关联交易的法律规制与投资案例分析

关联交易的法律规制与投资案例分析

目录

一、法律法规对关联方的认定 . ..................................................... 2

（一）《公司法》、《企业会计准则》对关联方的认定 ................................................... 2

（二）证监会、证券交易所对关联方的认定 . ...................................................................... 2

（三）会计准则与证监会、交易所规则的简要对比 ........................................................... 5

二、法律法规对关联交易的限制性规定 ........................................ 6

（一）总体要求 . ...................................................................................................................... 6

（二）程序合法 . ...................................................................................................................... 7

（三）定价公允 . ...................................................................................................................... 8

（四）信息披露真实、准确、完整 . ...................................................................................... 8

（五）不影响独立性及持续盈利能力 . .................................................................................. 8

（六）募投项目不会导致关联交易增加 . .............................................................................. 9

三、关联交易获得认可案例的实证分析 ...................................... 10

（一）总体分析 . .................................................................................................................... 10

（二）案例分析 . .................................................................................................................... 11

四、关联交易被否案例的实证分析 ............................................. 12

（一）总体分析 . .................................................................................................................... 12

（二）案例分析 . .................................................................................................................... 14

五、关联交易的解决措施 . .......................................................... 16

一、法律法规对关联方的认定

（一）《公司法》、《企业会计准则》对关联方的认定

根据《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号―招股说明书》（以下简称《准则第1号》）第五十三条的规定，在IPO 时，拟上市公司应根据《公司法》、《企业会计准则》的相关规定披露关联方、关联关系和关联交易。

《公司法》第二百一十七条（四）规定：“关联关系，是指公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员与其直接或者间接控制的企业之间的关系，以及可能导致公司利益转移的其他关系。但是，国家控股的企业之间不仅因为同受国家控股而具有关联关系” 。

《公司法》对关联方及关联关系的规定较为原则。在企业申请公开发行时，具体判断关联方的标准是《企业会计准则第36号——关联方披露》（以下简称《企业会计准则》）。《企业会计准则》第二章对关联方进行了详细的界定。其中，

第三条按照控制、共同控制和重大影响三种类型对关联方进行划分，第四条列举了常见的十种关联方，第五条和第六条规定了不构成关联方的四种情形。

（二）证监会、证券交易所对关联方的认定

投资业务中，还需要参考证监会《上市公司信息披露管

理办法》以及上交所、深交所的《股票上市规则》的有关规定来具体判断关联方及关联关系。

根据《上市公司信息披露管理办法》以及上交所、深交所《股票上市规则》，关联人包括关联法人和关联自然人。具有以下情形之一的法人，为上市公司的关联法人：

1．直接或者间接地控制上市公司的法人；

2．由前项所述法人直接或者间接控制的除上市公司及其控股子公司以外的法人。上交所、深交所《股票上市规则》进一步明确，如果是受同一国有资产管理机构控制而形成该情形的，不构成关联关系，但该法人的董事长、总经理或者半数以上的董事同时也是上市公司董事、监事及高级管理人员情形者除外。

3．关联自然人直接或者间接控制的、或者担任董事、高级管理人员的，除上市公司及其控股子公司以外的法人；

4．持有上市公司5%以上股份的法人或者一致行动人；

5．在过去12个月内或者根据相关协议安排在未来12月内，存在上述情形之一的；

6．中国证监会、证券交易所或者上市公司根据实质重于形式的原则认定的其他与上市公司有特殊关系，可能或者已经造成上市公司对其利益倾斜的法人。

关联法人示意图1 1 深交所中小板管理部陈朝晖：《股票上市规则解读》，

具有以下情形之一的自然人，为上市公司的关联自然人：

1．直接或者间接持有上市公司5%以上股份的自然人；

2．上市公司董事、监事及高级管理人员；

3．直接或者间接地控制上市公司的法人的董事、监事及高级管理人员；

4．上述第1、2项所述人士的关系密切的家庭成员，包括配偶、父母、年满18周岁的子女及其配偶、兄弟姐妹及其配偶，配偶的父母、兄弟姐妹，子女配偶的父母；

5．在过去12个月内或者根据相关协议安排在未来12个月内，存在上述情形之一的；

6．中国证监会、证券交易所或者上市公司根据实质重于形式的原则认定的其他与上市公司有特殊关系，可能或者已经造成上市公司对其利益倾斜的自然人。 http://www.szse.cn/main/images/2010/09/07/[**************]69.pdf。

关联自然人示意图2

（三）会计准则与证监会、交易所规则的简要对比

《企业会计准则》由财政部制定，与证监会及交易所的规则有一定区别，我们简要地进行对比。

第一，两者适用范围不同。根据《准则第1号》，《企业会计准则》是拟上市公司在IPO 时披露关联方相关信息的标准，而证监会《上市公司信息披露管理办法》及交易所《股票上市规则》适用于股票的上市及上市后的持续信息披露。

因此，拟上市公司在向证监会申请公开发行时，需在《招股说明书》中按《企业会计准则》的相关要求披露关联方；在此后的申请上市及上市后的持续信息披露中，需要遵守证监会《信息披露管理办法》及交易所《股票上市规则》的要2 原图摘自：=，经过一定技术处理。图中黄色方框为关联自然人。

求。

第二，披露范围不同。与《企业会计准则》相比较，《上

内容上的区别包括：（1）未将控股子公司、合营企业、联营企业纳入关联方范围。因此，根据深交所9.17、上交所《股票上市规则》9.16，除另有规定外，上市公司不需要披露与其并表范围内的子公司以及各子公司之间的交易；（2）明确将潜在关联人纳入关联方范围。

二、法律法规对关联交易的限制性规定

法律法规对关联交易的总体要求是控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员不得利用关联关系损害公司利益。具体要求包括关联交易程序合法，价格公允，信息披露真实、准确、完整，不影响独立性及持续盈利能力，募投项目不会导致关联交易增加。

（一）总体要求 《公司法》第二十一条是对关联交易的总体要求。该条规定：“公司的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员不得利用其关联关系损害公司利益。违反前款规定，

给公司造成损失的，应当承担赔偿责任” 。

（二）程序合法

《公司法》通过关联交易回避等制度来维护关联交易的公平，包括关联股东回避制度和关联董事回避制度。

1、关联股东回避制度

《公司法》规定，公司为公司股东或者实际控制人提供担保的，必须经股东大会决议。关联股东不得参加该事项的表决。该项表决由出席会议的其他股东所持表决权的过半数通过。

2、关联董事回避制度

《公司法》规定，上市公司董事与董事会会议决议事项所涉及的企业有关联关系的，不得对该项决议行使表决权，也不得代理其他董事行使表决权。该董事会会议由过半数的无关联关系董事出席即可举行，董事会会议所作决议须经无关联关系董事过半数通过。出席董事会的无关联关系董事人数不足三人的，应将该事项提交上市公司股东大会审议。

此外，关联交易还应遵守交易所《股票上市规则》、公司《章程》的相关规定。

（三）定价公允

《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十二条规定：“发行人应完整披露关联方关系并按重要性原则恰当披露关联交易。关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形” 。《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十八条也要求发行人不得存在显失公允的关联交易。

（四）信息披露真实、准确、完整

《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十二条规定：“发行人应完整披露关联方关系并按重要性原则恰当披露关联交易。关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形”。

在发行上市过程中，拟上市公司应遵守的主要法律法规包括《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号——招股说明书（2006年修订）》、上交所、深交所《股票上市规则》等。

（五）不影响独立性及持续盈利能力3

《首次公开发行股票并上市管理办法》第十九条规定：“发行人的业务独立。发行人的业务应当独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，与控股股东、实际控制人及3 影响独立性与影响持续盈利能力难以分割，因此本文将其合并为一个原因。

其控制的其他企业间不得有同业竞争或者显失公平的关联交易”。第三十七条规定：“发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形：……（三） 发行人最近1个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖； ……”。

《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十四条规定：“发行人应当具有持续盈利能力，不存在下列情形：……（四）发行人最近一年的营业收入或净利润对关联方或者有重大不确定性的客户存在重大依赖；……”。第十八条规定：“发行人资产完整，业务及人员、财务、机构独立，具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争，以及严重影响公司独立性或者显失公允的关联交易” 。

（六）募投项目不会导致关联交易增加

《首次公开发行股票并上市管理办法》第四十二条规定：“募集资金投资项目实施后，不会产生同业竞争或者对发行人的独立性产生不利影响”。该规定隐含着募投项目不应导致关联交易增加的含义。

三、关联交易获得认可案例的实证分析

（一）总体分析

《企业会计准则》第十二条规定：“企业只有在提供确凿证据的情况下，才能披露关联方交易是公平交易”。因此，《企业会计准则》推定关联交易是不公平的，企业需要承担证明责任，来论证关联交易的公允性。因此，关联交易定价是否公允也成了判断关联交易合法与否的核心问题4。

根据现行法律法规，为证明关联交易定价公允，需要由发行人及其独立董事、保荐机构和律师分别发表意见。5上述各方的意见必须建立在详细说理的基础上。

发行人及其独立董事、保荐机构以及律师判断关联交易公允的常用方法主要包括：第一，关联交易程序合法合规。第二，与非关联交易的价格进行比较，具体包括比较市场价格、历史成本、预期未来收益以及产品利润率等。第三，由管理层、独立董事及发行人股东确认关联交易定价公允，未损害发行人及发行人股东的利益。 4 关联交易定价是否公允，与关联交易是否影响发行人独立性、是否影响持续盈利能力在本质上是一个问题。例如，下文涉及的成飞集成就将“关联交易公允性以及对发行人经营独立性影响的分析”列为一个问题进行分析。

5 根据《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号――招股说明书》（2006年修订）第五十五条，独立董事应就关联交易的公允性发表意见。根据《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第27号——发行保荐书和发行保荐工作报告》第二十条，保荐机构应就关联交易的公允性发表意见。根据《编报规则第12号——公开发行证券的法律意见书和律师工作报告》第三十八条，律师应就关联交易的公允性发表意见。

（二）案例分析

拟上市公司往往同时使用多种方法，从多个角度论证关联交易的公允性。试举几例予以说明。

案例一 成飞集成6。这一案例的特点在于，拟上市公司成飞集成的主营业务是为关联方一航成飞提高配套产品，即使上市后也将产生持续性关联交易。成飞集成论证持续性关联交易公允性的方法包括：

1、军品定价和军代表最终审价制度，保证关联交易价格较为公允；

2、关联交易程序合法合规；

3、通过与非关联方价格比较，证明关联交易价格较为公允；

4、关联交易支付较为公允，未发生拖付、欠付；

5、公司治理结构规范，保证交易较为公允。

案例二 天龙光电7。如果拟上市公司的股东人数较少，且可达成一致协议，还可以采取由全体股东确认的方式论证关联交易的公允性。在天龙光电案例中，律师论证关联交易公允性的方法包括：

1、发行人管理层确认关联交易价格系参考相同或相近产品在交易当期的市场价格以及其他非关联方的实际成交6 四川成飞集成科技股份有限公司招股说明书。

7 上海方达律师事务所关于江苏华盛天龙光电设备股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市之补充法律意见书（一）。

价格作为定价依据，如果没有前述可供参考的成交价格，则根据生产成本加上合理利润的方式确定。

2、独立董事确认；

3、发行人全体股东确认关联交易公平公正，价格公允，不存在损害发行人利益的情况，亦不存在损害发行人股东利益的情况。

案例三 智飞生物8。该案例的特点是拟上市公司的主要产品及专有技术系从实际控制人控制的关联企业受让取得。证监会要求拟上市公司说明该交易的作价依据及其公允性。律师论证的方法包括：

1、考虑标的的历史形成过程及各方对标的的贡献程度；

2、考虑标的实际花费的研发成本；

3、预期标的未来的收益水平；

4、参考相近技术的市场转让价格。

四、关联交易被否案例的实证分析

（一）总体分析

截止2012年3月5日，证监会最近两年来累计公布了对80个融资项目（包括75个IPO 和3个非公开发行案例、2个发行股份购买资产案例）的不予核准决定及原因。经核8北京市金杜律师事务所关于重庆智飞生物制品股份有限公司首次公开发行A 股股票并在创业板上市的补充法律意见书（一）。

查，其中涉及关联交易不规范而被否决的项目共计19个，占总数的四分之一左右。请见下图：

因关联交易被否决的项目所占比例

融资项目被否决的具体原因9

基于上表，我们可以初步了解因关联交易而被否的具体原因及其频繁程度。

9 证监会在《关于不予核准武汉凯迪电力股份有限公司非公开发行股票申请的决定》中指出，发行人与关联方的关联交易未按照有关规则披露。发行人实施本次募集资金投资项目可能将与关联方发生大额关联交易。证监会在《关于不予核准中矿资源勘探股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请的决定》中指出，无法判断关联交易的公允性以及该公司是否具备直接面向市场独立经营的能力。证监会在《关于不予核准烟台万润精细化工股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》中指出，该公司对关联方形成较大依赖，业务独立性存在缺陷，另外该公司与控股股东存在金额较大的贷款担保行为且无法判断相关关联交易价格是否公允。因此，凯迪电力、中矿资源勘探、万润精细化工均有两个被否决的原因，在原因分析时分别按两个案例计算。

（二）案例分析

1、关联交易未履行相关程序

因关联交易未履行相关程序而被否的案例包括同力重工、玉龙钢管。同力重工因与关联方存在非经营性资金往来且未签署书面合同，与关联方存在融资租赁交易，且上述事项均未履行董事会、股东（大）会等决策程序而被否10。玉龙钢管因报告期内向股东和管理层及部分员工借款且金额较大，关联交易决策程序未完全履行等情况被否11。

2、关联交易定价不公允或无法判断是否公允

信得科技因将自己拥有的商标许可给实际控制人控制的公司无偿使用，关联交易定价不公允被否12。苏大维格光电、烟台万润精细化工、西安隆基硅材料、中矿资源勘探等三公司因发审委无法判断关联交易是否显失公允被否13。

3、信息披露不真实、准确、完整

北京星光影视和西安环球印务因对关联交易信息披露不完整而被否14。凯迪电力因与关联方的关联交易未按照有10证监会：《关于不予核准陕西同力重工股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请的决定》。

11证监会：《关于不予核准江苏玉龙钢管股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》。 12证监会：《关于不予核准山东信得科技股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》。 13证监会：《关于不予核准苏州苏大维格光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请的决定》；证监会：《关于不予核准烟台万润精细化工股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》；证监会：《关于不予核准西安隆基硅材料股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》；证监会：《关于不予核准中矿资源勘探股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请的决定》。

14证监会：《关于不予核准北京星光影视设备科技股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》；证监会：《关于不予核准西安环球印务股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》。

关规则披露而被否15。山东金创因招股说明书和申请人现场陈述对蓬莱市黄金总公司与申请人不是实质性关联关系的解释理由不充分而被否16。

4、关联交易影响独立性和持续盈利能力

苏州通润驱动设备公司因长期向控股股东控制的企业采购产品以及相应整改措施实施时间较短而被否17。上海良信电器公司因为经营用房产长期向实际控制人参股的关联方租赁而被否18。中矿资源勘探公司因为无法判断是否具备独立经营能力而被否19。烟台万润精细化工因为对关联方形成较大依赖，业务独立性存在缺陷而被否20。江苏裕兴薄膜科技公司因关联方持续向其提供生产所需大额资金并赊销重要设备，其亦向关联方提供大额贷款担保，与关联方频繁发生产品相互采购与销售等关联交易及互相兼职等原因被认定为独立性存在缺陷而被否21。华致酒行因关联采购金额与占比持续上升而被否22。广机国际招标公司因与部分关联企业存在同业竞争而被否23。 15证监会：《关于不予核准武汉凯迪电力股份有限公司非公开发行股票申请的决定》。 16证监会：《关于不予核准山东金创股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》。 17证监会：《关于不予核准苏州通润驱动设备股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》。 18证监会：《关于不予核准上海良信电器股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》。 19证监会：《关于不予核准中矿资源勘探股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请的决定》。

20证监会：《关于不予核准烟台万润精细化工股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》。 21证监会：《关于不予核准江苏裕兴薄膜科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请的决定》。

22证监会：《关于不予核准华致酒行连锁管理股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》。 23证监会：《关于不予核准广东广机国际招标股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上

5、募投项目导致关联交易增加

在大唐电信、吉林电力和凯迪电力三个案例中，证监会均以募投项目的实施将增加关联交易为由而未予核准24。

五、关联交易的解决措施

有保荐代表人将解决关联交易的方式总结为25：

一是“加法”，即增加拟上市企业自身的控股子公司或资产，使原来依靠关联方的业务转移由拟上市企业自身或由其设立的控股子公司来完成。

二是“减法”，最常见的方式是将产生关联交易的公司股权转让给非关联方。

三是充分解释，对于某些无法解决的按市场化运作的关联交易或者此类关联交易更有利于公司发展，经过充分解释论证，力求获得监管机构的认可。 市申请的决定》。

24 证监会：《关于不予核准大唐电信科技股份有限公司非公开发行股票申请的决定》；证监会：《关于不予核准吉林电力股份有限公司非公开发行股票申请的决定》；证监会：《关于不予核准武汉凯迪电力股份有限公司非公开发行股票申请的决定》。这三个案例均是申请非公开发行，但对申请IPO 有一定的借鉴价值。

25 张国峰编著：《企业上市典型案例深度剖析——疑难问题与解决对策》，法律出版社2010年版，第233-234页。