负债经营财务利弊及案例分析

思考题一：负债经营对企业的财务意义

负债经营与其他许多事物一样都具有两面性，所以当其运用得当，能使企业迅速获得经营所需的资金，降低经营成本，减少税收支出，获得杠杆效益等等；反之则会给企业带来大灾难。

一、企业在经营情况良好，资金利用率较高的条件下，负债经营具有以下优点：

1、负债经营带来的资金优势

负债经营可以弥补企业营运和长期发展资金的不足。这是不容置疑的。企业在生产经营过程中，总有各种各样的情况需要资金，而单靠企业内部积累的自有资金，不仅在时间上不允许，而且在数目上也难以适应其发展的需要；所以，企业在资金不足的情况下，负债经营可以运用更大的资金力量扩大企业规模和经济实力，提高企业的运行效率和竞争力。一个企业不仅在资金不足时需要负债经营，就是在资金比较充裕时负债经营也是十分必要的。因为一个企业内部积累的资金再多，只靠自有资金的企业规模和运用资金的数量总是有限的。企业通过负债可以有效地取得和支配更多的资金量，合理地组织和协调资金比例关系，改善技术设备、改革工艺、引进先进技术，更新设备，扩大企业规模，拓宽经营范围，提高企业素质，增强企业的经济实力和竞争能力。

2、负债经营能减少税收支出，降低经营成本

负债经营可以起到节税的作用。因为按现行制度规定，负债利息要计入财务费用，并且在所得税前扣除，故可产生节税作用，使企业少纳所得税，从而增加权益资本收益。节税额的计算公式为：节税额=利息费用×所得税率。由此可见，只要有债务资本，便可产生节税效应，且利息费用越高，节税额越大。

同时，负债经营可降低企业资本成本。对于资本市场的投资者来说，债权性投资的收益率固定，能到期收回本金，其风险比股权性投资小，相应地所要求的报酬率也低。对于企业来说，负债筹资的资金成本低于权益资本筹资的资金成本。

因此，运用负债经营可有效地降低企业资本成本，即综合资本成本，可用公式表示为：

综合资本成本=∑（某类资本成本×该类资本占总资本的比重）

当各类资本成本既定，且债务资本成本较低时，负债比率越高，则综合资本成本越低。

3、负债经营能获得杠杆效益

负债经营者对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业的总资产收益率发生变动时，则会给企业所有者收益带来大幅度的波动，这种效应在财务管理中被称之为“财务杠杆效应”。负债对每股收益的杠杆作用程度可以通过计算财务杠杆系数来表示，财务杠杆系数（DFL ）是每股收益变动百分比与税息前利润变动百分比的比率。杠杆系数可表示为：

EFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I ）

其中，DFL —财务杠杆系数，ΔEPS —每股收益变动量，EPS —每股收益，ΔEBIT —税息前利润变化量，EPIT —税息前利息，I —支付的利息。

这说明负债经营只要在投资收益率大于利息率情况下，企业是可以赢利的，负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆效应。

4、负债经营的其他优势

负债经营可以从通货膨胀中得到利益。由于债务的实际偿还数额以账面价值为准，不考虑通货膨胀因素。所以，通货膨胀会给负债经营的企业带来额外收益。通货膨胀率越高，企业因负债经营而得到的货币贬值利益就越大，这种因负债经营而可能获得的收益称举债效应。负债通常要到期才能还本付息。在通货膨胀率上升的情况下，原有负债额的实际购买力将下降，企业按降低后的数额还本付息。实际上是将货币贬值的后果转嫁给了债权人。

另外，负债筹资与其他融资相比，筹资时间短、花费小。贷款方面，经过协商确定的贷款额度、还款条件，在用款期间发生变化，还可以通过协商解决，具有较大的灵活性。

并且，在负债经营的情况下，债权人无权参与企业的经营决策，因此负债经营不会影响企业所有者对企业的控制权。

二、另一方面，负债经营存在着潜在的风险

企业的负债经营能够在保持现有股东控制权的前提下带来财富的迅速增长。但是，企业在进行负债经营的过程中，因为经营环境存在许多不确定的因素，特别是企业在举债时预先设想的经营条件发生不利于企业经营发展的情况下，负债经营就会产生风险。

1、经营失败引起财务杠杆的负效。

当经营失败，企业的全部资本利润率低于借入款项利率时，对于多支付的利息支出要用企业所得的利润份额进行弥补, 企业实际得到利润就小得多，最终将降低企业自有资本利润率，使企业盈利减少，甚至造成企业亏损。同时企业的留存收益也相应减少，不利于企业的发展，容易产生财务杠杆负面效应，使企业面临瘫痪破产的可能。经济效益是企业的核心，若不能创造出较高利润率，增加负债率的同时，也将加大企业的财务风险。

2、借债不适度使得财务风险增加。

企业的资本结构中应有负债，但要有一定的限度。借债过度，不仅对借入资金的使用效率产生影响，而且影响到其能否偿债；如果借债不足，不仅影响负债经营能否有效的进行，而且还因用债不能正常运转而无力还债。在财务杠杆作用下，当投资利润率高于利息率时，企业扩大负债规模，适当提高借入资金与自有资金之间的比率，就会增加企业的权益资本收益率。反之，当投资利润率低于利息率时，企业负债越多，借入资金与自有资金比例越高，企业权益资本收益率也就越低，严重时企业发生亏损甚至破产。

3、还债不适时造成再筹资风险。

当负债规模一定时，债务期限的安排是否合理，也会给企业带来筹资风险。若长短期债务比例不合理，就会使企业在债务到期日还债压力过大，资金周转不灵，影响企业的正常生产经营活动。拖欠债务不仅会丧失企业信誉断送了再借债的机会，同时也失去了扩大生产经营规模的机会。

4、负债比率过高，可导致股票市场价格下跌。

就股份制企业而言．负债经营所产生的财务风险，不仅影响企业所有者权益．而且还会影响到股票的市场价格。当负债比率越高，股票风险越大．其市场价格也必然随着下降。

5、负债比率不当造成，资金流动性差，偿还能力不足。

偿还债务通常情况下是采取流动资金支付的方式。因为只有流动资金才能随时变现偿还债务。因此，即使企业的盈利状况良好，但其能否按合同、契约的规定按期偿付本息，还要看预期现金流入量是否足额及时和资产的整体流动性如何。现金流入量反映的是现实的偿债能力，资产流动性反映的是潜在的偿债能力。当企业资产的整体流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，其财务风险就较大。很多企业就是因为其资产不能在短期内变现，不能按时偿还债务，只好宣布破产。

思考题二：大宇集团案例启示

当前，作为企业运营的重要因素——资本，成为企业的稀缺资源。在过去的几十年中，我国的经济体制有了重大的调整，宏观经济环境也随之而转变，作为一直存续的重要的经济主体，国有企业，其融资方式也发生了很大变化。当前我国国有企业的高负债问题，其本质也就是企业的资本结构问题，已经影响了企业的运营效率，银行的经营效益以及国家的税收等多很多方面。

首先，关注一下我国国有企业高负债的成因 ：

1. 不健全的体制改革

在过去的高度集中的计划经济体制下，企业运转资金由国家财政部门统一规划拨付，对于企业而言，不存在资金使用成本问题。在资金的使用上，企业往往对拨付资金的运转所取得的经济效益并不在意。在1980年我国开始推行“拨改贷”，将财政对企业拨款改为银行贷款，这样一来，国有企业的负债比例急速增长。而由于资本市场不完善，金融市场不发达，融资手段不多的背景之下，国有企业对资金的需求，一般来说职能求助于银行，而银行后续的贷款，又成为企业新的负债。

2. 不成熟的信贷关系

在推行经济体制改革的同时，相关改革进度的不一致以及其他配套改革未能深入开展，导致“旧体制思维惯性”，其中表现较为突出的两点有政企不分以及信贷关系缺乏刚性。而这两点在银行和国有企业的关系上的综合表现就是信贷关系不成熟：或出于落实宏观调控政策，或出于地方形象，或出于对国有企业的扶持，又或出于个体利益，政府过多干预银行放贷，而政府、银行、国有企业三者之间的以政府为中心的依附关系，综合导致了企业有了资金需求就向银行借款，政府未完全调查了解企业情况盲目支持企业相关项目，而银行出于与企业的利益

关系，加之很多原国有银行与国有企业之间的历史联系，对国企的放贷质量的重视程度也不够。这一系列行为对国有企业高负债的形成也有着明显的联系。

3. 不高的资金利用效率

虽然部分国有企业进行了股份制改造，但并没有从根本上改变一些企业不重视资金利用效率的局面。由于资金借入的便利性，以及国有资产所有者代表人的缺位，导致企业管理层在资金的使用上难以和其他私营股份制企业一样，能够对资金注入项目做出详尽的考察，对资金的使用风险做出科学严谨的分析。不可否认的，国有企业在管理方法上，在经营活力上，在管理效率上和运转良好的其他私营股份制企业相比，有动因不足，差距很大。

4. 不完备的企业融资方式

企业可选择的资金来源有内外两个方面。从内部来讲，就是企业在经营过程当中形成的留存收益，从外部来讲便是股权融资和债券融资。我国国有企业再融资方式的选择上，过多的倾向于选择银行借款，造成这种现状的原因是有多方面的，一方面是由于管理者追求杠杆利益，一方面是由于从银行借入资金的便利性，另一方面，也是由于我国资本市场的不发达，融资渠道的局限性等等。

二、思考企业应对高负债问题的方法

解决国有企业的高负债问题，需要从经济体制完善，各类市场建设，法律法规健全等多方面共同同努力。以下从企业的角度出发：

1. 保证借入资金的安全性

高负债经营，会给企业带来抵税的杠杆收益，而且在一些情况下，这可能也是必须的或者是合理的选择，但为了保证负债经营对企业积极影响，在理论上有以下几个前提：

（1）企业借入资本的预期利润率应该大于企业借入资本的资本成本——保证企业借入资本盈利；

（2）企业借入资本的预期利润率至少应该大于企业的加权资本成本——保证借入资本的运转不至于亏损；

（3）企业借入资本的预期利润率可以低于其成本，也可以低于企业的加权资本成本——这种情况大都适用于企业成长期，虽然借入资本是亏损的，但企业的规模扩大了，对于企业发展也是有利的。

企业的良好发展，与管理层的决策息息相关。作为国有企业的管理层，应该充分了解借入资金使用得前提，充分了解企业的现实情况，发展前景，行业状况等等。在作出借款融资的决定时，管理层应在资金筹集运用上严格的规划方法，使企业一方面不会因负债过多而面临较高的财务风险，另一方面也不会因资金不充足而错过发展机遇。

2. 企业应建立财务预警机制

市场经济环境下，各种风险都有可能造成企业现实的风险，回顾2000年著名的“郑百文”案，从其公司的经营管理上不难看出其并未进行有效的财务风险管理，为了有效地避免财务风险对企业经营造成的潜在负面影响，企业应该建立相应的财务预警机制，对潜在的风险做到未雨绸缪，对相应的财务活动保持应有

的谨慎，以保证企业的稳健发展。建立相应的财务预警机制，并做到使其形成一个有效的系统，需要考虑多方面的影响因素，进行多方位的了解。从企业内部来讲，主要应关注的就是企业的负债规模，也即其资本结构，在具体一些，对于企业的债务资金的流入方式，如借入形式，债务利率，债务期限等等。从企业外部环境来讲，企业应关注的如宏观政策对于所处行业的规定之变动，以及其所处产业链上下游之变动，企业当前产品的市场占有率，客户群的变化，竞争对手的相关决策等等。

3. 多元化融资

对于高负债企业而言，拓展融资渠道，实现多元化的比例恰当的融资形式，对于企业的长远发展是有帮助的。当然，这在很大程度上也依托于我国资本市场的发展状况，故对于宏观环境来讲，大力发展我国资本市场也是优化高负债企业资本结构的重要手段之一。大力发展资本市场，改变较为单调的融资结构，发展股权融资市场以及其他债权性融资市场。优化高负债国有企业的资本结构，从长远来看必须有完善的资本市场作后盾，只有在较为发达的资本市场上，在企业有资金需求是，才能根据内部自身经营条件、理财活动以及外部宏观环境的变化，市场的变化，迅速选择科学合理的融资方式对资本结构进行调整与优化。但在资本市场发展不完善的背景之下，在其完善的过程当中，

4. 提高经营效率

加强国有企业自身管理，转换经营思路和体制，提高经营效率，无论出于什么阶段，对于企业的长远发展都是最关键的。首先国家、政府不可能满足所有国有企业的资金需求，企业改善资本结构，降低资产负债率，除了通过其他渠道方法吸收资金之外，加强内部管理，是自身具备较强的营利能力，才有内源资金的积累。资产重组、债转股等方式都只是暂时解决资产负债率过高的方法。从根本上说，只有将国有企业作为自主经营、自负盈亏的经济实体真正地推向市场，才能在充分竞争的资本市场上完成企业资本结构的优化。

适合企业个体情况的，才是最好的，企业应该努力去选择适合企业自身的资本结构。高负债不一定一定意味这高风险，武断的作出判断是不科学不合理的，对于不同的企业，面临的状况不同，所处的时期不同，适用的评价标准也不同。