物价下跌现象,产品严重积压,低迷的外在经济环境对企业的发展产生了严重的影响,大量存货积压,业务利润率下降,由此导致存货周转率等周转率指标下降,营运资金周转缓慢。2000年,在国家有效的宏观调控下,我国国民经济增长速度下滑的趋势得到了遏制,经济形势出现了积极的变化,2000年实现了8%的GDP增长率,之后宏观经济一直呈持续增长的发展态势,宏观经济形式的变化无疑对企业营运资金管理绩效水平的不断提升产生了积极的影响。
2.1997—2006年其他行业上市公司营运资金管理绩效趋势分析
虽然其他行业上市公司数目较少,且十年来样本数目分布不均匀,但是我们仍然可以看出各行业上市公司营运资金管理效率变化的基本趋势。其他行业上市公司营运资金周转期的计算方法与制造业相同,其各年的统计结果(如表2所示,为汇总反映各行业的统计结果,表2中也包括了制造业上市公司的统计结果):
表2
行业
ABCDEFG
H
1997197
1997—20嘶年其他行业上市公司营运资金周转期统计表
1998184151
203
1999160168204
113
20()o16918119068
20741
2001170115
172
20()2160821445911420110311278
44
200314959120
47
200413737106368211134
22
2005
131
2006139189539116
—5
138184106127
4
37101
44
1131231320350116l82204240
55187201153911096514l341
2014620756131580166
423
89
10
106—111616103732127255
1873982999145300
148
44
13421109933123272
1035
982
JKLM
153885
170
9124l97
217
4112l319
101341
404
(A农林牧渔业、B采掘业、c制造业、D电力煤气及水的生产和供应业、E建筑业、F交通运输及仓储业、G信息技术业、H批发零
售贸易、J房地产业、K社会服务业、L传播与文化产业、M综合类)72
由上表可以看出,各个行业在经历过1997一1999年的经济波动后,近十年的营运资金周转期从总体上来看均处于下降的趋势。其中:农林牧渔业(A)、采掘业(B)、电力煤气及水的生产和供应业(D)、交通运输及仓储业(F)、批发零售贸易业(H)等与制造业关联度较大的行业,其营运资金周转期的变化趋势与制造业上市公司营运资金周转期的变化趋势基本相同,都是呈先升后降之势。在这些行业中,又以交通运输及仓储业(F)、批发零售贸易业(H)、采掘业(B)的降低最为明显。2006年,交通运输及仓储业(F)上市公司营运资金周转期平均比1999年最高点时的46天下降了51天,下降了111%;2006年,批发零售贸易业(H)上市公司营运资金周转期平均比1999年最高点时的56天下降了51天,下降了91.1%,从周转率来看,意味着从1999年的每年周转6.5次提高到2006年时的每年周转73次,是1999年时的11倍多;2006年,采掘业(B)上市公司的营运资金周转期平均比2000年最高点时的181天下降了163天,下降了90.1%,从周转率来看,意味着从2000年的每年周转2次提高到2006年的每年周转20次,是2000年时的10倍。这种关系不仅说明了营运资金管理绩效水平在行业之间存在较大的差异,而且说明营运资金管理在行业之间存在相互作用,也进一步说明通过改善供应链管理和渠道关系管理是提升营运资金管理绩效的一个重要途径。
四、2006年度中国上市公司营运资金管理绩效调查
为了全面了解各行业上市公司营运资金管理的现状,掌握同一行业中不同上市公司营运资金管理绩效水平之间的差异,同时为其他企业评价营运资金管理绩效提供参照,我们分行业对每个上市公司2006年度的营运资金管理绩效进行了调查,并以营运资金周转期指标为排序标准,分行业对2006年度中国上市公司营运资金管理绩效进行排名。在排名时,为了保证排名结果的正确导向,将营业周期(存货周转期加应收账款周转期)或应付账款周转期高于行业平均值两倍以上的企业从排名前五名的企业中剔除①。在公布的年度调查报告中,只公布每个行业当年排名最前和排名最后的各五个企业的营运资金管理绩效数据,并同时提供其与前两年数据的比较数据。“2006年度中国上市公司营运资金管理绩效排行榜”的详细情况请登陆中国会计学会网站查阅。本文表3仅列示各行业排名最前和最后的两个企业的数据。下面分别制造业和其他行业对2006年度中国上市公司营运资金管理绩效的状况进行简要分析说明。
1.2006年度中国制造业上市公司营运资金管理绩效状况
制造业可以细分为食品饮料、纺织服装、木材家具、造纸印刷、电化塑胶、电子、金属非金属、机械设备、医药生物等9个子行业(未将制造业中的“其他类”包括在内)。通过对制造业9个子行业的调查,我们发现,在制造业的各个子行业中,营运资金周转期存在较大的差异。营运资金周转期最短的子行业是造纸印刷业,平均为57天,最长的是木材家具业,平均为177天,后者约是前者的3倍。两个子行业的存货周转期、应收账款周转期和应付账款周转期都存在着很大的差距,这主要是由于其行业性质决定的。
与各个子行业平均营运资金周转期之间的差异相比,各个子行业内部企业的营运资金管理绩效差距要大得多。排名最后企业的营运资金周转期是该企业所在子行业平均营运资金周转期10倍以上的子行业有6个,分别是:食品饮料、纺织服装、造纸印刷、电化塑胶、机械设备和医药生物。而行业内部企业营运资金管理绩效差距较小的子行业主要是电子行业和木材家具行业,电子行业排名最后企业的营运资金周转期是该行业平均营运资金周转期的3.6倍,木材家具行业排名最后企业的营运资金周转期仅是该行业平均营运资金周转期的2.5倍。
在差异较大的6个子行业中,子行业内部企业营运资金管理绩效的差异主要是由于存货周转期、应收账款周转期的差异引起的,6个子行业存货周转期排名最后企业的存货周转期都在其行业平均存货周转期的10倍以上,食品饮料、造纸印刷、电化塑胶、机械设备和医药生物行业应收账款周转期排名最后企业的应收账款周转期也都在其行业平均应收账款周转期的10倍以上,而应付账款周转期排名最后企业的应
①如果某企业的营业周期是行业平均值的两倍以上,其营运资金周转期却排名在前五名中,则该企业一定是通过比同行业其他企业更迟地偿付应付账款的方式来实现的,这种情况下的营运资金周转期低不是健康的、积极的,将其列在前五名的企业中会产生误导,因而
将其删除。
表3
20嘶年度中国上市公司营运资金管理绩效排行榜
制造其他
公司名称
存货应收账款应付账款
营运资金公司名称
存货应收账款
应付账款
营运资金行业
周转期
周转期
周转期
周转期
行业
周转期
周转期
周转期
周转期
丰原生化
6434
117—20赣南果业
461477一17伊利股份36755—12s{sT华塑58
6310120食品通葡股份农林
944715
2321428397
22528594饮料
S酒鬼酒
1597
1242701452牧渔业
中水渔业SST大盈
116815591857871平均值
131
4270
103平均值
1675584139春晖股份
63
1678
1
神火股份4625127
—55
S中服37
28631
开滦股份
2535108—47
纺织
贤成实业
264115217921000采掘业
西藏矿业130149117
162服装
锦龙股份
1357
19
2411136
天津宏峰128587975397
平均值134
47
64
117
平均值
4146
69
18
兔宝宝
923880
50224
144
一1186710784电力煤南海发展1749
146—80木材
宜华木业
89
14835气及水
大唐发电50
133钱江水利56421
65520家具
美克股份
SST光明
275240
76
440的供
闽东电力
737
28
85680
平均值
14610574
177应业
平均值
42
70
7439
宜宾纸业
5448208—106北方国际37791124S¥sT佳纸
10271
215
—41宏润建设
57468123造纸175
1811
1562建筑业
中国武夷5287423
575
541印刷
s{sT东泰ST江纸843
341805201314
991928
北京城建
平均值
136
9111l116平均值95
7511357
9
15165—141明天科技
3132
180一118交通南京港宁波海运2641150一82山东海龙65
29
163—69运输电化簿阐局述30634148598S¥ST云大80l
26645661l及仓
武昌鱼1068034221788845塑胶
s}ST九化530834376988储业
平均值50
42105—13平均值85
618660
中国联通19
19163—125福日股份11
2476—41
信息宝利来6313167—9159323019911298长电科技
4860
146—38ssT星美技术业
623716118916958106602电子
大显股份401127
145383sT太光
平均值
11210l
109103宝石A247
365183429通程控股
70
4
162—87平均值118106105119
批发
华联股份9
O88
—79关铝股份
8038159
—41
零售
深国商193018714
1234华帝股份4131108
—36贸易
S}ST金珠112412241852162金属}ST金岭
48l
248126603
平均值571870
5非金属
ssT东碳45l395125美都控股
125848
722
85平均值103
628480房地新黄浦10612
910925335O167723658s。sT中华
79
17233—137海鸟发展产业
天鸿宝业
2653618
105825496中国重汽6528176—83机械平均值
1089
31127994T冰熊13074705641213设备
山东高速
4
1
184—178s女sT中房2641161200
1457社会
东方宾馆44
18
141—79平均值
133100119
114世博股份
2082
323206l5078228
—100服务业
海王生物
天伦置业
132842306971281751241“
—89平均值874l
88
40医药S桐君阁
天药股份
53614913455l
博瑞传播
12977
—56生物
传播与
—418666歌华有线
171
58sT金泰
18469301424121
永生数据
103329348平均值
12198103文化84116产业
SST万鸿
478122229370鑫科材料
196250平均值118
8683121
伟星股份
67285540银座股份
90
53—44
制造业S}ST磁卡
368448269547
万杰高科
7l
44
133—18其他
275081222636浙江东日综合类
金丰投资11082651046天宸股份3163183693276平均值
157
87
89
155
平均值
346
60
96
3lO
付账款周转期在其行业平均应付账款周转期lo倍以上的只有纺织服装和机械设备两个子行业,这说明同一子行业企业之间营运资金管理绩效的差异主要是企业自身经营管理上的差异。
从与2005年的比较来看,我们发现2006年度制造业中各个子行业上市公司平均的营运资金周转期都比上年有所降低,说明制造业上市公司营运资金管理的整体水平都在提高,其中以造纸印刷业上市公司平均营运资金周转期的降低幅度为最大,达到21%,而以纺织服装类上市公司平均营运资金周转期的降低幅度为最小,为1%。在各子行业排名前五名企业中,多数企业的营运资金周转期为负值,这意味着企业无需在流动资产占用上投入资金,说明企业运用资金的效率非常高,流动性管理比较积极。
2.2006年度其他行业上市公司营运资金管理绩效状况
其他行业包括农林牧渔业、采掘业、电力煤气及水的生产和供应业、建筑业、交通运输及仓储业、信息技术业、批发零售贸易、房地产业、社会服务业、传播与文化产业和综合类等行业。从调查结果来看,除房地产行业和综合类行业的营运资金周转期较长之外,其他行业的营运资金周转期均较短,营运资金管理绩效较好,其中以交通运输与仓储业(平均为一1l天)、批发零售贸易业(平均为5天)、采掘业(平
均为18天)尤为突出。
与制造业各子行业内上市公司之间营运资金管理绩效差异的悬殊程度相比,其他行业的行业内上市公司之间营运资金管理绩效差异的悬殊程度更大。除农林牧渔业、建筑业和传播与文化产业3个行业外,其他7个行业排名最后的上市公司营运资金周转期都是该行业平均营运资金周转期的lo倍以上。导致行业内上市公司营运资金管理绩效产生差异的主要原因也是存货周转期在行业内部差异较大,在上述7个行业中,存货周转期排名最后企业的存货周转期都在其行业平均存货周转期的10倍以上。除电力煤气及水的生产和供应业、信息技术业和传播与文化产业的平均应收账款周转期和应付账款周转期水平相当外,其他行业的平均应付账款周转期都大于其平均应收账款周转期,其中又以房地产业、交通运输及仓储业和批发零售贸易业最为明显(平均顺差在50天以上),说明这些行业在供应链和渠道关系中占据了非常有利的地位,这种有利地位有利于其营运资金管理绩效的提高。
从与2005年的比较来看,其他行业的上市公司营运资金管理绩效则有升有降。营运资金管理绩效提升显著的行业是批发零售贸易业和采掘业,其2006年的平均营运资金周转期比2005年分别下降了68%和51%;营运资金管理绩效降低较为显著的行业是交通运输及仓储业和社会服务业,其2006年的平均营运资金周转期比2005年分别上升了162%和30%。
五、展望
为了向国内外的企业管理者和理论研究者提供中国上市公司营运资金管理绩效的数据支持,本项调查将持续进行下去。我们将按年发布“20××年度中国上市公司营运资金管理绩效排行榜”(The
WorkingCapitalManagementSurveyofChineseListed
20××
Companies)。同时,为了引导企业开展以渠道关系管理
和供应链管理为重心的营运资金管理,我们将在后续调查中同时提供按渠道分类的营运资金及其周转绩效的数据,建立并不断充实“中国上市公司营运资金管理数据平台”,期望本项研究能够对我国企业营运资金管理水平的提高产生积极的影响。
主要参考文献
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