[那些滚雪球的人]读后感

《那些滚雪球的人》读后感（作者：温小宝你懂的）

感谢豪哥推荐了这本书，赶在十一前终于看完了。有挺多感触的，记录一下：

一、持股结构

这些成功的投资者们买股还是比较类似的，90年代能赚取到第一桶金的，绝大多数都是买了长虹。2000年代，稍有分化，但最主要的还是在2003-2005之间持有茅台，此外，格力电器，万科和苏宁，也是提及较多的。

二、从持股看当时的趋势

从上面的持股来看，还是有些规律可以总结的：90年代，改革开放方兴未艾，电视开始真正的进入千家万户，尤其在90年代中后期，家家户户，包括农村家庭，都几乎开始购买彩电，所以长虹作为曾经的彩电业龙头，在那个彩电消费膨胀的时代，股票翻10倍，20倍也是当时的趋势所在。2000年代，人们生活水平进一步提高，基本的生活需求已经得到满足，加之政府也越来越有钱，马斯诺需求模型自然要上一个台阶，所以喝酒，喝好酒，千百年来的酒文化兴起也是应有之义（包括近些年热起来的收藏热），作为国酒的茅台，天时地利人和，翻了几十倍上百倍。同样这一阶段，空调也如同上个年代彩电一样走入了千家万户，房地产业蓬勃发展，因此作为龙头的格力，万科也给投资者带来了丰厚的回报。

三、2010年代的趋势是什么？

那么，下一个十年什么是趋势？什么会走进千家万户，田间地头？在中国，这些投资者们仍然看好吃喝玩乐的项目，尤其是吃喝，这是老百姓逃不过的，并且随着生活水平的提高，对吃喝的质量，文化层面的需求也水涨船高。但由于个人对这个领域不熟，平时也不怎么大吃大喝（像访谈中说的，年轻人不会喝茅台，只有到中年以后才会追求这种品质的极致），所以对这种看法没什么感觉。个人认为，这个十年，互联网和新能源应该是大势所趋（他们统称为TMT行业？），能够为我们的生活带来翻天覆地的变化。

四、TMT行业的方法论是怎样的？

TMT行业当前的股票，PE都非常的高（上百PE是常事），是否存在泡沫？还是未来很高的（>50%）复合增长率能够顺利平抑掉当前的高PE，是一个值得仔细研究的问题。过去20年的成功投资者们大多对这个领域不熟悉，对互联网怎样盈利缺乏深层的理解，所以这本书（包括巴菲特的）能给我们带来价值投资一些本质的思想，但却难以学习到TMT行业分析的方法论，它跟他们喜欢投的吃喝玩乐传统行业太不相同了（看PE，看产能）。

五、再看茅台

茅台几乎是这本书中每个人都持有的股票。即使90年代没有持有长虹而大亏的那些人，也在2000年代靠着茅台咸鱼翻身。对茅台的看法，本书中的每个人都谈了自己的认识和看法，看起来他们都看懂了茅台，认清了茅台的价值。很多投资者都谈到了文化，甚至哲学，说是文化和传统使然，有的甚至否认政府腐败方面的因素。但这本书成书大概是在5，6月间。这几个月，随着中央加紧反腐，茅台几已腰斩，我不知道他们现在又是怎么看？是继续持有，还是加仓了，还是跑路了？看到茅台的发展，你对其中有些投资者信誓旦旦的价值投资会感到可笑。广发基金的朱平有段话说得很好：投资其实是在投票，用自己的筹码对中国经济的未来发展方向投票（但朱平似乎在后面的网友交流中被拍砖比较多，因为是公募，这几年收益率好像也不佳的样子）。所以从这个层面来说，茅台的火热我不是太认同，如果一个国家，股市靠吃喝玩乐的项目来支撑，人们不关注实业（指上佳的工业水平），不关注新技术的发展（TMT），那不会有长久的繁荣昌盛。我觉得格力电器比茅台更值得尊敬。

六、银行股

银行股（民生，招商，兴业）也是在书中被多为投资者提到的，尤其是东博老股民。银行业超出本人能力圈，对于利率市场化之类的事情也不是太懂，而且正如有的投资者谈到：银行的资产太过复杂，难以理清头绪。但支持者都提到银行现在很便宜，往往5-10倍PE，而且每年还分红，PB，净利润都挺好，只是A股大势不好被低估，持有亏本的风险很小，且一旦牛市到来，银行可能发力。所以他们的私募中一般都配置了一定比例的银行股。

七、管理是否重要

对企业管理的认识，书中的受访者呈截然相反的两种态度。一派说要选择那些傻子也能管理好的公司，因为管理者本身的素质难以评估，且依赖于管理者水平的公司，风险较大。而另一派则认为管理非常重要，好的公司应该有好的管理。我是倾向于后者的。这里又要提到茅台：茅台和可口可乐，麦当劳，星巴克这样的公司是不同的，米帝的这三家公司虽然也是吃喝玩乐，但他们在管理水平，渠道铺设等方面都处于行业领先，带来了很正面的经验。而茅台在多位受访者（比如林园）都说是傻子也能管好的公司，更有一些受访者明确表示茅台的管理水平不行。所以，茅台酒的品质固然可以，但享受了太多历史因素（国酒，红军路过了茅台镇就像丘处机路过了牛家村一样对历史走向产生了重大影响:)），政治环境带来的红利和溢价，而在企业管理等方面，却没有给社会带来足够的价值增益和正能量，这不是我们应该称赞的一种方式。

八、最喜欢的访谈

个人还是相对偏爱有良好教育背景的投资者，可能讲话比较有条理，令人信服，或者符合我的口味吧。推荐几篇值得重读的访谈：

1、杨天南：投资就是在正确的方向上忍耐

此人比较有意思的是在《钱经》杂志有个专栏，专栏开辟了一个实验账户，此实验账户在他过去两三年的专栏操作中，取得了很不错的收益。

2、枫岭投资程杰：寻找投资的“一元一次”方程

他化繁为简的思路值得学习，虽然他投资的领域：石化，航运，都是我不懂的。

3、李剑：收藏好股的理念不会改变

他对价值投资的看法挺启发我的，尤其说到钱不多的时候，定投好公司，不管牛市熊市，坚持，熊市的时候还可以平抑自己的成本，是个不错的主意。

4、王小刚：能力圈内寻找成长超50%的公司

关于成长股，PEG的阐述给TMT行业选股带来一些启示。

5、中国资本市场：民间投资酒中仙

偏草根一点，靠茅台咸鱼翻身，但他对茅台的论述稍微中肯一些，比另一位董宝珍好多了。

6、东博老股民：一个包工头的财务自由之路

更草根一些，且不做任何私募，就是自己的钱。更值得一提的是，他有个1W元起步的实验账户，18年时间取得了240倍左右的收益，从起步的800股长虹到现在20多W股的兴业银行。他将的道理看起来粗糙（核心是便宜，相对便宜），但值得一读。

7、神农投资陈宇：价值投资者就是票贩子

此君入选，主要是因为讲话打比方比较幽默

8、最不喜欢的访谈

本不想写这段的，还是提一下吧，也许我的认识是错误的。

（1）否极泰董宝珍：我是投资哲学家

一句话：神棍与大师之间，往往只有一步之遥。其后的网友反馈，对他也有些诟病。感觉夸夸其谈大于实质，其实就是靠着茅台。

（2）东方港湾但斌：中国市场更适合投资成长股

和王小刚一样，投资成长股。但他对茅台，广药的看法，我不是很喜欢。另一方面，他坚持持有腾讯，但好像对腾讯理解也不是很深的样子。

9、A股有哪些股票值得研究，成为标的

其实本人对A股不是很了解，过去的感觉就是炒作，坑爹，而且对中国人的财报，总是难以信任。看完这本书，感觉A股中还是有些好公司的，列一些能想到的放到这里：

（1）TMT: 乐视（贾跃亭到底是大师还是神棍？），科大讯飞；

（2）传媒：华谊兄弟，光线传媒

（3）银行：招商，民生，兴业；

（4）房地产：万科

（5）电商：苏宁（当然京东上市更好，不过京东肯定在纳斯达克上市）

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网友评论：

假装在作价值投资：赞，总结得相当好。我也读过这本书，不过水过鸭背就忘了。不看好科大讯飞，语言识别技术已经很成熟了，技术上没有壁垒，比的就是谁的训练数据多。这点小公司太吃亏了，巨头公司随便砸点钱就能做起来。另外科大讯飞被追捧很大部分原因是政府补贴和扶持。银行是下坡路行业，只是市场过度低估，投资价值仅限于估值回归。可能带有个人偏见，个人以为a股的科技公司都不用看了。我看好的下一个高增长行业是保险，国人刚进小康，这方面的意识不强，跟发达国家比各种保险覆盖率很低。

温小宝你懂的：在中文领域，科大讯飞还是积累最好吧，别的公司虽然可以做，但在精度上应该还是追赶不上。不过科大讯飞的劣势是，不直接面向最终用户，缺乏议价能力，人家随便搞一个也能差不多。至于保险，我又不懂了，在中国老百姓眼里，这基本就是个骗人的东西，理赔太难。书中的程杰应该是投资这个领域的，他说只要看保单是否在持续的增长就行了。

另外，政府支持，似乎确是利好的因素。最近的光伏新能源，曾经的家电下乡（格力，海尔，美的），还有如雷贯耳的茅台，都享受了这个红利。

假装在作价值投资：是利好因素，不过不可持续，所以目前估值过高。

asian：华谊兄弟，光线传媒目前的市盈率看着跟搞笑一样。

温小宝你懂的：感觉A股投资人比较看重PE，但对于成长股，应该更注重PEG？不过个人确实对华谊目前没研究，不知道它的growth能到什么程度。

asian：行业的前景和可发展空间可能比PEG更关键一些。

温小宝你懂的：噢，那请问你怎么看待电影这个行业呢？对华谊怎么看？

asian：电影这个行业暂时可能国内公司还是受好莱坞很大的压制，而且盗版和互联网对电影收益影响挺大，华谊不太专注搞本业，不是特别看好。

温小宝你懂的：我觉得电影的消费习惯正在改变啊，去年国产电影的票房也很不错，泰囧的成功似乎推动了光线和华谊？年底冯小刚的私人制定应该会保持水准吧。华谊除了本业外还在搞什么？

asian：似乎华谊更喜欢玩财技。

虎痴：最后几家标的以我的理解都不太看好，视频行业除商业模式不看好外，乐视面对的现状是强者林立，相较之下也没看到乐视有绝对胜出优势的这种潜力，讯飞目前看把技术优势转为商业优势方面很让我失望，基本已经出局。华谊光线不是滚雪球类型的公司，未来某段时间可能会很成功，但稳定性持久性上很难让我放心持有。

vorrhy：未来十年主要的投资领域在移动互联，电子消费，智慧医疗，新能源，而且平台型的企业会收益更大。

小鸡啄米：我倒认为未来10年金融业有非常大的空间。TMT有空间，但是估值非常高了，你知道哪家能成为王者？

全麦面包：科大讯飞没有好的商业模式，产品也都是叫好不叫座。语音也很难像搜索那样成为移动互联网的入口，很难想像未来人们会对着一个手机哇啦哇啦。

TerenceD：不懂为何说到科大讯飞？大家就觉得它的盈利在移动互联的语音输入。近1-3年，我觉得讯飞更大的市场是车载语音，智能电视语音搜索，智能客服。现代的汽车太需要语音系统，以后的智能电视或盒子太需要语音搜索。试想一下，你打电话给信用卡中心客服，再也不需要听那些狗屁录音，而是你问他答，从被动接受到主动选择。个人使用的移动终端输入法只是积累客户和改善客户体验的平台。

全麦面包：想做成市值超1000亿的公司，仅凭借语音技术远远不够，你说的那些语音识别领域的应用，对于识别度的要求不高，腾讯随便拉几个人出来开发的语音产品就能用，何况识别率到达一定程度后，每提高一个百分点付出的努力都会是成倍的。

TerenceD：我觉得现在的讯飞很像intel，当然也不看它能做多厉害，至少近3年有戏看的。语音技术不是那么简单的。苹果自己做了地图但却还是外包的，为啥？

全麦面包：语音技术肯定不简单，只是语音技术在信息消费，互联网的很多领域不是不可或缺，不可替代的技术，最多只是icingon the cake....因为我实在想不到未来什么领域，我必须用到语音识别的地方。

TerenceD：我倒不觉得互联网是目前可盈利的渠道。我个人觉得光把汽车导航做好就不得了了。西班牙的银行已经用上智能语音客服了。对银行来说既降低了人力成本，又提高了客户服务效率。

我觉得从中国目前的经济模式来说，想要赚到个体的钱还是需要一定时间的。但至少是趋势，新的消费观念的培养。你看苹果的越狱率就知道。中国人尤其是年轻人的消费观念在慢慢改变。对正版的尊重。这也是百事通，乐视，光线被看好的原因。民企要做好，和垄断大财团合作是近年的途径。你让银行，保险花钱提高他的服务，做好品牌。他们是舍得花钱的。而且行业里只要一家做好了，其他同业跟风会很快。一下子需求就出来了。

全麦面包：科大现在资本市场争议比较大，我个人也是持保留态度，股价最后还是会跟着盈利走，看清楚盈利模式了再买一点不迟。

TerenceD：一家企业好坏有太多因素所决定了。产品、市场、营销能力等等，然后再反映到股价。我不好说现在的股价如何，只是我觉得科大讯飞有成功企业的基因，而且是最重要的基因。

姗姗来迟了：价值投资没错，但对于“价值”的理解千差万别，A股市场有其特殊的理解。在这个市场投资ST股博重组也未必就不是价值投资。市场有这样的偏好就顺应这样的特质，不要把华尔街的价值完全等同于A股的价值。

遭人嘲：我也读了这本书，真实的感受是通书就讲了那么一件事：价值投资，长线持有！我不明白的是那么多人说这本书怎么怎么的好！读了一遍，再不想读第二遍了！

缪隽IR：不用未来了，你看googlevoice和Siri。科大讯飞的问题在于它是一个校办产业，做事情不像公司那么讲求效率和用户体验，也不知道怎么找盈利模式，且看它和智能家电的结合好不好用了。语音必定成为互联网的入口，对应的设备可以是任何东西，而不仅限于手机。