金融危机和货币危机
14.54 国际经济学讲义6
Guido Lorenzoni 2006年11月14日
1 货币模型 1.1 一个国家
在一个持续时间里的模型里，货币需求为
M D =PYL (i )
M 是货币需求，P是价格水平，i是本国货币的名义利率。
产出固定为（全部就业下的产出），实际利率为固定的（等于边际资本生产率）。那么，我们就可以得到：
D
M D
=(i ) P
假设国家1的货币供给按一个固定的比率增长。
&M
=µ。 M
费雪等式（实际是实际利率的定义）是
i =πe +r
这里的πe 是预期通货膨胀率。
货币市场的均衡是
M D =M 。
理性预期为
&P
π=π=。
P
e
那么，
M
=Y L (+π) 。 P
t
图1 货币、价格、实际货币余额、名义利率的时间路径
通货膨胀为
t
&&M P
==µ。 M P
1.2 两个国家
两国有着不同的货币政策
&&*M M
=u >*=µ*。 M M
假设只有一种商品，根据购买力平价理论：
P =EP *
其中，E为名义汇率，实际汇率总是为1。
在开放的商品市场下，我们可以得到购买力平价和
&E *
=π−π （1）
E
一个国家模型仍然适用，于是有
&E
=µ−µ*。 E
开放的资本市场会产生何种影响？ 非抛补利率平价UIP 可写为：
&E
i =i +
E
*
与（1）合并得到
i −π=i *−π*，
这时，需要两个国家具有相同的利率（讲义3中有一个商品的模型）
=*=w
这里的名义汇率只取决于货币供给。 两国的区别在于实际货币余额水平：
M
=Y L (w +µ) ， P M
=*L (w +µ*) 。 P
2 货币政策的突然变化
在T 时期µ突然变化到µ' ，价格水平会发生什么变化呢？通货膨胀率从µ变化到µ' ，实际货币余额不得不陡增。
M (t )
=(w +µ) for t
M (t )
=(w +µ) for t >T P (t )
lim
e →0+
P (T +∈)
=
P (T −∈)
M T
Y L (w +µ' ) Y M T L (w +µ)
=
L (+µ)
>1
L (+µ' )
和购买力平价一起，它意味着名义利率E（t）在T时期会陡增。
T t T t
图2 货币增长的变化
3 过度反应模型
假设两个国家有固定的货币供给M，通货膨胀率均为零。
当本国的货币供给变为M ' ，外国保持不变。现在货币增长率没有发生变化，而只有P 和E 改变。现假设P（t）逐步调整，按照调整的规则价格水平变为
&=δ(e −p ) p
其中，p=lnP，e=lnE（注意这里的
现假设
&等于π，即通货膨胀率）p 。
Y =1L (i ) =e
−ηi
，
让m=lnM，货币需求变为
m −p =−ηi 。
现在资本流动的关键是UIP
& i =i *+e
将两个等式联立，我们得到两个不同的等式
&) m −p =−η(i *+e &=δ(e +p −p ) p
长期均衡为
*
。
p =m −ηi *e =p −p
*
。
注意：当m >p 时，一国就会有多余的货币供给，这样就会降低名义利率，i
&
另一方面，当e +p >p ， 购买力平价难以维持，本国商品比外国商品便宜，本国商品的需求增加，本国商品价格的增加就会出现压力。根据以上两个观察，可以可以画出该体系的阶段图形。
*
图3 阶段图形
&p , i
价格水平不得不向m’移动。因此在长期内，汇率就会向e LR =m ' −p 移动。在短期内，如果
*
*
&
在T 时期，汇率的增加大于货币供给的变动
∆e >m ' −m 。
图4 过度反应