股权投资项目选择和风险控制_zt
股权投资项目选择和风险控制(蒋会昌)笔记 投资原则:
1. 投资好的企业
2. 有核心能力,有潜力
举例1:宁波的企业,不要只看表面,深入看,看有无核心能力。
举例2:准备上市的一企业,政府补贴,政府荣誉等很多,业务很杂,其实没有核心能力,甚至方向都没有找到
核心能力:至少有方向,有潜力
不是现在利润有多好,这对于投资机构没有多大吸引力,关键是要有潜力,有核心能力 2亿元多的一个企业,价值,上市,以后
最好:现在亏损,明年能赚一个亿的
3. 投资看得懂的企业
1) 云南的一个金属冶炼的细分领域的一个企业
其他亏损,他们能赚钱,工艺路线、成本有多少优势。十天考察,搞清楚。 最终没搞懂,没投资
4. 投资合适的企业
好企业不一定能投,性价比、产业等因素,不一定是自己的菜。
好企业要看性价比
08年之前价格很好谈,
从去年起,特别是华东地区,技术等要很高,30倍PE。风险投资性价比一定要高,
1、 上市风险
2、 政策风险
一年上市的,仅退出就要两三年
正文
一、 项目选择
(一) 重点在行业内寻找目标企业
投资好的行业是成功的一半
是否是民族行业里的瓶颈
要有综合配套,电、水等
国家产业政策鼓励的企业
继续具有国际比较优势的产业
国内市场成长性高的企业
具有独特资源优势的企业
重点投资领域
生物医药、新材料、节能环保、高端装备制造、医疗器械等几个行业选择投资
液压行业可以投资,肯定会上市!
传感一定是弱的,控制传动的关键设备国内没法做
医疗器械:暴利!专利和技术掌握在少数人手中
(二) 目标企业的选择
1、符合上市条件
2、行业细分市场的龙头
认识目标企业的行业地位
体现核心能力的最好方式:技术、是不是和行业标准,是不是在行业里找不到。如果是,他就是行业的开拓者,就是行业的龙头,也是证监会欢迎的,最好是在行业里找不到的企业,行业离得细分领域。
3、企业高成长性要求
目标企业有高成长性,企业才有投资价值,投资才有可能获得期望回报。 企业该亏不亏的,毛利比较高的话,
市场份额以及成长空间
增长速度
利润空间
毛利率、研发投入
规模经济
可复制性
4、 企业拥有优秀的管理团队
a) 企业家因素
正如马云至于阿里巴巴,创业家:偶然+必然
b) 企业家的独特魅力
企业家有清晰的战略,对行业了如指掌
对企业自身的问题和方向清楚
5、 技术能力
大多数企业都不是完全的创新,完全的创新是有很大风险的,企业的管理方式和经营模式不断吸纳好的东西,每天进步一点点,逐步成长起来的。
6、 商业模式
有的商业模式有独特的东西,
7、 经营管理能力
管理能力不是一朝一夕的事情,咨询很玄乎
8、 人力资源
现有的人力资源
企业所在地的人力资源
9、 财务扩张能力
目前的企业是否具备财务扩张的能力
6、投资阶段及其风险
种子期、导入期、成长期、成熟期
7、企业的地域因素
区域经济环境
一个企业不可能单独存在
经营资源(市场及供给)
政府资源
(三) 尽职调查的内容和过程
1、 尽职调查的主要内容
行业的尽职调查
(1) 近年来国内外的行业发展的情况
行业核心技术发展阶段
国内外需求、年供给量、低于需求分布地域供给分布、生产企业
数量,是否受到进出口的影响
国家相关政策对该行业的影响(如杭州某电炉企业)
国家对该行业的政策
未来可能的政策
行业的市场竞争激烈程度
国内主要竞争对手的情况、包括生产能力、年实际产量、年销售数量、销售收入、市场份额、在国内市场地位
行业调查是重点也是难点
财务尽职调查
(1) 企业基础情况
1) 主营业务内容以及特征,重点关注近几年主营业务是否稳定,
主要毛利率波动趋势,重要客户的销售情况
2) 所有权结构、历次出资情况,重点存在是否存在虚假出资,
抽逃出资等情况。
3) 关联交易,重点关注关联交易的价格,是否存在虚假交易
(2) 企业内外部财务环境
(3) 企业财务报表及其重大财务事项以及对历年财务报表分析
1) 对主营业务指标、盈利指标进行分析、评价财务状况
对存货周转天数、应收天数、应付天数等分析企业在存
货管理以及应收应付管理等方面的能力
查成本,从毛利率、费用率等指标分析企业在控制成本、
费用等方面的能力,
查发货量
对比最近几年的指标的变化,分析变化的原因
对其他指标进行分析,如流动比率、资产负债率等
2) 将查询的月度报表、财务报告、以及销售生产等结合起来
3) 关注重大资产项目和负债项目
法律事务调查
(1) 企业的主体资格、历史沿革
(2) 企业的
(3) 重大诉讼、
(4) 必要的批准文件
描述企业的现状,还原真实,尽量真实,不需描述
2、 尽职调查的过程
设计规范尽职提纲
针对性调查,增加被调查者的接受度
1、 市场状态
目标企业特征、行业趋势、地位、技术能力、主营业务及其内容、量身打造尽职调查提纲。
2、 财务状态
关注目标企业的资产、盈利能力、财务数据
3、 历史沿革
关注与目标企业相关的历史沿革重大事件以及时间节点
会见企业创始人和管理团队
了解企业的基本情况,进行现场考察,建立直观的感性认识以及初步判断。
深入分析企业提供的数据
对企业以及目标企业进行背景调查和认证
对目标企业的工艺昂上、重要客户、同行业竞争者、产品专家侧面了解目标企业的经营状况,同时可以向风险资本同行去了解咨询意见,进行综合论证。
背景调查很重要,是重点也是难点,不可或缺!
(四) 价值判断
对企业进行判断,主要基于:
尽职调查的获得的信息
通过调查了解企业的成长业绩成长性、盈利能力、抗风险能力,投资安全性,经营水平,人力资源,无形资产,商誉等会形成对企业价值的一个初步判断。
在以上基础上进行市盈率市净率PB为估值方法,对此获得的估值作为判断的依据
通过谈判决定最终的交易价格和交易条款
协议条款的安排
在商业谈判中的感性判断
如何提高
确实让企业感觉到对他的帮助
带资源而来
现金——资产
二、 风险控制
(一) 如何识别高风险的投资项目
行业属性差的
企业家好大喜功的
国有资本过度参与的
官僚体系太强的,效率很低
过度依赖政策扶持的
可能缺乏市场一你干能力
(二) 风险管理
体现在法律文件上的风险管理
1、 价格支付条款
2、 对赌条款(不对外宣布)一般不主张,企业也反感
约定企业大的利润
3、 反稀释条款
4、 退出条款
(1) 退出条件
(2) 退出方式
(3) 关键点
要有效
回购往往都是经营不善时候
站被投资企业权重不宜太大,这样退出条款是有效的,回购也是有效的。
5、 其他必要条款
组合投资
1、 投资有风险
不主张吧所有的鸡蛋放在一个篮子里
2、 投资要组合,确保安全
确保项目的安全,抱住本金
如君润错失东方日升,源于没有组合
3、 特殊项目
特殊项目由特殊的LP来投资,如:新经济
引入资源
给被投资项目一些管理、产业、资本市场的资源
交流需要频繁、深入、从对手变成合作伙伴和朋友
三、 功夫在诗外
个人的历练和对社会的认知,实业的感悟
“诗外”股权投资的重要性
投资是面向未来的
现在是确定的,未来是不确定的,投资需要周期,上市前、解禁前的
股权与我们无关
把我未来需要真功夫,需要预测判断力
不要对资本市场太乐观,没有10000点,要防范1000点,不要坐等黄
金十年,而要又准备应对08金融危机
不要对中国经济太乐观,经济的奇迹是有原因的,经济成长率的下降
和危机的到来是大概率事件
投资管理人每天要面对新的企业和产业,要接受挑战,不断学习 调查分析是知识和技术,决断能力在投资中不可或缺,是一门艺术 投资经理应该有能力做一个企业的老板,一个优秀的高级经理人 股权投资的“诗外”
1、 对宏观经济面的深刻理解
对宏观经济、政治形势的兴趣关注和理解
宏观经济面得的掌握、理解
产业理解(如中国产业与国外的差距)
2、 对微观经济卖弄的深入了解
3、 具备项目的判断能力
对项目的判断要有敏感性
对企业管理实务的理解分析要深刻(如综合管理层次的判断,管理的适度性,管理机制,人力资源,激励,老板品行等等)
老板不愿意做激励的不行
4、 项目的谈判能力
给投资对象不一样于一般财务、投资者以外的附加价值,做战略投资而不是财务投资者
沟通能力、谈判能力
老板不愿意做激励的不行
5、 风险分析和预测能力
给项目投资对象不同于一般财务投资者得附加价值,做战略投资者而不是财务投资者
6、 风险抉择能力
对风险的判断能力,同时也要求具有风险管理能力、构建风险承载能
力
对不同观点容纳
对君润合伙人的要求
四、 若干案例决策过程
汉威电子
上午看,下午投。有一些条款,一些选择权等等。反对理由:
1、 河南企业不能投
2、 当时的规模太小
3、 其他投资人没去
投资理由:
1、 团队很好,从老板到技术、市场人员,有事业心有抱负
2、 专业
3、 个人偏见:传感器风险是小的,成长性也有!
4、 尽职调查之后是争取的
某高分子材料公司
1、 与其他机构合作的一个项目,有创投进来,第二轮继续跟进
2、 尽调反应的问题不清晰
3、 对未来的财务规划,未来的投入产出,时间节点等
意见:
1、 3000万进入,
2、 企业混了很多年已久没有方向,近两年账面在盈利,主要是政府
的补贴,
3、 几个产业关联性不大,而且又打算进入新领驭
4、 如果真要投资:
1、 对行业地位uoyixie了解
2、 估值明显偏高
3、 规划过于乐观
4、 签协议但不给钱,看情况
某晨光生物——很仓促,但也成功了
1、 文化程度不高,但很敬业,不会造假
2、 第一感觉:办公楼很简陋,但是干净整洁,生产现场的状态:显示状
态很好,有利于农民的,很规范!
3、 产品属性,技术,市场广阔,以技术见长
4、
某太阳能企业
某医药企业——失败案例
1、 现在已经转手,
2、 当时有两个很好的品类
3、 工厂在小地方,销售公司在大城市
4、 公司不做,但资产有问题,6000万净资产,实际感觉有1000万的浮动
5、 8500万拿下,条款很苛刻
6、 后来发现:净资产3000万,两个老板也不清楚
7、 财务、法律尽职调查人员没做好,没看存货等原因。
某汽配企业
联系电话:0574-87863108