埃克森美孚的投资铁律

埃克森美孚的投资铁律

埃克森美孚公司是世界超大型上、下游一体化的跨国石油石化公司之一，由埃克森公司和美孚公司于1999年合并组建而成，业务遍及200多个国家和地区，主要从事油气勘探开发、炼油化工与营销等业务。埃克森美孚公司是世界最大的私营天然气营销商和石油炼制商，是世界领先的润滑油营销商和烯烃、芳烃及聚烯烃生产商。2010年，埃克森美孚公司总资产达2846亿美元，探明油气储量 228亿bbl 油气当量，油气日产量423.7万bbl 。

1 总体投资策略

1.1 坚持投资不断增长

近20 年来，埃克森美孚公司的资本支出呈明显的上升趋势，其中大多为中长期投资。2003—2008年5 年间公司资本支出年均增长为 10%。2009 年，公司的资本支出为198.55亿美元，同比增长12%，比2000年翻了一番多。2007—2010年，公司的资本支出保持在200 亿美元左右的水平。

1.2 坚持向上游倾斜

多年来，埃克森美孚公司一直将上游勘探与生产作为投资重点。2000年，用于上游业务的投资额为52.44亿美元，占公司总投资额的60%；2006 年，上游投资占公司总投资额的比例提升为74%；即便如此，自2007年以来，公司立足于长期可持续发展，对投资策略进行了调整，进一步加大了上游投资。根

据埃克森美孚公司2010年公布的预算，公司2010年的上游投资支出约为162亿美元，占全部投资的82%。

1.3 坚持向重点地区集中

近年来，随着美国和欧洲传统产油区产量下降、开采成本升高、环境保护要求日益严格，埃克森美孚公司加快了在美国以外地区拓展的步伐，投资重点向非洲、亚太—中东和俄罗斯—里海地区集中。2009年，该公司在这 3 个地区的投资额为105.5亿美元，比2001年增长了176%，占公司当年全部投资 53%，比2001 年提高 22 个百分点。

公司计划通过加大投资力度，到2010 年使其在非洲、中东、俄罗斯—里海地区油气产量占公司总产量的比例从 2005 年的 25% 提高到 50%以上。

2 投资遵循的原则

2.1 长期性

埃克森美孚公司的核心目标是股东价值的长期增长。因此，公司的发展战略是一贯的，即坚持业务发展的长期性并注重提升。提供能源以满足世界能源需求是一项复杂的业务，面对这一挑战，埃克森美孚公司坚持长期的观点而不会受短期行业周期的影响。

能源项目的特点是规模大、资本密集、开发周期长。项目开发需要数年时间，投资数十亿美元，经营数十年，因此选择、设计、建设这些项目必须能够经受复杂多变的市场环境、用户需求的变化及设备长期运营的挑战。

由于石油行业投资长期性的特点，埃克森美孚公司在进行投资决策时往往要考虑行业周期波动的影响，虽然能源市场会有短期趋势变化，但该公司仍将集中精力致力于业务基础及使股东价值最大化等方面。

例如，加拿大冷湖的重油开发项目始于20世纪70年代，埃克森美孚公司持续进行阶段性的开发，产量一直稳步增长，到2009 年，产量创了新纪录，原油产量超过16万bbl （800万t/a）。通过不断地技术开发和调整部署，预计油藏采收率可达到30%。又如安哥拉15 区块，公司在1994 年获得该区块，直到1998年才获得发现，当时的布伦特油价仅为12.76美元/bbl，但公司坚持业务发展的长期性原则，持续在该区块进行投资，截至2009 年底，使该区块的总资源量（包括探明和未探明储量）达到47亿bbl （6.6亿t ）油当量，油气总产量达到57万bbl/d（2850万t/a），到 2010 年油气总产量已达到75万bbl/d（3750万t/a）。

2010 年3 月，埃克森美孚公司主席兼首席执行官Rex Tillerson指出，2009年公司的投资达到了创纪录的198亿美元，但投资战略没有改变，新增投资是基于公司关于行业和全球经济长期发展趋势的判断，不会为短期商品价格和盈利的变化驱使；公司的投资理念不是机会驱使型的；公司资本支出的增长趋势是丰富的投资机会的直接结果，埃克森美孚有能力使许多世界级的机会日趋成熟直至符合其投资标准，并成功实现这些机会。公司坚持长期投资观点，2007—2010年，公司资本支出稳定在200 亿美元左右，主要用于公司上游重大项目。其中2007—2009年，大约有25个重大项目投产，2010 年以后将有超过32 个上游重大项目投产。

2.2 严谨稳健

由于石油石化行业的经营环境复杂多变，为了降低经营风险、保持长期平稳发展，公司一贯奉行严谨、稳健的投资原则，主要体现在以下几个方面：

第一，坚持严格的检测和审核。

根据石油石化行业投资周期长、投资额巨大的特点，埃克森美孚公司坚持按照严谨的原则寻求和选取最具有吸引力的投资项目。每个可能的投资机会都要在变化较大的未来情景下进行严格的检测和审核，以了解每个投资机会的适应性，保证每个项目在技术、运营和财务等方面可行。公司只投资能够满足这些需要和符合公司战略目标的项目。除了投资阶段之外，严谨稳健的投资决策还贯穿于设计、开工到投入运营的各个阶段，而且在投资项目完工后，都还要对所有重大项目进行严格的评价，以吸取经验教训、完善未来的项目计划和设计。这一重要程序的严格执行确保了公司投资价值最大化。目前，该公司在30 多个国家拥有开采权，探明储量相当于228亿bbl ，按目前的速度可以开采 14 年。

第二，坚持较低的再投资率和资本负债率。

虽然近年来埃克森美孚公司的资本支出有较大幅度的增加，但公司却保持较低的再投资率和资本负债率。2009年，公司的再投资率只有40%，低于20 世纪90 年代75% 的平均水平，处于较低水平；公司的资本负债率2000年以来一直呈现下降趋势，2009年仅为6.6%，近5年公司平均资本负债率为8.4%，低于20世纪90年代20%的平均水平。由于一直保持着较强财务优势和庞大、高质量的资产组合，使公司在项目选择时能够不冲动，首先考虑长远的股东价值，而不是随短期需求而变化。

第三，最大限度降低投资风险。

未来减少投资风险，埃克森美孚公司自 20 世纪90 年代后期开始进行股票回购，但当时用于股票回购的资金一直比较少，近几年，特别是近两年来，由于利润大幅增长，公司手中持有巨额现金，但为了减少再投资的风险，公司增加了派息和股份回购，将高油价所带来的超额盈利回报股东。2000—2003年，公司用于支付股息和股票回购的资金一直低于公司的资本支出，2004年以来用于派息和回购股票的资金则高于资本支出，特别是2009年，该项资金达到372亿美元，比当年的 199 亿美元的资本支出高了将近 1 倍。

第四，规避先发风险。

充分的技术储备和雄厚的财力也使埃克森美孚公司能够在规避先发风险的情况下得以后发制人。最明显的一个例子是液化气技术。当初，公司前任首席执行官雷蒙德对液化天然气能否盈利持怀疑态度，没有进行重点投资；后来，他纠正了当时的判断，并大量投资液化气项目。2003 年，该公司与卡塔尔政府签署120亿美元合约，从卡塔尔出口液化气，2007年又向该国一个液化气项目投资70 亿美元。现在，公司在该领域已处于领先位置。

又如，在深水油气田的恢复上，虽然公司曾最早认识到这是可行的，但还是不愿冒此风险，而宁肯让壳牌公司当先锋、打头阵。该公司解释说，由于油气勘探和开采投资巨大，因此应该在有把握获得足够回报的情况下再投入。

埃克森美孚公司 CEO指出：“在我们这一行业，特别是在现在，很容易受到增长这种诱惑的影响。比较难做到的是要有耐心和做出准确的评估，发挥竞争优势，使一个项目可以始终处于经济周期的平均点之上而充满活力。” 在公司看来，如果决策出现失误，即使在繁荣时期也有可能一败涂地，在世道好时，专注和克制就愈发显得重要。

2.3 面向技术创新

埃克森美孚公司始终认为，拥有自主知识产权的关键技术是企业发展动力的源泉，是保持和提升公司竞争力的重要因素，所以公司在技术的研究和开发上长期保持了较高的投入，以确保其技术处于领先地位。2008 — 2009 年，该公司在这方面投入超过7亿美元，2004—2007年的平均水平也超过了 6 亿美元。通过利用先进的上游技术，公司不仅能够发现新的资源前景，还可以在更深水域和更恶劣的环境下进行油气勘探开发，提高非常规资源的采收率。公司还注重研发新的技术方法，如油藏成像技术和清洁燃料催化剂，这都给公司带来了新的机会。

2.4 重视一体化

埃克森美孚公司重视上游、炼油和化工的一体化。炼厂的平均规模超过1000万/a，超过75%炼油能力与化工和润滑油业务实现一体化。炼化一体化优势使炼厂或化工厂的原料优化更加灵活；能够生产出高附加值的产品；降低生产成本。积极推进天然气业务的纵向一体化发展。近年来，由于天然气业务获得较快发展，公司在扩大资源基础的同时，积极推进天然气下游产业链的发展，特别是在资源国积极推进大型 LNG 项目建设。

在上游领域，埃克森美孚公司通过与卡塔尔签订协议，增加了对北方油田的投资，以扩大Al Khaleej天然气项目；在LNG 方面，公司在卡塔尔和印度尼西亚参与投资的LNG 总产能达到3000万吨，约占全球LNG 产能的20%。

目前，公司还在积极推进几个大型 LNG项目，预计到2015 年，在卡塔尔、澳大利亚参与投资的LNG 项目总产能将达到6500万吨的LNG 生产线。同时，公司积极参与LNG 终端建设，包括英国Milford Haven、美国墨西哥湾、意大利Adriaric 终端、计划中的中国香港 LNG 终端。

3 对我国石油公司的启示和建议

3.1 充分认识油价的不确定性，坚持审慎投资原则，保持适当的投资规模 一些大研究机构一致认为，国际油价将长期高位运行，低油价时代将一去不复返。但从油价变化的历史周期看，其影响因素十分复杂，价格走势充满不确定性，大起大落时有发生。

因此，建议我国的石油公司应牢固树立危机意识和风险意识，在高油价时期也要继续坚持审慎的投资原则和稳健的经营原则，合理控制投资增长速度和投资规模。

3.2 突出集中发展主营业务，在加大油气勘探开发

高油价条件下，以中国石油天然气集团公司为首的我国石油公司具有较强的经济实力和投资能力，应在加大国内油气勘探开发的同时，加快海外业务发展，巩固、拓展和优选重点合作区，积极推进风险勘探、深水勘探开发，以及LNG 、油砂等非常规油气资源的勘探开发。

3.3 在投资成本上升的情况下，应综合采取多种措施，进一步强化成本控制 随着近期美国持续的宽松货币政策，美元不断贬值，蔓延全球的通胀预期使得国际上大宗商品的价格持续上涨，这就进一步加大了我国石油公司海外投资的成本。

因此，应该借鉴国际大石油公司的成功经验，结合国内石油公司的实际情况，通过转变投资理念、严格投资制度、加强投资评价、优选投资方案、注重投资效益等多种手段，努力控制投资成本的增长，通过优化和压缩今天的投资来努力降低明天的成本。