如何控制期货投资的风险?

作者：曾星智

重发说明：本文发表于2009年4月，在2008年7月到2009年9月，我重点操作了商品期货，先是在2008年做空铜获得130%收益、后是在2009年做多糖收益50%、锌收益20%，也在做空橡胶中发生了-7%的小亏损。做商品期货与做股票很不同，我们必须特别注意期货的风险，并且通过一些措施来控制好它们，这是我对那段时间做商品期货风险管理的一些心得。

如何控制期货投资的风险？

撰文/曾星智

大部分期货投资者都清楚，传统和流行的期货投资方式存在着很大的风险，经常出现巨额的亏损，甚至是将资金全部亏光（爆仓）。如果说在股票投资中，是10%的人赚钱、70%的人亏钱、20%的人不赚不亏；那么，在期货投资中的情况绝对是更加残酷：可能只有1-5%的人赚钱，而95%的人发生亏损。

为什么期货投资的风险，要远远高于股票投资呢？这主要是因为传统和流行的期货投资方式造成的，这包括几个方面：1、保证金制度造成的高杠杆风险，也即是去购买超出自己的资金实力数倍、甚至十几倍的东西；2、只使用技术分析，完全忽视影响期货最根本的商品供需；3、频繁的短线交易，缺乏对市场几年、几个月的长周期方向掌控。所以，只要投资者在进行期货投资时，没有脱离这三个造成高风险的原因，它就永远都不可能做好期货投资的风险管理，它就永远会使自己的资金面临巨额亏损的情况，它就永远躲避不了亏光（爆仓）这个幽灵的纠缠。

我在使用“力量投资理论”进行期货投资，考虑控制期货投资的风险时，首先就是完全解决上述三造成高风险的情况，具体办法是：其一，通过对仓位的管理，来规避保证金造成的高杠杆风险，将杠杆从十几倍、数倍降低到可以接受的2倍、1倍（无杠杆）；其二，使用力量投资理论中的“空间力量”，通过对期货最基本的商品供需研究，超越单纯从市场角度的分析，把握实体经济领域内期货价值的根本变化；其三，使用力量投资理论中的“时间力量”，通过对期货市场持续几年、几个月、几周的多种周期的价格变动研究，找到从中线投资角度最佳的投资方向和时机。

1、将期货的风险，降低到与股票风险相同

我们知道，期货投资风险远远超过股票投资风险的原因，最主要的是因为期货的保证金制度。保证金制度，即是投资者只需要支付少量的资金，就可以购买到价值数倍、甚至十几倍的东西。比如，目前国内期货的平均保证金额度，一般是10%，也就是说，投资者只需要支付10%的钱，就可以买到100%的东西。

假设投资者有100万元的资金，有一个合约的价格是50万元，那么在10%的杠杆下，你就可以购买20份这个合约，获得价值1000万元的证券。这样，期货投资巨额的风险就出现了：假设此时这份合约的价格从50万元下跌了10%到45万元，那么你拥有的20份原来价值1000万元的合约，就只值900万元了，你的账面上亏掉了100万元，而这等于是完全亏光了你的本金，你已经一无所有了。

从以上的例子里，我们可以看到，在传统和流行的期货投资方式中，使用10%的保证金就等于是把我们的风险放大了10倍，而一旦市场价格下跌5%，就等于我们亏掉了5%x10倍=50%（亏掉了一半），如果市场价格下跌10%，就等于我们亏掉了10%x10倍=100%（完全亏光了）。——所以，力量投资理论认为，在期货市场进行专业的投资，绝对的、永远的不能使用全仓，必须使用足够低的仓位，以完全降低期货投资中的风险。

我们的具体解决办法，就是通过仓位的管理，来将保证金造成的高杠杆风险降低到我们和委托人都可以接受的程度。比如，在10%的保证金情况下，使用全仓就等于是10倍的杠杆，如果我们只使用20%的仓位，那么我们的杠杆就只有2倍；如果我们只使用10%的仓位，那么我们的杠杆就是1倍（也即没有使用杠杆了）。

以上面的例子来说，在10%的保证金制度下，使用全仓的话，100万元的资金可以购买到价值50万元的合约20份，这等于就是使用了10倍的杠杆。但是，在我们力量投资理论对期货的专业中线投资中，我们会使用这100万元的资金，去购买价值50万元的合约4份。这样的情况下，我们只支付了20万元的钱、还有80万还在账户里，使用的仓位就是20%，承担的杠杆风险就已经从10倍的高杠杆，降低到了2倍的低杠杆了，如果合约价格从50万跌10%到了45万，我们也仅损失了20万元，它只是总资金的20%，而不是完全把总资金亏光了。或者，我们也可以使用这100万的资金，去购买价值50万元的合约2份，那么我们使用的仓位就是10%，此时就等于是没有使用任何杠杆了，如果合约价格从50万跌10%到了45万，我们也仅损失了10万元，它只是总资金的10%，而不是完全把总资金亏光了。

根据对国际、国内商品期货和金融期货的研究，我们力量投资理论认为，对于商品期货（如金属、原油、农产品等）和股指期货（如即将推出的沪深300指数期货），如果要做到长期几十年的期货投资成功，就必须避免出现10%以上的总资金亏损，也就必须始终把我们在期货投资中的杠杆控制在4倍以内（最佳是2倍）。当然，对于一些波动幅度很小的金融期货，比如货币期货、债券期货，他们一般都是以非常微弱的差价，所以，我们可以适当地把杠杆放大。但是，力量投资理论对杠杆的准则不变，就是这个杠杆比例，要在未来的几十年，都能承受市场异常波动的情况下造成的意外亏损。

做期货投资，无论怎样，都绝对和永远都不能像传统和流行的那样，去使用数倍甚至十倍的杠杆。我可以这样断言，如果一直使用高倍的杠杆去做期货投资，这个人不管他有多厉害、取得了多么了不起的业绩，都迟早有一天会玩完（爆仓，把全部资金亏光）。凡是使用高倍杠杆的期货投资者，最后都注定失败、血本无归；凡是使用高倍杠杆的期货投资公司，都是对委托人不负责任的公司！

2、从供需变化，把握期货的根本

我们永远不能忘记，决定期货价格变化的根本，不在于虚拟市场本身，而在于这个期货背后的基本供需变化。我们以商品期货为例，当在实体经济中，这种商品的产量（供）和消费量（需）的变化，是造成商品现货价格以及期货价格变动的根本原因：当这种商品的产量（供）大于消费量（需）时，价格就会下跌；当这种商品的产量（供）低于消费量（需）时，价格就会上涨。同时，当这种商品价格下跌时，会影响商品的产量下降，拉低与消费量之间的差距，最后产量低于消费量，价格又重新上涨；当这种商品价格上涨时，会影响商品的产量上升，拉低与消费量之间的差距，最后产量高于消费量，价格又重新下跌。

绝大部分的期货投资者，都完全没有去考虑这种期货背后的实体经济的商品市场情况，没有去研究从几年的时间跨度来看，这种商品的供需变化，而只是单纯地去研究虚拟市场的价格图表或资金流量。这是一种舍本逐末的投资思路，因为没有从供需的基本层面的把握，所以他们对期货市场的认识永远停留在短期的表面上。我们在使用“力量投资理论”对期货进行专业中线投资时，是把实体经济的商品基本供需（也即是“空间力量”），与虚拟市场的期货价格变化（也即是“时间力量”），放在了同等重要的位置上进行研究。最重要的是，我们力图，从实体经济的空间力量和虚拟市场的时间力量中，寻找到两者相互印证的变动趋势，从而找到最佳的投资机会。

比如，我们对铜商品期货的投资，会同时做两件事情：其一，是通过力量投资理论中的时间力量，对铜商品期货长期、中期的市场运行力量进行跟踪，并从中把握到中长期力量合力共振的投资时机，这可以参考我每周六发布的《曾星智证券市场周记》；其二，是通过力量投资理论中的空间力量，对铜商品在全球的供需情况变化，进行长期的跟踪研究。我主要是依据ICSG（国际铜研究组织）对全球铜产量和消费量的数据，找到从几年的时间跨度来看，铜商品在全球的供需变化情况。我们需要思考的是，从近几年来看，全球对铜的生产正在发生什么样的变化？比如铜矿的开采量是在增产还是减产？同时，全球的铜消费正在发生什么样的变化？比如消费铜的其它行业是在高速发展还是在衰退？

当铜的消费量超过了产量的时候，就预示着铜的价格将会开始进入长期的上涨，比如，从2003年、2004年，全球铜的消费量超过了产量，一轮持续2-3年的大幅上涨开始了；当铜的产量超过了消费量的时候，就预示着铜的价格将会开始进入长期的下跌，比如，从2006年、2007年开始，全球的铜产量开始超过了消费量，然后一轮大幅的下跌在2008年终于爆发。这可以参考我发布的《期货研究：铜商品的供需与价格图表分析》一文，里面我做了8幅图，将2008年全球铜的供需情况、产量利用率情况、产量和消费量分布情况、消费结构情况进行了详细的研究，这些研究即成为了我在2008年做空沪铜的根本依据，最终结合时间力量的情况下，完整地捕捉到了下半年铜期货的大跌机会，使用极低的2倍杠杆获取了130%的投资收益。这次对铜的卖空投资操作，可以参考实盘记录《卖空沪铜收益130%（08年7-12月）》。

如果脱离了期货背后最基本的供需变化，脱离了对这个期货实体经济的跟踪研究，这就等于是做股票投资时，脱离了上市公司的业绩，两者都是不可能做到最好的投资的。实体经济领域的情况，是期货价值变化的根本动力；虚拟市场领域的情况，是期货价格变化的主要动力，我们在使用力量投资理论做期货投资时，就是将实体经济的根本动力（空间力量），与虚拟市场的主要动力（时间力量）进行结合。我可以这样断言，凡是脱离了对期货的实体经济供需研究、而简单地依据虚拟市场分析的期货投资，不管他的资金有多少也只能算是个小散户，而不能成为专业投资者，更不可能获得持续几十年的成功。

3、找准市场长期的大方向

由于T+0（可以当日买卖）的原因，绝大部分的期货投资者，都是做超短线也即是当天买当天卖不持有头寸过夜。另外还有少部分的期货投资者，是做短线也即是持仓几天，或者是1、2周的时间，但也是不超过1个月。所以，99%以上的期货投资者的眼光，都是停留在市场短期的波动上，而完全没有看到市场中期的、长期的波动情况。所以，一旦市场的中长期运行发生根本的变化，这些99%做短线的期货投资者，就会遭受巨大的灾难，出现巨额亏损或者直接爆仓亏光。做超短线和做短线，造成了传统和流行的期货投资，存在严重的短视性，完全忽略了对市场中长期的眼光，这也是99%的期货投资者最终都亏损的重要原因。

力量投资理论的“时间力量”中，将市场的运行状态，分成了不同时间跨度的各种力量，而且是以中长期的力量为中线投资的根本，这与普通期货投资者的短视截然相反。聪明的老投资者都清楚，我们是不能说一个市场是上涨还是下跌的，而应该是指定一个时间跨度。以我们的“时间力量”来说，也即是：目前这个市场，从几年来看它的力量是上涨还是下跌的？从几个月、十几个月来看它的力量是上涨还是下跌的？从几周、十几周来看它的力量是上涨还是下跌的？从几天、十几天来看它的力量是上涨还是下跌的？……等等。

从不同的时间跨度，来看一个市场时，我们可以发现市场运行的复杂性。力量投资理论，将几年来看市场的变化交给实体经济的“空间力量”来研究，将几个月、十几个月来看的市场变化交给了“时间力量”的长期力量，将几周、十几周来看的市场变化交给了“时间力量”的中期力量、将几天、十几天来看的市场变化交给了“时间力量”的短期力量。因为力量投资理论在期货市场进行的专业中线投资，所以，我们重点是选取虚拟市场几个月、十几个月（长期力量），以及几周、十几周（中期力量）的运行变化情况进行跟踪。

所以，与绝大多数期货投资者的短视完全不同的是，我们是从中长期的时间跨度，而且是多周期、多力量的综合研究，来分析市场的。当我们研究一个期货的虚拟市场时，我们所看到的是，从几年、十几个月、几个月、十几周、几周来看，这个期货的价格运行是什么样的状况。对于专业的中线投资来说，我们对从几天、几个小时、几分钟的市场运行状况，完全忽略，这就使我们对期货市场的把握完全不受短期波动的影响，而能真正把握住期货市场大方向，抓住中长期的大幅变动的真正大机会。

4、寻找最佳的中线投资机会

从几年、十几个月、几个月来看的市场运行状况，也就是我们使用力量投资理论，对期货做专业中线投资时的“大方向”，也即是我在另一篇文章《大方向，才是风险管理的核心》阐述的重点思想。因此，我们就通过这种期货的实体经济“空间力量”，把握了从几年来看的方向，比如供大于需（下跌）或需大于供（上涨），又通过这种期货的虚拟市场“时间力量”，把握了从几个月、十几个月来看的方向，比如长期力量向上（上涨）或长期力量向下（下跌），那么，我们就建立了中线投资的基础了。

下一步，就是通过对几周、十几周市场运行的研究，找到中期力量的运行节奏。当中期力量的方向，与我们上面的长期力量、空间力量的方向一致时，我们就进行对这个方向的中线投资。比如，当长期力量、空间力量都是向上（上涨）的，那么，我们就找到中期力量又向下转变为向上时，参与市场开始进行中线做多投资；当长期力量、空间力量都是向下（下跌）的，那么，我们就找到中期力量又向下转变为向下时，参与市场开始进行中线做空投资。——这就是最佳的中线投资机会。

如果市场的中期力量，与长期力量、空间力量的方向不一致，那么，我们就放弃这种期货不进行操作。因为期货品种有很多，国内的商品期货就有20多种，所以，当某些期货品种不符合最佳的中线投资机会时，我们可以在别的期货上找到这样的最佳机会。这样，使用力量投资理论对期货的中线投资，在单一的期货上，平均每年有2次的最佳中线投资机会，每次持仓大约是在2-6个月。

5、根据波动性和杠杆比例，设置止损额度

做好了以上四点：通过仓位管理降低杠杆风险、从供需变化把握期货根本、把握期货长期的大方向，以及找到最佳的中线投资机会，对于力量投资理论的期货中线投资来说，还没有完美，欠缺的就是“止损”。因为，我们通过以上四点，是将成功率提高到了90%以上，但可能还存在10%的失败可能，应对它们的策略就是“止损”。

止损的额度不能简单使用某个数字，而是需要根据期货的波动性和我们使用的杠杆比例，进行配置。我们采取的解决方案是，根据我们力量投资理论的期货投资系统，找出在以空间力量、长期力量为基础进行中线投资时发生亏损的情况，对几十年以来，国际、国内主要的期货市场进行统计研究，得出了这样的结论：在完全依据力量投资理论的中线投资系统基础上，在采取2倍的杠杆比例下，我们对一般商品期货、股指期货的止损额度设置为5%。也即是，当我们在期货操作中发生失败情况时（有10%的可能），当市场价格发生5%的反方向波动时，我们就执行止损。发生止损时，损失的资金，以2倍杠杆计算，也就是总资金的10%。

阅读本文的期货投资者需要特别注意，我们设置市场波动5%的止损额度，是特别针对使用力量投资理论的中线投资系统，以及2倍以内的杠杆比例而言的，而不是指传统和流行的期货投资方式。也就是说，这篇文章的五个部分，它们都是一个整体，而不能单独地割裂。更高一个层次来说，本篇文章与“力量投资理论”的其它20多篇文章，是一个整体，也不能把本文单独割裂开来阅读。世界是非常复杂的，市场更是一个复杂的、开放的、动态调适的系统，任何试图简单套用本文的投资者都注定失败。我相信，正如期货市场只有1%的人赢利一样，在每100个投资者中，也最多只有1个人能真正明白笔者本文的投资思想。真理永远在少数人手里，那些愚蠢的绝大多数，是永远不可能在期货投资中，获得持续几十年的成功的。

写于2009年4月20日