金融衍生工具学年论文

股指期货的风险及防范策略

摘要：随着金融市场国际化的加强，市场风险也不断加大，利用金融衍生工具来规避风

险的需求越来越强烈，国外金融衍生工具市场已经有相当的广度和深度了，无论从应用的品种上还是范围上，都值得我国去学习。股指期货是一个专业性强、风险程度高的市场,其投资理念、风险控制与股票市场有着本质区别。文章通过对我国股指期货发展的认识了解,分析了股指期货的特点及其投资风险,并提出了防范的对策。

关键词：金融衍生工具，股指期货，投资风险，风险防范，市场监管

一、我国股指期货的概述

股指期货在中国的发展历史可谓异常“曲折”，严格来说股指期货在中国并不是“新生

事物”，早在1993年3月“海南证券交易中心”就曾推出“深圳综合指数、深圳A股指数”两种股指期货合约。但海南开设股指期货交易并没有经过国家相关部门批准，属地方越权审批。1993年9月初深圳证券市场出现收市前15分钟大户联手打压股指行为，有关方面认为股指期货加大了市场投机性决定关闭股指期货。事实上当时国内并不具备开设股指期货的条件，一方面证券市场规模太小，没有市场需求；另一方面国内期货、证券相关法律、法规不健全，不具备健康运作的条件。

2006年中国证券市场发生了翻天覆地的变化，随着中国经济的持续快速增长证券市场规模稳步扩大，国内规模最大的一波牛市行情就此展开。但更为重要的是困扰我国股市最大的制度性硬伤“股权分置改革”进入尾声，国内推出股指期货的条件已经成熟。同时新加坡交易所在2006年9月5日推出新华富时A50股指期货，极大地刺激了中国的证券期货界，有关方面担心境外抢先推出国内的指数期货会使证券市场的定价权旁落。2009年9月9日经国务院同意证监会批准“中国金融期货交易”成立，开始筹备股指期货上市工作。该交易所以“公司制”形式设立，由国内原有的三家期货交易所、两家证券交易所共同出资设立。但它并不是完全意义上的“公司制”交易所，而只是利益平衡而进行的一种创新。

从“金交所”成立起股指期货就一直是证券、期货市场上的热门话题，当时市场认为2006

年底股指期货就会推出，2007年全年市场都在期盼股指期货，2008年暴发的金融危机令市场对股指期货上市的热情大大消退。直至2010年中金所各项准备工作全部完成，股指期望再度成为关注的焦点。

二、指期货的投资风险

股指期货作为一种重要的金融衍生产品，其推出的初衷是作为风险管理工具规避和转移

风险。但由于其自身的投机性、间接性和集中性，却可能使现货交易中的风险以更加剧烈的方式在期货市场中表现出来。因此，对股指期货交易风险的防范及管理就显得尤为重耍。风险管理的实施，将在一定程度上减少风险损失给社会再生产各个环节带来的连锁反应和不良结果，促进经济的稳定发展。

对股指期货交易风险进行有效管理，就必须研究股指期货交易的风险特征及其变化规

律。与股票市场风险相比，股指期货交易风险有其自身的特点：

一、行情预测风险

行情预测风险主要是行情与预期不一致造成的风险，主要表现为方向性风险和非方向性

风险。方向性风险指判断金融变量（如股指价格、利率、汇率、股票和商品价格等）的运动方向所产生的风险。非方向性风险指两个相关金融变量（如期指、现指之间）由于价格差异产生的风险。为了规避这类风险，可以采取数理模型如Beta值等进行调整。

二、套保中的风险

（一）运用套保头寸规模的风险

在套保的过程中，有一个保值力度选择的问题，相对于需要保值的现货组合，头寸的选

择应在0%--100%之间，特别注意不能超力度保值。实际上，类似于株冶在伦敦锌市场上保值

出现的风险，就是超额保值造成的。

（二）无效保值的风险

机构投资者之所以需要进入市场进行保值，是当机构从追求利润增长向利润保护时，为

了使利润的波动性降低，而采取的一种积极性的防御措施。保值的结果，既规避了可能产生

的损失，也放弃可能的超额利润。所以，我们可以将保值的概念再进一步引申，分为有效保

值和无效保值。

所谓有效保值就是通过期货市场的运做，保护了既有利益。无效保值就是通过保值后，

放弃了超额利润的这部分保值运做。对于每一个机构都希望增加有效保值，减少无效保值部

分。

（三）基差运用的风险

基差一般指期货价格与现货价格之间的差值。传统的套期保值中，基差变化是判断能否

完全实现套期保值目的的依据。如果基差出现有利变动，则套期保值者不仅可以取得较好的

保值效果，而且还可以获得额外的盈余。反之，效果不仅会受影响，甚至蒙受预期外的损失。 虽然期货价格与现货价格变动方向基本一致，但由于期货交易具有T+0、高杠杆、交易成

本相对较低以及每日无负债结算的特点，股指期货价格波动明显较现货剧烈，尤其是在上市

开始阶段，进而导致基差变动剧烈，难以把握。

（四）Beta值运用的风险

Beta值反映了股票组合对于整体市场指数的敏感程度，它是基于统计基础上的一个理想

化指标，其稳定性在市场不同的阶段会有很大的差异。所以，要辨证的看待它的运用，也将

直接影响到保值效果。

三、股指期货风险的分析

股指期货是一种特殊的金融期货，其风险是指由于进行股指期货交易而使市场参与者遭

受损失的可能性，其基本风险是股指期货交易的价格风险，还有来自业务处理不当或从业人

员违规以及交易、结算系统不完善所引致的风险。其风险主要来源于以下三个方面：

（一）在股票市场的影响下，股指期货市场特有的运行机制可能导致价格频繁乃至异常波

动，从而产生较大的价格风险。

（二）保证金制度的高杠杆效应，较小的价格变化也会导致较大盈利与亏损。市场行情有

利时放大利润，但当市场状况出现恶化时，如果仓位控制不当，容易引起投资者的爆仓现象。

（三）在股指期货市场发展初期，市场机制不健全，可能产生的流动性风险、代理风险、

法律风险，扰乱了市场正常秩序、扭曲了价格、影响了发现价格功能的实现。

四、股指期货的风险防范

股指期货作为机构投资者进行对冲风险的工具，不仅是投资者高收益的投资工具，而且

也是高风险产生的诱源。怎么样对股指期货的投资风险进行防范与控制，应该是每一个参与

主体必须高度关注的问题。

（一）提升风险意识

全面提升风险意识是有效控制股指期货交易风险的前提条件。风险的出现并不是偶然

的，都有从量变到质变的发展过程。如果整体风险意识不足，以及无法厘清基础资产与金融

衍生品在组合投资中产生的特殊风险，管理者疏忽小的风险隐患，长此以往必然诱发大的风

险事故。在瞬息万变的金融衍生品市场，任何一个环节的小的失误都可能导致巨大的交易风

险，这种例子并不少见。因此，应强化风险意识教育，加大培训力度。从思想上认识、接受

并始终高度重视股指期货交易的风险，并逐渐养成习惯。

（二）设立风险控制原则

设立风险控制原则是有效控制市场交易风险的核心。投资者在参与股指期货交易时缺乏

原则，很多报着套期保值的愿望而来，却最终以投机亏损而结束。此类事件数不胜数，主要

就是缺乏严格的风险控制原则。投资者在做股指期货时应当严格按照制定的交易方案执行，

并且作好阶段性的资金管理，不能随意超越既定的交易计划，要量力而行。在交易前就应当

充分研究和考虑到每一个交易环节的可能风险，并且有针对性地制定风险防范的预案，建立

风险防范的预处理机制，变事后处理为事前预防，力求防患于未然。

（三）建立科学的风险管理流程

建立科学的风险管理流程是有效控制交易风险的保障。一个科学的风险管理流程将涵盖

交易的全过程，可以在很大程度上降低人为的交易风险。流程包括：交易流程设计、预警系

统、风险管理工具、应急处理系统、责任人制度等。虽然我们大多数机构投资者已经有在基

础资产投资方面的相当完善的风险管理流程文本，但股指期货的风险特性与基础资产有很大

不同，所以应当制订针对股指期货的风险管理流程文本。

另外，还有一些具体的风险防范措施必须实施。例如，高级管理人员应该明白股指期货

交易的机理，制订有关使用的政策并推动落实这些政策；建立具体的工作程序手册，并严格

按照工作程序执行；设立适当的业务运作系统，包括计价、交易以及后勤在内都要有先进完

备的运作系统；建立专门的衍生品交易部门；把现货头寸与期货头寸结合起来进行统一的风

险管理；对基差变动、保证金变化、套期保值的比率、预期的收益与风险等进行动态预测与

监管；特别是在内部要建立严密的风险监管制度，一旦期货头寸亏损超过确定的目标，必须

强制平仓，避免出现严重的风险事件；建立交易限额制度，包括合同数量的限额、止损点的

设立、VAR值等；建立有效的内部稽核制度，识别内部控制中的弱点和系统中的不足，提供改

进的建议；经常重新评估，审定风险管理政策等等。

（四）要坚持强化风险防范不动摇，逐步发挥市场功能

要着眼于系统性风险的监测、监控和预警，加快建设“期货市场运行监测监控系统”，

完善全市场压力测试机制。股指期货市场创新要充分考虑市场条件，更加注重风险防范和控

制工作，按照风险“可测、可控、可承受”的原则，进行有针对性的制度安排和监管安排，

健全应急机制和预案。在此基础上，逐步发挥股指期货市场功能，完善市场对冲机制，促进

股指期货市场健康稳定发展。

参考文献：

1．张惠茹，《金融期货》，北京科学出版社，2005。

2．刘仲元，《股指期货的功能与作用》，中国证券期货报第三期，2000。

3．王宝森，《股指期货的风险管理》，经济论坛， 2004。

4．尚福林，《股指期货要坚持强化风险防范不动摇》，搜狐证券网，2010。

5．许诺，《我国期货市场正在走向成熟》，经济日报， 2004。