中芯国际投资价值

中芯国际投资价值

金融工程

江柏緯

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公司简介

中芯国际集成电路制造有限公司（＂中芯国际＂，纽约证交所股票代码：SMI，香港联合交易所股票代码：981）

是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国内地规模最大、技术最先进的集成电路晶圆代工企业。中芯国际向全球客户提供0.35微米到40纳米晶圆代工与技术服务。中芯国际总部位于上海，在上海建有一座300mm晶圆厂和三座200mm晶圆厂。在北京建有两座300mm晶圆厂，在天津建有一座200mm晶圆厂，在深圳有一座200mm晶圆厂在兴建中。中芯国际还在美国、欧洲、日本和台湾地区提供客户服务和设立营销办事处，同时在香港设立了代表处。此外，中芯国际代武汉新芯集成电路制造有限公司经营管理一座300mm晶圆厂。

成立时间

2000年4月

主营业务

提供 0.35 微米到 90 纳米制程工艺设计和制造服务

客户

中芯国际的客户遍布全球，包括主要的集成设计制造商、无晶圆厂半导体公司及系统公司。是中芯国际最大客户基础来源北美客户贡献整体收益总额的55.0%

中芯国际的技术能力包括逻辑电路、混合信号 /射频电路、高压电路、系统级芯片、嵌入式及其他存储器, 硅基液晶和影像感测器等。中芯国际快速的技术研发能力以及卓越的工厂运营管理得益于来自北美、欧洲、亚洲的资深工程师以及全球领先的技术及制造伙伴。 中芯国际不仅是一个芯片代工厂，还为客户提供一整套增值服务，从设计服务、光掩膜制造、芯片制造到测试服务等。公司与世界级设计服务、智能模块、标准单元库以及 EDA工具提供商建立了合作伙伴关系，为客户提供广泛且高灵活度的设计支持。公司装备了中国最先进的光掩膜生产线，技术能力跨越0.5微米到90纳米。我们的测试服务则针对逻辑电路、存储器、混合信号电路等多种芯片。

主要竞争对手

台积电

台积公司成立于1987年，是全球首创专业积体电路制造服务的公司。身为专业积体电路制造服务业的创始者与领导者，台积公司在提供先进的晶圆制程技术与最佳的制造效率上已建立声誉。自创立开始，台积公司即持续提供客户最先进的技术及台积公司 TSMC COMPATIBLE 设计服务。

2011年，台积公司所拥有及管理的产能达到1,322万片八吋约当晶圆。台积公司在台湾设有三座先进的十二吋超大型晶圆厂 (Fab 12, 14 & 15) 、四座八吋晶圆厂 (Fab 3, 5, 6 & 8) 和一座六吋晶圆厂 (Fab 2)，并拥有二家海外子公司 WaferTech 美国子公司、TSMC中国有限公司及其它转投资公司之八吋晶圆厂产能支持。

联电 电成立于1980年，为台湾第一家半导体公司。集团旗下有5家晶圆代工厂，包括联电、联诚、联瑞、联嘉以及最新投资的合泰半导体，是全球半导体投资第四大，仅次于英特尔、摩托罗拉及西门子。根据台湾"经济部中央标准局"公布的近5年台湾百大"专利大户"名单，以申请件数排名，联电第一、工研院第二、台积电第三；就取得美国专利件数而言，1993年至1997年所累积的件数，联电是台积电的两倍、台湾工研院的3倍。身为半导体晶圆专工业界的领导者，联电提供先进工艺与晶圆制造服务，

为IC产业各项主要应用产品生产芯片，并且持续推出尖端工艺技术，联电的客户导向解决方案能让芯片设计公司利用尖端技术的优势，包括28奈米工艺、混合信号/RFCMOS技术，以及其它多样的特殊工艺技术。联电在全球约有超过13,000名员工，在台湾、日本、新加坡、欧洲及美国均设有服务据点，以满足全球客户的需求

近期营运

销售额 $ 421,826千美元

毛利 $ 101,716千美元

中芯国际截止至2012.06.30止3个月业绩公布

( 摘至中芯国际二零一二年第二季度财报 )

与竞争对手比较

中芯国际 季度销售额4.218亿美元，比上一季增长26.8%，比去年同期增长19.7%

台积电 季度销售额为 4.322亿美元 ,比上一季增长21.4%,比去年同期增长15.9% (2012Q2财报) 尽管季度销售额没有超越对手tsmc 但成长的趋势仍优于对手

财务

11年业绩

销售额

销售额由二零一零年的1,532.4百万美元减少13.9%至

二零一一年的1,319.5百万美元，主要是由于整体晶圆付运量下降所致。二零一一年全年，晶圆总付运量为

1,703,615片8吋等值晶圆，较去年减少14.0%。

毛利（毛损）

公司于二零一一年的毛利为101.9百万美元，二零一零

年则为303.2百万美元。二零一一年的毛利率为7.7%，

而二零一零年为19.8%。毛利率下跌的主要原因是收益

减少，令使用率下降。

经营收入（亏损）

公司二零一一年的经营亏损为190.7百万美元，而二零

一零年则有52.9百万美元的经营收入。二零一一年及

二零一零年的经营利润率分别为(14.5)%及3.5%。

由相关表可以看出，中芯国际的盈利能力较弱；偿债能力较差，偿债能力较弱，债权人保障能力较低；但整体的来讲， 资产规模比较大，且可以被认为有国家支持，前景尚可

二级市场重要新闻

台积电再减持中芯(00981.HK)至6.7% 套逾9600万 联交所资料显示，Taiwan Semiconductor(台积电)继8月底减持套逾5500万元後，又於11月27日，以每股平均价0.326元，减持中芯(00981.HK)逾2.96437亿股，套约9664万元，持股由7.63%减至6.7%。该股今天跌2.6%至0.37元。

分析

1、台积电的持股本身并没有持股成本。是因早几年与中芯国际专利诉讼或赢而得到的赔偿。故任何价位的减持基本都可以称之为获利。并不影响中芯国际未来发展之路。

2、台积电目前尚持有中芯国际股权占总股本比也仅4％点几，远非公告中所称的6％多。按300多亿总股本计也仅十几亿股。对如此大规模的公司几乎微不足道。其它2％点多是认购期权。认购价基本都在0.6 港元以上，所以对未来股价上行并不构成威胁。

3、按双方合同中约定，若台积电减持，则每季度3个月内减持不许超过总股本的1％。也即3个多亿不到4亿股，全部减持完需要1年半左右周期。因此对中芯国际股价无法构成任何威胁。

总结 1、中芯国际目前全球排名第四。虽因起步较晚，在技术方面较台积电等落后，但在去年整合重组后若能跳开几代，直接研发最新技术，未来应该是能追上前三名行业巨头的；尤其是与中国的科技机构大力合作后，应该会很快克服这个困难！

2、中芯国际已经成为了由大唐、中投、上实、张江联手控制的内资局面。也就是说基本由中国资本控制。作为中国政府，也必须要有一家由自身控制的芯片企业，这是国家战略。也就是说为了这个战略目标，中国政府将会有源源不断的资源陆续注入，这点从中芯国际这两年陆续拿到的政府财政扶持资金的增长速度就可以看出。

3、中芯国际的财务指标在不断向好发展，而且是从上市9年来进入了前所未有的好局面。未来，其肯定会登陆A股市场。以现时0.6元多的净资产值与0.3元的股价之比，未来的增长空间应该是在几倍以上。因为其目前总市值仅90多亿港币，也就是十几亿美金。而再造一间300毫米晶圆厂的投入是多少？100亿美金。可见资本的准入门槛相当之高。这也是为什么在电子科技如此发达的今天，全球仅有寥寥的几家晶圆企业？而中芯有几家企业？上海、北京、成都至少三件规模化的企业。

4、这个行业的技术门槛相当之高，什么概念？就是说需要大量的技术人才。而在中国尖端电子发展的今天，只要愿意出钱，中国是已经可以能请到这些技术人才的。看看每个人身边的宽频手机、平板电脑、云计算机等，就知道这个行业的发展前景有多么迷人。

5、中芯国际在发展之初走了很多弯路。因为太过快速的扩展导致其出现了连年的亏损。但经过近两年的不断重组，该企业已经剥离了许多不良的业务，32-28纳米芯片已开始量产，所以这个企业的未来应该也会一片光明

结论

建议投资

中芯(00981.HK)上季业绩因管理执行得宜而有所改善，料今季将继续向好，但毛利率或稍下跌，收入则料可持平；全年收益或可增长27%，令亏损收窄至仅1600万元美元，远低於该行最初预期的4600万美元。又预期2013年收入再增长16%，纯利达4500万美元。