国际收支风险问题的探讨

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金融与经济2009.2

INANCEANDECONOMY

国际收支风险问题的探讨

■余

旭

世界经济正由流动性过剩迅即陷入严重的金融危机，中国经济将会受到很大冲击，国际收支面临着很大的风险。本文就国际收支风险因素、形成机制、监测、预警、防范等问题进行了探讨，分析了当前中国面临的国际收支风险，提出了应对措施。

[关键词]国际收支风险；世界金融危机[中图分类号]F830

[文献标识码]A

[文章编号]1006－169X（2009）2－0066－03

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余旭，国家外汇管理局江西省分局国际收支（综合）处。（江西南昌

随着我国对外开放的不断深入、经济快速发展，近几年国际收支状况发生了较大变化，国际收支总量大幅增长，顺差急剧扩大，外汇储备巨大，对我国经济运行产生了很大的影响，蕴含的风险也日益累积。在当前复杂多变的国内外经济金融形势下，又面临了美国经济衰退及其次贷危机引发世界经济金融危机。国际收支风险问题愈来愈引起人们的关注。

一、国际收支风险的含义及相关研究现状

国际收支风险，是指通过国际收支———跨境的本外币和实物交易，由于经济金融危机、国际收支状况恶化、汇率变动等因素而引起的风险，由此造成经济损失、影响国际收支平衡、本币币值稳定，甚至危害国家经济安全。

国际收支从本质上是国内经济状况的对外反映，同时又反作用于国内经济的运行。国际收支风险是国际、国内经济、金融风险的聚焦点。目前我国国际收支大额顺差也体现了国内经济不均衡、经济结构不合理。如果持续大额的顺差规模和以货物贸易、直接投资为主的顺差结构继续存在，将进一步加剧国内经济发展的不均衡。就我国贸易结构而言，货物贸易以发展资源密集型和劳动密集型的加工贸易为主。片面追求出口造成了资源消耗浪费、产业结构落后、生态环境破坏等诸多问题，不利于我国经济结构的调整和经济长期可持续的发展。大量跨境资金流入的资产价格效应和通货膨胀效应逐步显现，对宏观

经济稳定形成潜在风险。国际收支持续大额顺差导致的资金流动性过高，进一步压缩中央银行实施货币政策的空间，也成为货币政策操作的一大难题。形势逆转情形也同样是国际收支风险与国内经济矛盾的相互作用。

在国际金融理论中关于国际收支理论对国际收支风险有所提及，但尚未进行系统的专题研究。虽然对于经济金融危机的研究必然对国际收支风险加以分析，但也主要是就问题论问题，一般都没有进行深入的专题研究。因此，针对国际收支风险的研究缺乏理论性和系统性。在当前形势下尤其需要我们加深对国际收支风险的认识，加强对国际收支风险进行理论和实证研究、宏观和微观研究，强化国际收支风险的管理，建立健全我国国际收支风险监测、预警和防范体系。

二、国际收支风险研究的主要内容

（一）认识国际收支风险的各种影响因素。主要有以下方面：

（1）汇率风险，即经济主体（国家、银行、企业、单位和个人）在国际收支活动中运用或持有外汇，因汇率的变动而可能蒙受损失和产生风险。一方面，美元经历了大幅贬值后，美国又陷入严重的经济金融危机，美元还可能进一步贬值；另一方面，人民币汇率相应经历了较大幅度升值。从而使中国以美元为主的巨额外汇储备面临巨大的汇率风险，直接经济损失已经发生。汇率变化还对企业进

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出口业务的利润产生直接影响，一些企业面临亏损。

（2）投资风险，包括投资性和投机性风险。一是国际投机资金在一定时期大量流入或流出，必然冲击国内市场、影响资产价格稳定、影响国际收支平衡，还将影响货币政策的有效实施，助长经济虚假繁荣或加剧萧条，引发或加剧经济金融危机，从而进一步危及国际收支平衡。不久前中国还面临因大量外汇资金流入引起的国际收支不平衡、人民币汇率急剧升值的形势，当世界经济金融危机来临时，迅即面临防范逆转和危机的形势。二是国际资本流动对我国经济产生的不良影响和损失，以及国内投资主体对外投资面临的各种风险。除了短期资本流动对我国资本市场产生的直接或间接冲击外，在直接投资方面，获利丰厚的外资可能在关键时刻集中撤离，随时将造成经济损失和不良后果，甚至引发国际收支和汇率运行态势的逆转。此外，大量持有外汇资产的银行、企业、个人和主权投资基金，积极到国外寻求投资和消费机会，也面临巨大的风险。

（3）贸易风险，指经营进出口业务面临的各种风险。由于经济金融形势恶化，使得国际市场供求、汇率变化莫测，在货物进出口、收付汇、结售汇等环节存在许多风险因素。大量的预收预付、多收少付或少收多付情况出现，都可能给国家和企业造成损失。中国在出口业务中遭遇严重的贸易保护主义、在进口业务中遭遇恶意的竞相抬价等人为因素带来的风险和损失。

（4）信用风险，包括：商业信用风险是银行和进出口企业的首要风险；外债和信贷风险，主要是由于国家、银行或企业的经济发展水平和经济管理能力存在较大的问题而导致的外债或贷款不能如期归还或收回；国内银行、企业对外借款，由于国际形势和金融市场变化，提前支付或延期还款，特别是违反外汇管理政策的对外借款，造成经济损失、损害国家利益甚至影响国际收支平衡。中国大量购买美国政府债券，在美元不断贬值又遭遇严重的经济金融危机的形势下，有可能落入不资助必然损失、资助将会更大损失的陷阱。

（5）传播风险，即国内和国外通货状况、流动性、汇率和利率差别及经济金融重大突发事件和危机等因素，通过国际收支方面输入通货膨胀或通货紧缩、流动性泛滥或不足、经济金融危机和产生对贸易、资本项目的重大影响，造成国际收支总量和结构失衡、币值不稳、经济损失、经济滑坡和经济危机。

（二）分析国际收支风险形成的内在机制。一国外汇储备和外汇资产的数量和结构是否正常，本币币值水平是否合理，国际收支平衡状况是否正常，经济增长对外资和外贸依存度是否过高，宏观经济调控和外汇管理是否

灵敏有效，金融机构资产质量是否较高，企业市场竞争力和抗风险能力是否强、经营是否规范，经济运行是否具有平稳性和可持续性，等等，是国际收支风险形成的内在因素和机制。

（三）建立适合本国国情的国际收支风险预警分析指标体系。中国是人口大国，农业人口多，因此不能简单地采取相对指标或采取绝对数值进行衡量、分析；随着中国经济增长对外贸、外资依存度不断提高，预警指标应注重前瞻性；在国内国际经济形势动荡时期，预警指标应突出短期性；中国是社会主义国家，是新兴发展中国家，预警指标安全值应取高一点；根据每次风险源的关联度，相关的基本指标权重要大、选择性指标数量相对要多，如中国美元资产多、对美国出口依赖大，指标选取应多体现美国经济金融情况的因素。

（四）建立国际收支风险监测、预警和防范机制，及时、正确地评估国际收支风险大小和影响及其整体抗风险能力。预防国际收支风险、防范国际经济金融风险传播、分散风险，是任何国家的必然选择。几十年来美国都在通过美元贬值等手段向世界转嫁其国内经济问题和矛盾，我们应充分认识由此而来的风险，而不应不断地大幅度增加美元资产；近期次贷问题引发的美国金融危机，到世界性的经济金融危机，形势突变以致令各方茫然失措，久久都还未能评估出此次危机的影响。在我国管理部门之间、管理部门与学界之间没有形成有效的风险监测、预警和防范的常规机制，不能像西方国家那样在体现国家根本利益的原则问题上抑制管理部门、地方、利益集团对国家宏观决策的不良影响。

（五）确定国际收支调控的目标、方式、手段，采取积极、灵活的政策措施。国际收支调控的目标，就是维护国际收支总量和结构的平衡、保持本币汇率基本稳定。在实际中，出现一定不平衡、不稳定情况时人们往往不以为然，殊不知这种情况持续出现、尤其是伴随其幅度的增加，问题就会逐渐累积、日益严重，一旦遇到其他国际、国内的风险发生，冲击就避免不了。国际收支结构性失衡是人们容易忽视的问题，也需及时进行主动性调节。国际收支调控的方式和手段，在国际金融理论中论述已很清楚，但在实际中并非简单。如近年我国国际收支顺差过大，要减少出口、引资，地方政府不响应；要扩大进口、对外投资，国际市场即现人为哄抬价格、设置障碍；我们出台的措施总是显得犹豫、滞后。选择大量购买美国国债来调节国际收支平衡的做法值得商榷；当美国经济金融危机时，追加购买美国国债，更要谨慎。因此要调控国际收支、规避风险，在方式和措施上，应选择大量购买国际市场上大幅跌价的战略性物资和尽可能低位抄底收购外国企业。

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国际收支顺差，是国际收支不平衡的表现。我国国际收支结构存在风险，主要是货物贸易不稳定、加工贸易大、服务贸易逆差、直接投资顺差、贸易伙伴集中及外汇储备的持续增长，因此货物贸易不存在长期竞争力，服务贸易逆差扩大、外国直接投资膨胀，这都对双顺差结构的维持带来影响。

最近由于存在前述各类国际收支风险因素情况下世界经济金融危机日益恶化，我国国际收支又可能演变为逆转的风险和失衡的风险。人民币汇率走向不确定性，加大了国际收支风险及其风险控制的难度。

四、防范国际收支风险的措施

（一）调整产业结构，对附加值低、高消耗高污染的行业要坚决淘汰掉。我国不能在世界经济链条中充当最下游的加工工厂。要通过科技创新促进企业并转和升级换代，培育长足的发展能力和竞争能力。这是抵御金融危机和国际收支风险的基础。

（二）坚决实施逐步减少外汇储备中美元比重的策略，逐步减少国内各经济主体的美元资产，实行国际资产多元化。

（三）加强外汇管理，在人民币尚未具备成为世界货币的能力前资本项目放慢开放步伐。通过建立外汇收支非现场监管体系，对大额、多笔数特点的国际收支业务要跟踪监控，对异常情况敏感地发出预警，从而及时做好国际收支风险的防范。建立健全国际收支风险监测、预警、评估和防范体系，对此次世界经济金融危机影响的时间和深度、我国国际收支顺差会否发生逆转、人民币汇率走向、国际资本将会流出或是反而更大规模流入、未来中国经济会否发生滞胀、中国如何推动世界金融体系改革并扩大中国的影响力等问题，尽快组织力量进行专门研究。

（四）以扩大国内消费能力、大量购买国际市场上大幅跌价的战略性物资和尽可能低位抄底收购外国企业为三条主线，弥补出口下降、保持经济稳定增长、减少美元资产。作为刺激经济的财政支出，通过收购面临断供的中小房地产业，建立社会保障性住房制度，并运用扩大个人信贷方式促活国内消费。

（五）在松动货币政策和加大对国内投资的同时，要防止由于世界经济金融危机持续蔓延和投资效益不佳而造成逐渐陷入经济滞胀。因此投资要注重科技创新和优化经济结构。实施宽松货币政策也要明确重点领域（如社保、医疗、教育、就业等有利扩大国内消费的行业）和限制领域（如房地产业）。

（六）解决重大国际收支风险问题需要在全球范围协调进行。国际收支风险涉及国际、国内两个方面，重大国际收支风险问题往往需要国际金融组织和各国共同协调解决。尤其是涉及全球性经济问题、制度性问题、经济大国的经济及其政策问题，不能仅由少数国家来决定。最近的世界经济金融危机，暴露了主要世界通货国家货币贬值的决定机制、国际金融组织金融危机救助机制、金融业务创新机制等许多方面的问题，需要通过协商进行改革和创新。

三、我国面临的国际收支风险

（一）全球化不断深入推进，国际收支风险日益加大；世界性金融深化，尤其是金融创新和金融衍生产品大量运用，金融风险加大并主要表现为国际收支风险。

（二）我国开放程度不断提高，外贸、外资依存度高，各级财政对外依存度高。经济风险主要表现为国际收支风险。

（三）经济大国的国际收支必然承受着更大的风险；意识形态的差异，势必使我国遭遇的风险比日本、印度及其他亚洲国家来得更大。

（四）外汇储备巨大且以美元为主、美元资产较多，风险十分大；美国是中国的主要出口贸易伙伴，美国经济金融危机的影响将会更大。长期国际收支顺差累积的巨额外汇储备蕴涵着较大的风险。我国用低价资源、高环境成本换回不断增多的顺差，取得不断增多的外汇，往往又通过购买外国政府国债的形式大量回流到发达国家。近年来美元开始了所谓的“战略性贬值”过程，我国长期积累的以美元为主的外汇资产缩水的风险非常大。

（五）由于前期大量热钱流入，金融危机时出逃问题势必异常突出。双程冲击都会影响着经济、金融的稳定，并传播危机和加剧金融风暴冲击波。房地产业、证券市场面临深幅下挫。

（六）作为国民经济的重要部门的我国银行，不良资产一边不断剥离，一边不断新增。尤其是许多银行持有不少很大的美国次贷、股权和一些金融衍生产品，对房地产发放了大量的贷款，对于此次百年罕见的金融危机，风险之大可想而知。

（七）美国经济金融危机、全球性的经济衰退对我国企业冲击更大，不仅前期承受了人民币汇率大幅升值的影响，而且已经形成巨大加工能力的企业目前出口受阻，难免不断减产减员甚至停业破产，进而税收、就业、消费和社会投资都将受到影响。

（八）国际收支总量和结构失衡的风险。持续、高额的

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