浅谈当前我国金融市场运行面临的主要问题

《经济问题探索》２００８年第９期

浅谈当前我国金融市场运行面临的主要问题

龚璨

（北京物资学院，北京１０００８１）

摘要：固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、国际收支不平衡，是我国经济运行中一直存在的突出矛盾。＂－３前。国内外经济环境变化的不确定性因素和潜在风险正在增加：美国次贷危机影响仍在扩大、国内通胀压力持续增加、证券市场开始出现不景气等诸多“不确定性”因素，都可能直接影响我国经济的稳定和金融市场的健康发展。今年以来，我国在受到高油价、美国次贷危机影响和世界经济整体减缓的同时，出现了历年罕见的出口增速放缓以及全国规模以上工业企业增加值和实现利润的增速同比降低的经济现象；而我国长期的经常项目和资本与金融项目的“双顺差”也已经表现为经济的外部失衡；加上当前我国国内通胀压力居高不下，证券市场连续下挫导致了整个金融市场的内部失衡，我国的经济发展正面临着复杂的局面和严竣考验。本文通过对当前形势下我国金融市场面临的内部经济和外部经济“双失衡”的局面进行分析，试图寻找出适应当前形势的、切实可行的对策，以期能对促进我国金融市场的健康稳健发展有所裨益。

关键词：次贷危机；人民币升值；外部均衡；股权分置改革美国次贷危机从２００６年春季开始逐步显现，是指由于美国次级抵押贷款借款人违约增加，进而影响到与次贷有关的金融资产价格大幅下跌，最终导致了全球金融市场动荡和流动性危机的事件。２００７年９月，美国次级按揭贷款危机全面爆发，引发了国际金融市场震荡，其不良影响向全球范围内扩散的速度日益加快。随着美国次贷危机不断演变，发达国家的经济增长明显放缓，外部消费需求的持续下降对我国出Ｅｌ增长产生了重大的影响，我国外贸对整个国民经济的拉动作用开始减弱；国际金融市场风险加大，发达国家利用其金融优势开始向发展中国家转嫁风险，使得全球股市普遍大幅下跌。中国经济的稳定发展需要国际收支平衡，党的“十七”大更是将促进国际收支平衡做为当前政府工作的重要宏观经济目标，但是由美国次贷危机而产生的全球范围内一系列连锁式的经济变动无不扩大了我国国际收支波动的风险，直接加重了我国外部经济的不均衡面临的压力。可以说。美国次贷危机是我国金融市场内外部经济失衡的直接导火索。

一、对外贸易的不均衡是当前市场面临的首要问

题

美国次贷危机爆发以来，全球经济运行的潜在风险和不确定性上升。一方面，在发达国家经济放缓、我国经济高速增长、美元持续贬值和人民币升值预期不变的情况下，包括“避险”目的在内的国际资本净流入规模进一步加大。近年来，我国在经济持续高速增长态势的同时，持续、大额顺差形成的国际收支不平衡矛盾表现突出，并且越发呈现加重的态势。另一

作者简介：龚璨（１９８８年一

证券市场的整体变动趋势。１４８

方面，由于近年来我国外汇储备剧增的主要来源是资本和金融项目的顺差，特别是间接资本和热钱的流入。直接催生了国内经济的过快、过热、不均衡、非理性的发展。加上美国次贷危机暴发后，我国国际收支不平衡矛盾进一步加剧，当前国际收支的不均衡已经成为宏观经济运行面临的首要问题。因此，从现在开始逐步采取多方面措施缓解国际收支不平衡，是当前宏观经济调控的必然选择，这对于保持国民经济平稳快速发展具有极其重要和深远的意义。

（一）我国危险的国际收支“双顺差”模式

我国的国际收支模式非常特殊，自２０世纪９０年代以来就已经呈现出经常项目与资本和金融项目的“双顺差”。改革开放以后，由于实行了积极吸引外资政策（即“引进来”的政策），我国国际收支的资本项目出现了净流人即顺差；从长期来看，我国不断加剧的“双顺差”国际收支结构不利于经济的可持续发展，短期资本的大量流入势必会导致一系列经济问题并增加宏观经济运行风险。

当前，我国连续的、长期的、大幅度的经常项目和资本与金融项目的“双顺差”已经明显表现为经济的外部失衡。截至今年六月末，国家外汇储备余额已经达到惊人的１８０８８亿美元，同比增长近四成。外汇储备增多，这既形成对人民币升值的压力，也加大通货膨胀的压力，而更重要的是，巨额的外汇储备表面上被看作是我们的资产，是我们企业和人民用血汗换回来的报酬，但是，因为资本项目的顺差，它很可能只是暂时寄存在我们这里的外资财富！巨额的外汇储

），男，北京物资学院经济学院，研究方向为经济学（证券与期货方向），擅长分析宏观经济以及

备就好象是一颗巨型的定时炸弹，随着人民币兑美元的连续升值，一方面我们辛辛苦苦赚来的美元正在以惊人的速度不断缩水，另一方面我们的外汇储备为了应对日后外资各种渠道大量兑回美元的风险根本就是１不敢动弹，值得警醒的是，人民币兑美元每升值ｌ％我们不止损失了１％的以美元记价资产，而且以后我们不得不向当前的外资资本项目顺差日后抽逃多兑换１％的等量美元给人家带走，这是极其令人可怕和恐怖的！双顺差的持续增加带来外汇储备的快速增长，央行需投人大量基础货币吸收外汇，形成大量外汇占款，不仅使外汇“泡沫”继续膨胀而且使得我国的货币政策独立性大大降低，增大了当前宏观调控的难度。

（二）我国贸易和经常性项目顺差长期化、常态化

难以改变

７，‘

目前，我国作为发展中国家的“老大”有着我们特殊的国情，我国货物贸易及经常性项目由过去的持续逆差转为当今持续顺差是我国现代化进入新阶段的基本国情决定的。第一，我国通过承接国际产业转移充分发挥了自身的劳动力以及科技比较优势，形成了在发展中国家中处在领先地位的高水平产业集群，大大增强了相关产业的国际竞争力，这是贸易顺差常态化的重要基础；第二，我国高投资、低消费的经济结构不断加大了制造业发展主要对出口的依赖，这是支持贸易顺差的根本动力。尽管伴随着我国内部经济周期的变化，顺差规模会上下波动，但仍将在长期保持较高水平，导致我国贸易和经常项目顺差长期化和常态化已经是难以改变的趋势。

（三）人民币升值加重贸易难题

来自中国外汇交易中心的最新数据显示，２００８年以来，人民币对美元汇率中间价“破７入６”，在全球关注的目光中，人民币汇率毫无悬念地进入了“６时．代”。次贷危机以来，美元持续大幅贬值导致国际原油和食品价格大涨，国际石油和食品价格持续上涨，造成了全球范围的经济停滞和输入型通货膨胀，这很不利于缓解当前国内通胀升高趋势的局面。

人民币主要盯住美元，但是随着人民币兑美元的升值的同时，我们相对其他国家主要货币（如欧元、英镑等）却出现了贬值。外部经济的不平衡使得我国的外汇储备进一步激增，加之人民币兑美元升值预期增加，使得国际资本将会源源不断地流入我国资本市场，从外部又进一步加大了人民币升值压力，形成恶性循环，对我国金融体系构成了严重威胁，金融风险随之加大，我国现行汇率的形成机制也由此面临严峻考验。近年来，我国采取了一系列的紧缩的货币政策和强制性的行政措施，以控制信贷和投资规模，抑制通胀，但是国际市场上为了维持人民币汇率的稳定和保持一定的出口规模，央行又要增加国内基础货币的供应量以平衡外汇市场的占款。同时，人民币的持续升值虽然在一定程度上抑制了出口，但也同样延缓了进１２１需求。短期来看资金通过贸易项目大量进入国内，又势必导致顺差的进一步扩大。

二、次贷危机产生的影响是当前市场面临的关键

问题

由于我国出口仍然处于一种数量型的粗放式发展模式，存在着加工贸易、贴牌销售、低价倾销等贸易特征。这类贸易决定了贸易发展给国内政府和居民带来的直接收益明显小于相对于别国大规模的外贸扩张发展类型带来的收益。我国连续几年来外贸依存度过高，表明大进大出、外贸驱动式的经济增长模式已经蒂固根深，这使得国际经济波动包括国际价格波动极易传导到国内，而美国又是中国最大的贸易顺差来源国之一，美国经济的衰退和全球信贷紧缩，必然使我国整体外部环境趋紧。

（一）次贷危机使我国出口增速面临负增长

次贷危机爆发以来，美国经济增长开始存在较大的下行风险，消费者信心快速下滑。尽管中国出１５１结构的升级和出口市场的多元化在一定程度上减轻了美国需求变化对出口的影响，但事实上，中国出口增速从未与美国经济增长脱节，中国对美国的贸易额（绝对值）逐年增长，美国仍处在中国的第二大贸易伙伴的位置。２００７年以来美国经济出现了衰退，美国大批客户出现拖欠货款、资金困难的问题，产生了严重的支付危机，中国的出口总量受之影响明显放缓。据中国商务部２００８年４月１０日发布的数据，受美国市场拖累，今年一季度，中国出口增长２１．４％，比去年同期下降６．４个百分点，增速较前三个季度同样下降了６个百分点，低于全年的平均水平。而２００８年第一季度数据显示，珠江三角区有近三分之一的大中型出口企业直接面临倒闭。因此，次贷危机可能仍会进一步对我国未来的出口产生不利的影响，从而直接作用于我国经济的增长。中国作为出口贸易三分天下有其一的超级市场，正在成为中国制造业的伤心之地。

（二）次贷危机使国内金融市场动荡加剧

同时，美国次贷危机还严重冲击国际金融市场，危及我国股市稳定。自２００７年夏天开始，美国次贷危机暴发，全球金融市场动荡加剧。，美联储为应对次贷危机带来的市场流动性不足正在不断降息，与之相反，我国为了抑制通胀、防止经济过热发展，在处一个连续加息的周期中。截至２００８年６月２５日，中国人民银行为落实从紧的货币政策要求，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，使我国的法定存款准备金率破记录地达到了１７．５％，广义货币（Ｍ２）明显增多，狭义货币（Ｍ１）和流通中现金（ＭＯ）双双回落，上半年，央行货币净回笼达１９４亿元，同比多回笼２．４亿元。一方面，这使得国内很多企业融资成本飙升，大范围出现了融资难的窘境，甚至一些企业面临资金链断裂进而倒闭的风险；另一方面，不断升高的利息直接增大了贷款人的违约风险，处理不当甚至可能会引发中国式的信贷危机。今年年初，因为担心次贷危机导致全球经济衰退，全球股市全面暴跌，虽然我国股市处于一个相对封闭的市场中，但其股票价格指数也在大幅波动中巨跌近５０％。随着国内外金融市场联动性的不断增强，发达国家金融市场的持续动荡，对我国国内金融市场也开始产生消极的传导作用。香港Ｈ股市场与内地Ａ股市场的相互联动关系日益密切，香港市场跟随国际金融市场剧烈动荡直接对

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内地市场形成实质性的压力。一方面，国际金融市场的整体动荡会在一定程度上加剧国内金融市场的动荡；另一方面，外部市场的持续动荡会从心理层面影响相关经济主体对中国市场的长期预期。２００８年上半年，部分国际知名大型金融机构不断暴露的次贷巨亏引发了一轮全球性的股灾。其中，发达国家市场跌幅为１６．８３％（危机中心美国三大股指平均跌幅仅为１３．３９％），新兴市场平均跌幅为２３．４４％，中国Ａ股沪深３００指数以４９％的跌幅竟然超过了经济濒于崩溃的越南股票市场位居全球跌幅榜的首位。２００８年７月

１３日，美国ＩｎｄｙＭａｃ银行遭到政府接管，这是美国历

保障。所以，现阶段“大小非”的整体解禁对市场来说无疑是最大的利空，加上投资者投资意愿不高，观望情绪浓厚，短时间内供过于求再所难免，按解禁时间统计，２００８年８月份要面对全年最高的约２０５．５亿股的解禁股，市场将面对８ｌ多只股票总计近１８００亿元市值的解禁压力，虽然由于市场连续走低，解禁总市值将比以前有所减少，前几个月份解禁股套现的压力市场尚未完全消化，必然会累积到八、九月份来，随着更多的非流通股逐步解禁上市以及市场投资意愿的持续低迷，二级市场将受到较大冲击。

（二）面对风险政府政策“救市”左右为难

史上第二大“关门”的金融机构，新一轮信贷危机也许正由此开始，加之房利美和房地美两大美国房地产业大亨深陷经营危机，次贷危机的第二轮攻势正在展开！持续动荡所导致的不确定性因素将必然影响到市场的资金流向，国际金融市场的动荡势必会引起投资者对国内资产价格预期的重新调整，危及国内金融市场的稳定。

三、股权分置改革的滞后性风险是当前市场的现实问题

２００７年爆发的美国次贷危机至今为止仍没有出现明显缓和的迹象，美国部分地产信贷巨头经营陷入困境的局面，可能直接引发了新一轮全球金融市场的剧烈动荡。我国的金融改革，从２００５年开始对整个证券市场固有的积弊进行了一项史无前例的大胆改革——股权分置改革，其功绩在于逐步实现中国证券市场上市公司股权的全部流通，其成果是举世瞩目的，但是其运做过程中单一送股模式带来的接连三年来“大非小非”抛售压力使得股权分置改革的滞后风险日益浮出水面。持股相对较大的大股东极容易通过高抛低吸的套现方式侵害小股东的利益；２００８年“大小非”解禁共约２万亿，２００９年７万亿，２０１０年是１０万亿。中国股民人数截止目前已经达到了１个亿，２００８年大小非解禁金额有２万亿，也就是说，０８年每个股民可能平均要为大小非套现支付２万元！在当前内外部经济都不均衡的条件下，在包括次贷危机在内的诸多“不确定”因素加大的情形下，金融市场对需求的压

力可想而知。‘

面对“大小非”减持带来的日益明显的股权分置改革过程中滞后性风险，政府似乎显得束手无策，左右为难。一方面，有提议要求政府出台政策限制“大小非”流通，剥夺其流动权来救市，对于这点，我是反对的。我们三年前做股权分置改革的时候，管理层、流通股东、“大小非”已经达成了协议，这是全体股东一致协商通过的，并且“大小非”已经足额支付了对价，送股期满之后理应享有流通权，今天无论是谁都是没有任何依据也没有任何道理单方面违约剥夺人家股份的流通权。我们不能因为证券市场出现低迷而采取如此极端的措施，如果这样，我认为可能会从根本上摧毁了我们整个证券市场的信用基础，这是极其愚蠢和不可取的；另一方面，面对日显低靡的市场，市场自身的调节机制已经明显失灵，政府又没有道理“坐视”市场不理性行为扭曲市场价格，使市场容量迅速萎缩，那么我们几年来对证券市场的积极努力将全都“付之东流”，形成严重的价值背离，使上市公司价值大打折扣，甚至影响到我国的国民经济的稳定

发展。

（一）“大小非”解禁减持对当前市场造成的现实

影响

大非，即股权分置改革方案中大规模的限售流通股，占总股本５％以上；小非，是小规模的限售流通股，占总股本５％以内。解禁就是非流通股票获得上市流通的权力。减持就是大股东在二级市场上抛售一部分可以上市流通的股份；“大小非”的解禁直接增加了市场流通股份的数量，有人卖就一定要有人买，就必然需要资金承接。当前形势下，“大小非”解禁的制度建设仍不完善：大股东可以在占总股本５％之下抛售，套现巨额现金后，又在低位买回，既不失掉控股权，又套现了大笔可观的现金，而在此过程中，那些完成股权分置改革上市已久的公司，经过长期的派现和送股除权，成本有些已趋近于零，可以不计任何成本地沽售，国有股和中小股民的利益根本得不到

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我们的政府是负责任的政府，当前形势下，我认为政府救市应该是必然的，但是以何种方式救市以及如何避免出现当年香港救市后近十年的经济萧条值得我们探讨。首先，从心态上看：第一，政府不想单纯以政策方式救市。我国加入ＶｅＴＯ以后，我们的证券市场经过几年的逐步开放和股权分置改革的实施，Ａ股市场与境外市场的联系日益紧密，政策对市场的调控正在逐渐减少，我国金融市场经过多年建设，正以越来越开放的姿态融入全球市场，多层次市场体系建设成效显著，一套市场价格的形成机制已经初见雏形。从当前来看，甚至一月之中几乎每周都会有新基金获准发行，很明显政府想依靠批准新基金的发行来使市场“自救”，并没有动用政策救市的想法，当初导致香港经济的不景气就是前车之鉴；从防范风险的角度来看，第二，政府不能单纯以政策方式救市。当前“大小非”解禁减持问题在市场上还没有就根本事项达成共识，单纯的救市政策出台，只会给解禁的“大小非”一个绝佳的“逃跑”套现机会，一旦短期的反弹走势迅速反转，带给中国证券市场的严重后果可能会是灾难性的！从实际试探性行动上看，第三，政府最终也决不会单纯政策救市。２００８年４月２０日，证监会加强股权分置改革的制度建设，规范“大小非”解禁流通，要求上市公司持股量超过１％的解除限售存

量股份通过大宗交易系统转让，开始试图从制度上规范“大小非”流通，这被认为是政府“救市”的先期举措，但是这样做其实并不能解决“大小非”解禁的抛压，通过“对倒”以后“大小非”仍可以继续在二级市场上“兴风作浪”，只不过是增加了一点“大小非”抛售的交易成本罢了，加上对后期更加严厉的限制减持措施的恐慌预期有可能会进一步刺激解禁“小非”的大量抛售，这种所谓的利好我看来是不可持续的。次日的市场表现是这样的：上证指数早盘高开２１０．４８点以３３０５．１５点开盘，而后指数一路下跌，成交量明显放大，下午开盘后指数竟然一度翻绿，下跌家数超过半数，尾盘上证指数报收于３１１６．９８点，较开盘果然下跌了１８８．１７点。之后市场在印花税下调利好消息配合下经过一番短暂反弹便持续走低，７月３日沪指最低探至２５６６．５３点，再创股权分置改革以来历史新低。这是一个非常危险的信号，一定要引起我们高度重视，这些不过是制度上的规范，一旦今后我们照此思路出台单纯的“救市”政策，也许２０００点也不会是“底”，最终可能会导致中国证券市场的彻底崩溃！

．

四、当前形式下针对金融市场面临主要问题的几

点建议７ｊ（一）促进国际收支平衡是长期目标

中央经济工作会议明确将“国际收支状况有所改善”作为２００８年经济社会发展主要目标之一。党的十七大也同样提出了一系列关于加快转变经济发展方式的方针政策，就是为促进国际收支基本平衡打下坚实的体制基础。十七大首次明确提出要“采取综合措施促进国际收支基本平衡”的目标。我国贸易和经常项目顺差长期化、常态化是不可改变的趋势。在既有产业结构和经济结构不可能根本改变的前提下，今后可能很长一段时间内，我国回到发展中国家贸易逆差的模式之中我认为是绝对不可能的，因此我们应该采取国际通行的做法，通过加大资本项目的调节力度，形成企业和居民为主导的对外间接投资格局．运用综合治理的办法，特别是要从注重扩大国内有效需求这一源头出发，保持合理的经常项目和贸易顺差是调节我国国际收支平衡的长期目标。党的十七大报告提出：坚持对外开放的基本国策，把“引进来”和“走出去”更好结合起来，扩大开放领域，优化开放结构，提高开放质量，完善内外联动、互利共赢、安全高效的开放型经济体系，形成经济全球化条件下参与国际经济合作和竞争新优势。

（二）加强控制金融风险，合理调节资本流动

中国股市的下跌是美国次贷危机和我国宏观调控因素由房地产版块领先大盘下跌而使股指一路向下“狂跌”的，我认为房地产市场是当前中国金融市场的风向标，长期以来由于我们的金融监管的缺失，房地产商近乎“绑架”了银行，其几乎所有的项目开发大部分或全部要依赖银行贷款，当前的银根紧缩、房价下跌直接影响到其资金链条的安全和赢利能力的保障倍数，使其还贷的违约风险的上升，严重威胁到银行等金融机构的生存命脉，这使得国家的宏观调控也

不得不因之而空乏其力、“投鼠忌器”。故而我认为，短期来看房价会处在一个“做俯卧撑”的状态，不会再大幅度下跌了，如果市场大跌的话我们大量的按揭房贷不但挤不出房地产的泡沫反而会催生中国的金融信贷危机。我们并不是没有金融风险管理体系，问题是在于市场不确定因素的变动，必须密切注意房地产市场走势和国家宏观调控的动态，探求其与整个金融市场的关系，完善对金融风险的管理。

另外，对于资本管制方面，当前形势下我们并不应该过分强调外汇管制开放带来的积极预期，反而应当适当收紧资本流入的管制、放宽对资本外流的管制，追求对外贸易资本项目的逆差以期达到外部经济的均衡。与其让外资把我们巨额的外汇储备泡沫给撑破，还不如我们自己把泡沫挤出去一些！一方面要释放外汇需求，放宽资本项目对外投资的管制，逐步取消各类企业开展跨国经营和资本项目输出的外汇数量限制，降低高额外汇储备日益贬值的风险，促进外汇市场均衡。另一方面，可以在市场化的基础上适度从紧地审批外资流入的规模，尤其是加强对海外流入热钱的监管力度，限制短期投机性资本流动，防范国际投机资本冲击国内市场，减轻其对我国国内的通胀压力和对我国金融市场的直接冲击。’

（三）继续走多元化战略，扩大国内需求

出口市场多元化。从纯市场经济理论的角度来看，这是市场经济的必然。其实质就是全球市场战略的实施，一方面是要在全球建立合理的市场布局，使我国的出口贸易能够持续健康的发展；另一方面，它可以降低市场集中度，分散市场非系统性风险，减少个别市场价格波动对我国出口贸易的影响。我们对于未来几年中国的外贸形势不必过于悲观，应该鼓励各类企业积极开拓全球市场，参与国际竞争，减少对美国的依赖。在开拓发达国家和地区市场的同时，有步骤ｊ有选择地开拓具备广阔发展前景的新兴市场，从欧、美、日转向其它新兴发展中地区，寻求多元化的发展。并不失时机地尽可能地开拓一切有机会的市场，使我国的出口市场在全球形成合理的、有层次的多元化格局，以分散风险，增强应变能力。

世界经验表明，大国经济发展的主要需求动力应来自内部，内需应在整体需求结构中占到７０％左右。以保证本国经济发展的稳定性和可持续性。我国当前国内市场消费需求不足，难以容纳日益膨胀的消费品供给，导致消费需求不足的主要原因我认为是我国国民收入的增长实际上并没有跟上我们整个国民经济的增长。尤其是我们的农村市场，我们９亿多农民的年人均纯收入增量不到城镇居民收人增量的１／５，消费水平比城市落后了近十年。我国一多半的人口聚集在农村，重点提高这个群体的收入，扩大他们的实际消费需求，我想这才是当前我国真正意义上扩大内需的必由之路。

（四）加强证券市场流动性，力保股权分置改革

“成果”

股权分置改革是中国资本市场的一个里程碑，为我们股市的规范健康发展创造了条件，有助于上市公

】５１

司提高治理水平，使股民真正成为股东，保护中小股东利益。股权分置改革是中国资本市场的一场革命性变革，党中央、国务院的决策和方向是完全正确的。但是，鉴于美国次贷危机引发的一系列内外经济失衡对我国的国民经济产生了一定的影响，１我认为保证证券市场的流动性是关键，只有提高证券市场整体的流动性、积聚市场人气、刺激市场需求、控制市场新生供给、鼓励市场交易，创造“赚钱”效应才能基本保存股权分置改革果实使证券市场有所发展。相反，单纯的政策救市会相当危险，一旦流动性短期放大后出现急剧萎缩就意味着救市失败。

。流动性不足对证券市场的危害是多方面的：从短期看，低流动性助长了投机和市场操纵行为，影响证券的正确定价；加大了投资者的交易成本，限制了一级市场证券的发行（加大了证券上市的发行成本），加剧了大盘股对市场价格指数的冲击，影响了公司的治理和管理（高流动性的市场增强了股东监督公司能力）；从长期看，’必将影响我国证券市场的健康稳定发展和提升国际竞争力。当前形势下，我认为第一，完善产品结构，大力发展以股票现货市场为基础的金融衍生品市场，如股指期货和期权、股票期货和期权、备兑权证和其他结构化产品等显得尤为必要，只有推出能彻底对冲股票现货市场风险的金融衍生产品，引入做空机制，为大额的机构投资者“绑上”一根“救命稻草”，市场的流动性才有可能重颟集聚；第二，要出台优惠措施，大力促进机构投资者人市，改善投资者结构，加大它们对市场起到的价值发现职能，避免市场缺陷对价格的“矫枉过正”，可以考虑让中央投资公司等国有控股金融机构介入市场进行非营利性交易以保证其合理流动性；第三，要限制公司（特别是大公司）境内上市巨额融资步伐，减少市场供给，使市场逐步从资金推动意愿不高过渡到开始进行价值投资，通过市场发展减少价格操纵行为。

五、结语

’

。

当前形势下，首先我认为我国国民经济保持快速增长的源动力并未切实改变，几年来金融市场稳步发展的基础还在，宏观经济前景整体上还是乐观的。２００８年上半年在经历了－－ｆｌ冰雪灾害和五月四川大地震严重影响，国内生产总值依然达到了１３０６１９亿元，按可比价格计算，同比增长１０．４％，即使是比上年同期回落１．８个百分点，但仍然可以说明经济发展尚处在高速发展区问，也就是说我们宏观经济基本面是尚好的，旺盛的投资需求、必要的基础设施建设、保障性住房和持续的消费增长以及粮食价格的稳定，都证明中国经济的增长条件还是存在的，即使由于外需可能持续减少。下半年出口会继续走低，经济下滑风险仍然较大，但我想市场对国民经济未来保持１０％上下的经济增长速度应该还是充满信心的。其次，我国拥有巨额的外汇储备，虽然在全球经济不景气的今天它会日益贬值，但这并非全无益处，越是在全球经济危机和金融风险加大的时候。巨额的外汇储备恰恰越能体现其抗击国际金融风险的能力！就越能在外部形成对国内经济发展的保护伞！最后要说的是，金融市场

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是整个国民经济的“晴雨表”，对证券市场的分析一定要回到对整个国民经济发展的预期上来，据国家统计局的调查显示，一季度全国企业景气指数比上季度睨显回落，宏观经济出现下滑，金融市场没有了基本面的根本性支撑必然会受到不利影响，出现恐慌性下跌也是不难理解的，在宏观经济发展面临严峻考验时，政府会从整个国民经济发展的大局出发，救市是必然的，但权衡利弊政府决不会以单纯政策救市。任何的单纯针对市场干预的行为并不能从根本上扭转证券市场的基本走势，只有我们的宏观经济形式得到根本改善金融市场走势才可能会出现反转。

在对外贸易不平衡的问题上，我们要特别重视从扩大国内消费这一源头出发，合理调节经常项目和贸易顺差，进一步扩大内需，减少产品对出口的依赖，增强内部需求对经济的拉动作用；坚持走出口市场多元化战略，减轻美国经济大幅减速可能造成的不利影响。在我国开放型经济不断发展的形势下，外部均衡在整个宏观均衡中的地位日益上丹，将促进国际收支平衡作为当前宏观经济稳定的重要任务十分必要。我们要积极稳健地加大对外资本项目的投资，要更好地“走出去”，努力使我们的对外贸易结构达到经常性项目顺差和资本项目逆差达到对外部经济的基本平衡。在汇率问题上，弱势美元是美国掠夺世界财富的一个战略，一旦其资本项目回流，美元很可能会迅速进入升值周期，所以我们要继续完善和发展人民币浮动利率机制、实行盯住一篮子货币的政策，加大对海外热钱流动的监管。对股权分置改革面临的新问题。这是一个历史性的转折，是一系列内外部因素综合形成的现状，只能从加市场强流动性的角度出发，切实建立对违规“大小非”操纵股票价格的监管制度，保障中小投资者的利益，才有可能保全几年来来之不易的股权分置改革成果。值碍庆幸的是，２００８年４月２４日财政部决定下调证券交易印花税税率至１５＇ｏｏ，标志着政府开始重视证券交易的流动性问题了，这也许是政府实质救市的第一步，但当前的市场形式决不是一项救市措施所能反转的，面对日益复杂的经济问题，我们的政府依然任重而道远。

‘

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２００８．

（编辑校对：余朝锡史爱平）

浅谈当前我国金融市场运行面临的主要问题

作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：被引用次数：

龚璨， Gong Can

北京物资学院,北京,100081经济问题探索

INQUIRY INTO ECONOMIC ISSUES2008(9)3次

参考文献(5条)

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