我国券商盈利模式探析
我国券商盈利模式探析
【摘要】随着经济全球化的发展以及金融危机的影响，我国券商的盈利模式也收到极大的影响。不断改善加强我国券商的盈利模式既有利我国证券业的稳定发展，也有利于稳固我国证券在世界经济地位并带动世界证券业的发展。本文从证券盈利模式的角度，探讨真券商如何应对新环境的严峻考验，首先就所涉及的投资银行的理论问题和若干概念进行探讨；然后，描述了券商盈利模式的基本概念，回顾我国券商盈利模式的演变，对影响我国券商盈利模式的原因作了详细的论述，并且借鉴几家券商作为样本，采集数据分析我国券商盈利模式的特点及不足；最后，提出构建新型盈利模式的设想，分析我国券商盈利模式发展方向，并试图对我国券商今后的发展和定位提出一些建议。
一、我国券商盈利模式的发展进程及现状分析
（一）我国券商盈利模式的演变
我国券商盈利模式的发展过程有三个阶段：数量扩张、兼并重组 和增资扩股。但笔者以为，而这三个阶段可以归结为一个特点——量的扩张。在证券市场发展的初期，券商发展模式主要是“圈地”，以迅速占领地盘来扩大客户群，促进利润增长。发展模式表现为最初级的市场开拓和占领。圈地之后，随着证券市场的大调整，证券业出现的第一次洗牌，一些地区性券商或大券商为提高市场占有率，进行兼并重组。如申银万国、国泰君安的成立。这时，金融监管的加强导致银证分业和信证分业，加快了洗牌的进度，并催生出一批新的重量级券商。 如华融、长城、东方、信达和人保五大信托公司所属证券业务部门合并重组成立了中国银河证券， 一些大型企业财务公司的证券部合并成 联合证券等。这阶段的发展模式体现为“联合和兼并”，以营业部及其地区分布规模扩大市场份额，这也是由当时经纪业务的重要性决定的。之后，随着市场波动带来的经营风险冲击和加入WTO 的脚步渐行渐近，券商都意识到抗风险能力的重要性，而且一些业务的开展也有资本金的要求和促进的必要性，最基本的解决办法就是增加注册资本。于是，一轮增资扩股的浪潮成为券商发展新模式。在短短几年的时间内，获准增资扩股和已增资的证券公司达到70家次。1997年初，全国94家证券公司中，资本金规模超过10亿元的券商仅有7家。到2002年12月，注册资本金超过30亿元的有5家；10亿元以上的证券公司已达44家，约占券商总数的35%。
虽然实际表现形式不同，但他们都是以规模经营作为盈利模式的基础，实质上是一致的，所以其实是处在同一个阶段。这也同我国证券市场的制度安排相对应。改革开放后，我国证券市场建立的初期，证券市场品种非常少，管理部门对券商业务的规定也非常单一，但设置了较高的行业壁垒和丰厚的利润空间。同时管理部门采取种种措施，搭理促进证券市场的发展，强调发展是主基调。在这样的制度安排下，拥有证券拍照就以为这元气的滚滚利润。券商所需要做的只是扩大规模，再扩大规模，增加客户以获取更多的经纪佣金。券商盈利模式表现为追求产品的规模经营。直到我国证券市场发展到初级阶段的末期，即2002年左右，市场发生转型，制度安排骤变，市场开放、市场进入的门槛降低、佣金制度改革、强调规范与发展并重、国际资本的进入等，原先的券商盈利模式已有所不适应。以佣金制度改革为例，原先经纪业务是券商的摇钱树，所以才不惜代价在全国各地广开新营业部，但佣金制度改革后，券商营业部普遍出现了亏损现象。如证券行业的重镇深圳，全市2003上半年亏损总额合计为1.57亿元，平均每家营业部亏损41.49万元。
（二）当前业务结构反映出的盈利模式特点
当前我国券商盈利环境和模式有以下特点：一是市场正发生转型，原先依靠经纪业务和投资业务的模式难以为继；二是多数券商业务结构趋同，市场竞争在狭窄的空间内异常激烈；三是与国外券商相比，券商业务单一，传统业务依然占据绝对主导地位，但为券商带来的利润已经逐步下降；四是不论自身的经营状况，还是面临WTO 后国际券商的有力挑战，国内券商都必须对业务结构和盈利模式进行重构，有利的是可以借鉴国际经验。
在以上的经营环境变数条件下， 当前国内券商的盈利模式发展阶段与以下的模型相类似：（1）“无利润”模式。即一度盈利的业务变得没有利润，就连领先者也不过意味着他们的损失少一些。一是行业内同样的商品过剩，参与证券经营的国内外资本越来越多；二是原先的利润支柱或者支持系统被出人意料的撤走，如佣金制度改革等。对应的解决方案是“利润复归”模型，通过技术、管理、产品创新重新提高利润率。在行业内至少先有一位竞争者开始转移行业标准，改变游戏规则，产生行业内以前不曾存在的新价值。（2）“趋同”模式。国内券商产品结构的高度一致和单一，而大家又都在同一客户群内开发客户，导致招揽客
户的激烈竞争却没扩大客户群体。对应的解决方案是“反趋同”模型，首先，要正确定义产品和服务的范围—根据建立在不同基础上的客户划分。其次，是在规模经营的“高地”活动中，辨别并占据一个与其他产品和服务相区分的位置。再次，是在规模消费的其他方面不仅要提供、同时还要改进“低地”活动的产品和服务。（3）“中间陷落”模式。即券商产品和信息服务都从平均转移到两极，企业价值也从中间转移到两极。进一步提高利润、完善盈利模式的办法是“价值链”模型。因为原先存在的价值链相当稳定，但环境变数突变后，这些价值链开始被压缩、断裂和重新整合。在这种背景下，企业在产业价值链跃迁中开始使用新的、非传统的标准，而这些产业价值链源于提高资本收益率、加强战略控制能力、加强创新设计和强化客户关系。
（三）当前我国券商盈利模式分析
我国券商要想在日趋复杂的国际市场争取一席之地，必须改变原有的盈利模式，创新更多的盈利模式，比如“优势业务模式”和“业务创新模式”。
“优势业务模式”的特点是：以专业服务为出发点，集中力量发展优势业务，特别是受市场波动影响较小、风险承受能力强的业务。产品追求模式有反趋同策略的特征，即与其他国内券商不同，并非从事所有传统证券业务，而是专注于大型投行项目。所以，优势业务模式依靠产品经营的规模获取利润，不是盈利模式的改革和创新。在全行业已经出现“中间陷落”的局面下，这种盈利模式因应我国证券市场发展的初级阶段产生，利用大量大型国企上市的高峰时机，其收益相对稳定，抗市场波动风险能力强，但其强大的招揽项目能力并非其他券商所能克隆，因此，“优势业务模式”难以在其他券商推广。
业务创新模式特点是：一是业务结构比较均衡，同国外券商的结构类似；二是在传统靠市场吃饭的业务受影响时，大力发展风险小，以提供专业服务为方式的经营业务。但采取这种模式仍要注意“无利润”和“中间陷落”的情形，怎样才能将这种利润发挥到最大还需继续钻研。
二、 我国券商盈利模式的发展方向与目标
（一）盈利模式的制度安排与经营环境
近两年来，券商赖以生存的制度环境和市场环境发生了剧变。证券业的突变
给券商的生存带来了前所未有的挑战：佣金自由化、外资进入、银证混业经营和证券公司进入门槛的敞开等使证券业已经完全告别过去的垄断时代，开始进入自由竞争时代，券商的政策性生存走向终结。之所以出现这些剧变，主要是因为经过十多年的发展，我国证券市场已度过初级阶段，市场发生转型，正向中级阶段发展。突出表现为两大转变：从投机市场到投资市场的转变和以散户为主向机构主导的转变。由于各种原因并且随着对外开放，对我国券商的盈利模式造成巨大压力。
由于我国证券在资本实力和经营方面与国外确实有着很大的差距，因此我国券商在完善改革和盈利模式时需考虑多重因素，改革之路仍需任重道远。
（二）我国券商盈利模式现状与存在问题
一是经纪业务依然是券商收入结构中的重要部分，佣金收入和保证金利息收入对券商的利润增长至关重要， 但数据显示佣金收入的比例与盈利情况成反比。佣金收入比例过高的，比如超过70%，受市场低迷状况的冲击就比较大，发生亏损；而比例小的券商更易盈利，如 中金比例最小，盈利最大，中信比例次之，约为30%，盈利也次之，中小盈利券商比例接近 50%，盈利再次之。
二是投资业务成为券商最大的经营风险。
三是以提供专业服务获利的投行业务和咨询业务还有拓展空间。投行业务是券商收入结构中比较稳定的一块，但行业平均值仅为 5% 左右，盈利券商和亏损券商也大多为5%，在券商的收入结构中，其他收入基本上是投资咨询业务，该业务成为券商最近时期利润的新增长点。虽然不能成为券商盈利的决定性力量，但拓展好的券商却能对收入提升有很大帮助。
通过对券商各项业务结构和发展特点的分析， 我们可以看出券商盈利模式正在发生转型，即从过去以主动投资为主、依靠稳定佣金收入的盈利模式，正转变为以提供专业服务为主、控制风险的新阶段。
（三）券商盈利模式的发展方向
制度变迁是挑战也是动力。目前，我国证券市场制度变革主要体现在产品创新速度的加快、投资理念的转型、监管手段的改变、行业竞争的加剧，尤其是随着证券业的对外开放和 QFII 的实施，外资券商和投资机构的进入等方面。正是这种剧烈变革才使券商面对今年以来的市场走势措手不及。新的政策、新的投资
机会、新的机构投资者、新的价值评估体系„„传统的投资思路、经营方法、盈利模式在变幻莫测的市场面前黯然失色。美国券商在在佣金改革后的发展历程告诉我们， 虽然在短期内会对券商的经营产生很大的冲击，但长期来看，正式这种制度变迁打破券商的“金饭碗”，导致券商改变原有的保守经营方式，创新业务开 展方式，均衡业务结构，发展特色业务，形成目前的盈利模式。一方面提高了美国券商抵御市场风险的能力， 另一方面在客观上促进了美国证券市场创新业务的的发展，如企业并购、理财顾问等。因此，从美国经验和制度变迁的角度看，我国券商面临的既是挑战也是机遇， 必须及时转变固有的盈利模式，抓住制度变迁后的市场空间。
原先的券商盈利模式是在粗放式经营环境下产生的，该模式是为了忙于应付市场的发展。面对市场转型和WTO 的挑战，我国证券市场如同国民经济的运行，正到了结构调整、产业升级的阶段，市场已经过粗放式的发展阶段，进入技术创新和质量取的新时期。同时，实证分析也告诉我们，原先那种依靠经纪业务和主动投资的盈利模式已经无法持续，所以，券商必须及时随市场转型，以创新服务为核心，才能形成全新的盈利模式。
三、券商新盈利模式的构建
在组织创新方面，可以参照美林、高盛等国际券商的做法，将单个业务甚至单个项目公司化，既可以防范单项业务波动对公司整体经营的影响，又可以将单个业务专业化。不过，这只适合大型券商，国内有券商曾经施行此模式，但效果不尽如人意，就是因为规模还不够大。具体来说，可将经纪、投行、资产管理、创业投资、研究咨询等业务单独成立子公司。
在管理创新方面包括三点：一是随着组织创新，必须对公司的管理流程进行再造。集团化创新的券商，需要对原先由公司统一管理的责权利分配到现在独立核算的分支里，相应的管理权力和流程也要发生改变。二是扁平和直线、分权和集权的统一。在我国券商发展的初期，都是实行直线管理，权力高度集中，基层工作必须层层上报。通过权利的下放和信息的直接反馈，力求对市场变化以最快的速度反应。可采取扁平与直线的统一：即业务开拓上采取扁平化，而业务风险监控采取直线化。也就是说在前者上分权，在后者保持高度集权。 这样， 既能促进业务的灵活性，又能有效控制公司经营风险。 三是高技术管理流程的实施。、
整个管理手段和业务流程都建立在高技术支持的运行体系之上， 都广泛应用了诸如ERP(即企业资源计划系统) 、CRM(客户资源管理系统) 等管理系统，以全局管理和配置公司资源，最大化发挥他们的作用。而国内90%以上券商的技术和管理体系还停留在证券业发展的初级阶段，对这些现代化的企业资源整合体系和流程管理系统缺乏认识，若要革新盈利模式，提高与国际券商竞争的实力，就须利用这些高技术再造企业管理流程。
在业务和产品创新方面，我国券商要改变现有的单一业务结构，需要重新整合资源要素，创新业务拓展方式。对于综合类券商而言，还要均衡各项业务收入，避免再次出现过度依赖某项或某几项业务的被动局面，同时结合金融发展趋势，为混业经营作战略准备。如经纪业务转型主要从两个方面进行，一是对营业部结构进行调整，如撤并或搬迁一些原来布局不合理的营业部，降低营业部的固定成本以及通过减薪裁员节约人力成本支出等，二是转变服务观念与竞争策略，以提高客户服务水平等软件入手，推进营业部职能向客户服务和产品营销转型，并加快推进网上交易，注重银证、保证合作，实现低成本扩张。同时还要加深投行、资产 管理、研究等其他公司资源的协作与整合。第二，投行业务。投行业务是我国券商业务中最需要，也是最能够扩展空间的业务。券商要创建新盈利模式，其投行业务就必须紧紧把握经济改革市场化的主旋律和热点，积极开展适应未来国际化竞争的创新业务品种。如我国流通股和非流通股的分割问题迟早要解决，其中相当一部分国有股需要转化为非国有股。券商投行在其中可以提供并购、重组等财务顾问服务，形成投行新的盈利点。第三，资产管理业务。代客理财一直是我国券商积极拓展的业务，在佣金制度改革后， 投行业务受通道限制增长有限的背景下，券商眼红于基金管理公司“旱涝保收”的经营，在这方面下了更多力气，资产管理业务正在成为券商最有潜力的利润来源之一。总而言之，我们要积极学习国外券商优秀模型，也要结合自身发展经验总结出适合自己的最优模型，使我国证券业实现更好的发展，创造更高的价值。
四、结论和建议
根据以上的分析和研究对于我国券商盈利模式的发展和研究，我认为： 第一：我国券商盈利模式的特点基本还依靠经纪业务佣金和保证金利息收入，主动投资成为经营风险的主要来源。
第二：原来的旧盈利模式已经不能适应新时期的要求，现在的券商盈利模式已进入技术创新和质量取胜的新时期。中国券商要想取得更大利润必须要与时俱进，积极发展以服务为核心的新盈利模式。
第三：市场转型后，主动投资风险越来越大，券商应严格控制相关风险，积极开展类似证券投资基金的资产管理业务。
第四：积极参考国际券商的盈利模式，丰富金融产品，不断为证券业开拓新的业务空间。
答谢辞：衷心感谢我的导师**老师对我论文的指导，在我毕业论文的写作过程中始终给予我精心的指导, 在此谨向**老师致以诚挚的谢意。
参考文献
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