太平洋保险公司投资价值分析报告金融保险

重阳投资有限公司

太平洋保险公司投资价值分析报告 金融●保险 贺建青 [email protected] 21-86-68549303 2007年1月30日 报告要点：

1． 太平洋保险集团拥有居于行业第三的寿险业务和居行业第二位的产险业务

2． 公司的寿险业务虽然就市场份额来说居于行业第三位，但是近几年的保费增

长低于行业水平，同时就保费收入结构来说，公司的个险业务逐渐下滑，保

费增长主要依赖于银保销售，同时趸缴保费占保费比较高。保费收入结构的

不合理使得公司的资本金消耗非常大，同时公司的经营风险加大，盈利能力

减弱。公司的寿险业务问题较为严重，且有逐步恶化的倾向。

3． 公司的产险业务具有较高的竞争力。公司的产险服务和品牌受到了社会的高

度认可，同时公司不仅在行业传统的车险和财产险上发展良好，同时在新兴

的农险和意外险业取得了较好的业绩。公司产险的盈利能力较强且非常稳定，

持续发展能力很好。

4． 公司与荷兰国际集团合资成立的占50%股权的太平洋安泰人寿表现出良好的

增长势头，06年团险业务增长迅速。最重要的是太平洋安泰人寿定位明确，

以中小企业为目标，业务结构合理，经营稳健，盈利能力很强，具有较高的

内涵价值。

5． 公司作为一个集团公司具有优势也具有劣势，同时集团也面临着资本金缺乏

的问题，但公司更重要的任务是急需调整寿险业务和集团发展战略。

6． 在对公司经营能力和盈利能力分析的基础上，我们把公司与具有相同业务结

构的中国平安进行了对比，我们认为公司的价值相当于平安价值的20%-30%

之间，则在考虑公司融资的基础上估计公司的每股价值约为7-10元之间。

一、太平洋保险公司简介

1．中国太平洋保险集团简介

中国太平洋保险（集团）股份有限公司是在1991年4月成立的中国太平洋保险公司基础上组建而成的保险投资控股集团公司，公司总部设在上海。公司2002年，股本由20亿股扩展到了43亿股。

公司在国内投资控股专业经营非寿险业务的中国太平洋财产保险股份有限公司和专业经营人寿险业务的中国太平洋人寿保险股份有限公司。目前，这两个公司在国内共设有5469个营业机构，拥有比较完善的保险服务网络。公司在美国投资设有中国太平洋（美国）服务公司，在香港投资设有中国太平洋保险（香港）有限公司，在伦敦和纽约设有代表处。公司与荷兰国际集团合资设有太平洋安泰人寿保险有限公司。

公司的前五名股东如下： 上海宝钢集团公司

申能（集团）有限公司

上海国有资产经营有限公司 17.16% 14% 10.29%

重阳投资有限公司

上海烟草（集团）公司

大连实德集团有限公司 10.23% 10%

二、行业中的地位分析

1．寿险业务在行业中的地位分析

（1）太平洋人寿股份有限公司简介

中国太平洋人寿保险股份有限公司是专业经营各类人寿保险业务的全国性股份制商业保险公司，成立于2001年11月9日，总部设在上海。公司目前开办险种150余个，覆盖人寿保险、年金保险、健康保险、意外伤害保险等多个领域。2005年，太平洋寿险被中国质量协会授予

1200亿元，当年保费收入362亿元，实现利润4.69亿元。股本约为20亿股。

2005年12月，全球最大的私募基金之一凯雷投资集团携其战略投资伙伴美国保德信金融集团参股太平洋寿险。

（2）公司在寿险业的地位分析

从人身保费收入的角度看，太平洋保险人身保费收入规模一直居于行业第三位。 单位：万元

中国人寿

平安保险寿险

太平洋保险寿

险

新华人寿

泰康人寿

行业保费收入 06年 6898885.90 3783760.64 2665693.06 2080904.95 18383944.47 14.4% 05年 16068122.215884889.83 3620540.06 2106182.85 1780363.82 36462272.93 7.3% 7.2% 4.9% 12.34%0.6% 14.18%04年 14969672.20 5487718.21 3449034.00 1874816.99 1768632.54 31935859.21 17.23%4.5% 26.56%16.9% 40610901.22 11.37%

从保监会公布的数据看，太平洋财险的保费收入规模在行业的地位位列第二：但从近三年来保费规模的增长率来看，公司的保费增长明显慢于行业的平均水平。从公司寿险所占份额来看，近几年呈现下降的趋势：

（3）公司的经营分析

截至2005年底，公司在全国共设有520家分、支公司（营业部）和3000余家营销服务部，拥有2.9万名员工和18.3万名营销员。同时，与一批专业、兼业代理机构建立了良好的业务合作关系。公司已建成贯通全国、联结全球的保险电子商务网站。太平洋人寿旗下最重要的三大“支柱”——个人保险、银行保险、团体保险。太平洋保险2005年宣布将在5年内投入1.4亿元，与保险业内著名的CSC公司共同打造新一代保险管理系统——Future First，从而全面提升太保人寿的客户服务及专业化水平。2005年，太保的数据集中工作基本完成。

但是我们从寿险业务结构来看，太保人寿的问题非常严重。

第一、个险渠道获得的保费收入少已经成为了太保寿险不容回避的大问题。虽未能从太保寿险获得该公司全系统今年全年个险渠道销售总收入的具体数据，但是从中国保监会公布的10月份数据来看，太保寿险的总保费收入在今年已远低于同属“第一梯队”的中国人寿和平安人寿，后两家的总保费收入分别达到了1601.04亿元和565.05亿元，而太保寿险仅302.13亿元。

单就上海市场来看，从上海保险业同业交流的数据统计表中发现，太保寿险在个人销售渠道获得的收入已经沦为名副其实的“第二梯队”：今年前10个月，在个人销售渠道方面，市场份额超过10%的寿险公司只有三家，平安人寿上海分公司、中国人寿上海分公司、友邦上海分公司的份额分别为44.61%、20.64%和15.56%；第二梯队则以太平洋安泰（太保集团旗下的合资公司）排名第一，市场份额为4.43%，而太保寿险上海分公司在个人销售渠道所获得的市场份额只有2.76%。

第二、保费收入高度依赖于银保业务。上海保险业同业公会的统计数据显示，2006年上海市银保市场业绩意外冲高至9.23亿元年内单月高点，其中太平洋人寿当月银保业务高达4.73亿元，占当月上海市银保业务新增保费的50.33%。在其全年银保业绩中，12月新增保费占比超过了40%。

受银保业务拉动，太平洋人寿当月新增保费收入达5.87亿元，同比增幅达276.12%。此前的1-11月，其保费收入同比增幅仅为39.2%。而太平洋人寿在2006年上海市寿险市场的市场分额也由1-11月的8.32%跃升至1-12月的9.52%。年度业绩增长则攀升至58.9%。此前，太平洋人寿单月银保业绩一直在0.4-0.6亿元上下波动，在上海市银保市场的市场分额一直未突破10%。对其在2006年12月的异常表现，业内颇多猜测。

银保产品从与销售渠道合作及做大市场分额的角度来说，短期固定收益产品比较可取。但是这类产品保险公司一般都是贴本做的。从偿付能力压力、满期给付的角度来说，投连产品风险较大。

第三、保费收入高度依赖于高保底产品。仅从产品形态来看，太平洋人寿上海分公司12月新推出了一款一年期高保底的固定收益产品“四季红”，年收益率2.4%。该产品由工行独家销售，主要是通过挂号邮件形式进行营销，且只在支行网点销售。产品推出不足一个月，销售规模就已超过5亿。

同时，鉴于工行选择银保产品时的阶段性销售特征，有资深业内人士猜测，太平洋人寿的异常举动与工行提升中间业务收入的年度考核压力有关。

（4）盈利能力：

太保人寿2003年资产有715亿元，负债741亿元， 2003年净资产为-25.88亿元。全年实现保费收入376．74亿元，全年利润2．51亿元。2004年和2005年太保寿险累计亏损

分别高达约60亿元和57亿元，而2004年保费收入345亿元，净利润为-10.86亿元，2005年保费收入362亿元，实现净利润约3亿元。公司06年的资产为1561亿，位居第三。但是，从公司的寿险业务结构和准备金不足这些事实看，公司历年的盈利需要打一定的折扣，公司的经营风险很大。

（5）偿付能力不足一直困扰寿险业务：

2004年：太保寿险法定最低偿付能力额度为43.46亿元，而实际偿付能力额度为-46.70亿元，太保寿险的偿付能力存在90.16亿元的缺口。2004年8月，太平洋人寿保险发出了偿付能力不足的第一次警告。

2005年：在凯雷以4亿美金入股，同时太保集团投入相同数量资金后，太保寿险实际偿付能力额度提高至19.3亿元左右，比法定最低偿付能力额度少24.16亿元。2005年7月，太平洋人寿保险接到来自中国保监会的第二次警告。

2006年：太保寿险即将发行20亿元左右的次级债用于补充资本金，以缓解偿付能力缺口压力。本次发行次级债之后，太保寿险的偿付能力将进一步提高。

太保寿险的偿付能力问题主要源自两个部分：一是1999年之前保险公司销售的高利率保单，普遍遗留了高达30亿元左右的利差损；二是2001年以来投资连结险等趸缴产品高速扩张，太保寿险的资本金相对缺乏，公司偿付能力节节下滑，缺口逐年递增。

尽管2002年太保在集团层面进行了增资扩股，宝钢成为其第一大股东，但出于对太保寿险经营状况的担忧，国内股东始终不能下决心补充太保寿险的资本金。截至2004年，太保寿险账面上亏损51亿元。

增加资本金只是一种治标的行为，改变寿险业务结构才是增加公司内涵价值的最有效途经，也是公司长久稳健发展的关键。

2．对公司产险业务的分析

（1）太平洋财险股份有限公司简介

中国太平洋财产保险股份有限公司是按照产、寿险分业经营的要求，在1991年4月成立的中国太平洋保险公司开展产险业务的基础上，由中国太平洋保险（集团）股份有限公司控股，申能（集团）有限公司、上海国有资产经营有限公司、上海烟草（集团）公司、云南红塔集团有限公司共同出资设立的。公司于2001年11月9日注册成立，总部设在上海，注册资本为24.52亿元。

公司承保人民币和外币的各种财产保险、短期健康保险和意外伤害保险业务。业务涉及电力、汽车、机械、化工、电子、水利、建筑、桥梁、公路、航天航空、船舶以及高科技产业等各行各业、各个领域。公司在全国28个省、自治区和直辖市设有分支机构1785家，拥有完善的保险网络。全司共有员工2.6万余人。公司在100多个国家和地区的170多个主要港口城市聘请了保险检验、理赔和追偿代理人，并与国内外多家保险公司、再保险公司及有关机构建立了代理关系和业务往来关系。

公司按照

（2）产险业务具有较高的份额

单位：万元

人保

平安财险

中华联合

大地财产

行业 06年 7129936.76 1686247.12 1505655.85 增长率 05年 增长率 04年 6532582.06 1064057.42 1384917.08 655317.00 153481.00 11245490.60 8.1 33 25.5 44．8 6593644.61 0.9 1267451.50 19.1 1444037.44 4.2 1039821.52 58.6712811077.4713.9 太平洋保险财险 1812268.68 15803543.75 23.4

近年来，太平洋保险寿险一直稳居第三，产险第二。同时从公开的报道产险对集团的利润贡献最大。

从上面的数据我们也看到，太平洋保险集团的产险比平安财险稍微领先，保费收入只领先10亿多，但是其寿险与平安寿险的差距较大，相差310多亿，相当于公司寿险收入的83%。

（3）产险具有较强的品牌知名度

在2006年全国用户满意服务明星推进大会中，太保产险作为全国金融行业唯一一家入选企业，其所属北京分公司车险理赔部医疗核损服务中心、云南分公司客户服务中心、新疆分公司客户服务中心荣获“全国用户满意服务明星班组”称号。

从太平洋保险公司传来消息，太保公司已与中国残奥运动管理中心签署协议，将为参加第九届远南运动会的中国代表团全体成员提供保险服务，并首次根据残疾人运动员的特点制定意外伤害赔偿标准。

早在1992年，太保公司就开始涉足体育保险，向当年参加巴塞罗那的中国体育代表团共531人提供了保额为2655万元的人身意外伤害保险；1998年为出征曼谷亚运会的中国体育代表团提供保险服务，总保额达到1.5亿元；2004年雅典残奥会，向中国体育代表团捐赠了总保额达2.9亿元的人身意外保险及意外医疗保险保障，中国太保成为“2004年（雅典）残奥会中国体育代表团指定保险公司”，并被授予“支持残疾人体育事业爱心企业”的荣誉。

（4）产险具有较强的盈利能力

太保财险2004年，全司承保金额64629亿元，实现保费收入138.49亿元，同比增长30.24％，市场份额稳居全国第二，实现净利润5.7亿元；06年共实现保费收入181.23亿元，同比增长23.73%；实现净利润6.5亿元，同比增长9.3%。

（5）产险具有较强的创新能力

第一、推出首张电子保单：太保产险深圳分公司在其电子商务应用网点龙岗社保站推出首张电子保单。这是一张团体补充工伤险电子保单，也是借助了专有数字签名软件以及第三方权威机构颁发的企业数字证书，具有公司数字。签名的保单。电子保单改变了原有打印纸质保单的传统出单模式，不仅满足了客户快速出单的需求，而且有利于简化单证管理、防范单证风险、降低业务销售成本。

第二、积极探索农业保险保险业务：06年11月份太保产险宁波分公司积极探索政策性

农业保险业务。在地方政府的大力支持下，太保产险与余姚市农林局签署了政策性农业保险合作协议。在合作协议的基础上，分公司分别与试点的10家农业企业签署承保协议。目前，这10家农业企业的投保总额达830多万元，总保费达29万多元。

3．太平洋安泰人寿股份有限公司分析

太平洋安泰人寿保险有限公司于1998年10月16日在上海正式成立，由中国太平洋保险（集团）股份有限公司和荷兰国际集团（ING）合资组建，注册资本金为7亿元人民币，目前在上海和广东两地经营人寿保险业务。

在成功引进国际寿险管理经验的基础上，太平洋安泰人寿实现了既高速又稳健的发展目标，在上海和广东，有内勤员工500多人，在册保险代理人近3000人，并拥有20个营销服务部。2006年，太平洋安泰人寿全年完成总保费收入6.29亿元人民币，其中团险业务增长迅速，较2005年增长254.76%。截至2006年年底，自开业以来，太平洋安泰人寿累计总保费收入已逾33亿元人民币。在经营过程中明确了中小企业这一市场定位，不仅充分利用了代理人销售队伍的有效资源，而且引入ING员工福利全球网络系统，有针对性地开发和服务外资企业客户，2006年的银行保险业务也转向了保费规模与利润协同发展的模式。

根据市场的变化和日益增长的客户需求，太平洋安泰人寿积极创新，不断丰富其产品线和产品组合。现阶段，在各渠道销售的产品数量总计50多个。2006年，太平洋安泰人寿开发上市了总计六个主要系列、近20个主附约分类新产品。其中，针对个人营销渠道，根据不同类型的客户需求，推出了“保障周全，保费低廉”的“安逸综合保障计划”和专为现代女性度身定做的“美丽人生女性保障计划”系列产品；针对银行和团体保险渠道，公司从切实满足客户需求的角度出发，开发了多个系列的理财型和保障型产品。

在多年的经营过程中，太平洋安泰人寿坚持“投资于人、建立互信、坚持稳健、追求卓越”的经营理念，肩负着“以卓越的绩效，提供高品质的寿险服务，成为客户的最佳选择”这一使命，并以“诚信、专业、创新、合作、客户导向”为核心价值观，创建起了极具特色的优质服务品牌，赢得了业界和客户的广泛赞誉。

在未来，太平洋安泰人寿将立足于长江三角洲和珠江三角洲，深入开拓华东、华南市场，力争实现“成为中国最好的保险公司”的企业愿景。

4．公司集团的分析

2006年7月5日，太平洋保险集团发行20亿元的次级债，创下国内保险业发行次级债的最大规模。

2006年8月2日，上海市委在太保集团召开中层以上干部会议，宣布对太保集团高层领导作出调整，高国富任太保集团党委书记，而王国良则任上海仪电控股集团公司党建督察员，并提名为上海仪电控股集团监事会主席。

2006年11月，太平洋保险集团再次启动H股上市方案，计划在明年下半年在香港最多募资100亿元。

太保截至06年底总资产为1,586亿元，资产排名仅次于中国人寿(2628)的6169亿元及平安保险(2318)的3587亿元。

太保集团明确提出在“十一五”期间将充分发挥其长三角区域优势,立足上海,逐步建成拥有太平洋保险产业、太平洋金融产业、以及共享中心的具有国际竞争力的金融控股集团。集团要集中于两大任务,一是培育核心竞争力,二是构建集团管理架构。

太平洋保险集团将利用引进外资参股经营以及成立资产管理公司为契机，实施上市融资、资产及业务重组等一系列的资本运作，实现公司经营从资本管理阶段向资本运作阶段过渡，并将利用国内国际两个市场建立资本补充机制，同时以“资本”关系加强对各子公司管控能力和资本补充能力。

资金和责任准备金的短缺一直被认为是阻碍太平洋保险集团进一步发展的最大“瓶颈”，太平洋保险集团最近几年在资产质量方面似乎有不小的提高。太平洋保险集团表示，公司计提的各项责任准备金从2000年243.1亿元增加至06年的1266.2亿元，要高于同期保费收入和总资产增长；过去5年来，累计清收和化解不良资产约为14亿元，不良资产风险率也由9.42%下降至去年的0.67%。

太平洋保险集团简单财务数据如下： 太保集团

资产总额

负债总额

净资产

主营业务收入

利润总额

净利润 06年 1586 05年 1541983.99 14730364.19 625944.04 4588263.71 151780.58 -136326.61 04年 集团公司的信用分析：

1995年以来，公司多次被标准普尔公司评为世界保险公司200强，1999年列第48位，2000年列第45位。

2000年至2005年公司被

三、公司的价值分析：

由以上的业务分析，我们可以看出公司的产险竞争力位于平安之前，但寿险业务与平安相差较大。以1月31日的收盘价为基准平安与人寿的价值如下表：

中国人寿

中国平安

太保 总资产 6169亿 3587亿 1586亿 股本 267.65亿 61.95亿 43亿 市值 10996 2500-3000（考虑到发行A股）？

我们给予太保价值为平安市值的20%-30%的折价，则太保的价值约为500-700亿元，则考虑公司发行新股后新的股本约为70多亿，则前每股价值约为7-10元之间。